Stabilcoin piyasa büyüklüğü ve önemi sürekli olarak artmaktadır, bu hareketin kaynağı kripto para piyasasının popülaritesi ve ana akım uygulama senaryolarının genişlemesidir. 2025 yılının ortalarına kadar toplam piyasa değeri 250 milyar doları aşacak olup, yılın başına göre %22'den fazla bir artış göstermektedir. Morgan Stanley raporuna göre, şu anda dolara sabitlenmiş olan bu tokenların günlük işlem hacmi 100 milyar doları aşmaktadır ve 2024 yılında zincir üzerindeki toplam işlem hacmini 27.6 trilyon dolara çıkaracağı öngörülmektedir. Nasdaq verilerine göre, bu işlem hacmi Visa ve Mastercard'ın toplamını aşmıştır. Ancak, bu parlak görünümün arkasında bir dizi risk gizli bulunmaktadır; bunlar arasında en kritik olanı, ihraççıların iş modeli ve tokenlarının istikrarının, ABD faiz oranlarındaki dalgalanmalara sıkı sıkıya bağlı olmasıdır. Federal Açık Piyasa Komitesi'nin (FOMC) bir sonraki kararına yaklaşırken, bu çalışma fiat teminatlı dolar stabilcoinlerine (örneğin USDT, USDC) odaklanmakta ve küresel bir bakış açısıyla, Federal Rezerv'in faiz oranı döngüsü ve diğer potansiyel risklerin bu sektördeki dinamikleri nasıl yeniden şekillendireceğini derinlemesine incelemektedir.
Stablecoin 101: Fırtına ve Regülasyon Arasında Büyümek
Stablecoin tanımı:
Stablecoin, sabit bir değer korumayı amaçlayan bir kripto varlık türüdür ve genellikle her bir token, 1:1 oranında ABD Doları'na sabitlenmiştir. Değer istikrarı mekanizması esasen iki şekilde sağlanmaktadır: ya yeterli rezerv varlıklarla (nakit ve kısa vadeli menkul kıymetler gibi) desteklenir ya da belirli algoritmalarla token arzı kontrol edilir. Tether (USDT) ve Circle (USDC) gibi fiat teminatlı stablecoinler, her bir ihraç edilen token birimi için nakit ve kısa vadeli menkul kıymetler bulundurarak tamamen teminat sağlar. Bu garanti mekanizması, fiyat istikrarının merkezidir. Atlantic Council verilerine göre, şu anda yaklaşık %99 oranında stablecoin dolaşımı ABD Doları üzerinden fiyatlandırılan türler tarafından domine edilmektedir.
Sektörün Anlamı ve Mevcut Durumu:
2025 yılında, stablecoin'ler kripto alanının sınırlarını aşarak ana akım finans ve ticaret sahalarına entegre olmaya hız kazandırıyor. Uluslararası ödeme devi Visa, bankaların stablecoin ihraç etmesine destek veren bir platform başlatırken, Stripe stablecoin ödeme işlevini entegre ediyor, Amazon ve Walmart da kendi stablecoin'lerini çıkarmak için hazırlık yapıyor. Bu arada, küresel düzenleyici çerçeve de şekillenmeye başlıyor. 2025 Haziran'ında, ABD Senatosu, tarihi bir "Stablecoin Ödeme Açıklık Yasası" (GENIUS Act) kabul ederek federal düzeydeki ilk stablecoin düzenleme yasası oldu; bunun başlıca gereklilikleri arasında: ihraççıların, stablecoin'in 1:1 destek oranını korumak için yüksek kaliteli likidite varlıkları (nakit veya üç ay içinde vadesi dolacak kısa vadeli devlet tahvilleri) ile desteklemeleri ve token sahiplerinin haklarının korunmasına dair yükümlülüklerini net bir şekilde belirtmeleri yer alıyor. Atlantik'in ötesindeki Avrupa pazarında, "Kripto Varlık Pazarları Düzenleme Yasası" (MiCA) çerçevesi daha katı düzenlemeler getirerek, yetkililere euro bölgesinin para istikrarını tehdit eden non-euro stablecoin'lerin dolaşımını sınırlama yetkisi veriyor. Pazar düzeyinde, stablecoin'ler güçlü bir büyüme ivmesi gösteriyor: 2025 Haziran itibarıyla, toplam piyasa değeri 255 milyar doları aşmış durumda. Citi, bu pazarın büyüklüğünün 2030 yılına kadar 1.6 trilyon dolara fırlayabileceğini, yani yaklaşık yedi kat büyüme gerçekleştirebileceğini öngörüyor. Bu, stablecoin'lerin ana akıma doğru ilerlediğini açıkça gösteriyor ancak hızlı büyüme yeni riskler ve friction'ları da beraberinde getiriyor.
