تدوير الأصول العالمية: لماذا تدفع السيولة دورة العملات المشفرة

مقدمة: من رأس المال وليس من القصص

يُعد هذا المقال بداية لسلسلة جديدة من الدراسات حول التخصيص العالمي للأصول والدوران السوقي. بعد التعمق في هذا الموضوع، اكتشفنا حقيقة غير متوقعة ولكنها الأهم: أن القرار النهائي الذي يحدد سوق العملات المشفرة الصاعدة ليس ظهور سرد جديد.

سواء كانت RWA، X402 أو أي مفهوم آخر، فإن هذه المواضيع غالبًا ما تكون مجرد محفزات، وليست القوة الدافعة الحقيقية. فهي تجذب الانتباه، لكنها لا توفر الطاقة بنفسها. القوة الحقيقية تأتي من رأس المال. عندما يكون السيولة وفيرة، حتى الحجج الضعيفة يمكن أن تتضخم لتصبح إجماعًا سوقيًا. وعندما تنفد السيولة، حتى أقوى الحجج يصعب الحفاظ على زخمها.

الجزء الأول يركز على بناء الأساس: كيف تبني إطارًا للتخصيص والدوران العالمي للأصول، مع وضع العملات المشفرة في سياق كلي مناسب. سيتم شرح الجزء الثاني من الإطار في المقالات اللاحقة.

الخطوة الأولى: الخروج من مجال العملات المشفرة ورسم خريطة الأصول العالمية

الخطوة الأولى هي الخروج عمدًا من سوق العملات المشفرة، وبناء تصور شامل للأصول العالمية. التصنيف التقليدي — الأسهم، السندات، السلع — مفيد، لكنه غير كافٍ لفهم دوران رأس المال عبر مختلف الدورات.

بدلاً من ذلك، يمكن تصنيف الأصول بناءً على الأدوار التي تلعبها في مراحل مختلفة من دورات الاقتصاد والسيولة. المهم ليس تصنيف الأصل على أنه “حقوق ملكية” أو “سلعة”، بل ما يعتمد عليه وما يتأثر به بسهولة. بعض الأصول تستفيد من انخفاض المعدلات الحقيقية، وأخرى من عدم اليقين التضخمي، وهناك من يستفيد من الحذر الشديد من المخاطر.

بناء “خريطة الأصول” لا يتطلب فهمًا عميقًا لكل سوق. ما يحتاجه هو فهم بصري للعلاقات الاعتمادية بين الأصول: ما الذي يدعمها، وما الذي يضعفها. ستصبح هذه الخريطة الذهنية مرجعًا لجميع القرارات اللاحقة.

في إطار هذا، يجب أن يُعامل العملات المشفرة بشكل خاص.

لماذا تعتبر العملات المشفرة أصولًا غير تقليدية، وليست أصول مخاطرة تقليدية؟

عادةً، تُصنف العملات المشفرة مع الأسهم (خصوصًا أسهم التكنولوجيا الأمريكية) لأنها تتبع مسارات سعرية عالية الارتباط. من الظاهر أن هذا التصنيف يبدو منطقيًا. تظهر العملات المشفرة تقلبات عالية، ومعامل بيتا مرتفع، وانخفاضات حادة، وكلها سمات مشابهة للأصول ذات المخاطر.

ومع ذلك، فإن الارتباط نفسه لا يحدد جوهر الاقتصاد.

من منظور هيكل رأس المال، تمتلك الأسهم تدفقات نقدية. الشركات تولد أرباحًا، وتوزع أرباحًا، ويمكن تقييمها باستخدام نماذج خصم التدفقات النقدية أو مضاعفات التقييم. حتى لو انحرفت الأسعار عن الأساسيات، فإن منطق الربط لا يزال قائمًا على التدفقات النقدية.

آليات عمل الأصول المشفرة تختلف تمامًا عن الأصول التقليدية. فهي لا تولد أرباحًا، ولا تمتلك تدفقات نقدية داخلية يمكن خصمها. لذلك، فإن إطار التقييم التقليدي غير قابل للتطبيق أساسًا.

