Yaptırımlardan Hukuki Yargılamaya: Tornado Cash'in Gizliliği ve Sorumluluğu Üzerine Tartışma

2025 yılı, stablecoin gelişiminin dönüm noktası olacak; küresel düzenleyici çerçeve hızla uygulanacak ve sürekli olarak geliştirilecektir. Eskiden "gri alan" olarak adlandırılan bu alan, net bir düzenleyici kapsam içine alınmaktadır. 250 milyar dolardan fazla bir değere sahip olan bu pazar, vahşi büyümeden Uyumluluk dönüşümüne geçişin sancılarını ve dönüşümünü yaşıyor. Stablecoin'in temel tanımı, sınıflandırması ve önemi (1) Stabilcoin'in temel tanımı Stablecoin, özel bir kripto para türüdür; temel hedefi değer istikrarını sağlamaktır (Bitcoin, Ethereum gibi fiyat artışını hedefleyen kripto varlıklardan farklı olarak). Değer sabitlemesi, yasal para birimleri, mallar veya kripto varlıklarla bağlantı kurarak veya algoritmalara dayanarak gerçekleştirilir ve yüksek dalgalanmalı dijital varlık piyasalarına değer referansı sağlar. Stablecoin, esasen geleneksel finans dünyası ile kripto dijital dünya arasında bir "köprü varlık" rolü üstlenir. Hem kripto paranın teknik avantajlarını (örneğin küresellik, 7*24 saat çalışma, programlanabilirlik, eşler arası transfer) miras alır, hem de geleneksel fiat paranın değer istikrarına sahiptir; şu anda her ay trilyonlarca doların kripto ekosisteminde dolaşmasını desteklemektedir. (2) Stablecoin çeşitleri Farklı sabitleme mekanizmalarına göre, stablecoin'ler esasen üç türe ayrılır:

1. Fiat teminatlı stablecoin: Yasal para birimi (örneğin, ABD doları) ile 1:1 sabitlenmiş olup, rezerv varlıkları genellikle nakit, kısa vadeli devlet tahvilleri gibi düşük riskli varlıklardır. Tipik örnekleri USDT (Tether tarafından ihraç edilen) ve USDC (Circle tarafından ihraç edilen) dir. Temel risk, rezerv varlıklarının gerçekliği ve şeffaflığıdır.
2. Kripto para teminatlı stablecoin: Diğer kripto varlıklarla aşırı teminatlandırılmıştır (teminat oranı genellikle %150'yi aşar), akıllı sözleşmeler aracılığıyla teminat oranını otomatik olarak ayarlayarak istikrarı korur. Tipik örneği DAI'dır (MakerDAO tarafından ihraç edilmiştir), temel risk, teminat varlıklarının fiyatlarının ani düşüşü nedeniyle ortaya çıkan tasfiye riskidir.
3. Algoritmik stabilcoin: Fiziksel teminat olmaksızın arz ve talebi ayarlamak için algoritmaya dayalıdır (örneğin yeni coin mintleme - eski coin yok etme mekanizması) fiyatı korumak için, tipik örnek 2022'de çöküş yaşayan UST'dir, temel risk algoritmanın mekanizmasının başarısızlık sonrası "ölüm sarmalı"dır (bir kötü döngü: fiyat düşüşü panik yaratır, panik satışları tetikler, satışlar fiyatın daha da düşmesine yol açar, ta ki sistem çöker). (Üç) Stabilcoinlerin Önemi Stablecoin'in önemi, aşağıdaki dört ana işlevde kendini göstermektedir:
4. Stablecoin'in en temel, en asli işlevi, kripto para ekosisteminin "işlem aracı", "değer ölçüsü" ve "hedge limanı"dır. Kripto para ticaretinde, çoğu işlem çifti (örneğin BTC/USDT, ETH/USDC) değer ölçüsü olarak stabilcoin kullanırken, dalgalı Bitcoin veya Ethereum değil. Bu, yatırımcılara net bir değer ölçüm standardı sunarak dalgalı varlıkları dalgalı varlıklarla ölçme karmaşasından kaçınmalarını sağlıyor. Pazar büyük dalgalanmalar veya belirsizlikler gösterdiğinde, traderlar sahip oldukları Bitcoin, Ethereum gibi yüksek riskli varlıkları hızla stablecoin'lere (örneğin USDT, USDC) dönüştürebilirler. Bu sayede riskten kaçınabilir, karı kilitleyebilir veya geçici olarak piyasadan çıkabilirler, bunun için fonları tamamen kripto ekosisteminden çekmelerine gerek kalmaz (fiat para birimine dönüştürmek genellikle zaman alıcı ve maliyetlidir). Bu, sermaye verimliliğini ve piyasa likiditesini büyük ölçüde artırmaktadır.