Fiat para destekli stablecoin ve faiz hassasiyeti modeli
Geleneksel bankacılık mevduatlarının müşterilere faiz getirmesi farklı olarak, stabilcoin sahipleri genellikle herhangi bir kazanç elde etmezler. "Stabilcoin Ödeme Şeffaflığı Yasası" (GENIUS Act) uyarınca, fiat teminatlı ABD Doları stabilcoin kullanıcı hesap bakiyeleri açıkça faizsiz olarak (0%) belirlenmiştir. Bu düzenleyici düzenleme, ihraççıların rezerv yatırımlarından elde edilen tüm kazançları korumasına olanak tanımaktadır. Mevcut yüksek faiz oranları ortamında, bu mekanizma Tether (USDT) ve Circle (USD Coin ihraççısı) gibi şirketlerin yüksek kârlı varlıklar haline dönüşmesine yol açmıştır. Ancak, bu model aynı zamanda faiz oranlarının düştüğü dönemlerde son derece yüksek bir kırılganlıkla karşı karşıya kalmalarına neden olmaktadır.
Rezerv yatırım yapısı:
Likiditeyi sağlamak ve stabil coin'in değerini korumak için, ana ihraçcılar rezervlerinin büyük kısmını kısa vadeli ABD Hazine tahvillerine (U.S. Treasury bills) ve diğer kısa vadeli finansal araçlara tahsis etmektedir. 2025 yılının başlarına kadar, Tether şirketinin sahip olduğu ABD hükümeti borçları 113 milyar ile 120 milyar dolar arasında olup, toplam rezervlerinin yaklaşık %80'ini oluşturarak, dünya genelinde en büyük 20 ABD tahvili sahibi arasında yer almaktadır. Aşağıdaki grafik, Tether'in rezerv varlık dağılımının ayrıntılı yapısını göstermekte olup, varlıklarının büyük ölçüde Hazine tahvilleri ve nakit benzeri varlıklara yoğunlaştığını, diğer menkul kıymetler, altın ve Bitcoin gibi geleneksel olmayan varlıkların ise portföydeki payının oldukça düşük olduğunu açıkça ortaya koymaktadır.
Şekil 2. 2025 yılında Tether rezerv varlık bileşimi (ağırlıklı olarak ABD Hazine tahvilleri), fiat destekli stabilcoinlerin faiz getiren devlet varlıklarına olan yüksek bağımlılığını yansıtmaktadır.
Yüksek kaliteli rezerv varlıklar, sabit değerleri korurken ve kullanıcı güvenini artırırken, aynı zamanda mevcut stabil coin iş modelinin hayati damarı olan maddi faiz gelirleri de üretmektedir. 2022 ile 2023 arasında, Federal Reserve'in agresif faiz artırma politikası, kısa vadeli hazine bonolarının (T-bills) getiri oranlarını ve banka mevduat faiz oranlarını yılların en yüksek seviyelerine çıkardı ve bu durum doğrudan stabil coin rezervlerinin yatırım getirisini büyüttü. Circle şirketinin açıkladığı finansal rapora örnek vermek gerekirse, 2024 yılı itibarıyla toplam 1.68 milyar dolarlık gelirinin 1.67 milyar doları (yüzde 99) rezerv varlıkların faiz gelirlerinden gelmektedir. Öte yandan, Techxplore'a göre, 2024 yılında Tether şirketinin karı 13 milyar dolar olarak rapor edildi ve bu rakam, Goldman Sachs gibi Wall Street'in önde gelen bankalarının kar seviyelerini karşılayacak veya aşacak kadar yüksek. Bu tür kar boyutları (Tether şirketinin yaklaşık 100 kişilik operasyon ekibi tarafından yaratılan) yüksek faiz ortamının stabil coin ihraççılarının gelirleri üzerindeki güçlü teşvikleyici etkisini özellikle vurgulamaktadır. Temelde, stabil coin ihraççıları, kullanıcı fonlarını yüzde 5'ten fazla getiri sağlayan hazine varlıklarına tahsis ederek ve kullanıcıların sıfır faiz kabul etmesi nedeniyle bu faiz farkı gelirini tamamen elde ederek yüksek getirili bir 'carry trade' işlemektedir. Faiz oranlarındaki dalgalanmalara karşı kırılganlık.
