Метод оценки рыночной капитализации в криптовалютной индустрии — технический анализ криптовалютных бирж

Сегодня хочу рассказать о методе оценки стоимости, который я назвал относительной рыночной капитализацией — это мое название. Во-первых, хочу заявить, что этот метод является вспомогательным инструментом в оценке, не основным, не мейнстримовым, и не является каким-то фундаментальным методом оценки. Просто я хочу поделиться этим подходом, чтобы расширить ваши горизонты мышления. Кроме того, этот вспомогательный метод можно сочетать с другими методами оценки, например, с методом дисконтированных денежных потоков, с помощью показателей P/E или ROE. Вы можете использовать эти методы для определения внутренней стоимости компании. Оценка с точки зрения компании — это основной подход. Этот метод рыночной капитализации фактически не оценивает саму компанию, а дает оценку относительно других компаний.

Этот метод оценки — это своего рода перекрестная проверка. В инвестициях, когда вы принимаете решение — будь то инвестиционное или любое другое — если есть несколько подсистем, формирующих ваше мнение и решение, и все они приходят к одному и тому же выводу, то вероятность его правильности значительно возрастает. В других передачах я уже говорил о методе перекрестной проверки с помощью нескольких подсистем с разных углов. Как у человека: зачем у нас две глаза, а не одна? Одна — это ограничение, с двух сторон мы видим больше. Даже если у вас очень острое зрение или способность洞察ить суть вещей, все равно есть ограничения. Аналогично, даже если мы смотрим на компанию с помощью мейнстримового метода оценки по денежным потокам, по P/E или по другим аспектам, и делаем оценку с другой стороны — это только приносит пользу, вреда не будет.

Еще раз подчеркну: этот метод необязателен. Если вы новичок, можете его не изучать. Опытные инвесторы советуют вам попробовать его в сочетании с вашими собственными подходами. Почему я рассказываю об этом только после 800-й серии моего канала? Потому что инвестиции — это постепенный процесс. Я опасаюсь, что в ранних выпусках эти советы могут ввести новичков в заблуждение, поэтому я долго не хотел говорить об этом. Сегодня я расскажу о причинах, почему этот вспомогательный метод оценки существует, и в будущем приведу примеры. Итак, этот метод фактически не оценивает компанию изнутри, а дает оценку относительно других компаний, — это похоже на взгляд сквозь туман. Этот метод основан на понимании со стороны предпринимателя: он часто использует его для оценки своей компании.

Потому что, когда предприниматель занимается бизнесом, он зачастую не смотрит только на прибыль, а думает о том, насколько большой он сможет сделать свой бизнес. Например, через десять лет — какая будет рыночная капитализация этого бизнеса или насколько он сможет увеличить обороты, доходы. В этом есть одна идея — бизнес делается для заработка. Обычно предприниматели понимают, что прибыль — это бухгалтерская прибыль, она не всегда отражает реальную прибыль. Сегодня, как инвестор-ценитель, не стоит слишком полагаться на прибыль, по крайней мере, не стоит позволять себе обмануться временной прибылью. Это одна из причин, почему многие не смотрят на P/E — в этом есть свои недостатки. У каждого сектора есть свои циклы, и прибыль компании тоже считается с учетом множества переменных, что иногда приводит к фальсификациям или искажениям. Даже если компания не занимается фальсификациями, различия в циклах отраслей или инвестиционных циклах самой компании могут влиять на показатели.

Иногда в начале компания инвестирует много, и прибыль кажется низкой. Потом, когда инвестиции сокращаются, активы, вложенные ранее, начинают приносить доход, и прибыль резко возрастает. Это показывает, что прибыль иногда отстает от расходов, зависит от отраслевых циклов: например, реклама, запущенная в этом году, даст эффект только в следующем году, и продажи увеличатся. Поэтому в начальный период прибыль может выглядеть очень плохо.

Я привожу эти примеры, чтобы показать, что с точки зрения предпринимателя он не так сильно ценит прибыль, как масштаб бизнеса. Этот метод — это своего рода относительная оценка. Например, Amazon тоже так делал: у них много инвестиций, исследований, разработок новых продуктов, и первые 20 лет прибыль была низкой. Инвесторы надеялись, что в будущем компания сможет зарабатывать много денег. Аналогично, Pinduoduo — тоже так: они постоянно субсидируют, убытки, но обороты растут. Поэтому инвесторы дают Pinduoduo очень высокий P/E, хотя у компании даже нет P/E, потому что она пока не зарабатывает. Можно сказать, что она убыточна, и прибыль отрицательна. Но это не значит, что у компании нет ценности — просто сейчас она может быть без прибыли.

