Por que o Deutsche Bank avalia as perspectivas de aplicação de moeda estável e tokenização de depósitos

Este relatório resume as informações públicas relacionadas à avaliação e prática da moeda estável e da tokenização de depósitos do Deutsche Bank, para referência.

De acordo com a Bloomberg, o Deutsche Bank está avaliando o futuro das stablecoins e depósitos tokenizados. **O banco está atualmente avaliando duas direções específicas: uma é emitir sua própria stablecoin ou se juntar ao projeto de stablecoin conjunto da indústria, como o lançamento do projeto de stablecoin de euro AllUnity por meio de seu DWS Group, Galaxy Digital e Flow Traders. O segundo é estudar o esquema de aplicação de depósitos tokenizados em cenários de pagamento, visando otimizar o processo de pagamento e liquidação. O relatório apontou que o Deutsche Bank fez um layout no campo de ativos digitais, incluindo o investimento na Partior, uma plataforma de pagamento transfronteiriça de blockchain, e o estabelecimento de uma parceria com a Taurus, uma empresa suíça de blockchain, para realizar negócios de custódia de ativos digitais para clientes institucionais.

I. Contexto Estratégico

O projeto AllUnity do Deutsche Bank representa uma incursão estratégica no espaço das stablecoins para instituições financeiras tradicionais. A stablecoin de euro totalmente garantida operará sob a supervisão da Autoridade Federal de Supervisão Financeira da Alemanha (BaFin), com planos de lançar uma entidade corporativa em 2024 e um lançamento oficial entre 2025-2026. O projeto visa colmatar a lacuna entre as finanças tradicionais e os ativos digitais, com especial foco em cenários de pagamento automatizado para dispositivos IoT, permitindo um fluxo seguro e contínuo de fundos entre máquinas.

Na área da tokenização de depósitos, embora o Deutsche Bank não tenha divulgado projetos específicos, a prática do setor revela suas direções potenciais. A tokenização de depósitos é essencialmente a expressão blockchain dos depósitos bancários, como o JPM Coin do JPMorgan utilizado para liquidações instantâneas entre clientes. Este tipo de produto geralmente opera em uma blockchain permissionada, suportada por depósitos bancários a 100%, contrastando fortemente com a estrutura aberta das moedas estáveis. O projeto Ensemble da Autoridade Monetária de Hong Kong é uma confirmação dessa tendência, com sua sandbox de moeda digital do banco central na camada grossista (wCBDC) estudando como a tokenização de depósitos pode otimizar a liquidação de ativos reais como obrigações verdes e conhecimentos de embarque eletrônicos.

Dois, Diferenças de Demanda

Atributos Alternativos das Stablecoins e Necessidades de Inclusão Financeira. As stablecoins foram criadas porque poderiam substituir o papel dos bancos. Quando as exchanges de criptomoedas não têm acesso a serviços bancários, as stablecoins fornecem uma solução para transferência de valor. **O AllUnity do Deutsche Bank é voltado para cenários de pagamento de nível empresarial, especialmente as necessidades de micropagamento de dispositivos IoT, o que reflete as principais vantagens das stablecoins, ou seja, sua participação é todas as características que fazem a transferência de valor sem o apoio do sistema de conta bancária, como Nigéria e outros países para fazer remessas transfronteiriças através de USDT, a taxa de processamento é reduzida de 8-12% para menos de 3% através dos canais tradicionais, e a conta é recebida em segundos. Em 2025, mais de 32 milhões de endereços únicos em todo o mundo usarão stablecoins para transacionar, e a proporção de usuários em mercados emergentes aumentará significativamente, destacando o valor da inclusão financeira.

Atributos otimizados de eficiência de depósitos tokenizados e necessidades institucionais. Os depósitos tokenizados são essencialmente uma ferramenta de aumento para o sistema bancário, não um substituto. Ele atende clientes bancários existentes e elimina a compensação intermediária por meio da tecnologia blockchain. Quando um depósito tokenizado é transferido entre clientes, o backoffice do banco ajustará automaticamente o saldo da conta em moeda fiduciária relevante para garantir que as contas estejam de acordo com os fatos. Esse mecanismo é particularmente adequado para transações de grande valor por usuários institucionais e, de acordo com informações disponíveis publicamente, as empresas brasileiras usam depósitos tokenizados para pagamentos transfronteiriços, e grandes transações de mais de US$ 1 milhão aumentaram 29% em 2023. A Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) foi um passo além, explorando como depósitos tokenizados podem ser combinados com wCBDC para alcançar o pagamento em tempo real (DvP) de ativos como títulos e créditos de carbono, comprimindo o ciclo tradicional de liquidação T+2 em minutos.

Três, supervisão de serviços

Ecologia Aberta e Desafios Regulatórios das Stablecoins. O AllUnity do Deutsche Bank planeja ser emitido em blockchains públicas sem permissão (por exemplo, Ethereum, redes de camada 2) e suportar a integração de aplicativos DeFi. Esta abertura expô-la a um intenso escrutínio regulamentar. O Regulamento dos Mercados Europeus de Criptoativos (MiCA) exige que os emissores de stablecoin detenham ativos líquidos de valor equivalente e devem ser um fundo fiduciário ou uma instituição de moeda eletrônica licenciada. A Lei GENIUS também especifica que os ativos de reserva devem ser obrigações do Tesouro de curto prazo e acordos de recompra.