Faiz oranı dalgalanma riski açığı
Stablecoin émitörlerinin gelir modeli, ABD Merkez Bankası'nın faiz oranlarındaki değişikliklere son derece duyarlıdır. Örneğin, yalnızca 50 baz puanlık bir faiz indirimi (0.50%), Tether'in yıllık faiz gelirinin yaklaşık 600 milyon dolar azalmasına neden olabilir. Nasdaq analiz kuruluşunun uyardığı gibi: "Faiz gelirine aşırı bağımlılık, Circle gibi emisyoncuları faiz indirim döngüsünde savunmasız bir duruma sokacaktır."
Aşağıdaki Şekil 3, Chicago Ticaret Borsası'nın (CME) 23 Temmuz 2025 tarihli piyasa beklentilerine dayanan federal fon oranı eğrisinin gidişatını göstermektedir (tahmin dönemi 2026 sonuna kadar); Şekil 4 ise milyon dolar seviyesindeki nicel analiz ile, faiz oranı değişikliklerinin Circle şirketinin rezerv gelirleri üzerindeki etkisini açıklamaktadır.
Şekil 3. 2026 Aralık Federal Fon Oranı Beklentisi (CME, 2025/07/23)
Şekil 4. Circle rezerv gelirinin faiz oranı değişikliklerine duyarlılığı
2024 yılı için örnek vermek gerekirse, Circle şirketinin rezerv varlık faiz geliri 1.67 milyar dolar olup, toplam gelirinin (1.68 milyar dolar) %99'unu oluşturmaktadır. Chicago Ticaret Borsası (CME) veri modeline (23 Temmuz 2025 itibarıyla) dayanarak, eğer federal fon oranı 2026 Aralık ayında %2.25–%2.50 aralığına geri dönerse (olasılık yaklaşık %90), Circle yaklaşık 882 milyon dolar faiz geliri kaybedeceğini tahmin ediyor ki bu da 2024 yılına ait ilgili gelirinin %50'sinden fazladır. Bu gelir açığını kapatmak için şirketin 2026 yılı sonuna kadar USDC stabilcoin dolaşım arzını iki katına çıkarması gerekecektir.
Faiz oranı dışındaki diğer temel riskler: Stablecoin sisteminin çoklu zorlukları
Faiz oranlarındaki dinamikler stablecoin sektöründe merkezi bir rol oynamasına rağmen, bu sistemin içinde hala çeşitli diğer anahtar riskler ve zorluklar bulunmaktadır. Sektördeki iyimser beklentilerin yaygın olduğu bir ortamda, bu risk faktörlerinin sistematik bir şekilde özetlenmesi acil bir ihtiyaçtır; bu, sakin ve kapsamlı bir analiz sunmak için gereklidir:
Regülasyon ve hukuki belirsizlik
Stablecoin işletmeleri, ABD'nin Stabilcoin Ödeme Açıklama Yasası (GENIUS Act) ve Avrupa Birliği'nin Kripto Varlıklar Pazar Düzenleme Yasası (MiCA) gibi parçalı düzenleme çerçeveleri tarafından kısıtlanmaktadır. Bu çerçeve, bazı ihraççılara meşruiyet sağlasa da, aynı zamanda yüksek uyum maliyetleri ve ani piyasa erişim kısıtlamaları getirmektedir. Düzenleyici kurumlar, rezervlerin şeffaflığı eksikliğinden, yaptırımlardan kaçınma (örneğin, Tether'in yaptırım uygulanan bölgelerdeki milyarlarca dolarlık işlemleri) veya tüketici haklarına zarar veren davranışlar nedeniyle zorunlu önlemler alabilir ve bu, belirli stablecoin'lerin geri ödeme işlevinin durdurulmasına veya ana piyasalardan çıkarılmasına hızlı bir şekilde yol açabilir.
Banka işbirliği ve likidite yoğunlaşma riski
Fiat teminatlı stabilcoinlerin rezerv yönetimi ve fiat kanalları (para yatırma/çekme) hizmetleri, sınırlı sayıda işbirliği yapılan bankalara yüksek derecede bağımlıdır. İşbirliği yapılan bankalarda ani krizler (örneğin, Silicon Valley Bank'ın (SVB) iflası sonucu 3.3 milyar dolarlık USDC rezervinin dondurulması) veya büyük ölçekli toplu geri çekim talepleri, bankanın mevduat rezervlerini hızla tüketebilir, bu da tokenlerin değer kaybetmesine neden olabilir ve toptan geri çekim baskıları bankanın nakit tamponunu aşarsa, daha geniş bankacılık sisteminin likidite istikrarını tehdit edebilir.
