WSJ: Kapan The Federal Reserve (FED) mengakhiri QT

Pada 28 Oktober, menurut WSJ, pejabat The Federal Reserve (FED) akan menghadapi keputusan yang tiba-tiba dan mendesak saat rapat minggu ini, yang tidak terkait dengan pemotongan suku bunga, yaitu apakah mereka harus menghentikan pengurangan portofolio aset Bank Sentral sebesar 6,6 triliun dolar dalam beberapa hari mendatang, atau menunggu hingga akhir tahun untuk membuat keputusan.

Baru dua minggu yang lalu, The Federal Reserve (FED) tampaknya masih berjalan sesuai rencana dalam pengambilan keputusan akhir tahun. Ketua The Federal Reserve (FED), Jerome Powell, jarang memberikan pidato yang secara khusus berfokus pada aspek teknis kebijakan moneter, di mana ia menyatakan bahwa The Federal Reserve (FED) "mungkin akan menghadapi situasi di mana mereka perlu mengakhiri tindakan pengurangan skala aset yang telah berlangsung selama tiga tahun dalam “beberapa bulan ke depan”.

Tetapi analis mengatakan bahwa sejak saat itu tekanan di pasar pembiayaan semalam lebih besar dari yang diperkirakan, mungkin perlu dihentikan lebih awal.

Perdebatan tentang kapan menghentikan pengurangan neraca sangat berbeda dengan perdebatan yang diharapkan secara umum minggu ini mengenai apakah mempertahankan suku bunga stabil atau menurunkannya. Sebaliknya, inti dari diskusi ini adalah bagaimana sebaiknya memastikan bahwa The Federal Reserve (FED) dapat menjaga kontrol yang efektif atas suku bunga jangka pendek.

The Federal Reserve (FED) memperbesar portofolio investasinya yang besar (kadang-kadang disebut neraca) selama krisis keuangan 2007-2009, dan sekali lagi membeli sejumlah besar utang pemerintah dan sekuritas yang didukung hipotek selama pandemi untuk menstabilkan pasar dan mendorong ekonomi.

Sejak ukuran neraca mencapai hampir 9 triliun dolar AS pada tahun 2022, pejabat The Federal Reserve (FED) secara bertahap telah mengurangi ukuran neraca dengan cara membiarkan sekuritas jatuh tempo tetapi tidak menggantinya. Ketika The Federal Reserve (FED) membeli sekuritas, itu akan menciptakan cadangan - yaitu uang elektronik yang dimiliki bank di bank sentral. Ketika sekuritas jatuh tempo, uang elektronik ini akan keluar dari sistem keuangan.

Pejabat The Federal Reserve (FED) tidak ingin ukuran neraca terlalu besar, karena menyediakan triliunan dolar dalam cadangan berbunga untuk sistem perbankan akan membawa biaya politik, seperti membayar bunga besar kepada bank. Namun, pejabat juga perlu mengendalikan suku bunga jangka pendek. Jika suku bunga naik secara tak terduga, fluktuasinya dapat mempengaruhi suku bunga hipotek, pinjaman komersial, serta arus kredit dalam ekonomi.

Para pejabat kurang berpengalaman dalam proses halus pengurangan neraca. Seperti pengemudi yang mencari jalur keluar di jalan raya yang tidak dikenal, jika waktu menunggu terlalu lama, pejabat bisa saja melewatkan jalur keluar. Hal ini hanya akan mengulangi situasi yang coba dihindari oleh para pemimpin The Federal Reserve (FED): pada September 2019, The Federal Reserve secara tidak sengaja menggunakan terlalu banyak cadangan, menyebabkan suku bunga pinjaman semalam melonjak. Para pejabat dengan terburu-buru melaksanakan putaran 180 derajat yang membingungkan, menyuntikkan kembali uang tunai ke dalam sistem keuangan.

Selama tiga tahun terakhir, sebagian besar dana dari pengetatan neraca The Federal Reserve (FED) tidak berasal dari bank, tetapi dari alat simpanan terpisah, yaitu dana pasar uang yang dapat digunakan untuk menyimpan uang tunai. Ukuran alat ini telah turun dari puncaknya lebih dari $2,2 triliun pada tahun 2023 dan kini hampir kosong. Dengan hilangnya buffer ini, setiap dolar di neraca The Federal Reserve (FED) kini berasal langsung dari cadangan bank.

Beberapa hari setelah pidato Powell pada 14 Oktober, dengan pemerintah menerbitkan utang baru dan menarik uang tunai dari sistem perbankan, suku bunga overnight menguat—ini setara dengan pelanggan besar pemerintah yang melakukan penarikan besar-besaran. Tekanan pembiayaan ini telah mendorong suku bunga acuan dana federal The Federal Reserve (FED) naik dalam kisaran target 4% hingga 4,25%, yang menunjukkan bahwa likuiditas cadangan dalam sistem perbankan menjadi semakin tidak bebas.

