Apakah "kutukan" musiman akan menjadi mimpi buruk bagi Bitcoin?

Sejak pertengahan Agustus, konsensus bersama Bitcoin mulai menunjukkan retakan. Di satu sisi, investor jangka panjang mulai mengambil keuntungan, yang menyebabkan skala keuntungan yang direalisasikan terus meningkat; di sisi lain, langkah ETF dan perusahaan treasury publik yang menimbun Bitcoin jelas melambat, dan aliran dana baru menyusut secara signifikan. Yang lebih mengkhawatirkan adalah, data historis menunjukkan bahwa dalam 14 tahun terakhir, bulan September adalah satu-satunya bulan di mana rata-rata tingkat pengembalian Bitcoin negatif, kondisi keuangan yang lemah saat ini beresonansi dengan informasi tidak menguntungkan musiman, semakin memperburuk ekspektasi pesimis di pasar.

Dari sisi perdagangan, sentimen pasar secara bertahap beralih ke sikap hati-hati. Bukti yang jelas adalah kemiringan opsi Delta 25 Bitcoin (yang mencerminkan tingkat asimetri antara ekspektasi penurunan dan ekspektasi kenaikan) telah mencapai 15%, mencetak rekor tertinggi sejak Maret 2023, yang menunjukkan bahwa para investor sedang aktif mencari perlindungan risiko, dan permintaan hedging di pasar meningkat secara signifikan.

Sementara itu, perusahaan penyimpan Bitcoin MSTR juga menghadapi tekanan hebat dari short seller, dengan rasio premi opsi turun terhadap opsi naik telah meningkat menjadi 8,3% (25 - Delta Put / Call Premium), naik signifikan 11,2% dibandingkan rata-rata 52 minggu. Perlu dicatat bahwa setelah perusahaan mengumumkan pada 18 Agustus untuk membatalkan komitmen "tidak melakukan penerbitan ATM saat harga saham di bawah 2,5 kali NAV", volume perdagangan opsi put MSTR melonjak tiga kali lipat dibandingkan minggu sebelumnya. Di sisi lain, perusahaan penyimpan Bitcoin lainnya yang sebanding dengan MSTR, Metaplanet, telah mengalami penurunan harga saham yang sudah terpangkas setengahnya sejak mencapai puncak pada bulan Juni, dengan pergerakan harga yang secara bertahap terlepas dari Bitcoin. Data ini menunjukkan bahwa semangat investasi pasar terhadap perusahaan penyimpan Bitcoin sedang cepat mendingin.

Namun, Bitcoin saat ini masih berada dalam siklus positif dari pencairan keuntungan - perputaran koin - pembentukan keseimbangan baru, dan bukan perubahan tren.

Pertama, es tidak membeku dalam satu hari. Pembentukan tren seringkali merupakan proses yang bertahap dari akumulasi perubahan kuantitas menjadi perubahan kualitas, begitu juga dengan keruntuhannya. Hanya ketika jumlah "pengkhianat" dalam kelompok yang bersatu terakumulasi hingga tingkat tertentu, tren yang ada akan mengalami perubahan mendasar. Kejadian mendadak seperti pada 25 Agustus perlu terjadi berulang kali untuk dapat dikonfirmasi sebagai sinyal yang efektif dari pelemahan tren. Apalagi saat ini penyesuaian belum menembus rata-rata biaya pasar 106700——93000-120000, di mana terdapat 5,5 juta koin Bitcoin terakumulasi di dalam dinding chip, penyesuaian ini masih termasuk dalam fluktuasi kuat (hanya jika menembus 106700 baru termasuk dalam fluktuasi lemah).

