#ETF与衍生品 Hyperliquid从80%跌到20%，看着挺吓人，但我觉得这里面有个被忽略的逻辑——它们在下一盘大棋。

简单说就是从B2C转向B2B，从"我自己做所有产品"变成"我提供基础设施让别人来建"。短期看确实吃亏，因为竞争对手还在垂直整合，一个产品接一个产品快速上线，还有激励计划诱导流动性。但这就像Lighter现在虽然市场份额领先，却处于空投季阶段——TGE后大概率下滑。

HIP-3和Builder Codes才是关键。现在已经有TradeXYZ做永续股票、Venturals做IPO前敞口这些新东西，这些都是在基础设施上跑出来的创新。长期来看，任何集成的前端都能访问完整的HIP-3市场生态，这是别人无法快速复制的网络效应。

对我们撸毛党来说，要watch的就是：1）HIP-3相关新项目和交互机会；2）Builder Codes生态里的新应用上线；3）这些项目的积分/空投计划。现在就是低调积累机会的时段，比起跟风追热点，不如提前布局生态方向。衍生品赛道的下半场可能比想的更复杂。