Impermanent Loss em DeFi

O impermanent loss é um dos riscos mais relevantes para os fornecedores de liquidez nos ecossistemas de finanças descentralizadas (DeFi). Este fenómeno surge quando os utilizadores alocam ativos em protocolos automated market maker (AMM), podendo resultar numa valorização inferior à de simplesmente manter os ativos. Compreender o impermanent loss é essencial para quem participa na provisão de liquidez em DeFi, dado o seu impacto direto na rentabilidade e nas estratégias de gestão de risco.

Como funcionam as liquidity pools de AMM

As liquidity pools dos Automated Market Maker (AMM) são o alicerce das plataformas de negociação descentralizada, permitindo trocas de tokens sem recorrer a livros de ordens tradicionais. Para tal, os fornecedores de liquidez (LP) devem depositar ativos emparelhados em proporções predeterminadas, geralmente 50/50, formando uma reserva que viabiliza a negociação.

Por exemplo, numa pool ETH/USDT em que 1 ETH equivale a 1 000 USDT, um LP que queira fornecer 10 ETH tem de depositar igualmente 10 000 USDT para manter o equilíbrio da pool. Se a pool totalizar 50 ETH e 50 000 USDT (100 000 USDT em valor), a contribuição do LP representa 20% do valor total. Ao depositar, o LP recebe tokens LP proporcionais à sua quota, que podem ser resgatados a qualquer momento para levantar a respetiva percentagem dos ativos da pool.

Este mecanismo assegura liquidez permanente para os traders enquanto permite aos LP obter comissões de negociação. No entanto, a dinâmica destas pools, que ajustam automaticamente os rácios de ativos consoante a atividade de negociação e as flutuações de preço, introduz o risco de impermanent loss.

O que é o impermanent loss?

O impermanent loss mede a diferença de valor entre manter ativos numa liquidity pool e simplesmente detê-los numa wallet. É chamado "impermanent" porque só se concretiza quando a liquidez é retirada e pode, teoricamente, ser revertido se os preços dos ativos regressarem aos níveis iniciais.

Este conceito é central no investimento em DeFi, pois evidencia o equilíbrio entre o ganho de comissões de negociação e as potenciais perdas resultantes da volatilidade dos preços. O impermanent loss é calculado com base em dados de mercado históricos e fórmulas algorítmicas que regem os AMM, oferecendo aos investidores uma referência para avaliar se as comissões compensam a eventual divergência de valor.

Ao contrário das perdas financeiras convencionais, o impermanent loss é exclusivo do modelo AMM, onde os LP têm direito a uma percentagem da pool e não a um número fixo de tokens. Assim, à medida que os preços oscilam, a composição da pool altera-se, podendo os LP ficar com uma distribuição de ativos distinta da inicial. Perceber o funcionamento do impermanent loss é decisivo para otimizar estratégias de liquidez e gerir os riscos associados.

Como ocorre o impermanent loss?

O impermanent loss resulta do mecanismo algorítmico de reequilíbrio dos AMM. Quando há variações significativas nos preços dos ativos, o AMM ajusta automaticamente o rácio entre eles para manter o equilíbrio, podendo levar a que os LP recebam um valor inferior ao que teriam por manter os seus ativos fora da pool.

Por exemplo, se um trader deposita ativos numa pool ETH/USDT e o preço do ETH duplica, o algoritmo AMM reequilibra a pool, reduzindo a quantidade de ETH e aumentando a de USDT para manter o produto constante. Ao levantar a sua quota, o LP recebe menos ETH do que depositou, mas mais USDT. Se o ETH valorizou fortemente, o valor total levantado pode ser inferior ao que teria por manter apenas os tokens, originando impermanent loss.

Pelo contrário, se o ETH desvalorizar, o LP pode ter um "ganho impermanente" porque recebe mais ETH a um preço mais baixo. Contudo, este cenário representa ainda um custo de oportunidade se o preço continuar a cair. O impermanent loss só se torna efetivo quando a liquidez é retirada; se os preços regressarem ao ponto inicial antes do levantamento, o impermanent loss desaparece.

Como calcular o impermanent loss

Para calcular o impermanent loss, é necessário compreender a fórmula do produto constante adotada pela maioria dos AMM: liquidez ETH × liquidez do token = produto constante. Esta fórmula garante que o produto das quantidades dos dois ativos se mantém inalterado, ajustando os rácios conforme as transações ocorrem.

No exemplo anterior, com 50 ETH e 50 000 USDT, o produto constante é 2 500 000. Se o preço do ETH duplicar para 2 000 USDT, a nova composição da pool será:

• Liquidez ETH = √(2 500 000 / 2 000) ≈ 35,355 ETH
• Liquidez do token = √(2 500 000 × 2 000) ≈ 70 710,6 USDT

Um LP com 20% da pool retiraria 7 ETH e 14 142 USDT, num valor total de 28 124 USDT (7 ETH × 2 000 + 14 142 USDT). Se tivesse mantido os 10 ETH e 10 000 USDT originais, teria 30 000 USDT (10 ETH × 2 000 + 10 000 USDT). A diferença de 1 876 USDT traduz o impermanent loss causado pelo reequilíbrio do AMM.