O núcleo da contradição regulatória reside na determinação da “atribuição monetária” das moedas estáveis: embora satisfaçam as funções monetárias de meio de troca e reserva de valor, a falta de “unicidade” (por exemplo, 1 moeda estável em dólares nem sempre equivale a 1 dólar) pode levar à sua classificação como títulos. Essa incerteza afeta diretamente o modelo de negócios - por exemplo, os 98,5 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA detidos pela Tether tornaram-na um dos principais detentores desses títulos, mas se forem classificados como títulos, seus custos operacionais aumentarão significativamente.

Cenários fechados de depósitos tokenizados e continuidade da regulamentação bancária. Os depósitos tokenizados continuam o quadro regulatório dos bancos comerciais, sendo sua essência a representação digital dos depósitos. Se o Deutsche Bank lançar produtos desse tipo, continuará a usar a licença bancária existente, estando sujeito à cobertura de liquidez (LCR) do Acordo de Basileia e ao sistema de seguro de depósitos. O experimento de sandbox da Autoridade Monetária de Hong Kong mostrou um cenário típico: os depósitos tokenizados são utilizados apenas por usuários da lista branca em uma cadeia permitida, e o banco deve garantir que cada token corresponda a um depósito equivalente. Essa fechadura, embora limite a inovação, evita o risco de “classificação de títulos”.

Mas, neste momento, as falhas na tecnologia de tokenização de depósitos podem levar a um desvio entre os tokens e os saldos dos depósitos, e os depósitos tokenizados ainda não estão abrangidos pelo seguro de depósitos. À medida que a programabilidade aumenta (como o pagamento automático de juros), a sua “pureza monetária” pode tornar-se confusa e suscitar uma reavaliação regulatória.

) Quatro, rendimento de mercado

A concorrência no espaço das stablecoins intensificou-se. Em 2025, USDT (US$ 146 bilhões) e USDC (US$ 56 bilhões) ainda dominam o mercado, mas sua participação está sendo devorada por algumas novas stablecoins. A stablecoin de euro do Deutsche Bank enfrenta um duplo desafio: primeiro, a vantagem de ser pioneira da stablecoin em dólares dos EUA (99% de participação); O segundo é a inovação de renda de stablecoins descentralizadas - como USDe cobrindo a renda de derivativos ETH prometidos através da Delta, proporcionando um retorno anualizado de 5-8%. As instituições tradicionais precisam explorar estratégias de rendimento diferenciadas: a AllUnity pode combinar as capacidades de gestão de ativos da DWS e investir uma parte de suas reservas em fundos do mercado monetário, mas apenas dentro de autorizações regulatórias.

O rendimento dos depósitos tokenizados está focado em ganhos de eficiência e não no retorno direto do investimento. O J.P. Morgan usa a JPM Coin para reduzir o tempo de liquidação transfronteiriça de dias para minutos, reduzindo os custos de liquidez. O piloto de tokenização de títulos verdes de Hong Kong provou que automatizar operações pode reduzir as falhas de liquidação em cerca de 30%. Se o Deutsche Bank avançar com este tipo de negócio, a receita virá principalmente das taxas de transação pagas pelos clientes institucionais e da disseminação da precipitação de capital, mas terá de equilibrar o custo dos insumos tecnológicos. Atualmente, a escala do espaço é limitada, e a quantidade total de títulos tokenizados é de cerca de US$ 12,8 bilhões, o que é muito menor do que o mercado de stablecoins.

Cinco, Integração Interativa

**Normalização regulamentar e convergência tecnológica. **2025 será um divisor de águas regulatório: a aprovação da Lei GENIUS estabelecerá um requisito de piso de 1:1 para as stablecoins reservarem títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo; A implementação do MiCA na Zona Euro aumentou a quota de stablecoins que não são USD. A AllUnity do Deutsche Bank precisa se adaptar a essa tendência, e sua stablecoin de euro pode adotar uma arquitetura híbrida – emitida em uma cadeia pública, mas gerenciada por meio de uma camada de conformidade, como Fireblocks. Os padrões de depósito tokenizado também serão harmonizados: O Banco de Compensações Internacionais (BIS) está liderando o desenvolvimento de um protocolo de interoperabilidade entre wCBDC e depósitos tokenizados, e a experiência do projeto Hong Kong Ensemble pode se tornar um modelo global.

**Complementaridade funcional e sinergia ecológica. A fronteira entre stablecoins e depósitos tokenizados gradualmente se esbaterá, primeiro, as stablecoins penetrarão de participações de varejo para participações institucionais, como o fundo BUIDL da BlackRock (escala de US$ 2 bilhões) incorporando renda de títulos dos EUA em tokens para fornecer às instituições ferramentas de gerenciamento de caixa on-chain, o Deutsche Bank pode aprender com esse modelo para atualizar AllUnity para uma “stablecoin com juros”; O segundo é a abertura gradual de depósitos tokenizados, como permitir que não-clientes detenham tokens sob certas condições no futuro, e podem alcançar a transferência entre cadeias compatíveis por meio de provas de conhecimento zero; O terceiro é a integração gradual da infraestrutura, como o futuro dos bancos devem construir uma entrada unificada - clientes corporativos concluem liquidações de grande montante por meio de depósitos tokenizados, e as PMEs da cadeia de suprimentos recebem pagamentos por meio de stablecoins, e os dois são automaticamente trocados na cadeia.

As stablecoins, como vasos sanguíneos das finanças abertas, continuam a penetrar nos mercados emergentes e nos usuários de cauda longa; Os depósitos tokenizados tornaram-se um motor de eficiência institucional que remodela a lógica de liquidação do mercado de capitais. Os dois são gradualmente integrados no sandbox regulatório e no protocolo de cadeia cruzada do banco central, eventualmente dando origem a uma ecologia monetária hierárquica e interoperável.