5. Stabilcoin, dünya genelinde ödemelerde ve havalelerde düşük maliyet, hızlı hız ve güçlü finansal kapsayıcılık özellikleri göstermektedir. Stablecoin, blok zinciri teknolojisini kullanarak, sınır ötesi ödemeler ve havalelerde devrim niteliğinde değişiklikler getirmiştir. Geleneksel banka havaleleriyle (günler sürebilir, yüksek işlem ücretleri olabilir) karşılaştırıldığında, stabilcoin transferleri birkaç dakika içinde tamamlanabilir ve işlem ücretleri son derece düşüktür, iş günü ve zaman dilimlerinden etkilenmez. Ayrıca, stablecoin'ler, bankası olmayan ancak internete erişimi olan milyarlarca insan için küresel finansal sisteme erişim olanağı sunmaktadır. İnsanların yalnızca bir dijital cüzdanı olması, değer açısından istikrarlı varlıkları alıp tutmaları için yeterlidir.
6. Stablecoin, merkeziyetsiz finansın (DeFi) kanıdır. Stablecoin olmadan, DeFi'nin refahı ve gelişimi hayal edilemez. Neredeyse tüm borç verme, ticaret ve türev sözleşmeleri, temel varlık olarak stablecoin kullanıyor. Örneğin, Aave, Compound gibi borç verme protokollerinde, kullanıcılar USDC, DAI gibi stablecoinleri yüksek miktarda yatırarak gelir elde etmektedir veya stablecoinleri diğer yatırım işlemleri için borç vermektedir; faiz oranı piyasası büyük ölçüde stablecoin etrafında inşa edilmiştir. MakerDAO'da, DAI stablecoini, tüm protokolün merkezinde yer almaktadır; kullanıcılar diğer kripto varlıkları aşırı teminat göstererek DAI üretmektedir, böylece dalgalı varlıkları istikrarlı varlıklara dönüştürmektedir. Uniswap, Curve gibi merkeziyetsiz borsa (DEX) platformlarında, stablecoin ticaret çiftleri (örneğin USDT/USDC) günlük işlem hacmi genellikle 1 milyar doları aşmakta ve tüm ticaret faaliyetlerinin temelini oluşturmaktadır.
7. Stabilcoin, geleneksel finansın (TradFi) dijital dönüşümünün "katalizörü"dür. Geleneksel finans kurumları ve büyük işletmelerin blokzincir uygulamalarını keşfetmek için tercih ettikleri araç stabilcoin'dir. Stabilcoin, kripto piyasasına girişte en düşük risk ve en fazla aşinalık sunan bir giriş noktasıdır. Mevcut en potansiyel yönlerden biri olan RWA (gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesi) için stabilcoin, temel uzlaşma aracıdır ve hisse senetleri, devlet tahvilleri, şirket tahvilleri gibi geleneksel varlıkların "tokenleştirilmesine" ve blokzincirde işlem görmesine olanak tanır, yeni yatırım fırsatları yaratır. Stablecoin hakkında konuşuluyorsa, uyumluluk da konuşulmalıdır. 2022 Mayısında, algoritmik stablecoin UST ve kardeş token'ı Luna birkaç gün içinde spiral bir çöküş yaşadı ve 40 milyar doların üzerinde piyasa değeri aniden buharlaştı. Bu felaket bir istisna değildi; kripto gölüne atılan dev bir taş gibi, yarattığı dalgalar stablecoinlerin refahının görünüşü altında yatan çatlakları derinlemesine ortaya koydu: algoritmik mekanizmanın ölümcül kusurlarını ifşa etti, stablecoin rezerv varlıklarının yeterliliğine dair piyasa şüphelerini tetikledi ve dünya genelindeki düzenleyici otoritelere en yüksek alarmı verdi. Stablecoin, sadece "dalgalanmayan bir kripto para" olmanın ötesindedir. Kripto ekonomisinin altyapısıdır, küresel ödemelerin yeni bir paradigmasıdır ve iki paralel finansal dünyayı bağlayan stratejik bir köprüdür. Önemi, uyumluluğu, şeffaflığı ve sağlam çalışması artık sadece bir sektör meselesi değil, tüm finansal sistemin istikrarıyla ilgili küresel bir konu haline gelmiştir; bu da küresel düzenleyici kuruluşların buna yüksek önem vermesinin temel nedenidir. Başlıca stablecoin'ler (örneğin USDT, USDC, toplamda küresel pazarın %85'inden fazlasını oluşturan) ölçekleri ve geleneksel finans sistemi ile iç içe geçmişlikleri, "sistemsel öneme" sahip hale gelmiştir; riskleri geleneksel finansa aktarılabilir ve "çok büyük başarısız olamaz" (Too Big to Fail) kritik noktasına yaklaşmaktadır. Bu, uyumluluğun "seçim değil", "hayatta kalma şartı" olduğunu belirler; üç temel neden ise şunlardır:
8. Sistemik risklerin iletimini önlemek Bir ana stablecoin'in (örneğin USDT) çöküşü artık yalnızca kripto piyasasıyla sınırlı kalmayacaktır. Birçok geleneksel hedge fonu, halka açık şirketler ve ödeme şirketleri tarafından tutulması nedeniyle, bunun başarısızlığı domino etkisi gibi zincirleme DeFi protokollerinde büyük tasfiyelere neden olacak ve hızla kurumsal yatırımcılar aracılığıyla hisse senedi, tahvil gibi geleneksel finansal piyasalara yayılacak ve muhtemelen küresel bir likidite krizini tetikleyecektir. Uyumluluk gerektiren rezerv varlık denetimi ve geri alım garantisi, bu domino taşının devrilmesini önlemenin ilk savunma hattıdır.