Если оценивать по P/E, то кажется, что у компании нет стоимости, но это не так — у нее есть потенциал. В будущем она может вырасти в цене в десятки раз. Например, China National Petroleum — это компания, которая за последние 20 лет постоянно вкладывала деньги в строительство нефтепроводов и газопроводов. За эти годы она проложила много труб по берегам Китая, и ее прибыль была низкой. Но эти трубопроводы могут служить еще 100 лет, а амортизация — 15-20 лет, поэтому в начальный период расходы были высоки. В строительстве было задействовано много ресурсов, много затрат, и прибыль казалась низкой, но в будущем ситуация может измениться.

Я рассказываю это с точки зрения предпринимателя: он не так сильно ценит текущую прибыль, он больше думает о масштабе бизнеса. А инвестор смотрит на это иначе. Мы можем оценить, какой диапазон доходов компания может иметь в будущем, и какая у нее будет рыночная капитализация.

Я уже говорил о другом методе — использовании метода оценки по экономическому масштабу, например, как Pinduoduo. Через 10 лет, по отраслевым данным, можно предположить, какую долю рынка она займет, и какой будет объем продаж. Если предположить, что рентабельность — 10%, то можно посчитать, какой будет прибыль через 10 лет, и оценить компанию по этому показателю. Этот подход похож на предыдущий, только в нем используется рыночная капитализация, сравнивая с другими компаниями — как зарубежными, так и отечественными. Это дает ориентир, потому что зарубежные отрасли более стабильны, и их показатели помогают понять потенциал.

Еще раз повторю: этот метод — не внутренний, а внешний, вспомогательный. Он не заменяет фундаментальные показатели, а дополняет их. Он помогает понять, что компания может вырасти в цене в 200-300 раз. Один метод — внутренний, другой — сравнительный. Например, Китайская национальная нефтяная корпорация (CNPC) — это пример компании, которая оценивается примерно в 2,4 трлн юаней, а сейчас ее рыночная капитализация — около 8000 млрд. юаней. Это очень низкая оценка, и она явно недооценена.

Если сравнить с зарубежными аналогами, например, с американской компанией Kinder Morgan, которая занимается транспортировкой нефти и газа, то ее рыночная стоимость — около 35 млрд долларов, а доля рынка — примерно 6-7%. В Китае доля рынка у CNPC — около 50%, а недавно созданная компания по трубопроводам — около 30%. В США доля Kinder Morgan — около 6%, а рыночная стоимость — 350 млрд долларов. Значит, по масштабам, китайская компания в 4-5 раз больше по сравнению с американской, и ее рыночная стоимость — примерно 1500 млрд долларов, что примерно равно 10 трлн юаней. То есть, по оценкам, реальная стоимость CNPC — около 2,4 трлн юаней, а сейчас — около 8000 млрд. юаней. Это говорит о том, что она сильно недооценена.

Если разделить компанию на две части — транспортную и добывающую/перерабатывающую — то по текущим ценам, объединяя их, получим примерно 1,6 трлн + 0,8 трлн = 2,4 трлн юаней. Тогда как аналогичные зарубежные компании оцениваются примерно в 2,4 трлн юаней, а у CNPC — всего около 8000 млрд. юаней. Очевидно, что она недооценена. Многие говорят, что это государственная компания с низкой эффективностью, и это правда — она нанимает много людей. Но, несмотря на низкую эффективность, это отражается в расходах и издержках. В сравнении с американской компанией — например, ExxonMobil — показатели прибыли и рентабельности примерно одинаковы. Это говорит о том, что, несмотря на низкую эффективность, у компании есть монополия, и она получает определенную прибыль. Это положительный момент, и я не буду вдаваться в детали.

Если сравнить с зарубежными компаниями, то у CNPC есть полный цикл — от разведки и добычи до транспортировки, переработки и продаж. В США таких компаний практически нет. Обычно американские нефтяные компании делятся на части, например, ExxonMobil — это объединение трех сегментов: добыча, переработка и розничные продажи. Поэтому, сравнивая с CNPC, можно взять три сегмента и сравнить их с американскими аналогами. По рыночной доле, примерно 20% в США — это доля ExxonMobil на рынке. Аналогично, у CNPC доля примерно такая же. Рыночная капитализация — около 2,3 трлн долларов, что примерно равно 1,6 трлн юаней. Хотя показатели схожи, эффективность может отличаться. Но в целом, по прибыли и рентабельности, показатели примерно одинаковы.

Я делаю это для иллюстрации, чтобы показать, как можно оценить компанию, сравнивая с зарубежными аналогами. Это не окончательный вывод, а пример подхода. Возможно, цифры не совсем точны, но в целом — это мои оценки. ExxonMobil недооценена, несмотря на то, что в США нефтяной рынок в бычьем тренде, а цены на нефть низкие. В целом, эта оценка показывает, что она недооценена, и в будущем может вырасти в цене в несколько раз.

Общий вывод: при использовании метода относительной рыночной капитализации важно учитывать, что он не заменяет фундаментальные показатели, а служит вспомогательным инструментом. Он помогает понять потенциал роста компании, сравнивая ее с аналогами из зарубежных рынков, при условии, что эти рынки не находятся в пузыре.