Prop AMMs desencadeiam uma guerra total entre agregadores, Solana será o maior perdedor!

Fonte: Oxresearch

Autor: Carlos, Luke Leasure

Compilação e organização: BitpushNews

O mercado geral tem estado recentemente em uma faixa de oscilação, mas mostrou resiliência perto dos pontos baixos recentes. Embora os ETFs de BTC e ETH tenham apresentado um desempenho fraco, o ETF SOL REX-Osprey SSK, sob o quadro da Lei de Valores Mobiliários de 1933, espera-se que receba aprovação em meados de outubro, continuando a crescer em termos de ativos sob gestão.

Em termos de fluxo de fundos de ETF, a semana passada foi a pior semana desde a venda em março. O ETF de BTC teve uma saída líquida de cerca de 900 milhões de dólares, enquanto o ETF de ETH foi de 800 milhões de dólares. O fluxo de fundos de ETF continua a acompanhar a tendência de preços das principais moedas, corroborando ainda mais a afirmação de um "mercado impulsionado por fundos".

Em comparação, apesar da queda generalizada do mercado na semana passada, o ETF SOL alcançou o maior registro de entrada líquida semanal desde seu lançamento, totalizando 59 milhões de dólares. Este já é o quinto mês consecutivo em que o ETF SOL apresenta entrada líquida. A expectativa de aprovação do ETF SOL sob o framework da Lei de Valores Mobiliários de 1933 nas próximas semanas poderá muito provavelmente acelerar esse ímpeto. Reiteramos nossa opinião: um ETF SOL aprovado deverá atrair múltiplas vezes o volume de ativos sob gestão do atual produto REX-Osprey SSK.

Embora tenhamos uma atitude construtiva em relação ao fluxo de fundos após a aprovação do ETF SOL, várias tendências fundamentais da rede Solana ainda não são otimistas.

O volume de transações DEX, a receita do protocolo (REV) e a receita das aplicações continuam em baixa.

Além disso, a participação de mercado da receita da rede Solana está sendo continuamente corroída pela Hyperliquid e pela BNB. O novo capital dos ETFs pode continuar a apoiar o desempenho do preço do SOL, mas os dados on-chain mostram que a atividade real está se deslocando continuamente para outros ecossistemas.

Prop AMMs, a batalha dos agregadores e a receita do protocolo Solana: qual é a relação entre os três?

Discutimos como os Prop AMMs podem mudar a estrutura de mercado de Solana. Este artigo se concentrará em sua contínua posição dominante, bem como em duas dinâmicas intimamente relacionadas, mas pouco discutidas: a guerra dos agregadores e a queda acentuada da receita do protocolo Solana.

Primeiro, vejamos a consolidação da posição dominante. A HumidiFi tem se mantido no topo do volume de negociação de AMMs Prop nas últimas semanas, atualmente respondendo por quase 50% do volume de negociação de stablecoins SOL na blockchain. Na semana passada, ela foi responsável por 35% do volume total de negociação da DEX Solana, superando todos os AMMs tradicionais, como Orca, Raydium e Meteora.

Setembro deste ano será um ponto de virada histórico - o volume de negociação mensal dos Prop AMMs (HumidiFi, SolFi, etc.) ultrapassará pela primeira vez o dos AMMs tradicionais (Orca, Raydium, etc.). Olhando para outubro de 2024, quando o SolFi foi lançado, todos os Prop AMMs juntos representavam apenas 7% do volume total de negociação na cadeia. No entanto, apenas a plataforma HumidiFi contribuiu com 28% do volume total de negociação de DEX este mês.

Falando sobre outra dimensão, há algumas semanas, Thogard do FastLane publicou um artigo afirmando que o SVM é um ambiente de execução subótimo para AMMs Prop e declarou que terá um desenvolvimento melhor na cadeia Monad. Seu argumento central é:

1. "No SVM, o agregador deve escolher o melhor Prop AMM simulando todas as possibilidades... mas quando a transação é executada, esse Prop AMM pode já não ser a melhor escolha"

2. "No SVM, qualquer Prop AMM pode forçar o retrocesso de uma transação, obrigando o agregador a manter uma lista branca, o que enfraquece a concorrência e prolonga o ciclo de integração."

Eu escrevi um artigo refutando esse ponto de vista, apontando que ele ignora um fato crucial: o aumento dos Prop AMMs na Solana provocou uma intensificação da competição no campo dos agregadores.