9. Yasadışı finansal faaliyetleri engelleme Stablecoin'ların küresel doğası, yarı anonimliği (blokzincir adresleri izlenebilir, ancak kullanıcı kimliği doğrudan ilişkilendirilmez) ve eşler arası transfer özellikleri, bunların kara para aklama, terörizm finansmanı ve yaptırımlardan kaçma amacıyla kullanılmasını son derece kolaylaştırmaktadır. 2023 yılında, stablecoin ile ilgili küresel yasa dışı işlem hacmi 12 milyar dolara ulaştı ve bunun %60'ından fazlası sınır ötesi yaptırım bölgelerine gitti. Eğer sıkı KYC (müşterinizi tanıyın), KYT (işlemlerinizi tanıyın) ve yaptırım tarama uyumluluk gereklilikleri yoksa, bu verimli finansal otoyol suçlular için mükemmel bir araç haline gelecektir ve bu da egemen devletlerin sert düzenleyici müdahalelerine yol açacaktır.
10. Para egemenliğini ve finansal istikrarı korumak Dolar stablecoin'lerinin gelişen piyasalardaki yaygın kullanımı (örneğin, Arjantin ve Türkiye'de uluslararası ticaretin %20'sinden fazlasının USDT ile hesaplanması) sırasında, özel şirketler tarafından ihraç edilen dolar stablecoin'lerinin yurtdışı pazarlarda yaygın olarak benimsenmesi, aslında bir "gölge dolarizasyonu" gerçekleştiriyor (bir ülkede, halkın kendi ülkelerinin istikrarsız para birimlerini tasarruf ve ticaret için yerine dolar kullanması), bu da diğer ülkelerin para egemenliğini ve para politikalarının etkililiğini aşındırıyor. ABD için, eğer düzenlenmemiş stablecoin'ler geniş çapta ödemenin bir aracı olarak kullanılırsa, olası bir tasfiye riski yerel finansal istikrarı tehdit edebilir. Bu nedenle, uyumluluk artık sektör için bir seçenek değil, ulusal finansal güvenliği korumanın zorunlu bir gerekliliğidir. Stablecoin'ler hakkında konuşmak, uyumluluğu da gündeme getirmek demektir; çünkü bunların "altyapı" özellikleri, erken dönem kripto para birimlerinin "gri alan" avantajını artık elde edemeyeceklerini belirler. Uyumluluk, gelişimlerinin kısıtlayıcı bir zinciri değil, ana akım finansal sistem tarafından kabul edilip edilmeyeceği ve sürdürülebilir bir şekilde var olup olamayacakları için bir giriş izni ve güven kılavuzu olmuştur. Küresel düzenleyici dalga, yeniliği boğmak değil, geç kalmadan bu başıboş atı dizginleyip, onu şeffaf, sağlam ve sorumlu bir geleceğe yönlendirmeyi amaçlamaktadır. Stablecoin'lerin karşılaştığı başlıca Uyumluluk riskleri (1) Hukuki nitelik riski - Düzenleyici belirlemelerdeki farklılıklar uyumluluk maliyetlerinin artmasına neden olmaktadır. Farklı yargı bölgelerinde stablecoinlerin tanınması konusunda farklılıklar bulunmaktadır:
11. ABD düzenleyici kurumları, stablecoin'lerin menkul kıymet, emtia yoksa para transfer aracı olarak mı değerlendirilmesi gerektiği konusunda hala tartışıyor. Örneğin: SEC (ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu), belirli proje bazında ihraç edilen varlık teminatlı stablecoin'leri menkul kıymet olarak değerlendirme eğilimindeyken, CFTC (ABD Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu) bunun emtia olabileceğini düşünüyor, OCC (ABD Para Birimi Denetleme Ofisi) ise bankaların "ödeme amaçlı stablecoin" ihraç etmesine izin veriyor. Çoklu düzenleme, ihraççıların birden fazla uyumluluk gereksinimini aynı anda karşılamasını gerektiriyor. 2.AB MiCA yasası, stabilcoinleri "elektronik para token'ları" (yalnızca tek bir fiat para birimine, örneğin USDC'ye sabitlenmiş) ve "varlık referans token'ları" (birden fazla varlığa sabitlenmiş) olarak sınıflandırır. İlki, elektronik para düzenleme gereksinimlerini karşılamalı, ikincisi ise ek olarak risk teminatı planı sunmalıdır. 