على العكس، تظهر العملات المشفرة كأصول حساسة تمامًا للسيولة. تحركات أسعارها تعتمد بشكل رئيسي على تدفقات رأس المال الداخلة والخارجة، وليس على الإنتاجية الأساسية. تفسيرات ذلك تساعد على فهم أن الأموال تتدفق، لكن هذا لا يقرر كل شيء. مهما كانت تدفقات الأموال.

لذا، من الأفضل فهم العملات المشفرة كأصول غير نقدية ذات حساسية عالية للسيولة، وتقع في طرفي طيف الميل للمخاطرة. عندما تكون السيولة وفيرة والمخاطرة مرتفعة، تكون العملات المشفرة في أفضل حالاتها؛ وعندما يركز رأس المال على الأمان والعائد، تتراجع أداؤها.

السيولة هي القوة الدافعة الأساسية لأداء العملات المشفرة

عند اعتبار العملات المشفرة كأصول حساسة للسيولة وليس كأصول تقييم، يصبح من الأسهل تفسير سلوكها عبر الدورات المختلفة.

في بحوث الأسهم، غالبًا ما يُستمد السعر المستهدف من عملية منظمة: توقع الإيرادات المستقبلية، تطبيق مضاعفات التقييم، وخصم النتائج إلى القيمة الحالية. هذه الطريقة فعالة لأنها تعتمد على قدرة الأصل على توليد مخرجات اقتصادية قابلة للقياس.

أما العملات المشفرة، فهي تفتقر إلى هذا الارتباط. ارتفاعها يعتمد على وجود أموال جديدة راغبة في دخول السوق وشراء بأسعار أعلى. وغالبًا ما تأتي هذه الأموال من خارج منظومة العملات المشفرة — من الأسهم، الائتمان، أو السيولة الفائضة الناتجة عن انخفاض العائد.

لذلك، فهم مصدر السيولة ووقتها أهم من تتبع البروتوكولات أو الأحداث الفردية. عندما يبدأ رأس المال في البحث عن تقلبات أعلى ومرونة أكبر، تصبح العملات المشفرة واحدة من أكثر وجهات الاستثمار جاذبية. وعندما يركز رأس المال على حفظ القيمة، غالبًا ما تكون العملات المشفرة من الأصول التي يتم تقليلها أولاً.

باختصار، السيولة هي العامل الحاسم، وكل شيء آخر ثانوي.

الخطوة الثانية: التركيز على العوامل الكلية أولاً، ثم على تفاصيل الأصول

الركيزة الثانية لهذا الإطار هي التحليل الكلي. بدلاً من البدء بدراسة أصل معين، من الأفضل تحديد المتغيرات التي تؤثر على حركة السعر، بحيث تكون أكثر كفاءة. دمج جميع الأصول معًا.

على أعلى مستوى، هناك خمسة مؤشرات كلية تلعب دورًا مركزيًا:

معدلات الفائدة، خاصة الفرق بين المعدلات الاسمية والحقيقية.

مؤشرات التضخم، مثل مؤشر أسعار المستهلك (CPI) ومؤشر الإنفاق الشخصي (PCE).

مؤشرات النمو الاقتصادي، مثل مؤشر مديري المشتريات (PMI) واتجاهات الناتج المحلي الإجمالي (GDP).

السيولة النظامية، عادةً ما تُعكس في ميزانية البنك المركزي وكمية المعروض النقدي.

مخاطر الميل للمخاطرة، عادةً ما تُقاس بمؤشر التقلبات وفارق الائتمان.

الكثير من المشاركين في العملات المشفرة يركزون على اجتماعات الاحتياطي الفيدرالي، لكن غالبًا ما يكتفون بمتابعة قرارات الفائدة. ومع ذلك، فإن المؤسسات المالية تضع أهمية أكبر على المعدلات الحقيقية (المعدلات الاسمية المعدلة للتضخم)، لأنها تحدد التكلفة الحقيقية لامتلاك أصول غير عائدية.

