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La Securities and Exchange Commission des États-Unis pousse une réforme complète de la cryptographie via "Project Crypto"

La Securities and Exchange Commission des États-Unis est actuellement en train de réaliser une transformation fondamentale de son approche de la régulation des actifs numériques. Sous la direction du président Paul Atkins, l'agence a lancé "Project Crypto", une initiative d'envergure conçue pour remplacer le modèle précédent centré sur l'application de la loi par un cadre structuré offrant une clarté réglementaire et un soutien à l'innovation. Cet effort de réforme représente l'un des changements les plus importants dans la régulation financière américaine depuis l'émergence des actifs numériques.

La vision stratégique : de l'application de la loi à l'engagement

La philosophie de Project Crypto reflète une déviation délibérée de l'approche adoptée par la précédente direction de la SEC. Lors de l'événement d'harmonisation SEC-CFTC le 29 janvier 2026, le président Atkins a exposé une vision centrée sur la fourniture de "règles du jeu" claires pour les acteurs du marché plutôt que de s'appuyer principalement sur des actions en justice pour établir des limites réglementaires après coup. Cette approche met l'accent sur une réglementation transparente et des orientations comme mécanismes principaux pour façonner le comportement du marché.

Le personnel de la SEC a précisé cette vision, expliquant que l'agence vise à s'éloigner résolument du paradigme précédent de régulation par actions en justice. Au lieu de cela, l'accent a été mis sur la fourniture de clarté au marché via des orientations interprétatives et des directives au niveau du personnel qui permettent l'innovation tout en maintenant une protection appropriée des investisseurs. Ce recalibrage philosophique reflète la reconnaissance que l'approche précédente créait une incertitude importante qui a poussé l'innovation cryptographique à l'étranger.

Coordination inter-agences : l'agenda d'harmonisation SEC-CFTC

Une caractéristique déterminante de Project Crypto est son accent sur la coordination entre la SEC et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Le 29 janvier 2026, les deux agences ont annoncé conjointement que Project Crypto se poursuivrait en tant qu'initiative collaborative, reflétant la réalité que les marchés financiers modernes opèrent au-delà des frontières juridiques traditionnelles.

Le président de la CFTC, Michael Selig, a souligné lors de l'annonce conjointe que les acteurs du marché devraient pouvoir offrir plusieurs produits via une seule plateforme sans naviguer dans des régimes réglementaires qui se chevauchent et des obligations de conformité redondantes. Cet engagement en faveur de l'harmonisation répond à l'une des plaintes les plus persistantes de l'industrie, qui lutte depuis longtemps contre des déterminations de juridiction conflictuelles ou ambiguës.

Les agences ont convenu de développer un protocole d'accord complet pour formaliser le partage d'informations, la coordination de la surveillance et la coopération en matière de supervision. Les deux présidents ont souligné que cette coordination irait au-delà de la direction actuelle par un engagement routinier et une collaboration quotidienne entre le personnel des agences.

Priorités réglementaires clés dans le cadre de Project Crypto

Taxonomie et cadre de classification des actifs cryptographiques

Un objectif central de Project Crypto consiste à élaborer une taxonomie claire et pratique pour les actifs numériques. Le personnel de la SEC prépare des orientations interprétatives qui établiraient des critères pour déterminer quand les crypto-actifs relèvent ou non de la définition de contrats d'investissement soumis à la régulation des valeurs mobilières. Ces orientations visent à résoudre l'ambiguïté de longue date qui a tourmenté les acteurs du marché quant à savoir si certains jetons constituent des valeurs mobilières ou des matières premières.

Le président de la CFTC, Selig, a exposé une vision selon laquelle les matières premières numériques, les objets de collection numériques et les outils numériques ne seraient pas traités comme des valeurs mobilières, même lorsqu'ils sont initialement vendus dans le cadre d'un contrat d'investissement. Les deux agences se sont engagées à travailler à la codification conjointe de cette taxonomie de jetons en tant que mesure provisoire pendant que le Congrès examine les définitions législatives.

