В то время как пользователи получают техническую полезность от сети Ethereum, получая доступ к различным приложениям в экосистеме, кто-то может спросить: «Как полезность преобразуется в стоимость токена ETH?» Другими словами, почему инвесторы покупают и держат ETH? А не просто используете его для взаимодействия с сетью Ethereum? В этой статье мы углубимся в этот вопрос, включая некоторые технические аспекты, относящиеся к различным инвестиционным темам.
В этой статье в основном обсуждаются:
Лучшее понимание Ethereum заключается в том, что это технологическая платформа, которая использует ETH в качестве средства платежа.
Воспринимаемая ценность Ethereum связана со сценариями использования сети и динамикой спроса и предложения, которая изменилась после слияния.
Общее использование платформы Ethereum может передать ценность держателям токенов, что приведет к повышению стоимости токена ETH.
Одним из инвестиционных тезисов для хранения ETH является новая форма денег, подобная биткойнам.
Однако кажется невозможным, чтобы какой-либо другой цифровой актив превзошел Биткойн как денежный товар, поскольку Биткойн имеет свои собственные характеристики и сетевые эффекты.
Тем не менее, ценность субъективна и не означает, что другие конкурирующие формы денег (такие как ETH) не могут существовать, особенно на определенных рынках, в сценариях использования и сообществах.
Мы исследовали способность ETH выполнять две основные функции денег: средство сбережения и средство платежа.
Эфириум еще не идеален и, как ожидается, будет обновляться каждый год, что влечет за собой повторяющиеся технические риски и неизвестные факторы, снижающие его перспективы как актива сбережения.
Хотя ETH используется для различных платежных целей, нестабильность комиссий остается препятствием для широкого внедрения.
Мы изучили модель спроса на ETH, но обнаружили, что существует меньшая корреляция между ростом адреса ETH и ценой по сравнению с BTC.
В настоящее время Ethereum переходит на PoS, что позволяет держателям токенов получать преимущества, некоторые из которых обусловлены увеличением вариантов использования сети; мы исследуем, откуда берется эта выгода и каковы различные движущие силы и риски.
Стоимость ETH как актива, приносящего доход, можно оценить с помощью модели дисконтированных денежных потоков; мы построили простую модель, чтобы проиллюстрировать предположения, лежащие в основе модели.
Эфириум против Эфира
Существует определенная связь между сетью цифровых активов и ее собственным токеном, но «успех» между ними не всегда полностью коррелирует. В некоторых случаях сеть может приносить пользу пользователям, выполняя ежедневно значительное количество сложных транзакций, но не приносить особой пользы владельцам своих токенов. В то время как другие сети могут иметь более сильную связь между использованием сети и ценностью токена.
Общий термин, используемый для описания взаимосвязи между дизайном сети и ценностью токена, — это токеномика. Токеномика — это аббревиатура от Token Economics, которая используется для объяснения того, как конструкция сети или приложения создает экономическую ценность для держателей токенов.
За последние несколько лет сеть Ethereum претерпела значительные изменения, повлиявшие на экономику ее токенов. Введение сжигания части комиссий за транзакции (базовых комиссий) было реализовано в августе 2021 года посредством предложения по улучшению Ethereum 1559 (EIP 1559). Сжигание ETH эквивалентно его уничтожению; поэтому выполнение транзакций на Ethereum выводит часть ETH из обращения.
Кроме того, переход от PoW к PoS в сентябре 2022 года снижает скорость выпуска токенов ETH и позволяет делать ставки, что позволяет организациям получать доход в виде чаевых (Tip), выпуска и максимальной извлекаемой стоимости (MEV). Предыдущие обновления Ethereum фундаментально изменили экономику токенов ETH и изменили восприятие взаимоотношений между сетью Ethereum и токеном ETH.
Токеномика: как ETH накапливает ценность
Токеномика ETH состоит из трех функций, где вариант использования преобразуется в ценность. При торговле на Ethereum все пользователи платят базовую комиссию (базовую комиссию), приоритетную комиссию (чаевые) и могут генерировать дополнительную ценность для других участников через MEV. MEV относится к добавлению/исключению транзакций верификатором в процессе генерации блока. Или измените порядок транзакций в блоке, чтобы получить максимальную выгоду от пользовательских транзакций.
Базовые комиссии, выплачиваемые в ETH, уничтожаются при добавлении блока (упаковке транзакций), тем самым уменьшая предложение ETH. Приоритетные сборы выплачиваются валидаторам, физическим или юридическим лицам, ответственным за обновление публичного реестра и поддержание консенсуса. При создании новых блоков у валидаторов есть стимул включать транзакции с наивысшим приоритетом, поскольку это, вероятно, будет их основным средством прямого получения дохода. Наконец, базовые возможности MEV (обычно арбитражные) предоставляются разными пользователями, при этом большая часть стоимости передается валидаторам через конкурентный рынок MEV в его текущем состоянии.
Механизмы накопления стоимости можно рассматривать как различные варианты использования сетевых «доходов». Во-первых, сжигаемая базовая комиссия является дефляционным дополнением к общему предложению, принося пользу существующим держателям токенов. Во-вторых, приоритетные сборы и MEV поступают от пользователей и распределяются между валидаторами, предоставляющими услуги. Хотя взаимосвязь между ними нелинейная, увеличение случаев использования платформы равносильно увеличению разрушений и увеличению доходов валидаторов.
Инвестиционная тема 1: желательная валюта
Распространенная теория заключается в том, что Биткойн лучше всего понимать как новый денежный товар, что привело к дискуссиям о том, можно ли считать токены ETH валютой. Короткий ответ — да, и некоторые могут так думать; однако ETH может столкнуться с большим сопротивлением широкому признанию в качестве валюты, чем BTC.
ETH имеет много общих денежных свойств с Биткойном и другими токенами; однако он отличается от Биткойна с точки зрения дефицита и истории. Технически ETH имеет неограниченные параметры поставок, которые удерживаются в определенном диапазоне на основе валидаторов и объемов сжигания. Эти параметры, хотя и строго соблюдаются сетью, не представляют собой фиксированный план поставок и могут колебаться в неожиданных направлениях.
Поскольку сеть Ethereum обновляется примерно раз в год, для обновления и аудита нового кода требуется время и, что более важно, внимание разработчиков для восстановления истории его производительности.
Кажется невозможным, чтобы какой-либо другой цифровой актив превзошел статус Биткойна как денежного товара. Хотя сетевые эффекты имеют решающее значение в экосистеме блокчейна, и Биткойн лучше всего подходит для этого как денежный товар, это не означает, что другие конкурирующие формы денег не могут существовать, особенно для разных рынков, вариантов использования и сообщества.