بيانات التضخم تُناقش على نطاق واسع في مجتمع العملات المشفرة، لكن السيولة ومخاطر الميل للمخاطرة نادراً ما يُولَى اهتمامًا كافيًا. وهذه نقطة ضعف. ديناميكيات عرض النقود وآليات التقلب غالبًا ما تفسر سلوك السوق بشكل أفضل من أي تفسيرات أخرى.

نموذج نفسي مفيد هو سلسلة انتقال بسيطة:

ضغوط التضخم تؤثر على معدلات الفائدة.

معدلات الفائدة تؤثر على حالة السيولة.

حالة السيولة تؤثر على مخاطر الميل للمخاطرة.

مخاطر الميل للمخاطرة تدفع أسعار الأصول.

فهم مكانة الاقتصاد في هذه السلسلة يوفر رؤى أعمق من تحليل الأصول بشكل معزول.

الخطوة الثالثة: بناء نموذج تفكير دوري قائم على الدورة

الدورة الاقتصادية مفهوم مألوف، لكنه لا يزال حاسمًا. من منظور كلي، غالبًا ما تتبادل الدورة بين التوسع والانكماش، والتيسير والتشديد.

ببساطة، هذا النمط عادةً يكون كالتالي:

فترات التيسير النقدي تعزز الأصول ذات المخاطر، بما فيها العملات المشفرة والأسهم الصغيرة.

فترات التشديد النقدي تعزز الأصول الدفاعية مثل النقد، السندات الحكومية، والذهب.

هذا الإطار لا يهدف إلى تطبيق ميكانيكي. ردود فعل كل أصل تختلف حسب التوقيت، التوقعات، والموقع السوقي. ومع ذلك، فإن الاعتماد على مرجع دوري يمكن أن يساعد على تجنب اتخاذ قرارات عاطفية أثناء تغير أنماط السوق.

فرق مهم هو أن الدورة الاقتصادية العالمية ليست متزامنة. العالم لا يعمل كوحدة اقتصادية واحدة.

مع تباطؤ النمو، قد يبدأ الاقتصاد الأمريكي من نهاية دورة ارتفاع أسعار الفائدة إلى التوجه نحو التيسير. اليابان قد تنهي بحذر سنوات من السياسات التيسيرية المفرطة. الصين تواصل إجراء تعديلات هيكلية في بيئة منخفضة التضخم، وأجزاء من أوروبا لا تزال تكافح الركود.

على الرغم من هذه الاختلافات، يظل الدولار الأمريكي هو المرجع الرئيسي لتدفقات رأس المال العالمية. سيولة الدولار وأسعار الفائدة الأمريكية لا تزال تؤثر بشكل أقوى على تدفقات رأس المال العالمية. لذلك، يجب أن يبدأ أي إطار للدوران السوقي العالمي من الولايات المتحدة ويتوسع خارجه.

الخلاصة: قبل التوقع، هناك إطار

الجزء الأول من هذا الإطار يركز على الهيكل وليس على التوقعات. هدفه ليس التنبؤ بحركات الأسعار القصيرة الأمد، بل فهم العوامل التي تجعل بعض الأصول تنافسية في أوقات معينة.

من خلال إعادة تعريف العملات المشفرة كأصول غير نقدية مدفوعة بالسيولة، والتركيز على العوامل الكلية قبل السرد، وبناء القرارات على وعي دوري، يمكن للمستثمرين تجنب العديد من فخاخ التحليل الشائعة.

التحليل الكلي يبدو مقنعًا، لكنه غالبًا ما يكون قليل الفعالية في اتخاذ القرارات العملية. معدلات الفائدة، التضخم، واتجاهات السيولة تبدو بعيدة عن قرارات المحافظ الاستثمارية اليومية. هذا الفارق بين النظرية والتطبيق هو السبب في فشل العديد من الأطر الكلية.

