Автор: Пол Верадиттакит, партнер Pantera Capital; перевод: AIMan@Золотая экономика
Все считают, что Bitcoin ETF заменит Microstrategy и станет лучшим способом инвестировать в Bitcoin на открытом рынке. В январе прошлого года аналитики прогнозировали, что "премия акций Microstrategy по сравнению с Bitcoin может снизиться с примерно 40% до 15% - 25%".
Но это не так. В настоящее время рыночная капитализация Microstrategy составляет 104 миллиарда долларов, что всего на 24 миллиарда долларов меньше, чем общая рыночная капитализация всех биткойн ETF. Торговая цена Microstrategy на 70% выше чистой стоимости биткойна, очевидно, что открытый рынок считает, что Microstrategy предлагает беспримерные инвестиционные возможности в биткойн.
Два месяца назад上市公司 Janover, зарегистрированная на Nasdaq, была приобретена и переименована в DeFi Development Corp. Акции компании имеют код DFDV, и они объявили, что являются "первой публичной компанией, сосредоточенной на накоплении сложных процентов в Solana (SOL)". Месяц назад SharpLink Gaming объявила о завершении частного финансирования на сумму 425 миллионов долларов. Код акций компании - SBET, и они объявили, что "будут использовать нативный актив Ethereum ETH в качестве своего основного резервного актива".
За последние два месяца на открытый рынок вышли два продукта, похожих на Microstrategy — DFDV для Solana и Sharplink для Ethereum. Являясь ведущим инвестором DFDV и Sharplink, Pantera Capital твердо верит, что корпоративные криптохранилища могут принести уникальные возможности для инвестиций в криптовалюту на публичные рынки. Теперь давайте разберемся, что такое криптохранилища (DAT) и что Pantera Capital думает о них.
Чтобы объяснить типы экспозиции акций DAT к криптовалюте и чем их экспозиция к криптовалюте отличается от ETF, мы сначала должны понять, как работает цифровой активный трезор (DAT).
Создание DAT на бумаге довольно просто. Компании просто нужно
Привлечение средств от инвесторов в виде долговых обязательств или акций
Используйте привлеченные средства для покупки выбранных вами активов хранилища. В случае DFDV вы можете купить Solana.
Поскольку активы казначейства являются частью баланса компании, владение акциями компании позволяет вам получить доступ к финансовым активам; владение акциями DFDV позволяет держать Solana.
Меньший размер операционного бизнеса позволяет инвесторам сосредоточиться на стоимости хранилища, а не на самом операционном бизнесе. В результате, компании, котирующиеся на NASDAQ, с небольшим количеством операций, не связанных с казначейством или вообще без них, лучше всего подходят для этого типа стратегии, поскольку большая часть стоимости акций этих компаний формируется из казначейских активов.
Глубокое изучение DAT
По состоянию на конец мая, коэффициент цены к прибыли Microstrategy составляет 1,7 от стоимости его биткойн-хранилища, коэффициент цены к прибыли DFDV составляет 5,6, а Sharplink — 8,1. Если стоимость компании зависит от ее хранилища, то почему ее цена акций торгуется выше стоимости запасов? Как нам оценить стоимость DAT?
Важный показатель
Pantera обращает внимание на два показателя оценки — премия к чистым активам и средний рост активов на акцию.
Премия на чистые активы
NAV представляет собой стоимость чистых активов хранилищ, принадлежащих компании. Для DFDV NAV относится к стоимости активов Solana. Премиальный индикатор NAV показывает, сколько инвестор готов заплатить за долю в хранилище цифровых активов с премией по сравнению с прямой покупкой базового цифрового актива. Он рассчитывается путем деления рыночной капитализации акции на NAV.
Средний темп роста базового актива на акцию
Чтобы понять значение этих показателей, сначала нужно понять, как возникает премия к чистым активам (NAV). Как писалось в предыдущем брифинге Pantera, премия MSTR существует потому, что инвесторы верят, что через MSTR со временем количество биткойнов на акцию (BPS) может быть больше, чем при непосредственной покупке отдельного BTC. Давайте проведем простый математический расчет:
Если вы купите MSTR с премией в 2,00 раза от чистой стоимости активов, вы приобретете 0,5 BTC, а не 1,0 BTC, купив его на спотовом рынке. Однако, если MSTR сможет привлечь финансирование, и BPS вырастет на 50% в год (в прошлом году он увеличился на 74%), то к концу второго года у вас будет 1,1 BTC — больше, чем если бы вы купили его напрямую на спотовом рынке.
В приведенном выше примере средний темп роста базового актива на акцию составляет 50%. Рост с 0,5 BPS до 1,1 BPS — это ваша прибыль, что доказывает, что покупка MSTR по цене в два раза превышающей чистую стоимость актива является разумной.