В частности, у Ethereum есть альтернативные варианты использования, которых нет у Биткойна, например, для облегчения более сложных транзакций, что заставило людей задуматься о том, есть ли у ETH уникальные возможности использования, подобные Биткойну. Хотя ETH, как и Биткойн, обычно передается между адресами для передачи стоимости, дополнительная роль ETH как валюты, с помощью которой пользователи выполняют логику смарт-контракта, является его истинным отличием.
Транзакции с повседневными товарами еще не происходят на Эфириуме в какой-либо существенной форме, но физический и цифровой миры, похоже, сближаются. Как мы видели на примере ведущих технологических компаний, приложения, предоставляющие пользователям уникальные услуги, стимулируют сетевые эффекты и спрос. По умолчанию основные приложения, используемые на Ethereum, приводят к спросу на ETH, поэтому эта долгосрочная тенденция может быть одной из наиболее убедительных причин для ETH как перспективной альтернативной валюты.
Фактически, Эфириум уже осуществляет некоторые убедительные сближения между физическим миром и традиционными финансами:
MakerDAO приобрела казначейские облигации на сумму 500 миллионов долларов.
Первая продажа недвижимости в США на Ethereum была совершена в форме NFT.
Европейский инвестиционный банк выпускает облигации по цепочке.
Фонд денежного рынка Франклина Темплтона использует Ethereum и сеть Polygon для обработки транзакций и учета капитала.
Началась конвергенция экосистемы Ethereum и реальных активов. Однако, вероятно, потребуются годы улучшений, ясности регулирования, обучения и проверки временем, прежде чем широкая публика начнет совершать транзакции на Ethereum или конкурирующих платформах. До тех пор ETH, скорее всего, останется нишевой формой валюты.
Из многих трудностей регулирование является самой спорной темой с точки зрения формирования будущего Эфириума. Хотя Ethereum представляет собой глобальный блокчейн, не требующий разрешений, многие из крупнейших централизованных бирж, на которых хранятся и размещаются средства Ethereum, расположены в Соединенных Штатах. Это означает, что любые рекомендации, выпущенные США для валидаторов или инвесторов, могут оказать существенное влияние на оценку Ethereum и состояние сети. В связи с многочисленными недавними правоприменительными действиями регулирующих органов в Соединенных Штатах, а также закрытием банков, связанных с криптовалютой, и служб ставок Kraken, регуляторные риски стали одним из самых больших препятствий, с которыми Ethereum может столкнуться в ближайшем будущем.
** Ниже мы обсудим ETH с точки зрения двух основных функций валюты: **
ETH как средство сбережения
Чтобы что-то было хорошим средством сбережения, оно должно быть дефицитным или иметь высокое соотношение запасов к притоку. По состоянию на июль 2023 года соотношение запасов к потоку у ETH выше, чем у Биткойна. Эта динамика вызвала беспокойство после слияния, что значительно сократило выпуск ETH, как показано ниже.
Одним из основных преимуществ Биткойна является его максимальное фиксированное количество монет в 21 миллион, а план поставок не изменился и вряд ли изменится. График поставок Биткойна запрограммирован в коде и выполняется на основе социального консенсуса и стимулов со стороны участников сети. Но что лежит в основе дефицита и графика поставок ETH? Как видно из приведенного выше рисунка, выпуск ETH представляет собой не строгий график, а скорее процесс достижения баланса между набором установленных параметров. Фактически, есть две переменные, которые определяют общее количество ETH, что затрудняет оценку будущего предложения:
**Во-первых, это объем обращения: **Объем обращения определяется количеством активных валидаторов и их производительностью. Важная тенденция в этой модели заключается в том, что по мере увеличения общего количества залогов ETH общий объем выпуска ETH также будет увеличиваться, но скорость выпуска будет снижаться. Поскольку выпуск ETH привязан к залоговой сумме, это одна из частей формулы, которая менее подвержена резким колебаниям. Протокол Ethereum налагает ограничения на количество валидаторов, которые могут входить и выходить из стейкинга, предназначенные для поддержки безопасности протокола и стабильности скорости выпуска с течением времени.
**Второй — разрушение: **Уничтожение определяется потребностью в пространстве блоков.Вычислительные ресурсы пространства блоков ограничены, и новый блок создается каждые 12 секунд. Берны чрезвычайно волатильны, поэтому невозможно предсказать точное будущее предложение ETH.
Сжигание похоже на маятник стимулов и редко бывает одинаковым от блока к блоку. Протокол определяет целевую плату за газ, которую должен содержать каждый блок. Если плата за газ в блоке выше или ниже целевой, это приведет к соответствующей корректировке базовой комиссии следующего блока. Эта корректировка является нелинейной и может привести к резкому увеличению комиссий за транзакции при высокой активности в сети. Он также действует как механизм безопасности, что делает неэкономичным время от времени рассылать спам по сети злоумышленникам.
В конечном счете, предложение ETH не основано на фиксированном графике. Два компонента денежно-кредитной политики ETH все еще могут меняться. Текущий механизм гарантирует, что общий объем поставок ETH увеличивается максимум примерно на 1,5% в год. Это предполагает, что 100% текущего предложения застейкано, а не сожжено, то есть в Ethereum не происходит никаких транзакций. Как показывает диаграмма, поддержание выпуска ETH или инфляции на низком уровне не требует увеличения расходов. Фактически, усиление разрушения часто приводит к чистой дефляции или уменьшению общего объема предложения.
Было отмечено, что будущее предложение ETH связано с количеством активных валидаторов (выпуск) и спросом на выполнение транзакций (сжигание), причем последнее в долгосрочной перспективе относительно непредсказуемо. Обновления Ethereum могут напрямую повлиять на уничтожение или выпуск базового уровня, что увеличивает неопределенность динамики поставок. Например, обновление Shanghai/Capella снижает риск размещения ставок и может увеличить общий объем выпуска благодаря более широкому участию в ставках. С другой стороны, расширение доступности данных (повышение пропускной способности транзакций) и развитие платформ уровня 2 могут непредсказуемым образом изменить динамику спроса и предложения и еще больше нарушить будущие поставки ETH.