Sabitlik ve kopma riski ile bağlantılıdır
Tam teminat sağlandığını iddia etmesine rağmen, stabilcoin'ler piyasa güveninin sarsıldığı durumlarda yine de peg mekanizmasının çökmesi mümkündür ve bu durum geçmişte de yaşanmıştır (örneğin, 2023 yılında rezerv varlıkların erişilebilirliği konusunda endişeler nedeniyle, USDC fiyatı 0.88 dolara kadar düşmüştür). Algoritmik stabilcoin'lerin (Algorithmic Stablecoins) sağlamlık eğrisi daha dik bir yapıdadır; TerraUSD'nin (UST) 2022'deki çöküşü buna önemli bir örnek teşkil etmektedir.
Şeffaflık ve işlem karşıtı risk
Kullanıcılar, varlıkların gerçekliğini ve likiditesini değerlendirmek için genellikle çeyrek dönemlerde yayınlanan rezerv kanıtı raporlarına (Attestations) bağlı kalmaktadır. Ancak, kapsamlı bir kamu denetiminin olmaması güvenilirliği sorgulanır hale getiriyor. Bankada tutulan nakit, para piyasa fonu payları veya repo anlaşması varlıkları olsun, rezerv varlıkları karşı taraf riski ve kredi riski taşır ve stres senaryolarında geri alma yeteneğini önemli ölçüde zedeleyebilir.
Operasyon ve teknik güvenlik riskleri
Merkezi stabilcoin'ler, saldırılara karşı token'leri dondurabilir veya alıkoyabilir, ancak bu da tek nokta yönetim riski taşır; DeFi versiyonu ise akıllı sözleşme açıkları, köprü saldırıları ve saklama kurumlarının hacklenmesi gibi tehditlere daha açıktır. Aynı zamanda, kullanıcı hataları, kimlik avı ve blockchain işlemlerinin geri alınamaz olması gibi faktörler, token sahipleri için günlük güvenlik zorlukları oluşturmaktadır.
Makro finansal istikrar riskleri
Binlerce milyar dolar değerindeki stabilcoin rezerv fonları, kısa vadeli ABD Hazine tahvili piyasasında yoğunlaşmış durumda, bu büyük ölçekli geri çekilme davranışı, tahvil talep yapısını ve getiri dalgalanmasını doğrudan etkileyecektir. Aşırı çıkış senaryoları, tahvil piyasasında panik satışlarına (Fire-sales) yol açabilir; stabilcoinlerin geniş çapta dolarizasyonu, Fed'in para politikası iletim gücünü zayıflatabilir ve bu da ABD Merkez Bankası dijital para biriminin (CBDC) geliştirilmesini hızlandırabilir veya daha katı düzenleyici engellerin kurulmasına neden olabilir.
Sonuç
Federal Açık Piyasa Komitesi'nin (FOMC) bir sonraki toplantısı yaklaşırken, piyasanın genel olarak faiz oranlarının sabit kalmasını beklemesine rağmen, gelecek toplantı tutanakları ve ileriye dönük rehberlik odak noktası haline gelecektir. USDT, USDC gibi fiat teminatlı stabil coinlerin belirgin artışı, onların ABD faiz oranı değişiklikleriyle derin bir şekilde bağlı olan iş modeli doğasını gizlemektedir. Geleceğe bakıldığında, hafif bir faiz indiriminin (örneğin 25-50 baz puan) bile yüz milyonlarca dolarlık faiz gelirini erozyona uğratabileceği ve bu durumun ihraççıları büyüme yollarını yeniden değerlendirmeye veya piyasa benimseme oranını sürdürmek için token sahiplerine kârın bir kısmını devretmeye zorlayabileceği öngörülmektedir.
Faiz hassasiyetinin ötesinde, stabil coinler sürekli evrilen düzenleyici ortam, bankacılık ve likidite yoğunlaşma riski, sabitleme bütünlüğü zorlukları ve akıllı sözleşme açıklarından rezerv şeffaflığı eksikliğine kadar birçok operasyonel riskle de başa çıkmak zorundadır. Özellikle kritik olan, bu tür tokenler kısa vadeli ABD Hazine bonolarının sistemik olarak önemli bir borçlu konumuna geldiğinde, geri dönüşlerinin küresel tahvil piyasası fiyatlama mekanizmasını sarsabileceği ve para politikasının etkinliğinin iletim yolunu bozabileceğidir.
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Federal Rezerv (FED) kararları öncesi: ABD faiz oranları stabilcoin sektörünü nasıl etkiliyor?