3.Hong Kong'daki "stablecoin düzenlemesi" stabilcoinleri, değer saklama ve ödeme aracı olarak dikkate alındığı için, menkul kıymetler veya diğer varlık türleri değil, sıkı bir şekilde düzenlenmesi gereken bir ödeme aracı olarak görmektedir. Bu tür niteliksel belirsizlikler ve düzenleyici kurumların (örneğin, ABD'nin SEC, CFTC'si veya Avrupa Birliği'nin düzenleyici kurumları) aniden katı yeni düzenlemeler getirebileceği ve mevcut modelleri uyumsuz olarak değerlendirebileceği gerçeği, stablecoin ihraçlarının büyük uyumluluk karmaşıklığı ve maliyeti ile karşılaşmasına neden olacaktır. (ii) Rezerv varlık riski - şeffaf olmaması ani para çekme krizine yol açabilir Rezerv varlıkların gerçekliği, yeterliliği ve şeffaflığı, stablecoin'lerin karşılaştığı temel zorluklardır. Mevcut sektörde hala üç büyük sorunla karşı karşıyayız:
12. Yeterli rezerv varlığı yok. 2019'da, Tether (USDT) yalnızca %74'ünün gerçek varlıklarla desteklendiği ortaya çıktı, oysa şirket uzun süredir tamamen teminatlı olduğunu iddia ediyordu. 2024 Q3 itibarıyla, Tether rezervinin %60'ından fazlasının kısa vadeli devlet tahvillerinden oluştuğunu açıkladı, ancak denetim sıklığının (her çeyrek bir kez) USDC'den (her ay bir kez) daha düşük olması nedeniyle sorgulanmaya devam ediyor. Şu ana kadar Tether, rezerv raporunu en az her ay yayınlamaya geçti ve genellikle günlük güncellenmiş rezerv verileri sağlamaktadır.
13. Varlık uyumlu değil. Bazı küçük stablecoin'ler, rezerv varlıklarını yüksek riskli alanlara (örneğin hisse senetleri, kripto varlıklar) yönlendiriyor. 2023'te bir stablecoin, rezerv varlıklarının %30 düşmesi nedeniyle sabitliğini kaybetti. 3.Yetersiz açıklama. Sadece %30'luk bir stablecoin ihraççısı, rezerv varlıklarının belirli saklama kurumlarını ve detaylarını açıklamaktadır (2024 Kripto Sektör Raporu), yatırımcıların varlıkların doğruluğunu doğrulaması zordur. Amerika Birleşik Devletleri'nin "GENIUS Yasası", Hong Kong'un "stablecoin" düzenlemeleri gibi yeni kurallara göre, rezerv varlıkların %100'ünün nakit, kısa vadeli tahviller gibi yüksek likiditeye sahip varlıklar olması gerekmektedir ve günlük denetim yapılması zorunludur. İhraççıların ise sıkı sermaye, likidite ve açıklama gereksinimlerini karşılaması gerekmektedir. Rezerv varlıkların şeffaf olmaması veya yetersiz olması doğrudan bir iflası tetikleyebilir ve devalüasyona yol açabilir. İhraç eden taraf, düzenleyici kurumlardan büyük cezalara, faaliyet durdurma emirlerine veya hatta ceza davalarına maruz kalabilir. (Üç) Kara para aklama ve terörizmin finansmanına karşı (AML/CFT) riskler - düzenleyici cezaların yoğun olduğu alan Kara para aklama (AML) ve terörizmin finansmanıyla mücadele (CFT) düzenleyici ilginin odak noktasıdır. Stabilcoinlerin fiyat istikrarı ve küresel erişilebilirliği, onları kara para aklama ve yaptırımlardan kaçınma için cazip bir araç haline getiriyor. Dalgalı kripto paralardan farklı olarak, stablecoin'ler kötü niyetli kişilerin fonları transfer ederken varlık değerini korumasına olanak tanır. Regülasyonlar artık sıkı KYC (müşterinizi tanıyın), KYT (işlemlerinizi tanıyın) ve şüpheli işlemleri raporlama (sıkça yapılan küçük transferlerin birikimi, sınır ötesi büyük transferler gibi şüpheli davranışlar) prosedürlerini talep etmektedir. AML/CFT düzenlemelerini ihlal etmek en ağır cezaları doğuracak ve itibarı ciddi şekilde zedeleyecektir. (Dördüncü) Pazar güvenilirliği riski - Yatırımcı korumasının zayıf noktası Stablecoin pazarında, yatırımcıların haklarını