الجزء الثاني من السلسلة يهدف إلى سد هذه الفجوة. المهم ليس التخلي عن التفكير الكلي، بل تحسينه من خلال تحليل الأصول إلى مكوناتها. تحديد الأصول التي تتبع تسعيرًا عالميًا وتلك التي تتبع تسعيرًا محليًا. هذا التمييز يحدد تدفقات رأس المال الفعلية، ويشرح لماذا تتفوق بعض الأسواق وتظل أخرى راكدة.

تحليل الخصائص: لماذا تعتبر آليات التسعير مهمة

بعد رسم خريطة توزيع الأصول العالمية، الخطوة التالية هي تحليل الأصول وفقًا لآليات التسعير. هذه الخطوة حاسمة، لأن رأس المال محدود. عندما يتدفق المال إلى سوق، فإنه必 أن يتدفق خارج سوق آخر.

على السطح، قد يبدو أن العملات المشفرة لا حدود لها. فهي تتداول على مدار الساعة، ولا تتأثر بالحدود الجغرافية أو البورصات الوطنية. ومع ذلك، فإن الأموال الداخلة إلى سوق العملات المشفرة ليست بلا حدود تمامًا. فهي تأتي من أسواق محددة: سوق الأسهم الأمريكية، سوق السندات اليابانية، سوق الادخار الأوروبية، أو رأس مال الأسواق الناشئة.

وهذا يطرح تحديًا تحليليًا مهمًا. على الرغم من أن أسعار العملات المشفرة عالمية، فإن مصادر الأموال تأتي من الأسواق المحلية. فهم ذلك ضروري. أين يأتي المال، وكيفية تدفقه، هو بنفس أهمية فهم أين يذهب.

وهذا ينطبق أيضًا على الأصول التقليدية. يجب التمييز بين الأسهم الأمريكية، اليابانية، والأوروبية. كل سوق يعكس هيكلًا اقتصاديًا، نظامًا سياسيًا، وسلوك رأس مال مختلفًا. فقط من خلال التمييز الواضح، يمكن أن تؤدي المتغيرات الكلية دورها بشكل فعال.

لماذا غالبًا ما تبدو الاقتصاديات الكلية غير ذات فائدة في الممارسة

أحد الأسباب التي تجعل التحليل الكلي يُتجاهل هو اعتقاد الناس بأنه غير مرتبط بالتنفيذ العملي. عند اتخاذ قرار شراء أصل معين، تبدو بيانات التضخم وخطابات البنوك المركزية مجرد مفاهيم نظرية.

لكن، هذا ليس لأن الاقتصاد الكلي غير مهم، بل لأن تطبيقه غالبًا ما يكون عامًا جدًا.

الأرباح الفائضة لا تأتي من التنبؤ المعزول بنمو الاقتصاد أو التضخم، بل من فهم كيف تؤثر التغيرات في البيئة الاقتصادية الكلية على العوائد. إعادة تخصيص رأس المال الحدّي بين الأصول التنافسية، والسوق لا يتحرك بناءً على الشروط المطلقة، بل بناءً على الجاذبية النسبية.

عندما يكون رأس المال نادرًا، يتركز؛ وعندما تتوسع السيولة، يبحث في كل مكان. تجاهل هذه العملية يعني انتظار سرد السوق بشكل سلبي، بدلاً من الاستفادة من الفرص وقيادة الاتجاهات.

دراسة الاتجاهات الكلية تمكن المستثمرين من تتبع الأصول الأكثر فائدة في أوقات مختلفة، بدلاً من البقاء عالقين في أسواق غير نشطة تنتظر تحسن الظروف.

الأصول ذات التسعير العالمي: دولار واحد، سوق واحد

بعض الأصول تتبع تسعيرًا عالميًا. الافتراض الضمني وراء هذا التصنيف هو أن الدولار الأمريكي هو مرجع العملة العالمية.

العملات المشفرة، الذهب، والسلع الأساسية الكبرى تقع ضمن هذه الفئة. أسعارها تعكس العرض والطلب العالمي، وليس حالة اقتصاد معين. سواء كانت الدولارات تأتي من نيويورك أو طوكيو، فإن تأثيرها على الأسعار العالمية متساوٍ.

