Daftar utama stablecoin yang menghasilkan bunga

Penulis: Stacy Muur, peneliti Web3; diterjemahkan oleh: Golden Finance xiaozou

Ethena SUSDE dan sUSDS bersama-sama menguasai sekitar 77% likuiditas stablecoin berbasis imbal hasil (YBS, stablecoin berbunga), dengan total pembayaran imbal hasil nyata telah melampaui 603 juta dolar AS. Apakah stablecoin berbasis imbal hasil akan menjadi aplikasi pembunuh berikutnya yang diadopsi secara besar-besaran oleh pengguna Web2?

Saat ini: total kapitalisasi pasar stablecoin berbasis hasil (YBS) adalah 7,19 miliar USD; volume perdagangan 24 jam adalah 56,18 juta USD (likuiditas cukup untuk treasury, tetapi masih terlihat tipis dibandingkan dengan USDT/USDC); membentuk pola monopoli tiga raksasa, SUSDE dan sUSDS milik Ethena menguasai sekitar 77% likuiditas YBS; total pembayaran hasil aktual sebesar 603 juta USD (pembayaran hasil tunai langsung kepada pemegang, tidak termasuk insentif token).

1**, Ciri Inti dari Stablecoin Berbasis Pendapatan**

YBS terus menghasilkan pendapatan pasif sambil mengikat dolar AS. Saat ini, empat mesin pendapatan utama mendominasi pasar:

Delta****Hedging Netral: Memegang jaminan spot sambil menangkap biaya pendanaan futures (seperti SUSDE, sUSDS).

Obligasi Negara Jangka Pendek (Dikemas RWA): Obligasi negara tokenisasi/Perjanjian repositori (seperti USDY, USDO).

DeFi****Gudang Pinjaman: Menginvestasikan agunan yang tidak terpakai secara berulang ke dalam tangga hasil Aave, Morpho, atau Pendle PT (seperti SyrupUSDC, sDOLA).

Pembungkus Staking Validator: Mengemas hasil staking Ethereum atau SOL menjadi aset yang dihargai dalam dolar (seperti SFRXUSD, SLVLUSD).

Hasilnya adalah, sambil mempertahankan stabilitas dolar, memberikan imbal hasil bersih tahunan 3%-15%, tanpa perlu melakukan pertanian hasil secara aktif.

2**、Pemimpin Pasar Saat Ini**

3**, Wawasan Tren Makro**

Perdagangan Basis Spekulatif

Produk kembar Ethena (SUSDE/sUSDS) meningkat dari kurang dari 500 juta dolar AS menjadi lebih dari 5,5 miliar dolar AS dalam tahun ini. Konsentrasi ini membuat sektor YBS sangat sensitif terhadap tarif biaya pendanaan kontrak berjangka.

RWA****terus menembus

USDY dan USDO telah memverifikasi bahwa obligasi pemerintah jangka pendek tetap menjadi sumber pendapatan stabil yang paling sederhana dan diakui oleh regulator. Diperkirakan akan muncul lebih banyak produk dana di bawah kerangka Undang-Undang Penasihat Investasi 1940.

L2****Fragmentasi Ekosistem

Fraxtal, Mode dan rantai Rollup lainnya masing-masing menerapkan “versi kustom” SUSDE untuk menarik jumlah kunci (TVL) — meskipun menyebabkan pulau likuiditas, tetapi mempercepat proses adopsi.

Risiko Kompresi Imbal Hasil

Dengan tingkat bunga AS yang mencapai puncaknya, APY produk obligasi pemerintah mungkin akan turun; model netral Delta bergantung pada premium kontrak berjangka yang positif yang berkelanjutan. Hasil setelah lindung nilai dapat menyusut menjadi di bawah 3-4%.

Permukaan Serangan Kontrak Pintar Meluas

Lapisan re-staking dan hedging yang kompleks telah meningkatkan risiko protokol (kegagalan oracle, likuidasi berantai). Audit dan cakupan asuransi telah menjadi standar masuk.

（1）Ethena sUSDe

Posisi Pasar: sUSDe adalah stablecoin berbasis hasil terbesar saat ini, dengan kapitalisasi pasar antara sekitar 2,66 miliar hingga 4,3 miliar dolar AS, tetap mendominasi pasar stablecoin berbasis hasil.

Mekanisme Operasi: Sebagai stablecoin sintetik yang menggunakan strategi hedging netral Delta, pendapatannya berasal dari hadiah staking Ethereum (melalui stETH) serta biaya pendanaan dari posisi short ETH pada kontrak perpetual.

