コストコの2025年の評価のジレンマ：良いビジネス、高い価格

実績は確かに良いですが、株価はすでに価格設定されています

コストコの最近の財務報告データはかなり健康に見えます：2025会計年度の年間収益は2699億ドルで、前年同期比8.1％の増加；第4四半期の単四半期収益は844億ドルで、こちらも8％の成長です。電子商取引の部分はさらに強力で、年間15.6％の成長を遂げました。しかし、これが問題ではありません。

問題は、これらの成長が株価によって完全に消化されていることです。COSTの現在のPE値は49倍であり、S&P 500の平均はわずか26倍です。言い換えれば、Costcoの1ドルの利益に対して49ドルを支払う必要があり、この価格設定は少しばかげています。

会員費は真の金と銀である

Costcoのビジネスモデルは確かに優れています。Q4の会員費収入は前年同期比で14%増の172億ドル、8100万世帯の会員数は前年同期比で6.3%増加しました。この部分は高い粗利を持つキャッシュフローエンジンであり、仕入れが不要で純利益です。

しかし、ここには問題があります：最近の会員費の引き上げは、アメリカとカナダで初めて実施され、短期的に収入の成長率を引き上げました。その後はどうでしょう？コストコは通常、5年ごとにしか会員費を上げません。つまり、この成長の原動力が尽きると、次の数年間は落ち着くことになります。

续費率が緩み始める

Q4の北米地域の更新率は92.3%、世界平均は89.8%で、いずれも前期比で減少しています。経営陣は「オンライン登録とプロモーション活動」に責任を押し付けていますが、これは価格の感度が上昇していることも反映しています。消費が低迷し続ける場合、更新率はさらに悪化する可能性があります。

現金が豊富だが成長は限られている

バランスシートは確かに素晴らしい：150億ドルの現金+短期投資が57億ドルの長期債務に対抗し、純現金ポジションは十分です。これが配当、株式買戻し、店舗拡張を支えています。

しかし、核心的な問題は、比較可能な売上成長が中単位数レベル（前年同期比5.7%）にとどまっていることで、49倍のPEには低すぎます。成長が鈍化したり、更新率が低下し続けると、株価の反応は非常に厳しいでしょう。

まだ買うべきか今買うべきか

ポジションを持っている人にとって、単にPEが高いからといって売却するのは必ずしも賢明ではありません。しかし、新たに参入したりポジションを増やそうとしている投資家にとっては、より良いエントリーポイントを待つ価値があるかもしれません。なぜなら、この価格はすでにコストコに完璧なパフォーマンスを求めており、許容範囲はほとんどゼロだからです。