Descubra o mecanismo de colapso em cadeia da liquidação de contratos de 20 bilhões de dólares do USDe em empréstimos circulares.

Este colapso de criptografia que levou à liquidação de mais de 20 bilhões de dólares em contratos em toda a rede foi aparentemente desencadeado pela guerra tarifária de Trump, mas na verdade foi o colapso de uma pirâmide de alta alavancagem construída pela estratégia de empréstimo em ciclo do USDe. Quando a moeda estável USDe desancorou para 0,62 dólares, uma crise sistêmica se espalhou do DeFi na cadeia para a exchange centralizada.

Mecanismo de Empréstimo Circular USDe: Como Estabelecer a Pirâmide de Alavancagem

O USDe é uma moeda estável sintética lançada pela Ethena Labs, que alcançou uma capitalização de mercado de 14 bilhões de USD antes do colapso, tornando-se a terceira maior moeda estável do mundo. Seu mecanismo central mantém a estabilidade de preços através da “Hedge Neutro Delta”: mantendo uma posição longa em ETH à vista, enquanto faz uma posição curta em contratos perpétuos de ETH equivalentes. Essa estratégia proporciona um rendimento anualizado básico (APY) de 12% a 15%, com a taxa de financiamento tornando-se a principal fonte de rendimento.

· Super alavancagem de empréstimos circulares

O que realmente leva o risco ao extremo é a estratégia “USDe Circulação de Empréstimos”, que pode amplificar a taxa de retorno anual para 18% a 24%. O processo de operação é o seguinte:

Primeiro passo: fazer a aposta de USDe

Os investidores depositam USDe em acordos de empréstimo (como Aave) como garantia.

Segundo passo: emprestar moeda estável

De acordo com um índice de valor de empréstimo de 80% (LTV), emprestar USDC

Terceiro Passo: Troca e Reinvestimento

Trocar USDC de volta para USDe e depositar novamente no protocolo

Quarta etapa: Ciclo infinito

Repetir de 4 a 5 vezes, o capital inicial pode ser ampliado em quase 4 vezes

Tomando como exemplo um capital inicial de 100 mil USD, após cinco ciclos, é possível alavancar mais de 360 mil USD em posições totais. O defeito fatal dessa estrutura é que: o preço do USDe precisa cair apenas 25% para corroer 100% do capital inicial, acionando a liquidação forçada de toda a posição.

Crise da Ilusão de Colaterais

Este modelo criou uma grave “desajuste de liquidez”. O mesmo capital é contabilizado várias vezes, exagerando artificialmente o valor total de ativos bloqueados (TVL). Quando o mercado entra em pânico, todos os participantes tentam ao mesmo tempo trocar grandes quantidades de USDe por uma quantidade limitada de moeda estável real (USDC/USDT), detonando instantaneamente um colapso no mercado.

Duplo golpe: caminho de colapso dos grandes detentores

Os gigantes que detêm grandes quantidades de moedas alternativas construíram uma estrutura de alavancagem dupla para maximizar os lucros:

Nível de alavancagem 1: Pledge de ativos de criptografia em spot, emprestando moeda estável na exchange centralizada

Camada de alavancagem 2: Colocar a moeda estável emprestada no empréstimo em USDe, ampliando novamente a alavancagem.

Quando as notícias sobre tarifas de Trump levaram a uma queda no mercado, o valor das garantias de stablecoins desses grandes investidores caiu e a taxa LTV se aproximou do limite de liquidação. Para atender ao pedido de margem adicional, eles foram forçados a desmontar suas posições de empréstimos circulantes de USDe.

USDe desanexação da reação em cadeia

Grandes investidores concentraram a venda de USDe em troca de USDC/USDT, e a fraca liquidez da exchange foi instantaneamente esmagada, levando o USDe a descolar-se severamente em várias plataformas, com o preço caindo para 0,62 a 0,65 dólares. Isso gerou duas consequências devastadoras:

Liquidação de colaterais: A queda acentuada do preço do USDe fez com que o valor usado como colateral diminuísse, acionando a liquidação automática do acordo de empréstimo.