Tekanan sempat mereda sementara, tetapi muncul lagi minggu lalu, dan saat ini adalah periode di mana arus kas terkait hipotek biasanya akan menahan penguatan suku bunga pasar uang. Bank semakin sering memanfaatkan alat pinjaman yang dirancang oleh The Federal Reserve (FED) untuk bertindak sebagai katup pengaman, yang memungkinkan mereka menukarkan sekuritas menjadi cadangan, yang sekali lagi menunjukkan bahwa cadangan semakin tidak melimpah.

Ketika pejabat The Federal Reserve (FED) mulai mengurangi neraca mereka pada tahun 2022, mereka sepakat bahwa mereka akan berhenti mengurangi ketika cadangan “sedikit lebih tinggi” dari tingkat yang diperlukan untuk operasi pasar yang stabil.

Ekonom kepala Wrightson ICAP, Lou Crandall, menyatakan bahwa kerangka kebijakan yang diterapkan oleh The Federal Reserve (FED) saat ini bertujuan untuk mengidentifikasi sinyal pasar terkini yang menunjukkan bahwa The Federal Reserve (FED) mendekati target penurunan tingkat cadangan yang mungkin. “Alarm mendekat berbunyi di dalam kokpit,” katanya.

The Federal Reserve (FED) telah dua kali memperlambat laju pengurangan neraca, yang terbaru terjadi pada bulan April tahun ini, dengan mengurangi sekitar 20 miliar dolar AS setiap bulan.

Kepala Strategi Suku Bunga AS di Pasar Modal Royal Bank of Canada, Blake Gwinn (, menyatakan bahwa pengurangan neraca aset dalam beberapa bulan ke depan mungkin menunjukkan bahwa Bank Sentral tidak khawatir tentang fluktuasi baru-baru ini.

“Mereka dapat terus menunda, tetapi saya pribadi berpikir bahwa itu harus dihentikan enam bulan yang lalu,” kata Gwen. “Melakukan ini hampir tidak ada manfaatnya, sementara itu, risiko peningkatan volatilitas di pasar pinjaman semalam memang sedikit meningkat.”

The Federal Reserve (FED) saat ini mengizinkan pengurangan maksimum sebesar 35 miliar dolar AS dalam sekuritas hipotek dan 5 miliar dolar AS dalam obligasi pemerintah AS dari portofolionya setiap bulannya. Karena para pejabat telah menyatakan bahwa setelah pengurangan berakhir, mereka ingin hanya menyimpan obligasi pemerintah AS di neraca, mereka mungkin akan terus mengurangi sekuritas hipotek dan menginvestasikan semua hasil dari obligasi yang jatuh tempo ke dalam obligasi pemerintah AS.

Setidaknya ada satu pejabat The Federal Reserve (FED) yang mengisyaratkan kemungkinan cenderung untuk membiarkan pengetatan moneter berlangsung lebih lama. Wakil Ketua Pengawasan Bank Sentral, Michelle Bowman), dalam sebuah pidato pada bulan September menyatakan bahwa dia lebih cenderung untuk menetapkan target neraca yang lebih kecil dalam jangka panjang dibandingkan dengan skala yang diuraikan dalam prinsip 2022, untuk meminimalkan pengaruh The Federal Reserve (FED) di pasar, dan meningkatkan kemampuan untuk menafsirkan sinyal tekanan pasar.

Anggota Dewan The Federal Reserve (FED) Christopher Waller pernah memberikan suara menentang keputusan The Federal Reserve (FED) untuk memperlambat pengurangan kepemilikan obligasi pemerintah pada bulan Maret. Dalam sebuah diskusi yang dipandu bulan ini, ia membela kerangka operasi saat ini. Ia menyatakan, “Kita sedang berada di titik seperti ini”, di mana bank harus bersaing untuk cadangan.

“Kerangka kerja saat ini dengan bijak memastikan bahwa 'orang-orang tidak perlu mencari koin di sofa mereka di akhir hari untuk mengisi cadangan mereka. Menurut saya, itu adalah tindakan yang bodoh,'” katanya.

Setelah memutuskan kapan menghentikan pengurangan portofolio, para pejabat akan menghadapi keputusan lain, termasuk kapan membiarkan portofolio tersebut tumbuh kembali dan aset mana yang akan dibeli. Aset The Federal Reserve (FED) (terutama obligasi pemerintah AS dan obligasi hipotek) berlawanan dengan kewajiban, yang mencakup cadangan, akun kas obligasi pemerintah AS, dan mata uang fisik.

Meskipun The Federal Reserve (FED) menghentikan pengurangan aset, setiap pertumbuhan kewajiban non-reservasi akan menyebabkan penurunan cadangan yang sesuai. Akibatnya, para pejabat akhirnya harus memutuskan kapan harus melanjutkan pembelian sekuritas untuk mencegah cadangan semakin berkurang secara pasif.