Space resumo de destaques｜Hong Kong "freio", EUA "liberação"? Momento decisivo RWA!

Organizador:

BitpushNews × Ant Lab Convidado:

• Templo do Conhecimento das Criptomoedas (Web3 KOL)
• Mao Zong (CEO da京阪住业)
• AmyLi (investidora experiente / Quantum & Space & Infra / Atomic Foundation) Aldrich Wong （FUTU US，Web3 produtos e operações de conformidade）

Space ligação：

Resumo:

A discussão deste espaço abordou o impacto das diferentes iniciativas regulatórias de Hong Kong e dos Estados Unidos na indústria. Nos últimos anos, Hong Kong tem se esforçado para se tornar um centro financeiro internacional, mas enfrenta problemas como a suspensão de algumas atividades de corretoras. Ao mesmo tempo, os Estados Unidos têm se mostrado ativos no mercado de ETFs de criptomoedas, stablecoins e ativos digitais. Além disso, os convidados também discutiram como o mercado americano pode equilibrar a concorrência das stablecoins com questões regulatórias e preveram os pontos de desenvolvimento chave para os próximos anos.

Quais são as diferenças entre a situação da RWA em Hong Kong e no Japão?

Gato Total:
Hong Kong e Japão no campo de RWA, em termos de legislação e inovação, definitivamente Hong Kong está à frente. A situação atual do Japão é de dificuldades. Se este ano conseguirem implementar bem a stablecoin JPY, já será uma grande conquista. A legislação de RWA avança com dificuldade no Japão, enquanto a velocidade em Hong Kong é claramente mais rápida.

A política de Hong Kong não mostra sinais de desaceleração; do ponto de vista das políticas, continua aberta, mas os "participantes" mudaram. No passado, a participação de corretoras e bancos chineses no setor de RWA era muito alta, e esses "fundos do sul" tinham um grande impacto no mercado. Após a suspensão dos fundos chineses, o mercado só pode contar com os fundos de Hong Kong e estrangeiros para impulsioná-lo.

Atualmente, o governo central traçou uma linha vermelha, não permitindo que os negócios de RWA tenham contato direto com residentes da China continental. É possível atender investidores chineses que possuem moedas no exterior, mas não é permitido atender residentes da China continental. Isso é para prevenir riscos como lavagem de dinheiro e fuga de divisas.

Atualmente, existem dois problemas com o RWA em Hong Kong: Primeiro, a liquidez diminuiu após a saída de capitais chineses; segundo, os projetos de RWA geralmente carecem de garantias de segurança. Por exemplo, muitos projetos afirmam que os ativos têm suporte de propriedades, mas ninguém pode garantir isso, e nenhuma companhia de seguros está disposta a cobrir. Uma vez que surgem problemas, nenhuma entidade reguladora se atreve a assumir, resultando na diminuição da confiança do mercado e na piora da liquidez, algo semelhante à fase final dos NFTs.

Como os reguladores americanos veem RWA e stablecoins?

Amy Li：
RWA na verdade é construído sobre o sistema de stablecoins. As recentes mudanças regulatórias nos EUA são muito importantes, já que o conselheiro que anteriormente era responsável pela política de criptomoedas na Casa Branca deixou o cargo para fundar a USAT de forma independente, promovendo o processo de conformidade com o quadro regulatório que ele mesmo estabeleceu.

A promoção de RWA nos EUA é impulsionada por forças financeiras tradicionais dentro do sistema da Casa Branca, como o Cantor Group e a Citadel. Essas instituições estão profundamente envolvidas no desenvolvimento de stablecoins como USAT e USDC.

A implementação de RWA não é essencialmente "colocar propriedades na blockchain", isso é muito difícil de realizar. Uma abordagem mais razoável é financiar ativos físicos na forma de fundos e, em seguida, tokenizar esses fundos, criando um mapeamento 1:1 na blockchain.

Atualmente, os RWA realmente se assemelham um pouco à fase final dos NFTs em 2021, com alta popularidade, mas falta de aplicações substanciais. No entanto, olhando para um período mais longo, com a sobreposição de tendências tecnológicas como IA e computação quântica, os RWA se tornarão um ponto de encontro importante entre as finanças digitais e a infraestrutura inteligente.

