Le plan d'options sur actions épique de Ryan Cohen : GameStop peut-il remporter le prix de $35 milliards ?

GameStop a récemment dévoilé une stratégie de rémunération ambitieuse qui pourrait transformer la perception que les investisseurs ont de l’entreprise. Le PDG Ryan Cohen pourrait potentiellement toucher jusqu’à 35 milliards de dollars s’il atteint des objectifs financiers ambitieux — faisant de ce package l’un des plus agressifs en matière de rémunération basée sur la performance dans l’histoire du commerce de détail.

La structure s’inspire de celle de Tesla avec son PDG Elon Musk, où la rémunération est entièrement axée sur la performance. Mais pour que Ryan Cohen puisse débloquer toute la valeur, GameStop doit relever des défis considérables qui méritent une analyse approfondie.

La structure d’une attribution d’actions audacieuse

Selon le plan, Ryan Cohen ne reçoit pas de salaire garanti, ni de bonus, ni de vesting traditionnel d’actions. À la place, GameStop lui accordera des options d’achat de plus de 171,5 millions d’actions à 20,66 $ l’action — une valeur notionnelle dépassant 3,5 milliards de dollars en avance. La véritable récompense ne se concrétise que si l’entreprise atteint certains seuils d’EBITDA et de capitalisation boursière.

La structure d’incitation se déploie par tranches. Les 10 % initiaux de la récompense sont acquis lorsque GameStop atteint une capitalisation boursière de 20 milliards de dollars et un EBITDA de 2 milliards de dollars. La récompense complète nécessite que l’entreprise réalise 10 milliards de dollars d’EBITDA et une capitalisation de 100 milliards de dollars. À ces niveaux, la participation de Cohen vaudrait environ 35 milliards de dollars.

Cette philosophie de rémunération constitue l’un des paris les plus ambitieux qu’un conseil d’administration ait jamais pris sur un seul dirigeant. Elle indique que les administrateurs de GameStop croient que Ryan a la capacité d’opérer une transformation radicale — mais elle souligne aussi que l’entreprise reconnaît à quel point il reste du chemin à parcourir pour atteindre la viabilité.

Analyse de la situation actuelle

À quel point GameStop est-elle proche d’atteindre ces seuils ? Les chiffres racontent une histoire sobering. Au cours des trois premiers trimestres de 2025, l’entreprise a généré environ 136 millions de dollars d’EBITDA — ce qui représente moins de 1,4 % de l’objectif de 10 milliards de dollars. Début 2026, la capitalisation boursière de GameStop tourne autour de 4,54 milliards de dollars selon les données récentes, bien que les évaluations historiques aient montré environ 10,3 milliards de dollars au moment de l’annonce de cette stratégie.

Il y a des progrès, mais ils sont inégaux selon les segments. La division des objets de collection est devenue le moteur de croissance, représentant désormais environ 28 % du chiffre d’affaires total et montrant une expansion significative d’année en année. Ce segment a réussi à attirer des clients et à générer une dynamique mesurable.

Cependant, deux flux de revenus clés restent sous pression. Le secteur des logiciels, axé sur la vente de jeux vidéo neufs et d’occasion, continue de décliner. Les ventes de matériel, notamment les consoles de jeux, montrent une légère amélioration mais restent en baisse. Ces deux segments représentent ensemble plus de 70 % du chiffre d’affaires de GameStop, ce qui signifie que leur stabilisation constitue un défi existentiel pour atteindre l’objectif de 10 milliards de dollars d’EBITDA.

La transformation commerciale à réaliser

Ryan Cohen a pris le contrôle fin 2023, et son mandat a inclus des améliorations opérationnelles significatives. La société a méthodiquement réduit son empreinte physique tout en développant son activité de collectibles à croissance plus rapide. Ce rééquilibrage de portefeuille a permis d’améliorer concrètement la trésorerie, l’EBITDA et la rentabilité cette année par rapport aux périodes précédentes.

Le PDG possède clairement des capacités opérationnelles, et il détient déjà plus de 9 % des actions en circulation — alignant ainsi ses intérêts avec ceux des actionnaires minoritaires. Pourtant, la seule capacité ne garantit pas le succès lorsque les dynamiques de marché sous-jacentes jouent contre vous.

Le marché des logiciels de jeux vidéo continue de migrer vers la distribution numérique, loin du commerce physique. Les cycles de matériel de jeu restent imprévisibles. Même si le secteur des collectibles montre des promesses, il est encore trop petit pour compenser le déclin des segments traditionnels de GameStop.

La question de la valorisation que les investisseurs ne peuvent ignorer

Malgré les progrès récents, GameStop se négocie actuellement à environ 27 fois ses bénéfices annualisés de 2025. Pour une entreprise qui peine à stabiliser ses revenus dans deux de ses principaux segments, ce multiple de valorisation paraît excessif d’un point de vue analytique fondamental.

L’action conserve ce que les analystes appellent une « magie meme » — un intérêt spéculatif qui crée une volatilité des prix déconnectée de la valeur réelle de l’entreprise. Cette dynamique peut durer longtemps, mais elle ne constitue pas une base fiable pour la création de richesse à long terme.

Le contraste avec des investissements technologiques éprouvés est frappant. Lorsque Motley Fool a identifié Netflix en décembre 2004, 1 000 $ investis à cette recommandation ont atteint 464 439 $. De même, une position de 1 000 $ dans Nvidia recommandée en avril 2005 valait 1 150 455 $. Ces résultats proviennent d’entreprises qui ont su exploiter de véritables opportunités de marché.

La décision d’investissement

La question centrale est de savoir si Ryan Cohen pourra réaliser l’une des transformations les plus difficiles de l’histoire du commerce de détail. La structure d’incitation offre une motivation réelle, mais la motivation seule ne suffit pas à surmonter les défis structurels du marché du jeu vidéo.

GameStop ne nécessite pas seulement des améliorations progressives, mais une réinvention fondamentale de sa proposition de valeur. La croissance dans les collectibles est encourageante, mais elle ne peut à elle seule soutenir une valorisation d’entreprise de 100 milliards de dollars. La société doit soit réaliser une percée dans le commerce du jeu vidéo (peu probable avec la tendance numérique), soit identifier de nouvelles catégories de revenus — ce qu’elle n’a pas encore réussi à faire.

Avant d’investir dans les actions GameStop en se basant sur la nomination de Ryan Cohen et son package de rémunération, les investisseurs doivent exiger une clarté sur la stratégie précise pour atteindre ces objectifs financiers. L’alignement des incitations est important, mais il ne peut pas remplacer la réalité mathématique de la valorisation et des fondamentaux du marché.