doğrudan zedeleyen iki tür temel güvenilirlik riski bulunmaktadır: piyasa manipülasyonu ve yanıltıcı beyanlar. Büyük miktardaki stablecoin'ler, Bitcoin veya diğer kripto varlıkların fiyatını manipüle etmek için kullanılabilir. Rezerv varlıklar, algoritmik mekanizmalar hakkında yanıltıcı reklam veya yetersiz bilgi açıklaması yatırımcıları yanıltabilir. Düzenleyici gereklilikler şu anda daha katı, yatırımcıların yetersiz bilgi nedeniyle zarar görmemelerini sağlamak amacıyla. (Beş) Sistematik Risk - Finansal İstikrarın Potansiyel Tehditleri Sistematik risk, finansal otoritelerin en çok ilgilendiği konudur. DeFi protokolleri, milyarlarca stablecoin tutar; eğer büyük bir ihraççı sorun yaşarsa, bu tüm ekosistemde bir dizi tasfiye tetikleyebilir. Bir domino etkisini hayal edin: büyük bir stablecoin çökerse, onu teminat olarak kullanan kredi protokolleri çökme sürecine girer ve token'larını teminat olarak veren kullanıcılar ciddi zararlar görür. Kısa süre içinde, etkiler, kripto teknolojilerini entegre etmeye başlayan geleneksel finansal kuruluşlara yayılacaktır; bu zincirleme reaksiyon yıkıcı olabilir. (Altı) Yaptırım Uyumluluk Riski - Küreselleşmiş Operasyonların Zorlukları Stablecoin ihraçları, birçok ülke ve bölgenin yaptırım uyumluluk gereksinimleriyle karşı karşıyadır, temel zorluklar şunlardır:
14. Yaptırım listeleri arasındaki farklılıklar. OFAC (ABD Hazine Bakanlığı Yabancı Varlıklar Kontrol Ofisi), Avrupa Birliği Konseyi ve Birleşmiş Milletler Güvenlik Konseyi'nin yaptırım listeleri örtüşmekle birlikte tam olarak uyumlu değildir; örneğin, belirli bir varlık OFAC tarafından yaptırıma tabi tutulmuş ancak Avrupa Birliği tarafından yaptırım uygulanmamışsa, hedefe yönelik filtreleme kuralları oluşturulmalıdır.
15. Zincir üstü adres taraması. Akıllı sözleşme adresleri de yaptırım listesine dahil edilebilir. Örneğin: "Bazı ihraçcılar, zincir üstü adres kara liste sistemleri (örneğin Circle'ın USDC'si, OFAC yaptırım adresi varlıklarını dondurur), akıllı sözleşmelerde yerleşik yaptırım tarama modülü kullanarak, stabilcoinlerin yaptırım adreslerine akışını önler ve gerçek zamanlı uyumluluk sağlar."
16. Merkeziyetsizlik çelişkisi. Bazı merkeziyetsiz stablecoin'lerin, yaptırım adresi varlıklarını zorla dondurması zor olup, uyumluluk ile merkeziyetsizlik arasında bir denge sağlama sorunu ile karşı karşıyadır. Küresel uyumluluğun karmaşıklığı, birden fazla ülkenin farklı yaptırım listelerine ve gereksinimlerine aynı anda uyulmasını gerektiriyor; stablecoin ihraççıları, teknik yenilik ile uyumluluk yükümlülükleri arasında bir denge bulmak zorundadır. Elbette bu, işletme maliyetlerinin ve uyumluluk zorluklarının artması anlamına da geliyor. (Yedi) Sınır Ötesi ve Yargı Yetkisi Riski - Düzenleyici Arbitrajın Sonlandırıcısı Regülasyon arbitrajı (farklı ülkeler veya bölgeler arasındaki regülasyon kurallarındaki farklılıkları ve boşlukları kullanarak, en az regülasyonun olduğu ve en düşük maliyetli yerlerde iş yapmayı seçmek, böylece sıkı regülasyondan kaçınmak) stablecoin pazarının bir gerçek sorunudur. Proje sahipleri, regülasyonun daha az sıkı olduğu bölgelerde kaydolmayı seçebilirler, ancak kullanıcıları dünya genelinde dağılmıştır. Bu, "cehennem seviyesinde" bir Uyumluluk zorluğu yaratır: Yüzlerce yargı bölgesinin farklı yasalarına aynı anda uymak gereklidir, bu da son derece zor bir işlem. Farklı ülkelerin düzenleyici politikaları arasındaki tutarsızlıklar ve hatta çatışmalar, ihraççıları çaresiz bırakmaktadır. Küresel düzenleyici eğilimler