Além disso, o governo dos EUA também está se preparando antecipadamente para a segurança de base. Por exemplo, a lei sobre "algoritmos resistentes a quantum" exige que todos os sistemas financeiros completem a migração até 2030, o que significa que, no futuro, RWA, stablecoins e até Bitcoin devem ter segurança quântica.

Como os corretores americanos avançam com RWA dentro do quadro de conformidade?

Aldrich Wong：
A abordagem regulatória dos Estados Unidos é bastante única, não existem leis específicas para RWA, mas sim uma supervisão conjunta de várias instituições que se apoia no sistema financeiro existente:

• A SEC determina se um ativo pertence a valores mobiliários;
• A CFTC é responsável por ativos de commodities;
• OFAC é responsável pela luta contra a lavagem de dinheiro e o financiamento do terrorismo;
• NYDFS exige que as instituições tenham licença de fundo fiduciário e qualificação de custódia.

Este sistema, embora complexo, é maduro e estável, podendo ser sobreposto em várias camadas e avançar gradualmente. Hong Kong adota a abordagem de "legislar primeiro e depois deixar o mercado se adaptar"; enquanto os Estados Unidos seguem a abordagem de "liberar o mercado primeiro e depois regular".

Atualmente, estou responsável pela operação de negócios de criptomoedas na FUTU US. Este ano, estamos focados principalmente em stablecoins, tokenização de ativos do mundo real (RWA), construção de estruturas de conformidade para custódia e exchanges. Nossa observação é a seguinte: a velocidade de aprovação em Hong Kong é lenta, os custos de conformidade são altos, e muitos projetos independentes estão começando a deixar Hong Kong em direção a Cingapura ou aos Estados Unidos.

Além disso, acredito que os reguladores dos EUA estão principalmente focados em três pontos: Filtragem de ativos: determinar se os ativos pertencem a valores mobiliários e se podem ser isentos. Segurança de Custódia e Liquidação: As instituições devem atender aos padrões SOC1 e SOC2, além de passar pela auditoria da licença de confiança da NYDFS. Proteção do investidor: estabelecer uma lista branca de investidores, mecanismo KYC, limiares de investimento e períodos de bloqueio.

A liberalização das stablecoins é a base para os RWA. As stablecoins são a sombra do dólar na blockchain, e elas se tornarão o meio central para a precificação e circulação dos RWA. Quem detém o poder de emissão e garantia das stablecoins, poderá definir as regras futuras dos RWA.

A suspensão das RWA pelo capital chinês significa uma mudança estrutural a longo prazo?

**Gato Total: **
Na verdade, por trás deste assunto está uma decisão a nível central, não uma intervenção ativa do governo de Hong Kong. O governo de Hong Kong apoia o RWA, porque a economia de Hong Kong está em dificuldades no momento, e se não permitir a entrada de capital do setor de criptomoedas, o risco será ainda maior.

Mas a atitude do governo em relação ao setor das criptomoedas sempre foi muito cautelosa, especialmente devido à preocupação com a fuga de capitais e problemas de lavagem de dinheiro. A menos que seja encontrada uma mecânica "controlável" que permita que os fluxos de capital operem sob supervisão, o capital chinês não será autorizado a participar novamente.

O governo central pode estar à procura de um ponto de inflexão; uma vez que encontre um mecanismo controlável semelhante ao do yuan offshore, poderá reabrir. Atualmente, tanto Hong Kong quanto os Estados Unidos mantêm o RWA dentro do escopo de "investidores qualificados". O STO nos Estados Unidos está aberto apenas a investidores qualificados, o que na verdade é muito semelhante à abordagem atual da China.

Se o futuro poderá realmente entrar em um mercado em alta, a chave ainda está em ver se as políticas serão flexibilizadas. Assim que as políticas forem flexibilizadas, o mercado em alta será imediatamente iniciado; se continuar a se apertar, ficará estagnado.

Como a política de stablecoins afetará o desenvolvimento de RWA?

Amy Li：
Concordo com a lógica de que as stablecoins devem dar o primeiro passo. RWA precisa de um "reservatório" que circule globalmente; só com um volume suficientemente grande de stablecoins é que a RWA pode captar esses fundos.

Acredito que os EUA não irão criar um novo conjunto de leis, mas sim entregar os RWA a instituições qualificadas para que sejam geridos, operando à maneira tradicional de Wall Street, permitindo que isso aconteça naturalmente.

