Como interpretar o PER para selecionar os melhores investimentos

O PER é provavelmente a métrica mais consultada por investidores e analistas na hora de decidir se uma empresa está cara ou barata. Mas, será que realmente sabemos usá-lo corretamente? A realidade é que muitos investidores cometem o erro de basear-se unicamente neste indicador, ignorando que a sua interpretação depende de múltiplos fatores que vão além de um simples número.

A razão PER: definição e papel na análise fundamental

A razão PER é um quociente que reflete a relação entre o preço de cotação de uma ação e os lucros que a empresa gera num determinado período. As siglas respondem a Price/Earnings Ratio, ou Razão Preço/Lucro em português.

Este indicador posiciona-se como uma das seis métricas essenciais na análise fundamental de qualquer companhia, juntamente com o BPA (Benefício Por Ação), P/VC (Preço sobre Valor Contabilístico), EBITDA, ROE (Rentabilidade sobre o Património) e ROA (Rentabilidade sobre Ativos). Em essência, o PER comunica-nos quantas vezes o lucro anual de uma empresa equivale à sua capitalização bolsista. Dito de outro modo, se uma companhia tem um PER de 15, os seus lucros atuais (projetados a 12 meses) demorariam 15 anos a igualar o valor total da empresa no mercado.

Calculando o PER: duas abordagens, um mesmo resultado

Existem dois caminhos para obter esta razão, ambos conduzem a conclusões idênticas. O primeiro consiste em dividir a capitalização bolsista total da empresa pelo seu lucro líquido consolidado. A segunda alternativa é mais acessível: pegar no preço unitário da ação e dividi-lo pelo BPA (lucro por ação).

Ambas as fórmulas requerem dados ao alcance de qualquer investidor em plataformas especializadas. A informação aparece regularmente junto de outros parâmetros como o volume de capitalização, o intervalo de preços anuais ou a quantidade de títulos em circulação.

Em portais espanhóis como o Infobolsa usa-se a denominação “PER”, enquanto que em mercados anglo-saxónicos (Yahoo! Finance, Bloomberg) predomina a sigla “P/E”. Trata-se da mesma métrica sob diferentes nomenclaturas.

Exemplos práticos

Suponhamos uma empresa com capitalização de 2.600 milhões de dólares e lucros anuais de 658 milhões. O cálculo seria: 2.600 / 658 = PER de 3,95.

Noutra situação, se uma ação cotiza a 2,78 dólares e o seu BPA é de 0,09 dólares, obtemos: 2,78 / 0,09 = PER de 30,9.

Interpretação setorial: contexto determinante

Um erro frequente entre investidores é comparar o PER de empresas de setores completamente distintos. As indústrias têm dinâmicas próprias que determinam intervalos de avaliação muito diferentes.

As empresas do setor bancário e industrial tendem a manter razões baixas. AcelorMittal, gigante da metalurgia, apresenta um PER próximo de 2,58. Em contraste, as tecnológicas e biotecnológicas operam com múltiplos significativamente superiores. Zoom Video Communications, popularizada durante a era do teletrabalho, atingia razões de 202,49.

Este contraste reflete as expectativas de crescimento do mercado: setores maduros com fluxos previsíveis recebem avaliações conservadoras, enquanto setores inovadores com alto potencial de expansão justificam múltiplos superiores.

Interpretação padrão: quadros de avaliação

Geralmente, os analistas utilizam estes intervalos referenciais:

Entre 0 e 10: sugere uma empresa subvalorizada, embora também possa indicar que os lucros estão em risco de contração futura.

Entre 10 e 17: considerada a banda ótima pela maioria dos gestores, equilibra potencial de crescimento com expectativas realistas de ganhos.

Entre 17 e 25: pode significar uma companhia em fase expansiva ou sinalizar o início de uma sobrevalorização.

Superior a 25: território ambíguo que representa tanto oportunidades de crescimento excecional como potenciais bolhas especulativas.

Variantes avançadas do PER

O PER de Shiller

Esta variante amplia o horizonte temporal de análise. Em vez de considerar um exercício de 12 meses, toma a média de lucros dos últimos 10 anos ajustados pela inflação. A premissa é que uma década de resultados fornece uma visão mais robusta do que um único ano, especialmente em empresas com lucros voláteis. O modelo sugere que este histórico permite projetar comportamentos futuros com maior precisão.

O PER normalizado

Esta abordagem refina a análise incorporando fatores de balanço. O numerador obtém-se subtraindo ativos líquidos à capitalização e somando a dívida financeira. O denominador utiliza o Free Cash Flow em vez do lucro líquido puro. Este ajuste permite detectar situações que o PER tradicional oculta. O caso do Banco Santander comprando o Banco Popular por um euro exemplifica isto: embora o preço nominal fosse ínfimo, assumir uma dívida multimilionária modificava completamente a equação de valor real.

As limitações reais do PER

O PER é uma fotografia estática, não um vídeo dinâmico da empresa. Captura um momento específico sem refletir trajetórias futuras nem mudanças na gestão.

Resulta inaplicável em empresas que operam sem lucros. As startups e companhias em fase de investimento apresentam PER indefinido ou negativo.

Os negócios cíclicos geram distorções interpretativas. Nos picos do ciclo, o PER aparece baixo porque os lucros são máximos; nos vales cíclicos, dispara embora a empresa seja fundamentalmente sólida.

O indicador apenas contempla resultados históricos para extrapolar futuros, ignorando fatores macroeconómicos, mudanças competitivas ou disrupções tecnológicas.

Casos reais: lições sobre a complexidade do PER

Meta Platforms demonstrou como um PER decrescente nem sempre correlaciona positivamente com a cotação. Entre 2020 e final de 2022, enquanto o PER baixava progressivamente (indicando maior eficiência na geração de lucros), o preço da ação colapsou. A razão: os aumentos das taxas de juro da Reserva Federal reposicionaram o apetite de risco para valores de menor volatilidade.

A Boeing exemplifica outro padrão. O seu PER permaneceu relativamente estável em certos intervalos enquanto a ação fluctuava, indicando que o fator determinante não era a razão em si, mas variáveis externas (regulamentações, segurança de produtos, perspetivas de procura).

Combinação estratégica: PER e outras métricas

Um investimento sustentado unicamente no PER baixo fracassará inevitavelmente. Muitas empresas à beira da insolvência mantêm PER reduzidos precisamente porque carecem de credibilidade de mercado.

O Value Investing utiliza extensivamente o PER, mas nunca isoladamente. Fundos como o Horos Value Internacional mantêm razões de 7,24 (abaixo da média setorial de 14,56) porque combinam este critério com análise de ROE, ROA, qualidade da gestão e sustentabilidade dos dividendos.

Uma análise fundamental robusta integra o PER com Preço/Valor Contabilístico, Return on Equity, Return on Assets e Return on Tangible Equity. Além disso, requer examinar a composição dos lucros: provêm do negócio operacional ou de vendas pontuais de ativos? Estão sustentados em receitas recorrentes ou eventos não repetíveis?

Conclusão: ferramenta valiosa, insuficiente por si só

O PER é útil para comparações rápidas entre empresas do mesmo setor e geografia. Fornece um filtro inicial eficiente. No entanto, nunca deve ser o único critério de decisão.

Uma estratégia de investimento séria requer dedicar tempo a compreender as entranhas de cada companhia: posição competitiva, trajetória de margens, qualidade da gestão, sustentabilidade do fluxo de caixa. Só assim o PER atua como o que realmente é: um complemento informativo dentro de um ecossistema mais amplo de análise fundamental.