Таким образом, средний рост базового актива на акцию отражает рост стоимости токенов, стандартизированный по количеству выпущенных акций.
Оценка DAT
Что такое базовый актив?
Чтобы сделать DAT привлекательным для инвесторов, активы казны должны соответствовать следующим условиям:
Известные активы.
Активы, к которым люди хотят получить доступ.
Труднодоступные активы.
Биткоин, Солана и Эфириум соответствуют первым двум пунктам. Что касается третьего пункта, то криптовалюты не являются невозможными, хотя и сложными для входа на открытом рынке. Однако для большого количества инвесторов, включая паевые инвестиционные фонды и ETF, его разрешение позволяет им покупать только действующие компании, а не активы напрямую, что делает невозможным для них покупку BTC, но покупку BTC-DAT.
Соответствуют ли разумным ожиданиям премия за чистую стоимость активов и средний темп роста основных активов на акцию?
Как упоминалось в предыдущем разделе, люди покупают DAT по цене выше, чем чистая стоимость их казны, надеясь, что компания накопит больше токенов, чтобы ваша доля в будущем содержала больше токенов, чем при покупке 1 единицы базового токена.
Мы можем видеть, что наилучший выбор — это те, которые имеют низкую премию по отношению к чистой стоимости активов и более высокий темп роста базового актива на акцию. Но как мы можем количественно оценить рост базового актива на акцию? Каковы распространенные способы увеличения казны DAT?
Купить больше криптовалюты
Один из самых простых способов привлечь больше средств — это увеличить активы казны. Существует множество способов привлечения средств; два распространенных способа включают конвертируемые облигации и частные инвестиции (PIPE). Частные инвесторы могут приобретать облигации и по достижении акции определенной цены выбирать конвертацию в акции, а также могут покупать акции.
Если компания выпускает облигации, количество обыкновенных акций не увеличивается, следовательно, количество активов на акцию увеличивается. Если компания выпускает акции, то, пока цена их выпуска выше чистой стоимости активов, количество активов на акцию будет увеличиваться.
Примечательно, что из-за размера DAT у них есть возможности, недоступные розничным инвесторам. В прошлом месяце, например, Upexi приобрела 77 879 заблокированных SOL по цене $151,50 за акцию на общую сумму $11,8 млн. При текущей цене SOL в $178,26 это дает инвесторам встроенную прибыль в размере $2,1 млн (17,7%). Заблокированные токены обычно принадлежат институциональным инвесторам, которые готовы продать свои токены по сниженной цене, чтобы высвободить ликвидность. DAT, такие как Upexi, могут воспользоваться своей потребностью в ликвидности для покупки токенов по сниженной цене.
Валидаторы и участники сети
Другим способом увеличения капитала компании является залог и использование своих средств для торговли. DFDV является платформой DAT, которая применяет эту стратегию — они приобрели компанию по залогу и заложили 500 000 токенов Solana, генерируя собственный денежный поток протокола за счет самозалога. Поскольку все доходы от залога возвращаются в их капитал, залог увеличивает стоимость активов на акцию.
Какие риски существуют?
Ситуация, которую вы должны избежать, заключается в том, что DAT вынуждена продать свои резервные активы, что приведет к снижению стоимости каждого актива на акцию. Две основные причины, по которым DAT вынуждена продать свои активы, это: погашение задолженности и устранение отрицательного операционного денежного потока.
Поэтому важно посмотреть, какая часть привлеченных средств составляет долг, и тщательно проанализировать структуру сроков погашения долга. Эксплуатирующая компания должна уметь быть самодостаточной и не попадать в ситуацию сжигания денег. Компетентность и репутация управленческой команды также имеют решающее значение, поскольку им необходимо эффективно использовать различные инструменты рынка капитала и эффективно ориентироваться на более широкий круг инвесторов.
Уникальность DAT
Они не продают
В то время как ETF предназначены для отслеживания цен на активы и могут ребалансировать или ликвидировать позиции в соответствии с требованиями погашения или регулирования, компании DAT покупают и держат такие активы, как Bitcoin, Solana или Ethereum, в качестве долгосрочной стратегии. Например, MicroStrategy всегда добавляет биткоин в свое хранилище независимо от рыночных циклов. Этот подход, основанный на убеждениях, резко контрастирует с более пассивным стилем управления ETF.