Yazar: 0xYYcn Yiran (Bitfox Araştırma)
Stabilcoin piyasa büyüklüğü ve önemi sürekli olarak artmaktadır, bu hareketin kaynağı kripto para piyasasının popülaritesi ve ana akım uygulama senaryolarının genişlemesidir. 2025 yılının ortalarına kadar toplam piyasa değeri 250 milyar doları aşacak olup, yılın başına göre %22'den fazla bir artış göstermektedir. Morgan Stanley raporuna göre, şu anda dolara sabitlenmiş olan bu tokenların günlük işlem hacmi 100 milyar doları aşmaktadır ve 2024 yılında zincir üzerindeki toplam işlem hacmini 27.6 trilyon dolara çıkaracağı öngörülmektedir. Nasdaq verilerine göre, bu işlem hacmi Visa ve Mastercard'ın toplamını aşmıştır. Ancak, bu parlak görünümün arkasında bir dizi risk gizli bulunmaktadır; bunlar arasında en kritik olanı, ihraççıların iş modeli ve tokenlarının istikrarının, ABD faiz oranlarındaki dalgalanmalara sıkı sıkıya bağlı olmasıdır. Federal Açık Piyasa Komitesi'nin (FOMC) bir sonraki kararına yaklaşırken, bu çalışma fiat teminatlı dolar stabilcoinlerine (örneğin USDT, USDC) odaklanmakta ve küresel bir bakış açısıyla, Federal Rezerv'in faiz oranı döngüsü ve diğer potansiyel risklerin bu sektördeki dinamikleri nasıl yeniden şekillendireceğini derinlemesine incelemektedir.
Stablecoin 101: Fırtına ve Regülasyon Arasında Büyümek
Stablecoin tanımı:
Stablecoin, sabit bir değer korumayı amaçlayan bir kripto varlık türüdür ve genellikle her bir token, 1:1 oranında ABD Doları'na sabitlenmiştir. Değer istikrarı mekanizması esasen iki şekilde sağlanmaktadır: ya yeterli rezerv varlıklarla (nakit ve kısa vadeli menkul kıymetler gibi) desteklenir ya da belirli algoritmalarla token arzı kontrol edilir. Tether (USDT) ve Circle (USDC) gibi fiat teminatlı stablecoinler, her bir ihraç edilen token birimi için nakit ve kısa vadeli menkul kıymetler bulundurarak tamamen teminat sağlar. Bu garanti mekanizması, fiyat istikrarının merkezidir. Atlantic Council verilerine göre, şu anda yaklaşık %99 oranında stablecoin dolaşımı ABD Doları üzerinden fiyatlandırılan türler tarafından domine edilmektedir.
Sektörün Anlamı ve Mevcut Durumu:
2025 yılında, stablecoin'ler kripto alanının sınırlarını aşarak ana akım finans ve ticaret sahalarına entegre olmaya hız kazandırıyor. Uluslararası ödeme devi Visa, bankaların stablecoin ihraç etmesine destek veren bir platform başlatırken, Stripe stablecoin ödeme işlevini entegre ediyor, Amazon ve Walmart da kendi stablecoin'lerini çıkarmak için hazırlık yapıyor. Bu arada, küresel düzenleyici çerçeve de şekillenmeye başlıyor. 2025 Haziran'ında, ABD Senatosu, tarihi bir "Stablecoin Ödeme Açıklık Yasası" (GENIUS Act) kabul ederek federal düzeydeki ilk stablecoin düzenleme yasası oldu; bunun başlıca gereklilikleri arasında: ihraççıların, stablecoin'in 1:1 destek oranını korumak için yüksek kaliteli likidite varlıkları (nakit veya üç ay içinde vadesi dolacak kısa vadeli devlet tahvilleri) ile desteklemeleri ve token sahiplerinin haklarının korunmasına dair yükümlülüklerini net bir şekilde belirtmeleri yer alıyor. Atlantik'in ötesindeki Avrupa pazarında, "Kripto Varlık Pazarları Düzenleme Yasası" (MiCA) çerçevesi daha katı düzenlemeler getirerek, yetkililere euro bölgesinin para istikrarını tehdit eden non-euro stablecoin'lerin dolaşımını sınırlama yetkisi veriyor. Pazar düzeyinde, stablecoin'ler güçlü bir büyüme ivmesi gösteriyor: 2025 Haziran itibarıyla, toplam piyasa değeri 255 milyar doları aşmış durumda. Citi, bu pazarın büyüklüğünün 2030 yılına kadar 1.6 trilyon dolara fırlayabileceğini, yani yaklaşık yedi kat büyüme gerçekleştirebileceğini öngörüyor. Bu, stablecoin'lerin ana akıma doğru ilerlediğini açıkça gösteriyor ancak hızlı büyüme yeni riskler ve friction'ları da beraberinde getiriyor.