Кроме того, конкурирующие сети L1 представляют собой независимые блокчейны с собственными токенами, отвечающими за выполнение транзакций, но не имеют такого же времени итераций и разработки, как Ethereum. Поскольку децентрализованные приложения развиваются и интегрируются с другими блокчейнами, инвесторы должны осознавать, что это может стимулировать рост числа пользователей. В некоторых случаях использования, таких как NFT или игры, пользователям может не потребоваться децентрализация и безопасность, обеспечиваемые базовым уровнем Ethereum.
Если пользователи готовы пожертвовать децентрализацией или безопасностью трилеммы блокчейна, чтобы отдать приоритет масштабируемости L1, некоторая пользовательская ценность может быть сгенерирована за пределами Ethereum. Поскольку экономика платформы смарт-контрактов, скорее всего, в любом случае будет многоцепочечной, инвесторам следует подумать, какие варианты использования Ethereum сохранятся в долгосрочной перспективе, а какие варианты использования будут иметь место в других местах.
Еще одним очевидным и наиболее важным отличием между ETH и другими активами сбережения является возможность будущих обновлений плана поставок. В последней версии разработчики отметили Endgame EIP 1559 и MEV Burn. Эти компоненты дорожной карты ясно дают понять, что грядут изменения в том, как разрушение влияет на предложение, но пока неясно, какими будут эти изменения. Каким бы ни был результат этих изменений, они резко контрастируют с ценностным предложением Биткойна, который утверждает, что его фиксированный план поставок не изменится в течение длительного времени.
В целом, несмотря на то, что идея сверхзвуковых денег Ethereum набирает обороты среди членов сообщества, еще многое предстоит доказать, что предложение ETH столь же стабильно, как и другие активы с хранимой стоимостью. Общий вариант использования платформы для ETH может принести пользу держателям токенов. Однако стоимость является субъективной, и любое описание актива может быть только семантическим, особенно на ранних этапах его жизненного цикла.
ETH как способ оплаты
ETH используется в качестве средства платежа, но эти платежи ограничиваются цифровым активом. Ethereum обычно достигает завершения в течение 13 минут для большинства транзакций, что делает его быстрее, чем вероятностно гарантированный расчет BTC за 6 блоков (1 час). Окончательное подтверждение означает, что транзакция была включена в блок, который невозможно изменить без сокращения большого количества ETH. (Примечание WEEX: сокращение означает, что при наличии нечестного предложения или доказательства блокировки часть прав и интересов верификатора уничтожается, а верификатор принудительно удаляется из сети.) Этот механизм делает Ethereum привлекательным для окончательного расчета. Однако для того, чтобы платежные приложения стали популярными, еще предстоит преодолеть множество препятствий, большинство из которых связаны с пользовательским опытом и высокими комиссиями за газ.
После слияния платежи NFT имеют вторую по величине комиссию за газ после транзакций, связанных с DeFi. NFT номинированы в ETH, который по своей сути подвержен колебаниям цен. Для продавцов, продающих NFT по цене 1 ETH, покупательная способность, представленная этой суммой, сильно варьируется из-за изменений рыночной цены ETH. Эта изменчивость ухудшает качество обслуживания (в основном для продавца) и является распространенной проблемой во многих случаях выплаты претензий по цифровым активам.
Несмотря на широкий спектр вариантов транзакций в сети Ethereum, прямые переводы ценностей составляют значительную часть случаев использования сети; одноранговые переводы потребляют третий по величине объем ETH с момента слияния.
Самая большая проблема, влияющая на варианты использования платежей Ethereum, — это колебания курса. Динамическая модель комиссий Ethereum приводит к быстрому и время от времени повышению ставок. Переменная стоимость транзакций может ограничивать варианты использования платежей, одновременно ухудшая пользовательский опыт Ethereum, поскольку он не является надежной дешевой сетью передачи ценностей. Пользователям часто приходится принимать такое решение: торговать сейчас по высокой цене или подождать, пока активность сети снизится, прежде чем торговать? Эта переменная заставляет разработчиков проявлять творческий подход, надеясь максимизировать скорость и эффективность удовлетворения предпочтений пользователей.
Кроме того, если в блокчейн попадет больше реальных активов, для оплаты этих активов могут использоваться ETH, стейблкоины или другие токены. Сочетание этих инноваций с более низкими комиссиями, предлагаемыми платформами уровня 2, дает нам многообещающее будущее для платежей в сети Ethereum.
Сетевые данные показывают, что когда ETH используется в качестве средства платежа, он в основном используется для оплаты цифровых активов. Однако из-за плохого пользовательского опыта потенциал Ethereum как платежной сети еще не полностью достиг своего пика. Сможет ли Ethereum стать основным способом оплаты, во многом зависит от того, сможет ли сообщество быстро преодолеть различные препятствия, такие как простота использования, реальные транзакции, безопасность, низкая стоимость транзакций и т. д.
Оценка ETH на основе потребностей
Поскольку для приложений в сети Ethereum требуется ETH, увеличение вариантов использования сети Ethereum может привести к увеличению цены ETH, а из-за механизма спроса и предложения - к увеличению стоимости держателей токенов ETH. .
На рисунке ниже показаны перспективы накопления стоимости на базовом уровне (Оптимизм), что в конечном итоге преобразует использование сети в ценность ETH. Сеть L2 (Arbitrum) построена на базовом уровне, который обрабатывает выполнение транзакций и полагается на базовый уровень для обеспечения безопасности и подтверждения транзакций.
Несмотря на медвежий рынок, объем транзакций Ethereum Layer 1 оставался довольно стабильным на уровне около 1 миллиона транзакций в день, в то время как цена ETH упала на 52% с начала 2022 года. Кроме того, мы видим, что объем транзакций L2 увеличился, в то время как объем транзакций L1 остался неизменным, что может указывать на наличие определенной степени фиксированного спроса на базовом уровне, в то время как новый спрос поступает с уровня L2. Эта траектория может указывать на то, что даже по мере того, как L2 становится все более распространенным, ценность базового уровня будет продолжать уверенно расти.
Спрос на ETH как на денежный актив трудно измерить. Закон Меткалфа — популярный экономический принцип, который показывает взаимосвязь между ростом количества адресов и спросом и ценой на биткойны. При взгляде на Эфириум мы находим меньше доказательств этой взаимосвязи спроса и цены, чем на Биткойн.
В конце концов, если Биткойн рассматривается в первую очередь как привлекательный денежный товар, имеет смысл измерить взаимосвязь между ожидаемым спросом на актив и ценой с точки зрения количества адресов. Для ETH эта очевидно более слабая связь может означать, что его ценность получена из других источников, таких как варианты использования сети, а не из простой необходимости хранить сам ETH.