Получить специальную возможность
Компании DAT также могут предлагать особые возможности, которые обычно недоступны для ETF. DFDV использует свои активы Solana для участия в операциях по стейкингу и валидаторам, обеспечивая доходность и поддерживая рост сети. Стратегия Ethereum от SharpLink, поддерживаемая лидерами отрасли, такими как ConsenSys, открывает двери для действий на уровне протокола, таких как стейкинг и участие в DeFi, которые недоступны инвесторам ETF.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Партнер Pantera: Волна DAT
Автор: Пол Верадиттакит, партнер Pantera Capital; перевод: AIMan@Золотая экономика
Все считают, что Bitcoin ETF заменит Microstrategy и станет лучшим способом инвестировать в Bitcoin на открытом рынке. В январе прошлого года аналитики прогнозировали, что "премия акций Microstrategy по сравнению с Bitcoin может снизиться с примерно 40% до 15% - 25%".
Но это не так. В настоящее время рыночная капитализация Microstrategy составляет 104 миллиарда долларов, что всего на 24 миллиарда долларов меньше, чем общая рыночная капитализация всех биткойн ETF. Торговая цена Microstrategy на 70% выше чистой стоимости биткойна, очевидно, что открытый рынок считает, что Microstrategy предлагает беспримерные инвестиционные возможности в биткойн.
Два месяца назад上市公司 Janover, зарегистрированная на Nasdaq, была приобретена и переименована в DeFi Development Corp. Акции компании имеют код DFDV, и они объявили, что являются "первой публичной компанией, сосредоточенной на накоплении сложных процентов в Solana (SOL)". Месяц назад SharpLink Gaming объявила о завершении частного финансирования на сумму 425 миллионов долларов. Код акций компании - SBET, и они объявили, что "будут использовать нативный актив Ethereum ETH в качестве своего основного резервного актива".
За последние два месяца на открытый рынок вышли два продукта, похожих на Microstrategy — DFDV для Solana и Sharplink для Ethereum. Являясь ведущим инвестором DFDV и Sharplink, Pantera Capital твердо верит, что корпоративные криптохранилища могут принести уникальные возможности для инвестиций в криптовалюту на публичные рынки. Теперь давайте разберемся, что такое криптохранилища (DAT) и что Pantera Capital думает о них.
Интерпретация цифрового активного казначейства (Digital Asset Treasury, DAT)
Чтобы объяснить типы экспозиции акций DAT к криптовалюте и чем их экспозиция к криптовалюте отличается от ETF, мы сначала должны понять, как работает цифровой активный трезор (DAT).
Создание DAT на бумаге довольно просто. Компании просто нужно
Поскольку активы казначейства являются частью баланса компании, владение акциями компании позволяет вам получить доступ к финансовым активам; владение акциями DFDV позволяет держать Solana.
Меньший размер операционного бизнеса позволяет инвесторам сосредоточиться на стоимости хранилища, а не на самом операционном бизнесе. В результате, компании, котирующиеся на NASDAQ, с небольшим количеством операций, не связанных с казначейством или вообще без них, лучше всего подходят для этого типа стратегии, поскольку большая часть стоимости акций этих компаний формируется из казначейских активов.
Глубокое изучение DAT
По состоянию на конец мая, коэффициент цены к прибыли Microstrategy составляет 1,7 от стоимости его биткойн-хранилища, коэффициент цены к прибыли DFDV составляет 5,6, а Sharplink — 8,1. Если стоимость компании зависит от ее хранилища, то почему ее цена акций торгуется выше стоимости запасов? Как нам оценить стоимость DAT?
Важный показатель
Pantera обращает внимание на два показателя оценки — премия к чистым активам и средний рост активов на акцию.
Премия на чистые активы
NAV представляет собой стоимость чистых активов хранилищ, принадлежащих компании. Для DFDV NAV относится к стоимости активов Solana. Премиальный индикатор NAV показывает, сколько инвестор готов заплатить за долю в хранилище цифровых активов с премией по сравнению с прямой покупкой базового цифрового актива. Он рассчитывается путем деления рыночной капитализации акции на NAV.
Средний темп роста базового актива на акцию
Чтобы понять значение этих показателей, сначала нужно понять, как возникает премия к чистым активам (NAV). Как писалось в предыдущем брифинге Pantera, премия MSTR существует потому, что инвесторы верят, что через MSTR со временем количество биткойнов на акцию (BPS) может быть больше, чем при непосредственной покупке отдельного BTC. Давайте проведем простый математический расчет:
Если вы купите MSTR с премией в 2,00 раза от чистой стоимости активов, вы приобретете 0,5 BTC, а не 1,0 BTC, купив его на спотовом рынке. Однако, если MSTR сможет привлечь финансирование, и BPS вырастет на 50% в год (в прошлом году он увеличился на 74%), то к концу второго года у вас будет 1,1 BTC — больше, чем если бы вы купили его напрямую на спотовом рынке.
В приведенном выше примере средний темп роста базового актива на акцию составляет 50%. Рост с 0,5 BPS до 1,1 BPS — это ваша прибыль, что доказывает, что покупка MSTR по цене в два раза превышающей чистую стоимость актива является разумной.