Şekil 1: Ethereum stabilcoin'lerinin karşılaştırması ve piyasa etkinliği analizi (Son 30 gün)
Fiat para destekli stablecoin ve faiz hassasiyeti modeli
Geleneksel bankacılık mevduatlarının müşterilere faiz getirmesi farklı olarak, stabilcoin sahipleri genellikle herhangi bir kazanç elde etmezler. "Stabilcoin Ödeme Şeffaflığı Yasası" (GENIUS Act) uyarınca, fiat teminatlı ABD Doları stabilcoin kullanıcı hesap bakiyeleri açıkça faizsiz olarak (0%) belirlenmiştir. Bu düzenleyici düzenleme, ihraççıların rezerv yatırımlarından elde edilen tüm kazançları korumasına olanak tanımaktadır. Mevcut yüksek faiz oranları ortamında, bu mekanizma Tether (USDT) ve Circle (USD Coin ihraççısı) gibi şirketlerin yüksek kârlı varlıklar haline dönüşmesine yol açmıştır. Ancak, bu model aynı zamanda faiz oranlarının düştüğü dönemlerde son derece yüksek bir kırılganlıkla karşı karşıya kalmalarına neden olmaktadır.
Rezerv yatırım yapısı:
Likiditeyi sağlamak ve stabil coin'in değerini korumak için, ana ihraçcılar rezervlerinin büyük kısmını kısa vadeli ABD Hazine tahvillerine (U.S. Treasury bills) ve diğer kısa vadeli finansal araçlara tahsis etmektedir. 2025 yılının başlarına kadar, Tether şirketinin sahip olduğu ABD hükümeti borçları 113 milyar ile 120 milyar dolar arasında olup, toplam rezervlerinin yaklaşık %80'ini oluşturarak, dünya genelinde en büyük 20 ABD tahvili sahibi arasında yer almaktadır. Aşağıdaki grafik, Tether'in rezerv varlık dağılımının ayrıntılı yapısını göstermekte olup, varlıklarının büyük ölçüde Hazine tahvilleri ve nakit benzeri varlıklara yoğunlaştığını, diğer menkul kıymetler, altın ve Bitcoin gibi geleneksel olmayan varlıkların ise portföydeki payının oldukça düşük olduğunu açıkça ortaya koymaktadır.
Şekil 2. 2025 yılında Tether rezerv varlık bileşimi (ağırlıklı olarak ABD Hazine tahvilleri), fiat destekli stabilcoinlerin faiz getiren devlet varlıklarına olan yüksek bağımlılığını yansıtmaktadır.
Yüksek kaliteli rezerv varlıklar, sabit değerleri korurken ve kullanıcı güvenini artırırken, aynı zamanda mevcut stabil coin iş modelinin hayati damarı olan maddi faiz gelirleri de üretmektedir. 2022 ile 2023 arasında, Federal Reserve'in agresif faiz artırma politikası, kısa vadeli hazine bonolarının (T-bills) getiri oranlarını ve banka mevduat faiz oranlarını yılların en yüksek seviyelerine çıkardı ve bu durum doğrudan stabil coin rezervlerinin yatırım getirisini büyüttü. Circle şirketinin açıkladığı finansal rapora örnek vermek gerekirse, 2024 yılı itibarıyla toplam 1.68 milyar dolarlık gelirinin 1.67 milyar doları (yüzde 99) rezerv varlıkların faiz gelirlerinden gelmektedir. Öte yandan, Techxplore'a göre, 2024 yılında Tether şirketinin karı 13 milyar dolar olarak rapor edildi ve bu rakam, Goldman Sachs gibi Wall Street'in önde gelen bankalarının kar seviyelerini karşılayacak veya aşacak kadar yüksek. Bu tür kar boyutları (Tether şirketinin yaklaşık 100 kişilik operasyon ekibi tarafından yaratılan) yüksek faiz ortamının stabil coin ihraççılarının gelirleri üzerindeki güçlü teşvikleyici etkisini özellikle vurgulamaktadır. Temelde, stabil coin ihraççıları, kullanıcı fonlarını yüzde 5'ten fazla getiri sağlayan hazine varlıklarına tahsis ederek ve kullanıcıların sıfır faiz kabul etmesi nedeniyle bu faiz farkı gelirini tamamen elde ederek yüksek getirili bir 'carry trade' işlemektedir. Faiz oranlarındaki dalgalanmalara karşı kırılganlık.
