Gümrük politikalarının neden olduğu zincirleme reaksiyon: Küresel ekonomi ve kripto piyasasının gelecekteki analizi

Sıradan bir sabahın erken saatlerinde, yeni bir gümrük tarifesi tablosunun yayımlanması, dünyayı hazırlıksız yakaladı. Bu tarife stratejisi, uzun süredir devam eden ticaret dengesizliğini tersine çevirmeyi amaçlıyor, ancak etkisi yüzeydeki ticaret yapısının yeniden düzenlenmesinin ötesine geçiyor; daha derin bir düzeyde, küresel sermaye akışları ve ABD tahvil piyasasının işleyişini de kapsıyor.

Bu politika esasen aşağıdaki birkaç alanı etkilemektedir:

1. Ticaret yapısı: Yüksek gümrük tarifeleri politikası, ithalatı azaltmayı ve yerel üretimi teşvik etmeyi amaçlayarak ticaret açığını daraltmayı hedefliyor. Ancak, bu yaklaşım ithalat maliyetlerinin artması nedeniyle enflasyon baskısının yükselmesi gibi bir dizi yan etki doğurabilir ve diğer ülkelerin misilleme tarifeleriyle karşılaşma riski, dolayısıyla ABD ihracatını zayıflatabilir. Ticaret dengesizliği geçici olarak hafifleyebilirken, tedarik zinciri yeniden yapılandırılması ve fiyat artışlarının sancıları kaçınılmazdır.

2. Uluslararası sermaye hareketleri: ABD'nin ithalatının azalması, yurtdışına giden dolarların azalması anlamına gelir; bu, küresel ölçekte "dolar kıtlığı" endişelerini tetikleyebilir. Yurtdışı ticaret ortaklarının elindeki dolar rezervleri azalır, gelişen pazarlar likidite sıkıntısıyla karşılaşabilir ve bu durum küresel sermaye akışı düzenini değiştirebilir. Dolar kıtlığı dönemlerinde, fonlar genellikle ABD'ye geri döner veya güvenli varlıklara yönelir; bu, yurtdışı varlık fiyatları ve döviz kuru istikrarı üzerinde etkili olabilir.

3. ABD Hazine Borcu Arz ve Talebi: Uzun zamandır, ABD'nin devasa ticaret açığı, yurtdışında büyük miktarda dolar birikmesine neden oldu; bu dolarlar genellikle ABD'ye geri dönmek için ABD Hazine tahvilleri satın alınarak kullanılıyordu. Ancak, günümüzde gümrük politikaları dolar çıkışını kısıtladı ve yabancı yatırımcıların ABD Hazine tahvilleri satın alma yeteneklerini azalttı. Yine de, ABD bütçe açığı hala yüksek seyrediyor ve tahvil arzı artarak devam ediyor. Eğer dış talep zayıflarsa, sürekli artan ABD Hazine tahvillerini kim alacak? Bu, ABD Hazine tahvili getirilerinin yükselmesine, finansman maliyetlerinin artmasına ve hatta likidite yetersizliği riskinin ortaya çıkmasına neden olabilir.

Genel olarak, bu gümrük politikası makro düzeyde zehir içmek gibidir: Kısa vadede ticaret dengesizliğini düzeltebilirken, doların küresel dolaşım dinamiklerini zayıflatmaktadır. Bu bilanço ayarlaması aslında baskıyı ticaret kaleminden sermaye kalemine kaydırmaktadır; ABD tahvil piyasası ilk hedef haline gelmiştir. Makro para akışındaki bir tıkanıklık, kısa sürede başka bir yerde patlak verecektir ve Federal Rezerv’in buna karşı önlem alması gerekebilir.

Ticaretin soğuması nedeniyle yurtdışındaki dolar arzının sıkılaştığı bir durumla karşı karşıya kalan Fed, dolar likidite baskısını hafifletmek için harekete geçmek zorunda kalabilir. Yabancı yatırımcılar dolar eksikliği nedeniyle ABD Hazine tahvillerini satın alamadıklarında, ABD yerel merkez bankası ve banka sistemi bu boşluğu doldurmanın tek seçeneği haline gelebilir. Bu, Fed'in genişletici para politikasını yeniden başlatması gerektiği anlamına geliyor.