Tingkat Pengembalian: Data terbaru menunjukkan bahwa tingkat pengembalian tahunan berkisar antara 4,5% hingga 10%, tergantung pada kondisi pasar dan ekosistem terintegrasi.

Integrasi Ekosistem: Telah mendarat di Telegram dan TON, menjangkau lebih dari 1 miliar pengguna, baru-baru ini juga diperluas ke bursa kontrak permanen terdesentralisasi Hyperliquid.

Transparansi: Laporan verifikasi kustodian pada Mei 2025 menunjukkan rasio jaminan mencapai 101,31%, memastikan jaminan sepenuhnya.

Risiko: Sangat bergantung pada tingkat biaya dana yang positif secara berkelanjutan, jika terjadi tingkat biaya negatif dapat mempengaruhi profitabilitas dan stabilitas pengikatan.

Kemajuan terbaru: Memperluas ke Hyperliquid dan terintegrasi dengan TON, lebih lanjut memperluas jangkauan dalam ekosistem DeFi.

（2）sUSDS

Posisi Pasar: YBS kedua dengan kapitalisasi pasar sekitar 2,39 miliar USD, merupakan bagian inti dari ekosistem Sky (dulu MakerDAO).

Mekanisme Operasi: USDS yang disimpan dalam sistem suku bunga tabungan Sky (SSR), dipertahankan dengan staking untuk menjaga peg dollar dan mendapatkan keuntungan.

Likuiditas: Perdagangan aktif di Curve, Aerodrome, dan Uniswap V3, dengan volume perdagangan harian sekitar 27,8 juta USD, didukung oleh lapisan likuiditas ekosistem Sky senilai 6,2 miliar USD.

Risiko: Ada risiko celah kontrak pintar dan volatilitas pasar, tetapi dapat dihedge melalui pinjaman over-collateralized dan investasi aset dunia nyata (RWA).

Perbandingan Horizontal: Karena sifat hasilnya yang terintegrasi dengan desain RWA, sering dikategorikan dalam diskusi dengan USDY, USDM, dan YBS lainnya.

(3) Ondo USDY

Posisi Pasar: YBS yang didukung oleh RWA dengan kapitalisasi pasar sekitar 580 juta USD, terutama ditujukan untuk investor non-AS.

Mekanisme Operasi: Didukung oleh obligasi pemerintah AS jangka pendek dan simpanan bank, mendukung pencetakan/penebusan harian (untuk kepatuhan membutuhkan penundaan transfer 40-50 hari).

Tingkat Pengembalian: Menyediakan sekitar 5% pengembalian tahunan setelah biaya, berasal dari imbal hasil obligasi pemerintah AS.

Aksesibilitas: Sudah diluncurkan di jaringan Ethereum, Aptos, dan Stellar, hanya terbuka untuk pengguna non-AS karena pembatasan regulasi.

Kepatuhan: Terdaftar di SEC, memenuhi standar tingkat institusi.

Skenario Aplikasi: Cocok untuk manajemen brankas, staking DeFi, dan pembayaran lintas batas.

Kemajuan terbaru: Masuk ke rantai Aptos, memperluas saluran penggunaan untuk non-residen AS.

（4）SyrupUSDC

Posisi Pasar: Kapitalisasi pasar sekitar 550 juta USD, fokus pada pinjaman DeFi melalui Maple Finance.

Mekanisme Operasi: Menyediakan pinjaman dengan suku bunga tetap dan over-collateralized untuk peminjam institusi, serta secara otomatis menginvestasikan kembali USDC ke dalam protokol seperti Aave, Morpho, dan Pendle.

Likuiditas**：**Telah terdaftar di Coinbase dan terintegrasi dengan Balancer dan Uniswap, memastikan likuiditas pasar yang cukup.

Risiko**：**Menghadapi risiko default pinjaman dan risiko potensi kerentanan dari protokol DeFi terintegrasi seperti Aave, Morpho, dll.

Skenario Aplikasi**：**Membawa keuntungan keuangan tradisional ke DeFi, menarik partisipasi investor institusi dan ritel.

（5）OpenEden USDO

Posisi Pasar: Diluncurkan pada Februari 2025, sebagai YBS yang didukung RWA yang teratur, dengan kapitalisasi pasar sekitar 240 juta dolar.

Mekanisme Operasi: Dijamin sepenuhnya oleh obligasi negara Amerika yang tertokenisasi, mempertahankan pengikatan 1:1 dengan dolar, diterbitkan melalui perusahaan akun independen Bermuda (SAC).

Tingkat Pengembalian: Menawarkan imbal hasil tahunan sekitar 4% hingga 5%, terkait dengan kinerja obligasi pemerintah AS.