Dünya çapında önemli yargı bölgeleri aktif olarak hareket ediyor ve stablecoin'leri düzenleyici çerçeveye dahil ettiler: (1) Amerika Birleşik Devletleri düzenleyici çerçevesi Amerika, çoklu denetim yapısını (SEC, CFTC, OCC, Hazine) benimsemiştir. "GENIUS Yasası", banka dışı varlıklar (NBEs) ve mevduat kabul eden kurumların (IDIs) yan kuruluşlarının ihraççı olarak hareket etmesine izin vermektedir. Bu yasa, ihraççının net bir geri alım politikası ve prosedürü oluşturmasını ve stablecoin sahiplerinin zamanında geri alım yapabilmesini sağlamayı vurgulamaktadır. Ancak, bu yasa stablecoin'in ikincil piyasada nominal değerini korumasını zorunlu kılmamaktadır ve çoğu işlem ikincil piyasada gerçekleştirilmektedir. (2) Avrupa Birliği'nin MiCA çerçevesi Avrupa Birliği'nin Kripto Varlıklar Piyasa Yasası (MiCA), stablecoin'ler için kapsamlı ve katı bir düzenleyici çerçeve oluşturmuştur; bu çerçeve lisans gereklilikleri, rezerv varlık gereklilikleri ve sahip hakları gibi unsurları içermektedir. MiCA, stablecoin'ları iki kategoriye ayırır: "elektronik para token'ları" ve "varlık referans token'ları" ve her ikisi için farklı düzenleyici gereklilikler getirir, düzenlemenin risk seviyeleri ile uyumlu olmasını sağlamayı amaçlar. (Üç) Çin'in ikili düzenlemesi Çin, stabilcoinler için benzersiz bir ikili düzenleme benimsemiştir: Anakarada stabilcoinlerin ihraç ve ticareti yasaktır, ancak Hong Kong'da kapsamlı bir düzenleme sistemi uygulanmaktadır. Hong Kong'daki "stablecoin" düzenlemesi 2025 yılı Ağustos ayında resmen yürürlüğe girecek ve %100 rezerv varlıkların ayrılmasını gerektirecektir. Rezerv varlıklar nakit, ABD doları veya Hong Kong Doları devlet tahvilleri gibi yüksek likiditeye sahip varlıklar olmalıdır. Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, Hong Kong lisanslı bankaları tarafından saklama, günlük denetim ve ertesi gün geri alma yeteneğini sağlama gerekliliğini de talep etmiştir. Bu dikkatli düzenleme yöntemi, Hong Kong'u küresel dijital varlık inovasyon merkezi haline getirmeyi amaçlamaktadır. (Dört) Uluslararası Organizasyonların Düzenleyici Eğilimleri - Küresel Birleşik Düzenleme Standartlarının Teşvik Edilmesi Finansal İstikrar Komitesi (FSB) ve Uluslararası İhtiyat Bankası (BIS) gibi kuruluşlar, düzenleyici arbitrajı önlemek ve küresel finansal istikrarı sağlamak amacıyla, dünya genelinde bir stabilcoin düzenleme önerisi geliştirmektedir. FSB, 2023 Temmuz ayında "Kripto Varlık Faaliyetleri Küresel Düzenleme Çerçevesi"ni yayımlayarak, stabilcoin ihraççılarının "rezerv varlık yeterliliği, geri alım mekanizması şeffaflığı, kara para aklamayla mücadele uyumluluğu, sistemik risk önleme" olmak üzere dört ana gerekliliği karşılamasını talep etmektedir. Basel Bankacılık Denetim Komitesi (BCBS), 2024 yılında "Kripto Varlık Risk Maruziyeti için İhtiyatlı Yönetim" standartlarını en son revize etti ve bunlar 1 Ocak 2025'te resmi olarak uygulanmaya başlayacak. Bankaların kripto varlık (stablcoinler dahil) bulundurma risk yönetimi için daha sıkı, ihtiyatlı bir küresel çerçeve öneriyor; bu çerçeve, kripto varlıkların getirdiği risklerle başa çıkmayı ve finansal istikrarı korumayı amaçlıyor. Uyumluluk yolu: İhracatçı ve yatırımcı için eylem kılavuzu (1) İhraçcı: Tam boyutlu uyum sistemi inşa etmek Stablecoin ihracatı çok boyutlu zorluklarla karşı karşıya, bu nedenle düzenlemeleri benimsemek, rezerv varlık yönetimi, teknik uyumluluk ve risk yönetimi gibi dört boyuttan oluşan kapsamlı bir uyumluluk sistemi oluşturulması gerekmektedir.
