Quando uma equipa usa o mercado de previsão para fazer hedge de riscos, um mercado financeiro de centenas de bilhões de euros surge à superfície

O Jogo por Trás do Jogo

Vaidik Mandloi

Reprodução: Mars Finance

Os mercados de previsão há muito deixaram de ser apenas um local de troca para os fãs: agora, os próprios clubes também os utilizam.

Um exemplo simples: um clube de basquete promete ao treinador principal que, se chegar aos playoffs, receberá um prémio de 20 milhões de dólares. É uma medida de incentivo direta e clara: se o clube vencer o suficiente de jogos e entrar nos playoffs, o prémio será pago.

Mas, do ponto de vista financeiro, esse compromisso é uma enorme dívida. Assim que o clube entra nos playoffs, esses 20 milhões de dólares têm que ser pagos, independentemente da receita ou situação financeira do clube naquele ano.

Para gerir esse risco, os clubes normalmente compram seguros. Os agentes de seguros desenham apólices e encontram companhias dispostas a cobrir o risco; estas, por sua vez, podem transferir parte do risco para resseguradoras, evitando assumir toda a exposição sozinhas. O preço final dessa proteção é negociado de forma privada entre as instituições. O valor do prémio inclui uma avaliação da probabilidade de o clube avançar, mas esse número nunca é divulgado publicamente, apenas consta na cotação oferecida ao clube.

Agora, a mesma gestão de risco tem uma solução diferente.

A probabilidade de o clube avançar já está precificada em outro lugar. Nos mercados de previsão, essa probabilidade é negociada diariamente, visível a todos, e oscila em tempo real conforme as expectativas mudam.

O clube não precisa depender apenas de cotações privadas de seguros; pode consultar probabilidades de mercado abertas e usá-las para fazer hedge de parte do risco do prémio.

Como funciona o seguro desportivo

Para entender como esse sistema funciona, vamos primeiro ver as mudanças ocorridas na indústria esportiva nos últimos 20 anos.

Hoje, a receita anual do esporte profissional chega a quase 560 bilhões de dólares, crescendo cerca de 7% ao ano. A maior parte dessa receita vem de direitos de mídia, patrocínios, licenças, plataformas de streaming e parcerias comerciais globais.

Com a ampliação das fontes de receita, os contratos vinculados também aumentaram de valor.

Hoje, os salários dos clubes não se limitam ao salário-base da temporada, mas incluem uma série de cláusulas de desempenho vinculadas a marcos específicos. Por exemplo, se o clube chegar às finais de divisão, o treinador pode receber um bônus adicional de 5 milhões de dólares; jogadores que atingirem 1.000 jardas de corrida, 25 golos ou um número mínimo de jogos também podem receber pagamentos extras; alguns contratos até preveem que, se o clube avançar mais longe nos playoffs, o prémio aumentará ainda mais. Essas cláusulas são inseridas automaticamente nos contratos, e, uma vez que as condições são atendidas, o pagamento deve ser feito.

Os clubes gerenciam esse risco por meio de seguros, ao invés de simplesmente assumir a responsabilidade passivamente e rezar para que os incentivos não se concentrem em uma única explosão. Trabalham com agentes especializados, que negociam com seguradoras dispostas a cobrir pagamentos de desempenho; essas seguradoras, por sua vez, podem transferir parte do risco para resseguradoras, dispersando o risco em um pool maior de fundos. Uma simples cláusula de prémio nos contratos se transforma, nos bastidores, em uma cadeia financeira complexa.

As seguradoras avaliam a exposição usando um conceito chamado “valor segurável”, que basicamente representa a receita futura dependente do desempenho, incluindo salários, incentivos, receitas de patrocínio, etc. Se o jogador não puder participar, essas receitas também serão afetadas.

Dados mostram um crescimento explosivo dessa exposição. Por exemplo, durante a Copa do Mundo da FIFA em 2014, o valor total segurável de todas as equipes participantes foi estimado em cerca de 7,3 bilhões de dólares. Em 2022, esse valor disparou para aproximadamente 25 bilhões de dólares. Em menos de uma década, o valor financeiro diretamente ligado ao desempenho nos jogos mais do que dobrou.