Faiz oranı dalgalanma riski açığı
Stablecoin émitörlerinin gelir modeli, ABD Merkez Bankası'nın faiz oranlarındaki değişikliklere son derece duyarlıdır. Örneğin, yalnızca 50 baz puanlık bir faiz indirimi (0.50%), Tether'in yıllık faiz gelirinin yaklaşık 600 milyon dolar azalmasına neden olabilir. Nasdaq analiz kuruluşunun uyardığı gibi: "Faiz gelirine aşırı bağımlılık, Circle gibi emisyoncuları faiz indirim döngüsünde savunmasız bir duruma sokacaktır."
Aşağıdaki Şekil 3, Chicago Ticaret Borsası'nın (CME) 23 Temmuz 2025 tarihli piyasa beklentilerine dayanan federal fon oranı eğrisinin gidişatını göstermektedir (tahmin dönemi 2026 sonuna kadar); Şekil 4 ise milyon dolar seviyesindeki nicel analiz ile, faiz oranı değişikliklerinin Circle şirketinin rezerv gelirleri üzerindeki etkisini açıklamaktadır.
Şekil 3. 2026 Aralık Federal Fon Oranı Beklentisi (CME, 2025/07/23)
Şekil 4. Circle rezerv gelirinin faiz oranı değişikliklerine duyarlılığı
2024 yılı için örnek vermek gerekirse, Circle şirketinin rezerv varlık faiz geliri 1.67 milyar dolar olup, toplam gelirinin (1.68 milyar dolar) %99'unu oluşturmaktadır. Chicago Ticaret Borsası (CME) veri modeline (23 Temmuz 2025 itibarıyla) dayanarak, eğer federal fon oranı 2026 Aralık ayında %2.25–%2.50 aralığına geri dönerse (olasılık yaklaşık %90), Circle yaklaşık 882 milyon dolar faiz geliri kaybedeceğini tahmin ediyor ki bu da 2024 yılına ait ilgili gelirinin %50'sinden fazladır. Bu gelir açığını kapatmak için şirketin 2026 yılı sonuna kadar USDC stabilcoin dolaşım arzını iki katına çıkarması gerekecektir.
Faiz oranı dışındaki diğer temel riskler: Stablecoin sisteminin çoklu zorlukları
Faiz oranlarındaki dinamikler stablecoin sektöründe merkezi bir rol oynamasına rağmen, bu sistemin içinde hala çeşitli diğer anahtar riskler ve zorluklar bulunmaktadır. Sektördeki iyimser beklentilerin yaygın olduğu bir ortamda, bu risk faktörlerinin sistematik bir şekilde özetlenmesi acil bir ihtiyaçtır; bu, sakin ve kapsamlı bir analiz sunmak için gereklidir:
Regülasyon ve hukuki belirsizlik
Stablecoin işletmeleri, ABD'nin Stabilcoin Ödeme Açıklama Yasası (GENIUS Act) ve Avrupa Birliği'nin Kripto Varlıklar Pazar Düzenleme Yasası (MiCA) gibi parçalı düzenleme çerçeveleri tarafından kısıtlanmaktadır. Bu çerçeve, bazı ihraççılara meşruiyet sağlasa da, aynı zamanda yüksek uyum maliyetleri ve ani piyasa erişim kısıtlamaları getirmektedir. Düzenleyici kurumlar, rezervlerin şeffaflığı eksikliğinden, yaptırımlardan kaçınma (örneğin, Tether'in yaptırım uygulanan bölgelerdeki milyarlarca dolarlık işlemleri) veya tüketici haklarına zarar veren davranışlar nedeniyle zorunlu önlemler alabilir ve bu, belirli stablecoin'lerin geri ödeme işlevinin durdurulmasına veya ana piyasalardan çıkarılmasına hızlı bir şekilde yol açabilir.
Banka işbirliği ve likidite yoğunlaşma riski
Fiat teminatlı stabilcoinlerin rezerv yönetimi ve fiat kanalları (para yatırma/çekme) hizmetleri, sınırlı sayıda işbirliği yapılan bankalara yüksek derecede bağımlıdır. İşbirliği yapılan bankalarda ani krizler (örneğin, Silicon Valley Bank'ın (SVB) iflası sonucu 3.3 milyar dolarlık USDC rezervinin dondurulması) veya büyük ölçekli toplu geri çekim talepleri, bankanın mevduat rezervlerini hızla tüketebilir, bu da tokenlerin değer kaybetmesine neden olabilir ve toptan geri çekim baskıları bankanın nakit tamponunu aşarsa, daha geniş bankacılık sisteminin likidite istikrarını tehdit edebilir.