Kepatuhan: Mendapatkan lisensi dari “Undang-Undang Bisnis Aset Digital Bermuda” (DABA).

Integrasi Ekosistem: Menggunakan CCIP Chainlink untuk mewujudkan fungsionalitas lintas rantai antara Ethereum dan Base chain.

Transparansi: Memastikan kepercayaan dan akuntabilitas melalui bukti cadangan waktu nyata di blockchain.

Kemajuan Terbaru: Sebagai YBS yang diatur dengan jaminan penuh berupa obligasi negara AS yang ditokenisasi, ini merupakan tonggak sejarah.

(6) YPO — Snapshot Pembayaran Hasil Aktual

Nilai Inti: YPO adalah pelacak distribusi pendapatan di blockchain. Hanya pembayaran nyata yang memiliki makna pada tingkat pengembalian yang tinggi. SUSDE memimpin dengan total pembayaran sebesar 286 juta dolar AS, sementara 117 juta dolar AS dari sDAI menunjukkan ketahanan protokol Maker.

4**, Mengapa Stablecoin Berbasis Pendapatan (YBS) adalah “aplikasi pembunuh” untuk manajemen kas**

Uang yang tidak terpakai menjadi produktivitas: Aset sintetis netral Delta (seperti SUSDE) menawarkan imbal hasil tahunan 7-8%, produk kemasan obligasi pemerintah (seperti USDY, USDO) menawarkan imbal hasil 4-5%, jauh melebihi sebagian besar suku bunga tabungan bank.

Pertumbuhan TVL 4 kali lipat dalam 12 bulan: Total nilai yang terkunci di industri melonjak dari 1,7 miliar dolar AS menjadi 7,1 miliar dolar AS, sejalan dengan siklus kenaikan suku bunga Federal Reserve.

Biaya gesekan menurun: Melalui pintu masuk berkualitas seperti Circle, Coinbase, Hashnote, ritel dapat melakukan pencetakan/penebusan dalam hitungan detik.

Perbedaan transparansi yang signifikan: standar audit jaminan yang bervariasi, dan standar bukti cadangan di blockchain masih dalam tahap pembentukan.

5**, Transparansi dan Pertimbangan Risiko**

Kerangka Transparansi Stablecoin Berbasis Pendapatan yang akan datang bertujuan untuk membangun sistem evaluasi yang terstandarisasi melalui dimensi berikut:

Transparansi Jaminan: Rincian kepemilikan aset dan laporan audit pihak ketiga.

Kemudahan Penebusan: Evaluasi frekuensi penebusan, potensi slippage, periode kunci, dan persyaratan KYC.

Sumber pendapatan: Jelas bahwa pendapatan berasal dari aset pendapatan tetap, arbitrase biaya modal, hadiah validator, atau strategi gabungan.

Pengungkapan risiko: mencakup secara menyeluruh ketergantungan oracle, risiko pihak lawan, kerentanan kontrak pintar, dan pertimbangan regulasi.

Risiko Utama**：**

Regulasi Kembali Diklasifikasikan: Beberapa yurisdiksi mungkin akan menganggap pendapatan sebagai dividen sekuritas.

Serangan kontrak pintar: serangan reentrancy, kegagalan oracle, atau risiko likuidasi berantai.

Pembatasan likuiditas: Beberapa token memiliki volume perdagangan harian yang rendah, sehingga penukaran besar menjadi sulit.

Guncangan ekonomi makro: Penurunan suku bunga Federal Reserve atau inversi suku bunga mungkin secara bersamaan mempengaruhi berbagai mekanisme hasil.

Ikhtisar Klasifikasi Kapitalisasi Pasar

Pasar Besar (>5 juta dolar AS): SUSDE, sUSDS, USDY, SyrupUSDC

Menengah (1-5 juta USD): USDO, SDEUSD, SLVLUSD

Kecil (\u003c1 miliar USD): SFRXUSD, sDOLA, Solayer SUSD, DUSD, SUSDE-Fraxtal, YTRYB

6**, Kesimpulan**

Stablecoin yang menghasilkan pendapatan sedang mengubah dolar digital yang menganggur menjadi aset yang menghasilkan bunga, tetapi bidang ini masih dalam tahap awal dengan karakteristik seperti konsentrasi pasar yang tinggi dan sensitivitas terhadap volatilitas. Disarankan untuk mendiversifikasi mesin pendapatan, memantau selisih tarif biaya modal, dan terus meminta peningkatan transparansi.

Artikel ini hanya untuk tujuan pendidikan dan tidak merupakan saran keuangan. Pastikan untuk melakukan penelitian sendiri (DYOR).