Quando tanta receita está vinculada ao desempenho, a incerteza não pode ser deixada ao acaso; precisa ser gerida. Assim nasceu uma indústria completa: o mercado global de seguros e resseguros esportivos, atualmente avaliado em cerca de 9 bilhões de dólares, com previsão de dobrar até 2030. Essa proteção cobre desde cancelamento de eventos, invalidez de atletas, até garantias de patrocinadores e prémios de desempenho.

Existem agentes especializados, como a Game Point Capital, que negociam centenas de milhões de dólares em seguros esportivos por ano; por outro lado, há entidades como a Lloyd’s, que assinam apólices de acidentes e saúde relacionadas ao esporte, com mais de 200 milhões de dólares em prêmios anuais, além de grandes resseguradoras que também cobrem catástrofes como furacões e acidentes aéreos. Como os prémios de playoff estão na lógica de precificação, eles são considerados riscos semelhantes a tempestades ou terremotos.

Por isso, o processo de precificação é cauteloso e confidencial. Agentes e seguradoras negociam, seguradoras e resseguradoras discutem, cada um usando seus modelos para estimar a probabilidade de atingir marcos específicos e calcular o prêmio. Os clubes veem apenas o custo, sem acesso às probabilidades subjacentes.

Por que o preço do resseguro privado é mais alto

O preço do seguro esportivo não depende apenas da probabilidade de o clube atingir seus objetivos, mas também de diversos riscos externos.

Idealmente, se a probabilidade de atingir um marco for de 10%, o prêmio refletirá aproximadamente esse risco mais uma margem de lucro. Mas o mercado de resseguros não é um mundo ideal.

O capital das resseguradoras é limitado. Cada dólar investido em seguros de bônus de playoff significa um dólar a menos disponível para cobrir furacões, acidentes aéreos ou títulos de catástrofe. Elas precisam equilibrar continuamente diferentes regiões e tipos de risco. Assim, ao avaliar o risco esportivo, consideram fatores como: probabilidade, capital próprio, volatilidade dos resultados e correlação com riscos existentes.

Outro fator importante é a alta concentração do mercado de resseguros esportivos. Poucas grandes instituições globais dominam a maior parte da capacidade de subscrição. A obtenção de limites de cobertura e o valor disponível muitas vezes dependem da situação de portfólio dessas empresas.

Todos esses fatores se acumulam, e o prêmio final oferecido ao clube não é apenas uma estimativa da probabilidade de marcos, mas inclui muitos custos invisíveis ao clube.

Quando a probabilidade deixa de ser uma caixa preta

Até agora, a probabilidade de resultado permeava todas as etapas: modelagem de resseguros, negociações de agentes, definição de prêmios. Mas esse número nunca foi divulgado publicamente.

Imagine agora: se essa probabilidade fosse precificada no mercado aberto, o que aconteceria? Os mercados de previsão já fazem isso de uma forma bastante interessante.

Plataformas como a Kalshi oferecem contratos baseados em eventos discretos, incluindo resultados esportivos. Esses contratos fazem uma pergunta simples: o time X consegue chegar aos playoffs?

Cada contrato é liquidado por 1 dólar ou 0 dólares. Por exemplo, se o preço de negociação for 0,06 dólares, isso implica uma probabilidade implícita de 6%.

Esse número não é uma estimativa feita por uma comissão de seguros, mas uma negociação real entre compradores e vendedores, que ajustam suas avaliações de probabilidade e preço em tempo real.

Esse mecanismo já está em uso. A Game Point Capital, por exemplo, usa o mercado Kalshi para fazer hedge de prémios de desempenho relacionados ao basquete. Em um caso, um contrato de playoffs negociado na bolsa tinha um preço de cerca de 6%, enquanto o preço fora da bolsa indicava uma probabilidade de 12-13%. Em outro, um contrato de avanço na segunda fase tinha um preço próximo de 2%, enquanto o preço no mercado de resseguros privado era de 7-8%.