Este exemplo demonstra como variações acentuadas de preço podem prejudicar o valor da liquidez, mesmo considerando as comissões obtidas durante o depósito. Saber calcular o impermanent loss permite aos LP decidir de forma informada sobre as suas estratégias.

Como evitar o impermanent loss?

Apesar de o impermanent loss não poder ser totalmente eliminado, existem formas de minimizar o seu impacto para os fornecedores de liquidez:

Utilizar ordens stop loss: Estas ordens permitem retirar automaticamente a liquidez caso os preços ultrapassem determinados limites, limitando a exposição a oscilações acentuadas e reduzindo o impermanent loss. Exige monitorização ativa, mas pode prevenir perdas substanciais em mercados voláteis.

Recorrer a AMM com baixo slippage: Plataformas com baixo slippage apresentam menores discrepâncias entre o preço de execução e liquidação, reduzindo a probabilidade de movimentos bruscos que originem impermanent loss. A escolha de AMM consolidados com pools profundas permite minimizar este risco.

Monitorizar o mercado e ajustar a estratégia: Acompanhando as condições de mercado e ajustando ativamente a provisão de liquidez, é possível reduzir significativamente o risco. Por exemplo, levantar liquidez antes de grandes movimentos ou em mercados bull pode proteger ganhos e minimizar o impermanent loss.

Utilizar ferramentas de gestão de risco: Muitas plataformas DeFi disponibilizam ferramentas de gestão de risco, com ajustes automáticos de posição, limites de perdas e mecanismos de cobertura. Estas soluções acrescentam uma camada de proteção para quem pretende mitigar o impermanent loss.

É fundamental perceber que estas estratégias apenas mitigam o risco, não garantindo proteção total contra o impermanent loss. O trading em DeFi implica riscos próprios, pelo que é essencial compreender e analisar cuidadosamente antes de fornecer liquidez.

O impermanent loss não é permanente

A designação "impermanent loss" pode induzir em erro ao sugerir uma condição passageira que inevitavelmente se reverterá. Na prática, o impermanent loss é uma perda não realizada—existe enquanto não se retira a liquidez, mas torna-se permanente ao levantar os ativos da pool.

No exemplo apresentado, o LP enfrentava um impermanent loss potencial de quase 2 000 USDT. Embora seja teoricamente reversível se o ETH regressar ao preço inicial, tal não é garantido. Uma vez levantados os ativos, qualquer impermanent loss torna-se definitivo e irreversível.

A viabilidade da provisão de liquidez depende de as comissões obtidas durante o depósito conseguirem compensar o impermanent loss. Em mercados muito voláteis, sobretudo em bull runs, as comissões raramente chegam para compensar a divergência de valor provocada pelo impermanent loss. Já em bear markets, fornecer liquidez pode ser vantajoso, pois a queda de preços leva à acumulação de mais ativos voláteis, posicionando o LP para uma eventual recuperação e permitindo gerir o risco.

Pelo contrário, deter ativos voláteis durante bull markets pode ser mais lucrativo do que fornecer liquidez, evitando o mecanismo de reequilíbrio que reduz a exposição a ativos em valorização e origina impermanent loss. Assim, planear estrategicamente o momento de fornecer liquidez—entrando em bear markets e saindo em bull markets—é uma abordagem sofisticada para gerir o risco.

Conclusão

O impermanent loss é um fator central para quem participa na provisão de liquidez em DeFi através de protocolos AMM. Apesar de o nome sugerir uma condição temporária, na prática o impermanent loss torna-se permanente ao levantar a liquidez e pode afetar significativamente os retornos, principalmente em períodos de volatilidade elevada.

Compreender o funcionamento das liquidity pools de AMM, os fatores que originam o impermanent loss e os métodos de cálculo é decisivo para tomar decisões informadas. Ao adotar medidas como ordens stop loss, escolha de plataformas com baixo slippage, monitorização ativa do mercado e ferramentas de gestão de risco, os LP podem navegar melhor os desafios associados ao impermanent loss.

O sucesso em DeFi resulta do equilíbrio entre o potencial de comissões e o risco de impermanent loss. Estratégias como o timing da liquidez em função do mercado e a escolha criteriosa de pares com preços correlacionados podem otimizar resultados e minimizar perdas. À medida que o universo DeFi evolui, o conhecimento sobre impermanent loss é determinante para maximizar retornos e gerir o risco nos mercados de finanças descentralizadas.

FAQ

Qual é um exemplo de impermanent loss?

Se fornecer liquidez a uma pool ETH/USDC e o preço do ETH duplicar, poderá incorrer numa perda de 5,7% face ao simples ato de manter os ativos.

Como evitar o impermanent loss?

Opte por pools com elevados ganhos em comissões e faça rebalanceamentos frequentes. Foque-se naquelas que oferecem mais comissões do que potenciais perdas com as variações de preço.

Quão grave pode ser o impermanent loss?

O impermanent loss pode ser relevante, mas é frequentemente compensado por comissões e recompensas. A sua gravidade depende da volatilidade dos preços e da composição da pool.

Qual é a fórmula do impermanent loss?

IL = 2 * sqrt(k) / (1 + k) - 1, em que k é o rácio do novo preço face ao inicial. Esta fórmula calcula a percentagem de perda comparando com a manutenção dos ativos fora da pool.