3,200億美元的角力：Tether補齊審計短板，Circle遭遇信任危機

Até março de 2026, a capitalização total de stablecoins global ultrapassou oficialmente os 320 mil milhões de dólares, com um total de detentores de 240 milhões de pessoas. No entanto, à medida que o tamanho cresce, a estrutura de poder e as relações de confiança no setor estão a passar por uma profunda reestruturação.

O “marco” da mudança da Tether

Em 24 de março de 2026, o emissor do USDT, Tether, anunciou que tinha encomendado a uma das quatro maiores firmas de auditoria, a KPMG, a realização da sua primeira auditoria financeira completa dos seus reservas, que ascendem a cerca de 185 mil milhões de dólares, ao mesmo tempo que contratou a PwC para melhorar os seus sistemas internos, pondo fim a anos de história de apenas publicar relatórios de certificação. A Tether posicionou esta iniciativa como “a maior auditoria de primeira vez na história dos mercados financeiros”, com o USDT, com uma oferta de aproximadamente 184 mil milhões de dólares, a deter uma quota de mercado de 58%.

A Tether foi durante muito tempo questionada devido à falta de transparência das suas reservas: em fevereiro de 2021, chegou a um acordo de 18,5 milhões de dólares com o Gabinete do Procurador-Geral de Nova Iorque, e em outubro do mesmo ano foi acusada pela Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC) de enganar investidores, tendo sido multada em 41 milhões de dólares. No entanto, até hoje, a Tether não só conseguiu contratar as quatro principais auditorias, como também planeia, sob o quadro do “GENIUS Act”, registar o seu token principal USDT e lançar um token de dólar totalmente regulamentado, o USAT, para entrar no mercado americano. O seu objetivo de financiamento também foi ajustado de 15 a 20 mil milhões de dólares para cerca de 5 mil milhões de dólares.

A quebra da barreira de conformidade da Circle

No dia seguinte ao anúncio de que a Tether tinha contratado as quatro maiores firmas de auditoria, o preço das ações da Circle caiu 20%.

Durante muito tempo, a principal vantagem competitiva da Circle foi a “transparência e conformidade”, com o seu USDC já a ser auditado anualmente pela Deloitte. Em 1 de abril de 2026, a Circle publicou o seu primeiro relatório financeiro anual em colaboração com a Deloitte — mas a Tether tinha já conquistado as manchetes uma semana antes. Para os detentores de stablecoins, a dúvida mais persistente sobre a Tether foi instantaneamente eliminada; enquanto que, para os investidores na Circle, a sua vantagem exclusiva de outrora foi rapidamente “nivelada”.

A crise mais profunda da Circle: controvérsia por USDC roubado não congelado

Em 2 de abril, o investigador on-chain ZachXBT acusou publicamente a Circle de não ter congelado milhões de dólares de USDC roubados num ataque de hackers de 285 milhões de dólares ao Drift Protocol, sendo que esses ativos roubados foram transferidos através do protocolo de transferência cross-chain da Circle (CCTP). Este incidente levantou sérias dúvidas sobre as políticas da Circle para lidar com fundos ilegais e a sua responsabilidade enquanto participante-chave no ecossistema de ativos digitais. Para a Circle, isto pode afetar a confiança generalizada no seu USDC — especialmente numa altura em que a Tether tinha mostrado uma postura mais ativa na congelamento de fundos relacionados com hackers.

O impacto estrutural da proibição de lucros nos stablecoins centralizados

A controvérsia em torno da proibição de lucros na lei americana “CLARITY” pode ter um impacto maior nos stablecoins centralizados do que nas alternativas descentralizadas. Uma solução de compromisso seria proibir ganhos passivos, mas permitir incentivos baseados em atividades, conferindo uma vantagem estrutural aos stablecoins descentralizados “não congeláveis”. Para a Circle, o acordo de partilha de lucros com a Coinbase (que deverá atingir cerca de 1,35 mil milhões de dólares em 2025) será diretamente ameaçado.

Sob a pressão combinada de regulamentação e competição, a Circle está a perder duas das suas maiores barreiras que antes pareciam inabaláveis: a vantagem de conformidade e a barreira de rendimento passivo. O mercado começa a reavaliar a sustentabilidade do seu modelo de negócio.

O crescimento dos stablecoins de rendimento

Simultaneamente, o mercado de stablecoins de rendimento está a expandir-se rapidamente, passando de cerca de 11 mil milhões de dólares para 22,7 mil milhões de dólares, representando 7,4% do mercado total de stablecoins. Este crescimento não é impulsionado apenas por altos retornos, mas por uma “eficiência de capital composta”: os utilizadores podem não só gerar juros ao manter stablecoins de rendimento, mas também participar em staking, trading e estratégias de portfólio. Os principais impulsionadores desta tendência são os players profissionais de DeFi e as entidades nativas da cadeia, e não os investidores individuais.

Stablecoins tradicionais (como USDT, USDC) concentram-se na funcionalidade de pagamento e liquidação, enquanto as ferramentas de rendimento assumem funções de gestão de ativos e armazenamento de riqueza. O mercado está a acelerar a sua segmentação.

Reconfiguração do setor

Três linhas principais estão a desenrolar-se simultaneamente: a formação acelerada de um quadro regulatório (com a entrada em vigor do “GENIUS Act” em janeiro de 2027), a turbulência na competição entre líderes de mercado (conclusão da auditoria da Tether e crise de confiança na Circle), e a contínua diferenciação de produtos (stablecoins de pagamento vs stablecoins de rendimento). Independentemente do resultado, o mercado de stablecoins de 320 mil milhões de dólares enfrentará uma profunda “limpeza” em 2026.

#穩定幣爭議升溫