Таким образом, средний рост базового актива на акцию отражает рост стоимости токенов, стандартизированный по количеству выпущенных акций.
Оценка DAT
Что такое базовый актив?
Чтобы сделать DAT привлекательным для инвесторов, активы казны должны соответствовать следующим условиям:
Биткоин, Солана и Эфириум соответствуют первым двум пунктам. Что касается третьего пункта, то криптовалюты не являются невозможными, хотя и сложными для входа на открытом рынке. Однако для большого количества инвесторов, включая паевые инвестиционные фонды и ETF, его разрешение позволяет им покупать только действующие компании, а не активы напрямую, что делает невозможным для них покупку BTC, но покупку BTC-DAT.
Соответствуют ли разумным ожиданиям премия за чистую стоимость активов и средний темп роста основных активов на акцию?
Как упоминалось в предыдущем разделе, люди покупают DAT по цене выше, чем чистая стоимость их казны, надеясь, что компания накопит больше токенов, чтобы ваша доля в будущем содержала больше токенов, чем при покупке 1 единицы базового токена.
! MtnMBIP1lmc3UxZ11gKvWKLeapsq2kiojZIfiBiV.png
Мы можем видеть, что наилучший выбор — это те, которые имеют низкую премию по отношению к чистой стоимости активов и более высокий темп роста базового актива на акцию. Но как мы можем количественно оценить рост базового актива на акцию? Каковы распространенные способы увеличения казны DAT?
Купить больше криптовалюты
Один из самых простых способов привлечь больше средств — это увеличить активы казны. Существует множество способов привлечения средств; два распространенных способа включают конвертируемые облигации и частные инвестиции (PIPE). Частные инвесторы могут приобретать облигации и по достижении акции определенной цены выбирать конвертацию в акции, а также могут покупать акции.
Если компания выпускает облигации, количество обыкновенных акций не увеличивается, следовательно, количество активов на акцию увеличивается. Если компания выпускает акции, то, пока цена их выпуска выше чистой стоимости активов, количество активов на акцию будет увеличиваться.
Примечательно, что из-за размера DAT у них есть возможности, недоступные розничным инвесторам. В прошлом месяце, например, Upexi приобрела 77 879 заблокированных SOL по цене $151,50 за акцию на общую сумму $11,8 млн. При текущей цене SOL в $178,26 это дает инвесторам встроенную прибыль в размере $2,1 млн (17,7%). Заблокированные токены обычно принадлежат институциональным инвесторам, которые готовы продать свои токены по сниженной цене, чтобы высвободить ликвидность. DAT, такие как Upexi, могут воспользоваться своей потребностью в ликвидности для покупки токенов по сниженной цене.
Валидаторы и участники сети
Другим способом увеличения капитала компании является залог и использование своих средств для торговли. DFDV является платформой DAT, которая применяет эту стратегию — они приобрели компанию по залогу и заложили 500 000 токенов Solana, генерируя собственный денежный поток протокола за счет самозалога. Поскольку все доходы от залога возвращаются в их капитал, залог увеличивает стоимость активов на акцию.
Какие риски существуют?
Ситуация, которую вы должны избежать, заключается в том, что DAT вынуждена продать свои резервные активы, что приведет к снижению стоимости каждого актива на акцию. Две основные причины, по которым DAT вынуждена продать свои активы, это: погашение задолженности и устранение отрицательного операционного денежного потока.
Поэтому важно посмотреть, какая часть привлеченных средств составляет долг, и тщательно проанализировать структуру сроков погашения долга. Эксплуатирующая компания должна уметь быть самодостаточной и не попадать в ситуацию сжигания денег. Компетентность и репутация управленческой команды также имеют решающее значение, поскольку им необходимо эффективно использовать различные инструменты рынка капитала и эффективно ориентироваться на более широкий круг инвесторов.
Уникальность DAT
Они не продают
В то время как ETF предназначены для отслеживания цен на активы и могут ребалансировать или ликвидировать позиции в соответствии с требованиями погашения или регулирования, компании DAT покупают и держат такие активы, как Bitcoin, Solana или Ethereum, в качестве долгосрочной стратегии. Например, MicroStrategy всегда добавляет биткоин в свое хранилище независимо от рыночных циклов. Этот подход, основанный на убеждениях, резко контрастирует с более пассивным стилем управления ETF.
Получить специальную возможность
Компании DAT также могут предлагать особые возможности, которые обычно недоступны для ETF. DFDV использует свои активы Solana для участия в операциях по стейкингу и валидаторам, обеспечивая доходность и поддерживая рост сети. Стратегия Ethereum от SharpLink, поддерживаемая лидерами отрасли, такими как ConsenSys, открывает двери для действий на уровне протокола, таких как стейкинг и участие в DeFi, которые недоступны инвесторам ETF.