ESMA Візьме під контроль: Як європейське регулювання криптовалют змінює структуру нагляду

З січня 2025 року МІКА (Markets in Crypto-Assets) офіційно набирає чинності в Європейському Союзі, однак її повернення до централізованого нагляду через ESMA набирає все більш виразних форм. Хоча регулювання мало уніфікувати ринок, реальність показує щось інше: кожна країна-член застосовує правила по-своєму, створюючи регуляторний арбітраж і загрожуючи цілісності системи.

Прірва між теорією і практикою: Як МІКА руйнується на кордонах держав

Коли європейська гармонізація стикається з адміністративною реальністю, результат прогнозований. Німеччина вже видала понад 30 ліцензій на криптовалюти, активно підтримуючи традиційні фінансові інститути, що входять у сектор. Люксембург, натомість, затвердив лише три, обмежившись підтвердженими гравцями мейнстріму. Ця різниця не є наслідком дрібних інтерпретаційних розбіжностей — це системна невідповідність, яка дозволяє гравцям ринку обирати сприятливу юрисдикцію.

Левін Бенке, головний стратегічний директор Crypto Finance Group, прямо прокоментував ситуацію: «Застосування регулювань дуже, дуже нерівне». Це зауваження не нове, але стає дедалі більш проблематичним із розширенням сектору.

Чому ESMA прагне взяти кермо в свої руки? Відповідь криється у деталях

Те, що здавалося чисто технічною проблемою, виявилося політичною питанням стратегічного значення. Ключовий момент настав, коли ESMA опублікувала критичний звіт про Мальту, стверджуючи, що тамтешній регулятор (MFSA) лише частково виконав вимоги у процесі ліцензування. Замість чекати подальших розкладів, європейська комісарка побачила шанс на посилення своєї позиції.

Франція, Італія та Австрія вже заявили про підтримку централізованої моделі нагляду. Послання ясне: уніфікація практик не означає усунення національних регуляторів, а перенесення важелів ухвалення рішень на рівень ЄС. Бенке знову потрапив у точку: «З практичної точки зору єдине застосування регулювань було б оптимальним рішенням».

Сіра зона у регулюванні: Проблема з «негайним поверненням»

Однак навіть за найкращих намірів до централізації, МІКА залишає відкритими питання. Один із прикладів: правила вимагають «негайного» повернення активів, що зберігаються довіреними особами, але ніхто не визначив, що означає «негайно» у контексті блокчейнів. Це секунди? Хвилини? Транзакція до кількох блоків?

Ця невизначеність уповільнює впровадження, особливо серед банків, які побоюються порушення правил. Це не вирішить місцеві офіси — потрібна централізована інтерпретація та рекомендації. Це ще один аргумент на користь повернення контролю до ESMA.

Модель майбутнього: Гібридна система нагляду, натхненна ECB

Майбутнє європейського нагляду за криптовалютами може піти шляхом Європейського центрального банку. ECB безпосередньо контролює найбільші банки, співпрацюючи з національними регуляторами у рамках централізованої мережі. Саме цей — змішаний — модель, поєднання централізованого керівництва з місцевою підтримкою, могла б бути застосована до регулювання криптовалют.

На практиці це означає, що національні регулятори стануть експертами, що підтримують центральний орган, а не його остаточними розпорядниками. Це зміна ролі, але не ліквідація. Таке рішення могло б створити конкурентний стандарт у порівнянні з американською SEC і підготувати Європу до викликів епохи Web3.

Європа прагне регуляторної незалежності: Solana, Avalanche і майбутнє

Разом із розширенням екосистем блокчейнів — від Solana до Avalanche і Cosmos — чіткі й надійні регуляторні рамки стають абсолютною необхідністю. Європа вже не бажає бути пасивним послідовником — вона прагне встановити власний стандарт, який одночасно захищатиме інвесторів і стане фундаментом для довіри до ринку.

ESMA, здобуваючи все більше повноважень, позиціонує себе як авторитет, здатний виконати цю роль. Це не конфлікт компетенцій, а природна еволюція структури нагляду у відповідь на потреби ринку.

Ключові індикатори для відстеження змін

• МІКА 2025: Повна імплементація, крім стаблкоінів (відкладена на 2026)
• Розбіжність ліцензій: 30 виданих у Німеччині, 3 у Люксембурзі
• Критичний звіт: ESMA опублікувала зауваження щодо Мальти у листопаді 2025
• Підтримуюча коаліція: Франція, Італія, Австрія за посилення ролі ESMA
• Головна проблема: Відсутність єдиної інтерпретації «негайного повернення» у МІКА

Європейське бачення здається ясним: замість розпорошеної системи з прогалинами у регулюванні, Європа матиме централізований нагляд, здатний конкурувати на світовій арені. ESMA не лише повертається до центру — вона формує нову, сильнішу позицію для європейської позиції щодо криптовалют.