هذا له أهمية كبيرة: المؤشرات المستخدمة لتحليل هذه الأصول تتداخل بشكل كبير. المعدلات الحقيقية، سيولة الدولار، مخاطر الميل للمخاطرة، وتوقعات السياسة النقدية غالبًا ما تؤثر على جميعها في آن واحد.

بسبب هذا التداخل، فإن الأصول ذات التسعير العالمي غالبًا ما تكون الهدف الأكثر فاعلية في تخصيص الأصول الكلية. التقييم الصحيح لحالة السيولة يمكن أن يحقق أرباحًا في عدة أسواق في آن واحد.

هذه هي الطبقة الأولى من كفاءة الدوران السوقي: فهم متى ستستفيد الأصول ذات التسعير العالمي من نفس العوامل الكلية الإيجابية.

الأسهم كأصول ذات تسعير محلي

الأسهم تختلف جوهريًا. فهي تمثل حق المطالبة بالتدفقات النقدية المستقبلية لكيان اقتصادي معين. لذلك، حتى في عصر الأسواق المالية العالمية، لا تزال أسعار الأسهم ذات طابع إقليمي.

السيولة العالمية مهمة، لكنها تتأثر أيضًا بعوامل محلية لا يمكن تجاهلها. كل سوق أسهم يتأثر بمجموعة من العوامل الهيكلية الفريدة به.

سوق الأسهم الأمريكية تتأثر بتدفقات رأس المال العالمية، والريادة التكنولوجية، وقيادة الشركات متعددة الجنسيات. تقييمها يعكس غالبًا النمو الاقتصادي المحلي، بالإضافة إلى قدرة الشركات الأمريكية على جني الأرباح على مستوى العالم.

سوق الأسهم اليابانية تتفاعل بقوة مع تحركات سعر الصرف، وإصلاحات الحوكمة، واستعادة التضخم والانكماش الطويل الأمد. حتى التضخم المعتدل أو زيادة الأجور يمكن أن تؤثر بشكل كبير على المزاج السوقي والتقييم.

سوق الأسهم الأوروبية أكثر حساسية لتكاليف الطاقة، والقيود المالية، والتنسيق السياسي الإقليمي. النمو الاقتصادي غالبًا ما يكون بطيئًا، وتأثير الاستقرار السياسي وتركيبة التكاليف أكثر وضوحًا.

بسبب هذه الاختلافات، يتطلب الاستثمار في الأسهم فهمًا أعمق للسوق المحلية مقارنة بالاستثمار في الأصول ذات التسعير العالمي. الاتجاهات الكلية توفر الأساس، لكن الهيكلية المحلية تحدد النتيجة النهائية.

السندات كأصول تُسعر وفقًا للسلطة القضائية

سوق السندات أكثر محلية. كل سوق سندات سيادي يعكس عملة معينة، قدرات مالية، وسمعة البنك المركزي. على عكس الأسهم، فإن السندات مرتبطة مباشرة بميزانية الدولة.

السندات الحكومية ليست مجرد أداة للعائد، بل هي تجسيد للثقة: الثقة في السياسة النقدية، والانضباط المالي، واستقرار النظام.

هذا يجعل تحليل السندات أكثر تعقيدًا. معدل التضخم في بلدين قد يكون متشابهًا، لكن ديناميكيات سوق السندات قد تختلف تمامًا بسبب نظام العملة، هيكل الدين، أو المخاطر السياسية.

من هذه الزاوية، تعتبر السندات أصولًا تُسعر وفقًا للسلطة القضائية. أداؤها لا يمكن تعميمه عبر الأسواق. دراسة السندات تتطلب فهم ميزانيات الدول، مصداقية السياسات، والضغوط السكانية طويلة الأمد.

الدمج: بناء إطار عملي للأصول العالمية

عبر دمج الخطوات السابقة مع تحليل الخصائص، يبدأ ظهور إطار عملي للأصول العالمية.

أولاً، بناء خريطة شاملة للأصول، وليس التركيز على سوق واحد فقط.