17. Regülasyonu proaktif bir şekilde kucaklayın. Öncelikle regülasyonun net olduğu bölgelerde (örneğin ABD, AB, Hong Kong) lisans başvurusu yapın, düzenleyici kurumlarla düzenli olarak iletişim kurun ve uyumluluk baskısından kaçının.
18. Rezerv varlık yönetimini düzenlemek. Rezerv varlıkları (örneğin %100 nakit + kısa vadeli devlet tahvilleri) düzenleyici gerekliliklere göre sıkı bir şekilde yapılandırmak, önde gelen saklama kuruluşlarını (örneğin Hong Kong HSBC) seçmek ve nitelikli bir muhasebe firması tarafından düzenli olarak rezerv varlık denetim raporları hazırlatmak, rezerv varlık detaylarını (saklama hesap bilgileri, varlık türü oranları dahil) kamuya açıklamak.
19. Teknik uyumluluk sistemini güçlendirin. Birinci sınıf AML/KYC ve yaptırım tarama sistemleri inşa etmek için kaynak yatırımı yapın. Örneğin: önde gelen ihraççılar genellikle "blok zinciri işlem takibi + çevrimdışı kimlik doğrulama" kombinasyonunu kullanır (örneğin USDC, büyük miktardaki kullanıcıların yüz tanıma + adres izleme işlemlerini tamamlamasını talep eder). Aynı zamanda Chainalysis gibi üçüncü taraf uyumluluk araçlarını entegre ederek, zincirler arası işlemler için KYT taraması gerçekleştirin. Siber güvenlik riskleri açısından, siber saldırılar nedeniyle varlıkların çalınması, özel anahtar kaybı, blok zinciri ağ arızaları, akıllı sözleşme kodu açıkları, ağ çatallanmaları gibi durumları önlemek gereklidir.
20. Risk kontrolünü geliştirin. Düzenli olarak stres testleri (örneğin, %10 kullanıcı yoğun geri çekim senaryosunu simüle etmek) gerçekleştirin, rezerv varlıkların likiditesi 30 gün içinde %100 geri çekim talebini karşılayacak şekilde olmalıdır, risk rezervleri oluşturun (ihraç ölçeğinin %2'sinden az olmamak kaydıyla), ani değer kaybı riskine karşı önlem alın, acil durum planları oluşturun (örneğin, rezerv varlıklar yetersiz olduğunda sınırlı geri çekim mekanizması). (ii) Yatırımcı: Risk filtreleme çerçevesinin oluşturulması Yatırımcılar, herhangi bir stablecoin projesini araştırmadan önce, ihraççıların yeterlilik belgeleri, rezerv varlık bileşimi, denetim geçmişi ve uyumluluk durumu hakkında kapsamlı bir durum tespiti yapmalıdır. Uyumluluk arz eden varlıkları tercih etmek, riskleri azaltmanın anahtarıdır; yatırımcılar, daha şeffaf olan ve yüksek likidite varlıkları rezerv olarak kullanan USDC gibi stablecoin'leri öncelikli olarak seçmelidir, şeffaflık eksikliği olan projeler yerine. En önemlisi, yatırımcıların riskleri anlaması ve "stabil" kavramının göreceli olduğunu, risksiz olmadığını bilmesi gerekmektedir. Tam teminatlı stablecoin'ler bile karşı taraf riski, uyumluluk riski ve teknik riskle karşı karşıyadır. Gelecek Perspektifi: Stablecoin'ların Gelişim Eğilimleri ve Zorlukları (1) Stablecoin'in gelişim trendleri Küresel düzenleme, stablecoin'lerin manzarasını yeniden şekillendiriyor, ancak gerçek istikrarın temeli yalnızca hukuki uyumluluktan değil, aynı zamanda teknolojik şeffaflık ve piyasa güveninden de kaynaklanmaktadır. Uyumluluk odaklı stablecoin'lerde aşağıdaki eğilimler ortaya çıkacaktır:
21. Sektör ayrışması artıyor, uyumluluk temel rekabet avantajı haline geliyor. Stabilcoin projeleri için uyumluluk artık bir seçenek değil, temel rekabet gücünün bir yansımasıdır. Düzenlemeleri proaktif bir şekilde benimseyebilen, son derece şeffaflık sağlayan ve güçlü bir uyumluluk sistemi kurabilen projeler (örneğin USDC'nin ihraççısı Circle), kurumsal güven ve pazar payı elde edecektir. Öte yandan, gri alanda dolanmayı, şeffaf olmayan rezervleri ve uyumluluk konusunda belirsizlikler taşıyan projeler, sürekli olarak düzenleyici denetim ve ani risklerle karşılaşacak ve varlık alanları sürekli daralacaktır. Küresel düzenleme dalgası, stabilcoinleri "Batı Vahşi Batısı" döneminden kurumsal, şeffaf ve yüksek uyumluluk düzeyine sahip yeni bir aşamaya taşımaktadır.