Liquidação à vista: a plataforma de empréstimos liquida forçosamente as moedas alternativas que os grandes investidores têm em garantia, intensificando a queda em espiral dos preços.

O risco flui sem obstáculos entre o mercado de moedas estáveis e o mercado spot de altcoins, através da alavancagem como meio de condução, provocando, em última instância, um colapso sistêmico.

Ciclo de destruição dos formadores de mercado: efeito do vácuo de liquidez

· As armadilhas da conta unificada

Os formadores de mercado (Market Maker, MM) utilizam geralmente o “conta unificada” ou o modo de margem total das exchanges para buscar eficiência de capital. Neste modo, todos os ativos na conta podem ser usados como colateral unificado para posições de produtos derivados. Muitos formadores de mercado utilizam altcoins (como BNSOL, WBETH) como colateral central e emprestam moedas estáveis para realizar outras operações.

· Alavancagem Passiva em Alta

Quando o preço dos ativos de criptografia colaterais das altcoins despenca, o valor da conta dos market makers encolhe drasticamente, aumentando passivamente a taxa de alavancagem efetiva em mais de duas vezes. A posição de alavancagem de 2 vezes, que era originalmente “segura”, torna-se uma alavancagem de alto risco de 3 a 4 vezes devido ao colapso do denominador (valor do colateral).

O motor de risco da exchange detectou que o valor total está abaixo do nível de margem de manutenção, o motor de liquidação será ativado automaticamente. Ele não apenas liquida os colaterais de altcoins desvalorizadas, mas também vende forçosamente quaisquer ativos líquidos na conta, incluindo grandes estoques de altcoins de market makers.

· Desastre da evaporação de liquidez

Enquanto a conta do próprio usuário estava sendo liquidada, o sistema de negociação automatizado do market maker executou uma ordem de gestão de risco: cancelou em massa milhares de ordens de compra de pares de moedas alternativas, retirando liquidez do mercado.

Isso causou um “vácuo de liquidez” catastrófico. O mercado está repleto de uma grande quantidade de ordens de venda (provenientes da liquidação de grandes detentores e formadores de mercado), mas o principal suporte de compra desapareceu de repente. A falta de ordens de compra no livro de ordens significa que uma venda a mercado maior pode derrubar o preço em 80% a 90% em questão de minutos.

· Efeito acelerador do robô de liquidação

Os robôs de liquidação dos colaterais tornam-se catalisadores estruturais. Quando atingem a linha de liquidação, eles vendem os colaterais correspondentes no mercado à vista, levando a uma queda adicional nas altcoins, desencadeando mais liquidações e formando um efeito cascata. Se o ambiente de alavancagem é pólvora, as tarifas de Trump são a faísca, então os robôs de liquidação são o combustível.

Revelações do colapso: o risco sistêmico por trás dos altos rendimentos

A cadeia causal completa deste evento é claramente visível:

Impacto macroeconômico → Emoção de aversão ao risco do mercado → Liquidação de empréstimos em ciclo USDe → Desancoragem do USDe → Liquidação na cadeia → Colapso da garantia dos formadores de mercado → Liquidação de conta unificada → Retirada de liquidez → Colapso de moedas alternativas

Este colapso revelou como a busca pela eficiência de capital extrema pode introduzir riscos ocultos catastróficos através de instrumentos financeiros complexos. A linha entre DeFi e CeFi tornou-se difusa, criando caminhos de contágio de risco complexos e imprevisíveis. Quando os ativos de um domínio são usados como garantia básica em outro domínio, uma falha local pode rapidamente evoluir para uma crise em todo o ecossistema.

Lição central: no mundo das criptomoedas, os rendimentos mais altos geralmente são a compensação pelos riscos mais altos e mais ocultos.