Sabitlik ve kopma riski ile bağlantılıdır
Tam teminat sağlandığını iddia etmesine rağmen, stabilcoin'ler piyasa güveninin sarsıldığı durumlarda yine de peg mekanizmasının çökmesi mümkündür ve bu durum geçmişte de yaşanmıştır (örneğin, 2023 yılında rezerv varlıkların erişilebilirliği konusunda endişeler nedeniyle, USDC fiyatı 0.88 dolara kadar düşmüştür). Algoritmik stabilcoin'lerin (Algorithmic Stablecoins) sağlamlık eğrisi daha dik bir yapıdadır; TerraUSD'nin (UST) 2022'deki çöküşü buna önemli bir örnek teşkil etmektedir.
Şeffaflık ve işlem karşıtı risk
Kullanıcılar, varlıkların gerçekliğini ve likiditesini değerlendirmek için genellikle çeyrek dönemlerde yayınlanan rezerv kanıtı raporlarına (Attestations) bağlı kalmaktadır. Ancak, kapsamlı bir kamu denetiminin olmaması güvenilirliği sorgulanır hale getiriyor. Bankada tutulan nakit, para piyasa fonu payları veya repo anlaşması varlıkları olsun, rezerv varlıkları karşı taraf riski ve kredi riski taşır ve stres senaryolarında geri alma yeteneğini önemli ölçüde zedeleyebilir.
Operasyon ve teknik güvenlik riskleri
Merkezi stabilcoin'ler, saldırılara karşı token'leri dondurabilir veya alıkoyabilir, ancak bu da tek nokta yönetim riski taşır; DeFi versiyonu ise akıllı sözleşme açıkları, köprü saldırıları ve saklama kurumlarının hacklenmesi gibi tehditlere daha açıktır. Aynı zamanda, kullanıcı hataları, kimlik avı ve blockchain işlemlerinin geri alınamaz olması gibi faktörler, token sahipleri için günlük güvenlik zorlukları oluşturmaktadır.
Makro finansal istikrar riskleri
Binlerce milyar dolar değerindeki stabilcoin rezerv fonları, kısa vadeli ABD Hazine tahvili piyasasında yoğunlaşmış durumda, bu büyük ölçekli geri çekilme davranışı, tahvil talep yapısını ve getiri dalgalanmasını doğrudan etkileyecektir. Aşırı çıkış senaryoları, tahvil piyasasında panik satışlarına (Fire-sales) yol açabilir; stabilcoinlerin geniş çapta dolarizasyonu, Fed'in para politikası iletim gücünü zayıflatabilir ve bu da ABD Merkez Bankası dijital para biriminin (CBDC) geliştirilmesini hızlandırabilir veya daha katı düzenleyici engellerin kurulmasına neden olabilir.
Sonuç
Federal Açık Piyasa Komitesi'nin (FOMC) bir sonraki toplantısı yaklaşırken, piyasanın genel olarak faiz oranlarının sabit kalmasını beklemesine rağmen, gelecek toplantı tutanakları ve ileriye dönük rehberlik odak noktası haline gelecektir. USDT, USDC gibi fiat teminatlı stabil coinlerin belirgin artışı, onların ABD faiz oranı değişiklikleriyle derin bir şekilde bağlı olan iş modeli doğasını gizlemektedir. Geleceğe bakıldığında, hafif bir faiz indiriminin (örneğin 25-50 baz puan) bile yüz milyonlarca dolarlık faiz gelirini erozyona uğratabileceği ve bu durumun ihraççıları büyüme yollarını yeniden değerlendirmeye veya piyasa benimseme oranını sürdürmek için token sahiplerine kârın bir kısmını devretmeye zorlayabileceği öngörülmektedir.
Faiz hassasiyetinin ötesinde, stabil coinler sürekli evrilen düzenleyici ortam, bankacılık ve likidite yoğunlaşma riski, sabitleme bütünlüğü zorlukları ve akıllı sözleşme açıklarından rezerv şeffaflığı eksikliğine kadar birçok operasyonel riskle de başa çıkmak zorundadır. Özellikle kritik olan, bu tür tokenler kısa vadeli ABD Hazine bonolarının sistemik olarak önemli bir borçlu konumuna geldiğinde, geri dönüşlerinin küresel tahvil piyasası fiyatlama mekanizmasını sarsabileceği ve para politikasının etkinliğinin iletim yolunu bozabileceğidir.