O que significa a liberalização da regulamentação das stablecoins?

Aldrich Wong：
A "abertura" dos EUA não é completamente sem regulamentação, mas sim uma transição de "ambiguidade" para "aceitação".

A SEC agora reconhece oficialmente a posição de mercado das stablecoins. Mais instituições tradicionais estão entrando, como JP Morgan, PayPal, etc., e os direitos de emissão de stablecoins se expandiram de empresas nativas de criptomoedas para gigantes financeiros e tecnológicos, formando uma situação de concorrência e equilíbrio.

Do ponto de vista estratégico, as stablecoins são a ferramenta central da digitalização do dólar, sendo um meio importante para os Estados Unidos estenderem a hegemonia do dólar na blockchain. Os Estados Unidos estabeleceram um "quadro" regulatório para ele, mas permitem que a inovação se desenvolva plenamente dentro desse quadro, o que representa um equilíbrio relativamente perfeito a curto prazo.

A ecologia das stablecoins em Hong Kong ainda tem oportunidades?

Gato总：
Agora o OTC em Hong Kong está quase todo parado, a troca de USDT e USDC está totalmente limitada. No mercado, existem apenas alguns canais de troca privados, mas o risco é muito alto, os bancos estão frequentemente congelando cartões, e a supervisão de lavagem de dinheiro é muito rigorosa.

A situação no Japão está muito melhor, o dinheiro ainda pode ser usado diretamente para comprar casas, carros e iates. A nossa empresa faz compras de imóveis com criptomoedas no Japão, e os clientes vêm principalmente do mundo das criptomoedas, o que indica que a política no Japão é mais flexível. Mas o investimento em ativos de alta qualidade ainda depende da liquidação em Hong Kong.

Hong Kong quer promover uma moeda estável oficial, mas atualmente é muito difícil. O governo de Hong Kong está promovendo o "dólar digital de Hong Kong", mas obter a aprovação central não é fácil. Embora o USDT tenha uma alta participação, o governo de Hong Kong não o reconhecerá devido a problemas históricos de combate à lavagem de dinheiro. O USDC da Circle tem mais probabilidades de se tornar o padrão de conformidade no futuro.

Janela de tempo chave: Quando chegará o ponto de explosão RWA?

Aldrich Wong： Do ponto de vista dos Estados Unidos, atualmente existe um projeto de lei sobre stablecoins chamado "Lei Federal de Ginnius", que estabelece um período de vigência de 18 meses após a redação ou 120 dias após a publicação das diretrizes pela autoridade competente. Considerando um período de 18 meses, a implementação oficial ocorrerá por volta de janeiro de 2027 a partir da data da publicação em 18 de julho.

A licença de stablecoin de Hong Kong entrará em vigor a partir de 1 de agosto de 2025 e as primeiras licenças estão previstas para ser emitidas no início de 2026. Assim, o primeiro semestre de 2026 pode muito bem ser a janela de tempo para a primeira onda de explosão.

O ciclo RWA já entrou em mercado em alta?

Gato Geral:
Atualmente, o RWA entrou na fase de mercado em baixa, com a liquidez a diminuir e dificuldades de financiamento. No entanto, o ciclo do RWA é mais curto do que o das ações; assim que houver um ponto de explosão de aplicação, como a flexibilização de políticas ou uma inovação disruptiva, poderá rapidamente entrar em uma nova corrida de touros.

Aldrich Wong：
Concordo. A essência de julgar mercados em alta ou baixa ainda depende de saber se a narrativa do mercado de criptomoedas foi reacendida. A próxima rodada terá como foco RWA e stablecoins, pois somente elas podem realmente permitir que as instituições entrem com dinheiro real. A conformidade do RWA e a abertura das stablecoins se tornarão a base para a próxima corrida de touros.

Conclusão

Desde o "pára-brisas" de Hong Kong até ao "sinal verde" dos EUA, a regulamentação RWA está a entrar numa encruzilhada global. Hong Kong está a explorar o equilíbrio entre regulação e abertura, enquanto os Estados Unidos estabelecem uma vantagem institucional através de um modelo de mercado primeiro e regulação depois. As stablecoins become bridges for global capital flows, RWA serves as the "on-chain channel" for real financial assets. Quem conseguir encontrar um equilíbrio entre o "controlável" e o "aberto" definirá a próxima geração da ordem financeira digital.