Модель рисков со стороны спроса:
Можно утверждать, что основная ценность Ethereum исходит из уровня удобства использования, и модели, которые измеряют варианты использования по адресам, а не по объему передачи, объему транзакций или использованию, не могут эффективно это отразить.
Хотя данные показывают связь между ростом адресов и ценой ETH, нет никакой гарантии, что эта связь сохранится в будущем.
Эта модель предназначена только для спроса, и, как обсуждалось ранее, график поставок Ethereum может измениться в будущем. Следовательно, даже если спрос увеличится, цена ETH может не измениться и даже снизиться, если предложение также увеличится.
Инвестиционная тема вторая: ETH как доходный актив
**Почему и как ETH обеспечивает доходность? **
После слияния ETH стал совершенно другим активом. Не только потребляет значительно меньше энергии, но и предоставляет преимущества тем, кто хочет заблокировать ETH на уровне консенсуса. Переход на PoS является поворотным моментом в модели безопасности Ethereum. По сравнению с PoW, который вводит штрафы за неправомерное поведение валидатора, PoS поддерживает или даже улучшает безопасность сети при более низких комиссиях.
Валидаторы получают экономическое вознаграждение за предоставление ресурсов в сеть и выполнение возложенных на них обязанностей, чтобы помочь Ethereum достичь консенсуса. Ниже приводится краткое описание обязанностей и вознаграждений различных валидаторов:
С момента слияния 15 сентября 2022 года по состоянию на июль 2023 года 53% доходов валидаторов поступает от Ethereum (имеется в виду вознаграждение за блок, примечание WEEX). Ниже приведены некоторые другие формы вознаграждений, которые выплачиваются не протоколом, а пользователями, которые обеспечивают интересную связь между использованием сети и доходом валидатора.
МЭВ:
Понятно, что MEV напрямую зависит от пользовательских транзакций, поскольку повышенная активность пользователей обычно приводит к увеличению возможностей для арбитража. Поскольку у Ethereum есть множество вариантов использования, существует множество способов извлечь выгоду из пользовательских транзакций. По данным Flashbots, организации, занимающейся противодействием централизованному эффекту MEV, наиболее распространенными формами MEV обычно являются арбитраж и ликвидация, и эти возможности процветают в крайне нестабильных условиях, подобных ситуации в ноябре 2022 года.
кончик:
Рынок комиссий Ethereum кардинально изменился с тех пор, как в обновлении Ethereum London в 2021 году был представлен EIP-1559. До обновления PoW-майнеры получали всю комиссию за газ из добытых ими блоков. После обновления в сети появилось два отдельных типа комиссий: базовая комиссия и приоритетная комиссия (чаевые). Все комиссии по-прежнему оплачиваются пользователем, пытающимся выполнить транзакцию; как только эти комиссии уплачены, EIP-1559 влияет на их распределение.
Валидаторы взимают только приоритетные комиссии, а не все комиссии, выплачиваемые пользователями. Базовая плата уничтожается или прекращает обращение. Чаевые могут стимулировать валидаторов уделять приоритетное внимание упаковке транзакций в свои блоки, в противном случае валидаторы могут упаковывать пустые блоки (что было бы более экономически целесообразно). Для пользователей, которым срочно необходимо выполнить транзакцию, более высокий совет, чем у других конкурирующих транзакций в мемпуле (список ожидающих транзакций, примечание WEEX), будет стимулировать валидаторов определять приоритет своих транзакций для включения в блок.
Хотя MEV играет важную роль в определении того, какие транзакции включены в каждый блок, подсказки по-прежнему служат механизмом стимулирования, поскольку валидаторы используют подсказки, чтобы решить, какие транзакции включены в их блоки. С момента перехода на PoS к июлю 2023 года чаевые составили 22% от общего дохода валидаторов.
Оценка ETH на основе модели дисконтированных денежных потоков
После перехода на PoS значение, присвоенное ETH, легче моделировать. Спрос на пространство блока можно измерить комиссией за транзакцию. Эти комиссии либо сжигаются, либо передаются валидаторам, тем самым накапливая ценность для держателей ETH.
Следовательно, в долгосрочной перспективе комиссии и рост стоимости ETH должны быть неразрывно связаны. На рисунке ниже показано это соотношение с использованием простой модели дисконтированных денежных потоков. Результаты таких моделей широко варьируются в зависимости от предположений о росте и ставок дисконтирования. Целью построения такой модели является не прогнозирование справедливой стоимости ETH, а описание взаимосвязи между вариантами использования сети и накоплением стоимости.
В качестве отправной точки на диаграмме ниже показаны средние ежедневные комиссии, выплачиваемые за Ethereum в долларах США с момента внедрения EIP 1559 в августе 2021 года. График рассчитывается с использованием двухэтапной модели дисконтированных денежных потоков: на начальном этапе внедрение и комиссии продолжают существенно расти, за которым следует снижение темпов роста комиссий, поэтому масштабирование может снизить потолок роста комиссий независимо от полученной полезности. пользователями Ethereum.
Более 70% стоимости токена, связанной с этой моделью, происходит за счет конечного бессрочного роста, который является предполагаемым темпом роста на годы после 2030 года (ежегодный рост 5%, примечание WEEX). Этот результат часто встречается при прогнозировании будущего быстрорастущих предприятий и является одной из причин, почему использование модели дисконтированных денежных потоков теоретически эффективно.
Показанная ниже модель чувствительности дополнительно описывает влияние смоделированных цен на предполагаемые темпы роста и ставки дисконтирования. Чрезвычайно важно понимать взаимосвязь между ETH и готовностью пользователей платить. Однако полагаться на модель, которая очень чувствительна к небольшим изменениям в предположениях о будущем росте, может оказаться не столь полезным.
Если технология масштабирования снижает доход от комиссии за газ, связь между ETH и ценностью, которую сеть Ethereum предоставляет пользователям, может ослабнуть, если только увеличение объема транзакций не компенсирует снижение доходов от снижения комиссии за газ.
Моделирование будущего любого актива, чувствительного к росту, и применение соответствующей ставки дисконтирования в высшей степени субъективны, и поэтому оценки могут быть полезны только теоретически.
Текущие усилия по минимизации негативного воздействия MEV улучшат качество обслуживания пользователей, но могут снизить доходы. В этой простой модели мы не скорректировали и не учли этот вопрос и множество других важных мелких деталей.