Aslında, ABD Merkez Bankası (Fed) Başkanı son zamanlarda, kısa süre içinde niceliksel genişlemenin (QE) yeniden başlatılabileceğini ve özellikle ABD Hazine tahvilleri satın alınabileceğini belirtti. Bu, resmi kanadın, Hazine tahvili piyasasının işleyişinin ek dolar likiditesi sağlanmadan sürdürülemeyeceğini de fark ettiğini gösteriyor. Kısacası, dolar sıkıntısı ancak "büyük ölçekli likidite artırımı" ile çözülebilir. Fed'in bilançosunu genişletmesi, faiz oranlarını düşürmesi ve hatta banka sistemini birlikte tahvil almak için kullanması gibi önlemler, yakın zamanda hayata geçirilebilir.

Ancak, bu likidite kurtarma planı iki zorlukla karşı karşıya: Bir yandan, zamanında dolar likiditesinin enjekte edilmesi, tahvil faiz oranlarını dengeleyebilir ve piyasa başarısızlığı riskini azaltabilir; diğer yandan, büyük ölçekli para basımı kaçınılmaz olarak enflasyonu tetikleyecek ve doların satın alma gücünü zayıflatacaktır. Dolar arzı sıkılaşmadan aşırıya dönüşeceğinden, dolar değeri mutlaka sert dalgalanmalara maruz kalacaktır. Bu tür bir "önce çekip, sonra pompalama" iktisadi politikası ile, küresel finansal piyasaların dolarda güçlenmeden zayıflamaya doğru şiddetli bir salınım yaşayacağı öngörülebilir. Fed, tahvil piyasasını istikrara kavuşturmak ve enflasyonu kontrol etmek arasında bir denge aramak zorunda kalacak, ancak şu anda, tahvil piyasası istikrarını sağlamak acil bir öncelik olarak görülmektedir. "Para basıp tahvil almak" siyasi olarak kaçınılmaz bir seçim haline gelmiştir. Bu, küresel dolar likidite ortamındaki önemli bir değişimin habercisidir: Sıkılaştırmadan genişlemeye dönüş. Tarihsel deneyimler tekrar tekrar göstermiştir ki, bir kez Fed kapıları açıp likidite pompalamaya başladığında, fonlar nihayetinde her alana, kripto piyasası dahil, riskli varlık alanlarına akacaktır.

Bitcoin gibi şifreleme varlıkları açısından, ABD Merkez Bankası'nın para basma makinesini yeniden çalıştırma sinyali neredeyse olumlu bir haber olarak değerlendirilebilir. Sebep çok basit: Doların aşırı çoğalması ve kredi parası devalüasyon beklentilerinin artması durumunda, rasyonel sermaye enflasyona karşı bir sığınak arayacaktır ve Bitcoin, dikkat çeken "dijital altın" olarak öne çıkmaktadır. Bu makro bağlamda, sınırlı arzı olan Bitcoin'in cazibesi büyük ölçüde artmakta ve değer destekleme mantığı daha önce hiç olmadığı kadar netleşmektedir: Yasal para sürekli "değer kaybederken", sağlam para varlıkları "değer kazanır".

Bitcoin'in fiyatı büyük ölçüde piyasanın gelecekteki fiat para arzı beklentilerine bağlıdır. Yatırımcılar, dolar arzının önemli ölçüde genişleyeceğini ve kağıt paranın alım gücünün düşeceğini öngördüğünde, güvenli liman fonları, serbestçe artırılamayan varlıklar olan Bitcoin gibi varlıklara yönelir. 2020 yılındaki duruma geri dönersek, Fed'in büyük ölçekli QE uygulaması sonrasında, Bitcoin ve altın fiyatlarının birlikte yükselmesi bunun açık bir kanıtıdır. Eğer bu sefer yeniden para basma süreci başlatılırsa, kripto piyasası muhtemelen bu sahneyi yeniden yaşayacaktır: Dijital varlıklar yeni bir değer artışı dalgasıyla karşılaşacaktır. Bazı analizler, Fed'in sıkı para politikasından büyük ölçekli hazine tahvili basımına geçmesi durumunda, Bitcoin'in yıl sonuna kadar 250.000 dolarlık yüksek fiyatı hedefleyebileceğini öngörüyor. Bu tahmin belki fazla iyimser olabilir, ancak sektör uzmanlarının "enflasyon primi" konusundaki güçlü güvenini yansıtmaktadır - ek olarak basılan para, nihayetinde Bitcoin gibi kıt varlıkların fiyatlarını artıracaktır.