Por que isso é tão importante?

É importante saber que os AMMs da Prop não oferecem uma interface frontend pública, o que significa que a maior parte do seu tráfego depende da importação de agregadores DEX.

O segundo argumento de Thogard baseia-se em uma premissa errada - Jupiter tem uma posição de monopólio: "De acordo com amigos da indústria, levaria mais de três meses para listar Jupiter em seu Prop AMM, e o processo está cheio de jogos políticos."

Embora a Jupiter atualmente domine o tráfego dos agregadores, não lhe falta concorrência. Se a Jupiter demorar muito a integrar os novos Prop AMMs, concorrentes como DFlow e Titan irão rapidamente conectar-se aos seus contratos, oferecendo assim melhores execuções de preço aos usuários. Como a lealdade dos usuários dos agregadores é totalmente impulsionada pelo preço, o "jogo político" da Jupiter realmente enfrenta o risco de perda de fluxo de ordens.

A imagem abaixo mostra que, desde o final de agosto, o volume de transações do DFlow e do Titan disparou, com um volume de transações médio diário de cerca de 1,5 bilhões de dólares nas últimas duas semanas. Vale a pena notar que o Titan teve um aumento explosivo de tráfego após seu lançamento público em 18 de setembro, e sua equipe afirma que seu algoritmo oferece preços melhores que a concorrência em 87% das situações. Para sustentar a teoria da "concorrência insuficiente", seria necessário que todos os agregadores conspirassem para manter a mesma estratégia de integração de Prop AMMs, mas a realidade é exatamente o oposto - os agregadores têm um forte incentivo para integrar rapidamente novos caminhos de transação a fim de manter ou aumentar a taxa de sucesso de roteamento.

Assim, só nos resta um último argumento a refutar: o atraso teórico entre simulação e execução.

Para isso, a DFlow lançou na quinta-feira passada a solução de Roteamento JIT (Roteamento em Tempo Real), permitindo que os agregadores otimizem dinamicamente as transações durante o processo on-chain. Quando o caminho da transação inclui etapas de Prop AMMs, o programa da DFlow na blockchain irá verificar em tempo real o preço antes de executar essa etapa. Se um desvio significativo em relação ao preço inicial for detectado (indicando que o caminho original não é mais o ideal), o sistema de roteamento irá automaticamente redirecionar a transação para o local atual ideal dentro da mesma transação. Essa medida promete reduzir o deslizamento real dos usuários e aumentar a taxa de sucesso das transações. Vale ressaltar que isso corrobora que a equipe nativa da Solana irá inovar soluções para as limitações teóricas do SVM, proporcionando aos usuários a melhor experiência e execução de preços.

A imagem abaixo mostra a proporção do volume de negociações direcionado para os AMMs Prop através do agregador no par de negociação SOL-stablecoin. É evidente que o DFlow direciona 98% do volume de negociação SOL-stablecoin para os AMMs Prop, enquanto o Jupiter tem essa proporção em 80%. Essa diferença pode, em parte, explicar por que a qualidade de execução do DFlow no par SOL-USD (especialmente em grandes transações) é superior à do Jupiter.

A ascensão dos AMMs de Prop é um dos fenômenos mais notáveis do atual ecossistema Solana, cujo impacto total ainda está por ser observado. Por exemplo, na semana passada, o volume de transações SOL-estável representou 74% do volume total de transações na DEX da cadeia, isto é algo que não se via há quatro anos!

Entretanto, o volume de negociação de moedas meme caiu drasticamente, com uma participação de mercado de apenas 10% na semana passada, marcando o nível mais baixo desde dezembro do ano passado.

Esta mudança na estrutura de mercado tem um efeito em cascata na receita do protocolo Solana. Na semana passada, a Solana gerou apenas 9,1 milhões de dólares em receita de protocolo, estabelecendo o menor recorde semanal desde antes das eleições nos Estados Unidos em setembro do ano passado. Embora não se possa atribuir todas as tendências exclusivamente aos Prop AMMs, eles desempenharam um papel importante. Nos próximos meses, vale a pena acompanhar a evolução contínua dos Prop AMMs e seus efeitos de segunda ordem na ecologia da Solana (evolução dos agregadores, composição do volume de transações, receita do protocolo, etc.).