в заключение
Нет сомнений в том, что Ethereum является ведущей технологической платформой блокчейна, которая позволяет разработчикам создавать децентрализованные приложения, многие из которых способны делать то, что невозможно сделать в сети Биткойн из-за превосходной программируемости Ethereum. Это привело к тому, что некоторые из крупнейших и наиболее активных приложений в экосистеме цифровых активов были построены на Ethereum, и ETH на протяжении многих лет неизменно сохранял свою позицию второго по величине рынка по капитализации.
Однако инвесторы задаются вопросом: «Отразится ли увеличение количества разработчиков и приложений на стоимости ETH?» Мы показали, включая теорию и данные на сегодняшний день, что возросшая активность в сети Ethereum стимулирует интерес к спросу в этой области. пространство блоков, что, в свою очередь, генерирует денежные потоки, которые приносят пользу держателям токенов. Но также очевидно, что эти различные драйверы сложны, имеют множество нюансов и со временем меняются по мере появления различных обновлений протоколов и разработок расширений, таких как L2, и могут продолжать меняться в будущем.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Отчет гиганта по управлению активами Fidelity: Откуда берется ценность ETH? Как провести оценку?
Автор: Fidelity Digital Assets
Составил: Биржа WEEX
В то время как пользователи получают техническую полезность от сети Ethereum, получая доступ к различным приложениям в экосистеме, кто-то может спросить: «Как полезность преобразуется в стоимость токена ETH?» Другими словами, почему инвесторы покупают и держат ETH? А не просто используете его для взаимодействия с сетью Ethereum? В этой статье мы углубимся в этот вопрос, включая некоторые технические аспекты, относящиеся к различным инвестиционным темам.
В этой статье в основном обсуждаются:
Эфириум против Эфира
Существует определенная связь между сетью цифровых активов и ее собственным токеном, но «успех» между ними не всегда полностью коррелирует. В некоторых случаях сеть может приносить пользу пользователям, выполняя ежедневно значительное количество сложных транзакций, но не приносить особой пользы владельцам своих токенов. В то время как другие сети могут иметь более сильную связь между использованием сети и ценностью токена.
Общий термин, используемый для описания взаимосвязи между дизайном сети и ценностью токена, — это токеномика. Токеномика — это аббревиатура от Token Economics, которая используется для объяснения того, как конструкция сети или приложения создает экономическую ценность для держателей токенов.
За последние несколько лет сеть Ethereum претерпела значительные изменения, повлиявшие на экономику ее токенов. Введение сжигания части комиссий за транзакции (базовых комиссий) было реализовано в августе 2021 года посредством предложения по улучшению Ethereum 1559 (EIP 1559). Сжигание ETH эквивалентно его уничтожению; поэтому выполнение транзакций на Ethereum выводит часть ETH из обращения.
Кроме того, переход от PoW к PoS в сентябре 2022 года снижает скорость выпуска токенов ETH и позволяет делать ставки, что позволяет организациям получать доход в виде чаевых (Tip), выпуска и максимальной извлекаемой стоимости (MEV). Предыдущие обновления Ethereum фундаментально изменили экономику токенов ETH и изменили восприятие взаимоотношений между сетью Ethereum и токеном ETH.
Токеномика: как ETH накапливает ценность
Токеномика ETH состоит из трех функций, где вариант использования преобразуется в ценность. При торговле на Ethereum все пользователи платят базовую комиссию (базовую комиссию), приоритетную комиссию (чаевые) и могут генерировать дополнительную ценность для других участников через MEV. MEV относится к добавлению/исключению транзакций верификатором в процессе генерации блока. Или измените порядок транзакций в блоке, чтобы получить максимальную выгоду от пользовательских транзакций.
Базовые комиссии, выплачиваемые в ETH, уничтожаются при добавлении блока (упаковке транзакций), тем самым уменьшая предложение ETH. Приоритетные сборы выплачиваются валидаторам, физическим или юридическим лицам, ответственным за обновление публичного реестра и поддержание консенсуса. При создании новых блоков у валидаторов есть стимул включать транзакции с наивысшим приоритетом, поскольку это, вероятно, будет их основным средством прямого получения дохода. Наконец, базовые возможности MEV (обычно арбитражные) предоставляются разными пользователями, при этом большая часть стоимости передается валидаторам через конкурентный рынок MEV в его текущем состоянии.
Механизмы накопления стоимости можно рассматривать как различные варианты использования сетевых «доходов». Во-первых, сжигаемая базовая комиссия является дефляционным дополнением к общему предложению, принося пользу существующим держателям токенов. Во-вторых, приоритетные сборы и MEV поступают от пользователей и распределяются между валидаторами, предоставляющими услуги. Хотя взаимосвязь между ними нелинейная, увеличение случаев использования платформы равносильно увеличению разрушений и увеличению доходов валидаторов.
Инвестиционная тема 1: желательная валюта
Распространенная теория заключается в том, что Биткойн лучше всего понимать как новый денежный товар, что привело к дискуссиям о том, можно ли считать токены ETH валютой. Короткий ответ — да, и некоторые могут так думать; однако ETH может столкнуться с большим сопротивлением широкому признанию в качестве валюты, чем BTC.
ETH имеет много общих денежных свойств с Биткойном и другими токенами; однако он отличается от Биткойна с точки зрения дефицита и истории. Технически ETH имеет неограниченные параметры поставок, которые удерживаются в определенном диапазоне на основе валидаторов и объемов сжигания. Эти параметры, хотя и строго соблюдаются сетью, не представляют собой фиксированный план поставок и могут колебаться в неожиданных направлениях.
Поскольку сеть Ethereum обновляется примерно раз в год, для обновления и аудита нового кода требуется время и, что более важно, внимание разработчиков для восстановления истории его производительности.
Кажется невозможным, чтобы какой-либо другой цифровой актив превзошел статус Биткойна как денежного товара. Хотя сетевые эффекты имеют решающее значение в экосистеме блокчейна, и Биткойн лучше всего подходит для этого как денежный товар, это не означает, что другие конкурирующие формы денег не могут существовать, особенно для разных рынков, вариантов использования и сообщества.
В частности, у Ethereum есть альтернативные варианты использования, которых нет у Биткойна, например, для облегчения более сложных транзакций, что заставило людей задуматься о том, есть ли у ETH уникальные возможности использования, подобные Биткойну. Хотя ETH, как и Биткойн, обычно передается между адресами для передачи стоимости, дополнительная роль ETH как валюты, с помощью которой пользователи выполняют логику смарт-контракта, является его истинным отличием.