Essa diferença não é trivial. Para uma exposição de 20 milhões de dólares, uma variação de 6% para 12% na probabilidade implícita representa milhões de dólares em custos de prémio.

Você pode perguntar: esses números são apenas o que os traders estão colocando na mesa, por que acreditar neles? Por que eles são mais confiáveis do que os modelos das seguradoras?

Estudos extensivos mostram que as cotações de mercado são fortes preditores de resultados reais. Décadas de pesquisa acadêmica sobre mercados de apostas esportivas indicam que as cotações das casas de apostas têm alta eficiência na previsão de resultados. Mais recentemente, comparações entre mercados de previsão e apostas esportivas tradicionais mostraram que, na temporada 2024–25, cerca de 1000 jogos da NBA, as previsões do Polymarket e de plataformas tradicionais tiveram taxas de acerto quase iguais.

Para jogos com probabilidade implícita superior a 95%, ambas as plataformas atingiram mais de 90% de acertos.

Nos resultados eleitorais, a diferença é ainda mais clara: durante as eleições presidenciais dos EUA em 2024, um estudo comparando o Polymarket com pesquisas tradicionais mostrou que o Polymarket foi mais preciso na previsão dos resultados finais, especialmente nos estados indecisos.

Quando milhares de pessoas atualizam suas expectativas em tempo real, a probabilidade coletiva tende a se aproximar surpreendentemente da realidade.

Os mercados de previsão possibilitam uma descoberta contínua de preços. Toda nova informação que entra no sistema é continuamente atualizada e precificada, sem precisar esperar pela próxima revisão de uma comissão de seguros.

Para que tenham valor prático, esses mercados precisam de escala. Em eventos como o Super Bowl, a Kalshi negociou cerca de 22 milhões de dólares, sem grandes oscilações de preço. Isso indica que há profundidade suficiente de compra e venda para suportar grandes operações de hedge sem impactar os preços.

À medida que esses mercados crescem, uma nova geração de instrumentos financeiros, sem necessidade de permissão, surge ao redor dos mercados de previsão.

Por exemplo, a Kalshinomics analisa contratos de eventos como analistas avaliam ações ou títulos, acompanhando como as probabilidades mudam ao longo do tempo, o fluxo de liquidez antes e depois de eventos importantes, e se os preços estão alinhados com os fundamentos.

Outra plataforma, a PredictionIndex, rastreia e classifica diversos mercados de previsão, exibindo volume de negociação, tipos de contratos, blockchains e mecanismos de negociação, consolidando tudo em uma única interface e apresentando o tamanho do mercado de forma clara.

Quando uma probabilidade de resultado pode ser precificada em tempo real e suportar fluxo de capital, ela se torna uma ferramenta realmente útil para instituições. Os clubes podem fazer hedge de prémios de desempenho usando probabilidades negociadas publicamente, patrocinadores podem proteger riscos relacionados a audiências, e produtoras podem fazer hedge de marcos de bilheteria. Em princípio, qualquer retorno baseado em resultados claros e verificáveis pode ser convertido em contratos negociáveis.

As instituições deixam de precisar negociar contratos de seguro personalizados; o próprio resultado pode ser negociado publicamente.

Para que essa estrutura seja realmente útil, falta uma última peça: a identidade. O seguro tradicional é eficaz porque as contrapartes são verificadas, os contratos são executáveis e as exposições auditáveis, algo que o mercado aberto ainda não tinha.

Empresas como a Dflow estão vinculando identidades do mundo real às ações de negociação. Isso significa que os participantes podem ser identificados, verificados e relacionados a entidades reais, ao invés de permanecerem anônimos. Assim, a liquidação de contratos, a gestão de exposições e a incorporação de posições em estruturas de conformidade se tornam possíveis.

Na prática, ela começa a parecer mais uma camada funcional de seguro, operando diretamente sobre probabilidades públicas, do que um simples mercado de troca.