Le cadre de taxonomie envisage de distinguer plusieurs catégories d'actifs numériques. Les cryptomonnaies pures, avec une décentralisation démontrée, relèveraient de la régulation des matières premières. Les jetons utilitaires offrant un accès à des réseaux fonctionnels pourraient bénéficier d'un traitement distinct de celui des valeurs mobilières. Les jetons non fongibles, manquant de standardisation et de caractéristiques d'investissement, pourraient être classés comme des objets de collection en dehors des cadres traditionnels des valeurs mobilières. Seuls les jetons représentant des actifs financiers traditionnels ou présentant des caractéristiques claires de contrat d'investissement resteraient soumis à la régulation complète des valeurs mobilières.

Par la suite, la Division du trading et des marchés a publié des orientations clarifiant quand les courtiers-négociants peuvent détenir directement des valeurs mobilières numériques. Ces orientations établissent les conditions opérationnelles selon lesquelles le personnel n'objectera pas à ce qu'un courtier-négociant se considère comme ayant la possession physique des actifs de ses clients, y compris en maintenant un accès direct sur la chaîne, en réalisant des évaluations continues de la blockchain et en mettant en œuvre des contrôles robustes de gestion des clés.

Ces clarifications sur la garde éliminent des obstacles importants qui empêchaient auparavant les institutions financières traditionnelles d'offrir des services d'actifs numériques, permettant potentiellement une participation plus large des acteurs du marché traditionnels.

Securities tokenisés et infrastructure de règlement

La SEC a également avancé des cadres soutenant la tokenisation des valeurs mobilières traditionnelles. En décembre 2025, l'agence a délivré une exemption sans action à la Depository Trust Company, autorisant un service de production contrôlée de trois ans pour tokeniser certains actifs détenus par la DTC sur des blockchains approuvées. La portée initiale comprend des titres du Trésor américain, des actions de grande capitalisation sélectionnées et des ETF suivant un indice.

Cette exemption permet aux représentations tokenisées de porter les mêmes droits que les valeurs mobilières traditionnelles tout en permettant des transferts peer-to-peer 24/7 entre portefeuilles approuvés. La mise en œuvre par phases prévoit d'élargir les actifs et les participants éligibles au fil du temps, sous réserve de contrôles démontrés et de la traçabilité.

Le personnel de la SEC a également publié des orientations sur les taxonomies associées aux valeurs mobilières tokenisées, distinguant entre les modèles parrainés par l'émetteur et ceux parrainés par des tiers. Ces orientations reconnaissent à la fois les structures de propriété directe et indirecte, apportant de la clarté aux acteurs du marché développant des initiatives de tokenisation.

Programme d'exemption pour l'innovation

En décembre 2025, le président Atkins a annoncé la création d'un programme d'exemption pour l'innovation, prévu pour entrer en vigueur en janvier 2026. Ce programme crée un bac à sable réglementaire structuré permettant aux projets cryptographiques qualifiés de tester des produits et services sans satisfaire immédiatement à toutes les exigences traditionnelles d'enregistrement des valeurs mobilières.

Les critères d'éligibilité nécessitent de démontrer une décentralisation significative, avec des limites de distribution de jetons de gouvernance et des seuils de participation aux votes communautaires. Les projets doivent également faire l'objet d'audits indépendants de contrats intelligents et mettre en œuvre des architectures non custodiales garantissant le contrôle des actifs par l'utilisateur.

Les projets éligibles bénéficient d'exemptions des exigences d'enregistrement complexes, en complétant à la place des divulgations simplifiées via des livres blancs de projet et des résumés de risques. La période d'exemption varie de douze à trente-six mois en fonction des niveaux de décentralisation démontrés. Il est important de noter que le programme introduit une classification formelle des actifs qui distingue entre les jetons de type matière première, les jetons utilitaires fonctionnels, les objets de collection et les valeurs mobilières tokenisées à des fins réglementaires.

Marchés de prédiction et contrats d'événements

La CFTC, en coordination avec la SEC, a signalé des changements politiques importants concernant les marchés de prédiction et les contrats d'événements. Le président Selig a ordonné au personnel de retirer la proposition de règle de 2024 de la CFTC qui aurait restreint les contrats liés à des événements politiques et sportifs, ainsi qu'un avis consultatif du personnel de 2025 mettant en garde les enregistreurs concernant ces produits.