Транзакции с повседневными товарами еще не происходят на Эфириуме в какой-либо существенной форме, но физический и цифровой миры, похоже, сближаются. Как мы видели на примере ведущих технологических компаний, приложения, предоставляющие пользователям уникальные услуги, стимулируют сетевые эффекты и спрос. По умолчанию основные приложения, используемые на Ethereum, приводят к спросу на ETH, поэтому эта долгосрочная тенденция может быть одной из наиболее убедительных причин для ETH как перспективной альтернативной валюты.
Фактически, Эфириум уже осуществляет некоторые убедительные сближения между физическим миром и традиционными финансами:
Началась конвергенция экосистемы Ethereum и реальных активов. Однако, вероятно, потребуются годы улучшений, ясности регулирования, обучения и проверки временем, прежде чем широкая публика начнет совершать транзакции на Ethereum или конкурирующих платформах. До тех пор ETH, скорее всего, останется нишевой формой валюты.
Из многих трудностей регулирование является самой спорной темой с точки зрения формирования будущего Эфириума. Хотя Ethereum представляет собой глобальный блокчейн, не требующий разрешений, многие из крупнейших централизованных бирж, на которых хранятся и размещаются средства Ethereum, расположены в Соединенных Штатах. Это означает, что любые рекомендации, выпущенные США для валидаторов или инвесторов, могут оказать существенное влияние на оценку Ethereum и состояние сети. В связи с многочисленными недавними правоприменительными действиями регулирующих органов в Соединенных Штатах, а также закрытием банков, связанных с криптовалютой, и служб ставок Kraken, регуляторные риски стали одним из самых больших препятствий, с которыми Ethereum может столкнуться в ближайшем будущем.
** Ниже мы обсудим ETH с точки зрения двух основных функций валюты: **
ETH как средство сбережения
Чтобы что-то было хорошим средством сбережения, оно должно быть дефицитным или иметь высокое соотношение запасов к притоку. По состоянию на июль 2023 года соотношение запасов к потоку у ETH выше, чем у Биткойна. Эта динамика вызвала беспокойство после слияния, что значительно сократило выпуск ETH, как показано ниже.
Одним из основных преимуществ Биткойна является его максимальное фиксированное количество монет в 21 миллион, а план поставок не изменился и вряд ли изменится. График поставок Биткойна запрограммирован в коде и выполняется на основе социального консенсуса и стимулов со стороны участников сети. Но что лежит в основе дефицита и графика поставок ETH? Как видно из приведенного выше рисунка, выпуск ETH представляет собой не строгий график, а скорее процесс достижения баланса между набором установленных параметров. Фактически, есть две переменные, которые определяют общее количество ETH, что затрудняет оценку будущего предложения:
**Во-первых, это объем обращения: **Объем обращения определяется количеством активных валидаторов и их производительностью. Важная тенденция в этой модели заключается в том, что по мере увеличения общего количества залогов ETH общий объем выпуска ETH также будет увеличиваться, но скорость выпуска будет снижаться. Поскольку выпуск ETH привязан к залоговой сумме, это одна из частей формулы, которая менее подвержена резким колебаниям. Протокол Ethereum налагает ограничения на количество валидаторов, которые могут входить и выходить из стейкинга, предназначенные для поддержки безопасности протокола и стабильности скорости выпуска с течением времени.
**Второй — разрушение: **Уничтожение определяется потребностью в пространстве блоков.Вычислительные ресурсы пространства блоков ограничены, и новый блок создается каждые 12 секунд. Берны чрезвычайно волатильны, поэтому невозможно предсказать точное будущее предложение ETH.
Сжигание похоже на маятник стимулов и редко бывает одинаковым от блока к блоку. Протокол определяет целевую плату за газ, которую должен содержать каждый блок. Если плата за газ в блоке выше или ниже целевой, это приведет к соответствующей корректировке базовой комиссии следующего блока. Эта корректировка является нелинейной и может привести к резкому увеличению комиссий за транзакции при высокой активности в сети. Он также действует как механизм безопасности, что делает неэкономичным время от времени рассылать спам по сети злоумышленникам.
В конечном счете, предложение ETH не основано на фиксированном графике. Два компонента денежно-кредитной политики ETH все еще могут меняться. Текущий механизм гарантирует, что общий объем поставок ETH увеличивается максимум примерно на 1,5% в год. Это предполагает, что 100% текущего предложения застейкано, а не сожжено, то есть в Ethereum не происходит никаких транзакций. Как показывает диаграмма, поддержание выпуска ETH или инфляции на низком уровне не требует увеличения расходов. Фактически, усиление разрушения часто приводит к чистой дефляции или уменьшению общего объема предложения.
Было отмечено, что будущее предложение ETH связано с количеством активных валидаторов (выпуск) и спросом на выполнение транзакций (сжигание), причем последнее в долгосрочной перспективе относительно непредсказуемо. Обновления Ethereum могут напрямую повлиять на уничтожение или выпуск базового уровня, что увеличивает неопределенность динамики поставок. Например, обновление Shanghai/Capella снижает риск размещения ставок и может увеличить общий объем выпуска благодаря более широкому участию в ставках. С другой стороны, расширение доступности данных (повышение пропускной способности транзакций) и развитие платформ уровня 2 могут непредсказуемым образом изменить динамику спроса и предложения и еще больше нарушить будущие поставки ETH.
Кроме того, конкурирующие сети L1 представляют собой независимые блокчейны с собственными токенами, отвечающими за выполнение транзакций, но не имеют такого же времени итераций и разработки, как Ethereum. Поскольку децентрализованные приложения развиваются и интегрируются с другими блокчейнами, инвесторы должны осознавать, что это может стимулировать рост числа пользователей. В некоторых случаях использования, таких как NFT или игры, пользователям может не потребоваться децентрализация и безопасность, обеспечиваемые базовым уровнем Ethereum.
Если пользователи готовы пожертвовать децентрализацией или безопасностью трилеммы блокчейна, чтобы отдать приоритет масштабируемости L1, некоторая пользовательская ценность может быть сгенерирована за пределами Ethereum. Поскольку экономика платформы смарт-контрактов, скорее всего, в любом случае будет многоцепочечной, инвесторам следует подумать, какие варианты использования Ethereum сохранятся в долгосрочной перспективе, а какие варианты использования будут иметь место в других местах.