Kedua, meskipun daya beli ETF dan perusahaan publik terdaftar secara bertahap melemah, pelonggaran batas investasi pensiun 401(k) dan peningkatan permintaan lindung nilai terhadap depresiasi dolar diharapkan menjadi penggerak baru di pasar. Menurut data yang diungkapkan pada kuartal kedua 2025, beberapa dana pensiun publik, termasuk Dewan Investasi Wisconsin dan Sistem Pensiun Michigan, telah secara signifikan meningkatkan alokasi Bitcoin mereka melalui ETF Bitcoin spot, di mana Wisconsin memegang lebih dari 600 juta USD dalam IBIT, sementara Sistem Pensiun Michigan bahkan telah meningkatkan kepemilikan ARKB mereka sebesar 200%. Dana kekayaan negara terbesar di dunia—Dana Pensiun Pemerintah Norwegia juga telah memperluas eksposur Bitcoin secara tidak langsung dengan meningkatkan kepemilikan saham MicroStrategy, Metaplanet, Coinbase, dan lainnya (sekitar 7160 koin), meningkat 83% dibandingkan kuartal sebelumnya. Gerakan institusi ini menunjukkan bahwa modal jangka panjang tradisional secara sistematis menerima Bitcoin sebagai aset strategis untuk melawan depresiasi dolar dan inflasi, dan aliran yang berkelanjutan diharapkan memberikan dukungan struktural yang lebih stabil bagi pasar.

Berdasarkan data TradingView, sejak Oktober 2024, Bitcoin dan emas menunjukkan tren yang sama, tetapi setiap putaran kenaikan Bitcoin tertinggal 3–5 minggu dibandingkan emas. Ini juga menjelaskan mengapa emas terlebih dahulu mencapai rekor tertinggi, sementara Bitcoin tidak segera mengikutinya. Selama ekspektasi pasar terhadap pelonggaran moneter Federal Reserve dan devaluasi dolar tetap tidak berubah, kenaikan Bitcoin di kemudian hari tetap akan menjadi kejadian yang sangat mungkin.

Meskipun probabilitas penurunan besar-besaran Bitcoin dalam jangka pendek cukup rendah, secara historis, periode penyesuaian MACD death cross pada level mingguan biasanya berlangsung setidaknya lebih dari 10 minggu. Saat ini, penyesuaian Bitcoin pada level mingguan baru berlangsung selama 4 minggu, dari segi waktu masih jauh dari cukup. Meskipun dengan terus terkonsentrasinya chip, periode penyesuaian Bitcoin menunjukkan tren konvergensi, tetapi periode penyesuaian kali ini setidaknya memerlukan 6-7 minggu.

Dibandingkan dengan Bitcoin, tingkat penyimpangan harga Ethereum dari biaya rata-rata pasar lebih signifikan, telah naik ke level tertinggi dalam hampir tiga tahun (harga realisasi aktif +1 deviasi standar). Oleh karena itu, periode penyesuaian Ethereum diperkirakan akan lebih lama daripada Bitcoin, mungkin berlangsung 5 hingga 10 minggu. Mengingat aliran dana masih kuat, penyesuaian mungkin dilakukan dengan cara yang moderat, dengan cara menukar waktu untuk ruang, yaitu berosilasi berulang kali di kisaran 4000 hingga 4600.

Sebenarnya, kinerja cryptocurrency yang lemah di bulan September bukanlah kebetulan, dan tren ini sangat sesuai dengan penurunan musiman tradisional di pasar saham AS. Data historis menunjukkan bahwa sejak tahun 1950, rata-rata pengembalian indeks S&P 500 di bulan September adalah negatif (sekitar -0,5%), yang merupakan satu-satunya bulan dalam setahun dengan rata-rata pengembalian negatif. Keterkaitan lintas pasar ini menunjukkan bahwa cryptocurrency mungkin juga terpengaruh oleh aliran dana musiman dan sentimen penghindaran risiko, menjadikan bulan September periode yang perlu diwaspadai oleh para investor.

Baru-baru ini, ketika jendela penurunan suku bunga Federal Reserve akan segera dibuka, obligasi pemerintah 30 tahun dari berbagai ekonomi utama di seluruh dunia mengalami penurunan yang signifikan, memicu kekhawatiran luas di pasar. Fenomena ini menunjukkan bahwa kekhawatiran investor terhadap inflasi jangka panjang yang terus meningkat dan keberlanjutan fiskal sedang berkembang dengan cepat. Ini tidak hanya mencerminkan tekanan terhadap independensi kebijakan bank sentral, tetapi juga mengungkapkan risiko siklus buruk yang mungkin terbentuk antara ekspansi ukuran utang pemerintah dan kenaikan suku bunga. Jika imbal hasil terus meningkat, ini akan mendorong biaya pembiayaan di seluruh masyarakat, menghambat momentum pemulihan ekonomi, dan mungkin memicu kegelisahan di pasar keuangan global.