2025年の数字は恐ろしく見える——暗号派生商品の年間強制清算額は1500億ドルを突破した。しかし、この数字だけで市場危機を判断するのは誤解だ。

別の角度から見ると、清算は実は派生商品が価格発見を主導した後のコストメカニズムである。背景は何か？年間の派生商品取引量は85.7兆ドルに達し、日平均取引高は2645億ドル。この規模の下で、1500億ドルの清算はレバレッジ取引者が定期的に支払う「周期的な費用」のようなものであり、異常ではなく通常の操作だ。

本当の問題はリスクの拡大にある。2022-2023年のデレバレッジの谷底から回復して以来、市場には多くの潜在的な危険が蓄積されている：未決済契約（OI）が急速に回復し、今年10月7日にはBTCの名目OIが2359億ドルの高値に達した。ロングポジションが積み重なり、中小のコインの高レバレッジ化が蔓延している——これが爆発点だ。

10月10日から11日にかけて何が起きたのか？清算額は直接190億ドルを超え、そのうち85%-90%はロングの強制清算だった。未決済契約は数日で700億ドル蒸発し、年末には1451億ドルだけが残った（これは依然として年初より高い）。これは特定のプロジェクトの暴落ではなく、迅速かつ集中したリスク解放の一例だ。

真の矛盾は清算そのものではなく、市場メカニズムにある。極端な相場状況下では、リスク管理は「保険金吸収」から自動的なデレバレッジモードに切り替わる。その結果、利益を上げていた空売りやマーケットメーカーは強制的にポジションを削減され、中立戦略は機能しなくなり、流動性は逆に枯渇してしまう。最終的には清算→下落→さらなる清算の自己強化サイクルに入り、小規模コインが最も被害を受けやすくなる。