Еще одним очевидным и наиболее важным отличием между ETH и другими активами сбережения является возможность будущих обновлений плана поставок. В последней версии разработчики отметили Endgame EIP 1559 и MEV Burn. Эти компоненты дорожной карты ясно дают понять, что грядут изменения в том, как разрушение влияет на предложение, но пока неясно, какими будут эти изменения. Каким бы ни был результат этих изменений, они резко контрастируют с ценностным предложением Биткойна, который утверждает, что его фиксированный план поставок не изменится в течение длительного времени.
В целом, несмотря на то, что идея сверхзвуковых денег Ethereum набирает обороты среди членов сообщества, еще многое предстоит доказать, что предложение ETH столь же стабильно, как и другие активы с хранимой стоимостью. Общий вариант использования платформы для ETH может принести пользу держателям токенов. Однако стоимость является субъективной, и любое описание актива может быть только семантическим, особенно на ранних этапах его жизненного цикла.
ETH как способ оплаты
ETH используется в качестве средства платежа, но эти платежи ограничиваются цифровым активом. Ethereum обычно достигает завершения в течение 13 минут для большинства транзакций, что делает его быстрее, чем вероятностно гарантированный расчет BTC за 6 блоков (1 час). Окончательное подтверждение означает, что транзакция была включена в блок, который невозможно изменить без сокращения большого количества ETH. (Примечание WEEX: сокращение означает, что при наличии нечестного предложения или доказательства блокировки часть прав и интересов верификатора уничтожается, а верификатор принудительно удаляется из сети.) Этот механизм делает Ethereum привлекательным для окончательного расчета. Однако для того, чтобы платежные приложения стали популярными, еще предстоит преодолеть множество препятствий, большинство из которых связаны с пользовательским опытом и высокими комиссиями за газ.
После слияния платежи NFT имеют вторую по величине комиссию за газ после транзакций, связанных с DeFi. NFT номинированы в ETH, который по своей сути подвержен колебаниям цен. Для продавцов, продающих NFT по цене 1 ETH, покупательная способность, представленная этой суммой, сильно варьируется из-за изменений рыночной цены ETH. Эта изменчивость ухудшает качество обслуживания (в основном для продавца) и является распространенной проблемой во многих случаях выплаты претензий по цифровым активам.
Несмотря на широкий спектр вариантов транзакций в сети Ethereum, прямые переводы ценностей составляют значительную часть случаев использования сети; одноранговые переводы потребляют третий по величине объем ETH с момента слияния.
Самая большая проблема, влияющая на варианты использования платежей Ethereum, — это колебания курса. Динамическая модель комиссий Ethereum приводит к быстрому и время от времени повышению ставок. Переменная стоимость транзакций может ограничивать варианты использования платежей, одновременно ухудшая пользовательский опыт Ethereum, поскольку он не является надежной дешевой сетью передачи ценностей. Пользователям часто приходится принимать такое решение: торговать сейчас по высокой цене или подождать, пока активность сети снизится, прежде чем торговать? Эта переменная заставляет разработчиков проявлять творческий подход, надеясь максимизировать скорость и эффективность удовлетворения предпочтений пользователей.
Кроме того, если в блокчейн попадет больше реальных активов, для оплаты этих активов могут использоваться ETH, стейблкоины или другие токены. Сочетание этих инноваций с более низкими комиссиями, предлагаемыми платформами уровня 2, дает нам многообещающее будущее для платежей в сети Ethereum.
Сетевые данные показывают, что когда ETH используется в качестве средства платежа, он в основном используется для оплаты цифровых активов. Однако из-за плохого пользовательского опыта потенциал Ethereum как платежной сети еще не полностью достиг своего пика. Сможет ли Ethereum стать основным способом оплаты, во многом зависит от того, сможет ли сообщество быстро преодолеть различные препятствия, такие как простота использования, реальные транзакции, безопасность, низкая стоимость транзакций и т. д.
Оценка ETH на основе потребностей
Поскольку для приложений в сети Ethereum требуется ETH, увеличение вариантов использования сети Ethereum может привести к увеличению цены ETH, а из-за механизма спроса и предложения - к увеличению стоимости держателей токенов ETH. .
На рисунке ниже показаны перспективы накопления стоимости на базовом уровне (Оптимизм), что в конечном итоге преобразует использование сети в ценность ETH. Сеть L2 (Arbitrum) построена на базовом уровне, который обрабатывает выполнение транзакций и полагается на базовый уровень для обеспечения безопасности и подтверждения транзакций.
Несмотря на медвежий рынок, объем транзакций Ethereum Layer 1 оставался довольно стабильным на уровне около 1 миллиона транзакций в день, в то время как цена ETH упала на 52% с начала 2022 года. Кроме того, мы видим, что объем транзакций L2 увеличился, в то время как объем транзакций L1 остался неизменным, что может указывать на наличие определенной степени фиксированного спроса на базовом уровне, в то время как новый спрос поступает с уровня L2. Эта траектория может указывать на то, что даже по мере того, как L2 становится все более распространенным, ценность базового уровня будет продолжать уверенно расти.
Спрос на ETH как на денежный актив трудно измерить. Закон Меткалфа — популярный экономический принцип, который показывает взаимосвязь между ростом количества адресов и спросом и ценой на биткойны. При взгляде на Эфириум мы находим меньше доказательств этой взаимосвязи спроса и цены, чем на Биткойн.
В конце концов, если Биткойн рассматривается в первую очередь как привлекательный денежный товар, имеет смысл измерить взаимосвязь между ожидаемым спросом на актив и ценой с точки зрения количества адресов. Для ETH эта очевидно более слабая связь может означать, что его ценность получена из других источников, таких как варианты использования сети, а не из простой необходимости хранить сам ETH.
Модель рисков со стороны спроса:
Можно утверждать, что основная ценность Ethereum исходит из уровня удобства использования, и модели, которые измеряют варианты использования по адресам, а не по объему передачи, объему транзакций или использованию, не могут эффективно это отразить.
Хотя данные показывают связь между ростом адресов и ценой ETH, нет никакой гарантии, что эта связь сохранится в будущем.
Эта модель предназначена только для спроса, и, как обсуждалось ранее, график поставок Ethereum может измениться в будущем. Следовательно, даже если спрос увеличится, цена ETH может не измениться и даже снизиться, если предложение также увеличится.
Инвестиционная тема вторая: ETH как доходный актив
**Почему и как ETH обеспечивает доходность? **
После слияния ETH стал совершенно другим активом. Не только потребляет значительно меньше энергии, но и предоставляет преимущества тем, кто хочет заблокировать ETH на уровне консенсуса. Переход на PoS является поворотным моментом в модели безопасности Ethereum. По сравнению с PoW, который вводит штрафы за неправомерное поведение валидатора, PoS поддерживает или даже улучшает безопасность сети при более низких комиссиях.
