$CSCO

CSCO a dépassé les attentes tant sur le BPA que sur le chiffre d'affaires au deuxième trimestre et a relevé ses prévisions pour l'exercice 2026. La prévision de chiffre d'affaires pour FY2026 a été portée dans la fourchette de 61,2 milliards de dollars à 61,7 milliards de dollars, au-dessus des 60,77 milliards de dollars attendus par le marché. À mon avis, ce sont de bons chiffres. Au deuxième trimestre, ils ont mis en avant 2,1 milliards de dollars de commandes d'IA pilotées par les hyperscalers, et ont indiqué que les commandes d'IA des hyperscalers devraient dépasser 5 milliards de dollars. Ils ont également dit que le revenu de l'infrastructure IA des hyperscalers pour FY2026 atteindra plus de 3 milliards de dollars, et que du côté du neocloud/souverain/entreprise, ils ont $350M de commandes d'IA au deuxième trimestre et un pipeline de plus de 2,5 milliards de dollars. Du côté des commandes, les commandes de produits ont augmenté de 18 % en glissement annuel, tandis que celles du segment fournisseurs de services et cloud ont bondi de 65 %, ce qui indique que la demande repart à la hausse. La base de revenus récurrents est en croissance : le RPO s’élevait à 43,4 milliards de dollars (+5 % en glissement annuel) et le ARR était $31B (+3 % en glissement annuel). Le réseau représente 54 % du chiffre d'affaires, tandis que les services + sécurité ont atteint 37,3 %. Ils ont augmenté le dividende et réalisent de solides rachats d'actions. À mesure que les ventes de matériel augmentent, la base de revenus récurrents s'élargit grâce aux abonnements de maintenance/service et de sécurité. Il y a aussi l’affirmation que l’acquisition de Splunk relie l’observabilité/la sécurité à une histoire de plateforme.
Passons à la question clé : ils font du réseautage de centres de données. Lors du récent krach, ce sur quoi le marché s’est le plus concentré, c’est le prix de la mémoire/des composants qui pèse sur la marge brute, et la guidance à court terme de Cisco sur la marge a été revue à la baisse. Cela a provoqué un mouvement de marché, qui s’enthousiasmait pour « l’IA explose », à aussi réduire la valorisation de l’action parce que « les coûts explosent aussi ». De plus, leurs concurrents dans chaque secteur sont les plus forts. L’arrière-plan, où des milliers de GPU communiquent entre eux et où l’argent réel est dépensé, est traditionnellement dominé par Nvidia (InfiniBand) et Arista Networks (Ethernet). Les hyperscalers peuvent préférer des solutions plus spécialisées ou moins chères, comme les solutions en boîte blanche, plutôt que Cisco. Pour ne pas manquer ce marché, Cisco s’associe avec NVIDIA et tente de prendre des parts à Arista en poussant la thèse que l’Ethernet suffit pour l’IA.
D’un autre côté, à mesure que les clusters de GPU se développent, le réseautage devient aussi critique que le calcul. Les hyperscalers devraient dépenser environ 610 milliards de dollars $700B de CapEx en 2026. Certaines analyses indiquent qu’une part significative de l’augmentation du CapEx en 2026 provient de l’inflation des prix de la mémoire ; cela pourrait signifier que les dépenses augmentent alors que la quantité physique d’équipements achetés n’augmente pas autant. CSCO pourrait ne pas être autant impacté par la disruption de l’IA que les noms SaaS. À mon avis, alors que les entreprises SaaS risquent de devenir inutiles à cause de l’IA, des entreprises comme Cisco peuvent devenir indispensables grâce à l’IA. Le seul risque, c’est que la technologie de Cisco se retrouve en retard par rapport à Arista ou Nvidia, et non que le marché disparaisse. Cisco vend les pioches et les pelles, mais lentement.
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