22. Regülasyon trendleri, küresel bir uyum regülasyon standardına yaklaşmaktadır. Küresel stablecoin düzenlemesinde hala önemli farklar bulunmaktadır, ancak temel standartlar küresel olarak birleştirilmiştir. Bölgesel farklılıklar ne olursa olsun, rezerv varlık yeterliliği (100% yüksek likidite varlık teminatı), geri alma mekanizmasının şeffaflığı (belirgin T+1 veya T+0 geri alma süreci) ve AML/CFT tüm süreç uyumluluğu (KYC/KYT tüm kullanıcıları kapsar) bu üç büyük gereklilik küresel düzenlemenin genel standartları haline gelmiştir. Örneğin: ABD'nin GENIUS Yasası, Avrupa Birliği Mica'sı, Hong Kong'un Stabilcoin Yönetmeliği, lisans başvuru süreci ve ceza standartları açısından farklılık gösterse de, bu üç noktayı da titizlikle gerektirmektedir ve ihraççıların bölgesel politika boşluklarından yararlanarak düzenleyici arbitraj yapmalarını önlemektedir.
23. Stablecoin uygulama senaryoları, gerçek ekonomi ile bütünleşiyor. Geleneksel gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesi (RWA) hızlanırken, stabilcoinler değer istikrarı ve uyumluluk şeffaflığı nedeniyle RWA işlemlerinin tercih edilen yerleşim aracı haline gelecektir. Stabilcoinler, sınır ötesi ödemelerin aracı olarak maliyetleri düşürüp verimliliği artırmıştır. Şu anda, Güneydoğu Asya, Latin Amerika gibi gelişen pazarlar stabilcoinlerin sınır ötesi ödemeler için temel sahneleri haline gelmiştir ve gelecekte işletmelerin sınır ötesi ticareti, tedarik zinciri finansmanı, maaş ödemeleri gibi alanlara da genişleyecektir.
24. Varlık rezervlerinin muhafazakar hale getirilmesi Regülasyon gereksinimleri, rezerv varlıkların nakit, kısa vadeli devlet tahvilleri gibi yüksek kaliteli likit varlıklar olması gerektiğini belirtmektedir. Bu, ihraççıların yüksek riskli yatırım stratejilerinden vazgeçmeye zorlayacak ve daha şeffaf, daha güvenli modellere yönelmelerine sebep olacaktır. (ii) stablecoin'in zorlukları Her ne kadar tablo olumlu olsa da, uyumluluk temelli stabilcoinler hala büyük zorluklarla karşı karşıya.
25. İade mekanizmasında bağlantı eksikliği. Mevcut durumda çoğu düzenleyici, birinci piyasada iade üzerine odaklanıyor (ihraç edenin doğrudan geri alması), ancak ikinci piyasanın (borsa piyasası) istikrar mekanizması hâlâ eksik, ikinci piyasa için değer kaybı durumunda uygulanacak kuralların netleştirilmesi gerekiyor.
26. Teknik standartlar birliği yok. Akıllı sözleşme güvenliği, çapraz zincir işlemleri uyumluluğu, veri gizliliği koruması gibi teknik düzeydeki standartlar henüz küresel olarak birleştirilmemiştir, bu da teknik uyumluluk engellerine yol açabilir.
27. Finansal egemenlik zorlukları. Büyük ölçekli stablecoin'ler, ülkelerin para politikası iletim etkinliğini ve finansal egemenliğini etkileyebilir. Eğer stablecoin'ler ana finansal sistem ile derin bir şekilde bağlantılıysa, başarısızlıkları daha geniş çaplı finansal çalkantılara yol açabilir. Sonuç Gelecek geldi, uyumluluk artık bir seçenek değil, hayatta kalmanın temel taşı. İster ihraç eden taraf ister yatırımcı olsun, yalnızca düzenlemeleri aktif olarak kucaklayarak, risk yönetimini güçlendirerek ve şeffaflığı artırarak bu dönüşümde yenilmez bir konumda kalabiliriz. Stabilcoin'in nihai hedefi, asla fiat paranın yerini almak değil, dijital çağın finansal altyapısında stabil ve etkili bir ışık haline gelmektir. Bu yolun uzun ve zorlu olması kaçınılmaz, ancak işte bu zorluklar, stablecoin'in daha olgun, daha kapsayıcı ve daha sürdürülebilir bir geleceğe doğru ilerlemesini sağlıyor. Şu anda tanık olduğumuz sadece bir teknolojik evrim değil, aynı zamanda bir finansal medeniyetin evrimi.

Orijinal yazar: Avukat Jie Hui