Валидаторы получают экономическое вознаграждение за предоставление ресурсов в сеть и выполнение возложенных на них обязанностей, чтобы помочь Ethereum достичь консенсуса. Ниже приводится краткое описание обязанностей и вознаграждений различных валидаторов:
С момента слияния 15 сентября 2022 года по состоянию на июль 2023 года 53% доходов валидаторов поступает от Ethereum (имеется в виду вознаграждение за блок, примечание WEEX). Ниже приведены некоторые другие формы вознаграждений, которые выплачиваются не протоколом, а пользователями, которые обеспечивают интересную связь между использованием сети и доходом валидатора.
МЭВ:
Понятно, что MEV напрямую зависит от пользовательских транзакций, поскольку повышенная активность пользователей обычно приводит к увеличению возможностей для арбитража. Поскольку у Ethereum есть множество вариантов использования, существует множество способов извлечь выгоду из пользовательских транзакций. По данным Flashbots, организации, занимающейся противодействием централизованному эффекту MEV, наиболее распространенными формами MEV обычно являются арбитраж и ликвидация, и эти возможности процветают в крайне нестабильных условиях, подобных ситуации в ноябре 2022 года.
кончик:
Рынок комиссий Ethereum кардинально изменился с тех пор, как в обновлении Ethereum London в 2021 году был представлен EIP-1559. До обновления PoW-майнеры получали всю комиссию за газ из добытых ими блоков. После обновления в сети появилось два отдельных типа комиссий: базовая комиссия и приоритетная комиссия (чаевые). Все комиссии по-прежнему оплачиваются пользователем, пытающимся выполнить транзакцию; как только эти комиссии уплачены, EIP-1559 влияет на их распределение.
Валидаторы взимают только приоритетные комиссии, а не все комиссии, выплачиваемые пользователями. Базовая плата уничтожается или прекращает обращение. Чаевые могут стимулировать валидаторов уделять приоритетное внимание упаковке транзакций в свои блоки, в противном случае валидаторы могут упаковывать пустые блоки (что было бы более экономически целесообразно). Для пользователей, которым срочно необходимо выполнить транзакцию, более высокий совет, чем у других конкурирующих транзакций в мемпуле (список ожидающих транзакций, примечание WEEX), будет стимулировать валидаторов определять приоритет своих транзакций для включения в блок.
Хотя MEV играет важную роль в определении того, какие транзакции включены в каждый блок, подсказки по-прежнему служат механизмом стимулирования, поскольку валидаторы используют подсказки, чтобы решить, какие транзакции включены в их блоки. С момента перехода на PoS к июлю 2023 года чаевые составили 22% от общего дохода валидаторов.
Оценка ETH на основе модели дисконтированных денежных потоков
После перехода на PoS значение, присвоенное ETH, легче моделировать. Спрос на пространство блока можно измерить комиссией за транзакцию. Эти комиссии либо сжигаются, либо передаются валидаторам, тем самым накапливая ценность для держателей ETH.
Следовательно, в долгосрочной перспективе комиссии и рост стоимости ETH должны быть неразрывно связаны. На рисунке ниже показано это соотношение с использованием простой модели дисконтированных денежных потоков. Результаты таких моделей широко варьируются в зависимости от предположений о росте и ставок дисконтирования. Целью построения такой модели является не прогнозирование справедливой стоимости ETH, а описание взаимосвязи между вариантами использования сети и накоплением стоимости.
В качестве отправной точки на диаграмме ниже показаны средние ежедневные комиссии, выплачиваемые за Ethereum в долларах США с момента внедрения EIP 1559 в августе 2021 года. График рассчитывается с использованием двухэтапной модели дисконтированных денежных потоков: на начальном этапе внедрение и комиссии продолжают существенно расти, за которым следует снижение темпов роста комиссий, поэтому масштабирование может снизить потолок роста комиссий независимо от полученной полезности. пользователями Ethereum.
Более 70% стоимости токена, связанной с этой моделью, происходит за счет конечного бессрочного роста, который является предполагаемым темпом роста на годы после 2030 года (ежегодный рост 5%, примечание WEEX). Этот результат часто встречается при прогнозировании будущего быстрорастущих предприятий и является одной из причин, почему использование модели дисконтированных денежных потоков теоретически эффективно.
Показанная ниже модель чувствительности дополнительно описывает влияние смоделированных цен на предполагаемые темпы роста и ставки дисконтирования. Чрезвычайно важно понимать взаимосвязь между ETH и готовностью пользователей платить. Однако полагаться на модель, которая очень чувствительна к небольшим изменениям в предположениях о будущем росте, может оказаться не столь полезным.
Риски моделирования дисконтированных денежных потоков:
Если технология масштабирования снижает доход от комиссии за газ, связь между ETH и ценностью, которую сеть Ethereum предоставляет пользователям, может ослабнуть, если только увеличение объема транзакций не компенсирует снижение доходов от снижения комиссии за газ.
Моделирование будущего любого актива, чувствительного к росту, и применение соответствующей ставки дисконтирования в высшей степени субъективны, и поэтому оценки могут быть полезны только теоретически.
Текущие усилия по минимизации негативного воздействия MEV улучшат качество обслуживания пользователей, но могут снизить доходы. В этой простой модели мы не скорректировали и не учли этот вопрос и множество других важных мелких деталей.
в заключение
Нет сомнений в том, что Ethereum является ведущей технологической платформой блокчейна, которая позволяет разработчикам создавать децентрализованные приложения, многие из которых способны делать то, что невозможно сделать в сети Биткойн из-за превосходной программируемости Ethereum. Это привело к тому, что некоторые из крупнейших и наиболее активных приложений в экосистеме цифровых активов были построены на Ethereum, и ETH на протяжении многих лет неизменно сохранял свою позицию второго по величине рынка по капитализации.
Однако инвесторы задаются вопросом: «Отразится ли увеличение количества разработчиков и приложений на стоимости ETH?» Мы показали, включая теорию и данные на сегодняшний день, что возросшая активность в сети Ethereum стимулирует интерес к спросу в этой области. пространство блоков, что, в свою очередь, генерирует денежные потоки, которые приносят пользу держателям токенов. Но также очевидно, что эти различные драйверы сложны, имеют множество нюансов и со временем меняются по мере появления различных обновлений протоколов и разработок расширений, таких как L2, и могут продолжать меняться в будущем.