Os preços internacionais do petróleo continuam a cair, e os lucros energéticos da Rússia também sofreram uma grande redução. Curiosamente, o rublo russo está a fortalecer-se — a taxa de câmbio do dólar face ao rublo caiu de 113,75 em novembro de 2023 para atualmente 77,20, uma queda superior a 35%. Isto claramente não faz sentido.

Normalmente, quando o preço dos principais produtos de exportação de um país desaba, a sua moeda deveria depreciar-se há muito tempo. Nos primeiros 20 meses deste ano, a receita da Rússia proveniente de petróleo e gás natural caiu mais de 11%, mas o rublo não só não se enfraqueceu, como tem vindo a valorizar-se cada vez mais. O que é que esta contradição revela? Na verdade, o mercado não está a olhar para os fundamentos económicos, mas a apostar na direção da geopolítica.

Com o regresso de Trump à Casa Branca, os investidores começaram a apostar que ele poderá impulsionar o fim do conflito na Ucrânia. Dados da plataforma de previsão Polymarket indicam que a probabilidade de um cessar-fogo até ao final de 2026 já subiu para 46%. Esta mudança de expectativa impactou diretamente na avaliação de risco dos ativos russos — de pessimista para relativamente otimista.

Ao mesmo tempo, a taxa de juro elevada mantida pelo Banco Central da Rússia tem desempenhado um papel, juntamente com o desempenho fraco do dólar nesta fase, criando uma combinação de forças que impulsionou a recente valorização do rublo contra a tendência. Em outras palavras, é a ação conjunta das expectativas geopolíticas, da política monetária e do comportamento do dólar que criou esta curva de força do rublo, que à primeira vista parece absurda, mas na verdade tem uma lógica subjacente.