ثانيًا، تحديد العوامل الكلية التي تؤثر على جميع الأصول في آن واحد.

ثالثًا، فهم موقع كل أصل في الدورة.

رابعًا، التمييز بين آليات التسعير العالمية والمحلية.

هذه الطريقة الهرمية تحول التحليل الكلي من نظرية مجردة إلى أداة لاتخاذ القرارات.

لماذا لا تزال العملات المشفرة أفضل نقطة للمراقبة

على الرغم من أن هذا الإطار ينطبق على جميع الأصول، إلا أن العملات المشفرة تظل نقطة انطلاق ملهمة. بسبب غياب التدفقات النقدية ومرجع التقييم، فإن استجابتها لتغيرات السيولة أسرع وأكثر شفافية.

الأداء السوقي الأخير يوضح ذلك بوضوح. على الرغم من خفض الفائدة عدة مرات في الولايات المتحدة، غالبًا ما تتراجع أسعار العملات المشفرة أو تتوقف عن الارتفاع. هذا يربك العديد من المستثمرين، الذين كانوا يعتقدون أن السياسات التيسيرية ستدفع الأسعار تلقائيًا للأعلى.

الحل المفقود هو مخاطر الميل للمخاطرة. خفض الفائدة لا يضمن بالضرورة توسع السيولة على الفور، ولا يضمن أن رأس المال سيُوجه نحو الأصول ذات التقلبات العالية. هناك فرق جوهري بين الأموال الموجودة والأموال المستعدة لتحمل المخاطر.

القوة الدافعة لسوق العملات المشفرة ليست “الفائض” من الأموال، بل الأموال التي لم تعد تخشى الانخفاض. فقط عندما يتحول رأس المال من حفظ القيمة إلى المضاربة، فإن السيولة وحدها لا تكفي.

وهذا يفسر لماذا غالبًا ما تكون التوقعات بـ"صعود العملات المشفرة مستقبلًا" غامضة. المشكلة ليست في استمرار السياسات التيسيرية، بل في متى ستتغير القدرة على تحمل المخاطر بشكل حقيقي.

المكانة الحقيقية للعملات المشفرة في محفظة الاستثمار العالمية

في السرد المالي التقليدي، يُوصف العملات المشفرة غالبًا بأنها “الذهب الرقمي”. لكن، في الواقع، فإن تعامل المؤسسات معها يختلف تمامًا.

في قرارات التخصيص الفعلي، تأتي العملات المشفرة في مرتبة أدنى. فهي ليست أداة تحوط أساسية، وليست أصولًا دفاعية. إنها شكل من أشكال السيولة في نهاية الدورة — أكثر جاذبية من الأموال غير المستخدمة، لكنها أقل موثوقية من معظم الأصول الأخرى.

فهم هذا الواقع ليس تشاؤمًا، بل هو توضيح للأفكار. يفسر لماذا تتراجع العملات المشفرة خلال فترات السياسات النقدية الحذرة والميسرة، وتتفجر في فترات الثقة المتجددة.

الخلاصة: هو مجرد إطار، وليس وعدًا

الجزء الثاني يكمل الهيكل الأساسي لإطار التخصيص العالمي للأصول. لا يقدم طرقًا مختصرة أو ضمانات، بل يوفر منظورًا يساعد على فهم الدورة الحقيقية لرأس المال.

من خلال التمييز بين التسعير العالمي والمحلي، والاعتراف بأن العملات المشفرة تعتمد على القدرة على تحمل المخاطر وليس على القصص، يمكن للمستثمرين أن يفهموا بشكل أوضح أين تظهر الفرص.

وأكثر الرؤى إثارة ستظهر في المرحلة التالية — عندما يُطبق هذا الإطار على البيانات الحية وإشارات تدفقات رأس المال. ستُناقش هذه المعاني تدريجيًا، لأن القيمة تكمن في العملية ذاتها.

الإطار هو مجرد بداية، والعمل الحقيقي يبدأ من الملاحظة.