L'agence poursuivra plutôt l'élaboration de nouvelles règles établissant des normes plus claires pour les contrats d'événements, apportant une certitude aux acteurs du marché. La CFTC pourrait également reconsidérer sa participation dans des litiges impliquant des questions de juridiction affectant les marchés de prédiction.

Dérivés perpétuels et trading à effet de levier pour les particuliers

La CFTC a identifié la relocalisation des marchés de dérivés perpétuels comme une priorité, reconnaissant ces produits comme importants pour la gestion des risques et la découverte des prix. Le président Selig a ordonné au personnel d'explorer l'utilisation des outils réglementaires existants pour permettre aux personnes américaines d'accéder aux contrats perpétuels via des cadres appropriés.

Concernant le trading cryptographique à effet de levier pour les particuliers, la CFTC rédigera des règles clarifiant quand les transactions cryptographiques à effet de levier, à marge ou financées peuvent se produire hors plateforme dans le cadre de l'exception de livraison effective. L'agence envisagera également de codifier les exigences de lieu pour ces produits et d'explorer de nouvelles catégories de marchés à terme désignés adaptées au trading cryptographique à effet de levier pour les particuliers.

Collatéral tokenisé

La CFTC a avancé des initiatives permettant l'utilisation de collatéral tokenisé sur les marchés de dérivés. En décembre 2025, le personnel a publié des orientations confirmant que les courtiers en contrats à terme et les organisations de compensation de dérivés peuvent accepter du collatéral tokenisé, sous réserve de conditions concernant la force exécutoire légale, la ségrégation et des approches d'évaluation basées sur le risque approprié.

Le personnel a également publié une exemption sans action permettant aux courtiers en contrats à terme d'accepter des actifs numériques non-securities, y compris des stablecoins de paiement, comme collatéral client, retirant une orientation précédente qui limitait de telles pratiques.

Priorités d'examen reflétant la nouvelle approche

La Division des examens de la SEC a publié ses priorités d'examen pour 2026 en novembre 2025, omettant pour la première fois depuis plusieurs années toute référence explicite à la cryptomonnaie ou aux actifs numériques. Cette omission reflète le changement de l'agence, qui s'éloigne de la présentation des marchés d'actifs numériques comme une catégorie de risque inhérente nécessitant une surveillance spécialisée.

Au lieu de cela, les priorités d'examen se concentrent sur les domaines réglementaires fondamentaux tels que les devoirs fiduciaires, la garde des actifs et la protection des informations des clients. Une attention particulière est portée à la conformité au règlement S-P et à la confidentialité des données, ce qui témoigne de la reconnaissance que la protection des informations des clients constitue une priorité fondamentale de supervision, quel que soit la classe d'actifs.

Cela ne signifie pas que les entreprises cryptographiques échappent totalement à la surveillance de la SEC. Les examinateurs peuvent toujours évaluer les activités liées aux actifs numériques dans le cadre de thèmes plus larges tels que la garde, la cybersécurité ou les contrôles anti-blanchiment, mais le régime d'examen spécialisé axé sur la cryptographie a été intégré dans les catégories de supervision classiques.

Interaction avec la législation du Congrès

Tout au long de la mise en œuvre de Project Crypto, la direction de la SEC a souligné l'importance de l'action législative en attente au Congrès concernant la structure du marché des actifs numériques. Les deux présidents, Atkins et Selig, ont reconnu que la législation offrirait une plus grande durabilité en ancrant les cadres réglementaires dans la loi et en réduisant le risque de revers de politique entre les administrations.

Le Comité de l'agriculture du Sénat a avancé sa version de la législation sur la structure du marché des actifs numériques le 29 janvier 2026, en votant selon les lignes partisanes pour faire avancer le projet de loi, tandis que les membres se sont engagés à poursuivre des négociations bipartites. Ce texte devra finalement être réconcilié avec le cadre du Comité du commerce du Sénat avant que la législation complète ne puisse être adoptée par le Sénat.