Fiyat artış beklentilerinin yanı sıra, bu makro değişiklikler Bitcoin'in "dijital altın" olarak anlatısını güçlendirecektir. Eğer ABD Merkez Bankası para arzını artırırsa, bu piyasalarda fiat para sistemine karşı bir güvensizlik yaratabilir; bu durumda halk, Bitcoin'i enflasyona karşı koruma ve politik risklerden kaçınma aracı olarak görmeye daha yatkın olacaktır, tıpkı geçmişteki çalkantılı dönemlerde insanların fiziksel altına yönelmesi gibi. Dikkate değer olan, kripto para camiasındaki kişilerin kısa vadeli politika dalgalanmalarına alışkın olmalarıdır. Bir yatırımcının da dediği gibi: "Eğer 'gümrük vergisi' haberleri nedeniyle Bitcoin satıyorsanız, o zaman elinizde ne olduğunu anlamıyorsunuz demektir." Başka bir deyişle, akıllı yatırımcılar, Bitcoin'in doğuş amacının para basımına karşı çıkmak ve politik belirsizliği aşmak olduğunu çok iyi bilmektedir; her bir para basımı ve politik hata, Bitcoin'in alternatif varlık sigortası olarak değerini daha da kanıtlamaktadır. Beklenebilir ki, doların genişleme beklentileri arttıkça, güvenli liman fonlarının tahsisi de artacak ve Bitcoin'in "dijital altın" imajı, halk ve kurumlar arasında daha da köklü hale gelecektir.

Doların büyük dalgalanmaları sadece Bitcoin'i etkilemekle kalmıyor, aynı zamanda stablecoin'ler ve merkeziyetsiz finans (DeFi) alanında da derin etkiler yaratıyor. USDT, USDC gibi dolar stabilcoin'leri, kripto piyasası içindeki dolar alternatifleri olarak, talebi doğrudan yatırımcıların dolar likiditesi beklentilerindeki değişiklikleri yansıtacaktır. Ayrıca, zincir üzerindeki borç verme faiz oranı eğrisi de makro ortamla birlikte değişecektir.

Stablecoin talebi açısından, dolar sıkıntısı olduğunda, offshore piyasalar genellikle bu durumu stablecoin ile aşmaya çalışır. Yurt dışında dolar bulmanın zorlaştığı anlarda, USDT'nin piyasa dışı işlemde fiyat farkı yaratması muhtemeldir, çünkü insanlar dijital dolara bu kıt kaynağı kapmak için yarışmaktadır. Fed büyük miktarda para basmaya başladığında, yeni dolarlardan bir kısmının kripto piyasasına akması ve USDT/USDC'nin büyük oranda basılması muhtemeldir, bu da işlem ve riskten korunma taleplerini karşılamak içindir. Gerçekten de, son birkaç ayda stablecoin'lerin basım durumu bu trendin başladığını göstermektedir. Başka bir deyişle, dolar güçlendiğinde veya zayıfladığında, stablecoin'e olan katı talep yalnızca artmaktadır: ya dolar eksikliğinden alternatifler aramakta, ya da fiat para birimlerinin değer kaybından korkarak fonlarını blok zincirine kaydırmaktadırlar. Özellikle gelişen piyasalarda ve sıkı düzenlemelere tabi bölgelerde, stablecoin, doların alternatifleri rolünü üstlenmektedir; dolar sistemindeki her dalgalanma, stablecoin'in "şifreleme doları" olarak varlık hissini pekiştirmektedir. Görüldüğü üzere, dolar yeni bir değer kaybı döngüsüne girdiğinde, yatırımcıların varlıklarını korumak için USDT gibi stablecoin'lere daha fazla bağımlı olmaları muhtemeldir; bu da stablecoin piyasa değerinin yeniden rekor kırmasına yol açabilir.

DeFi getiri eğrisi açısından, dolar likiditesinin sıkı veya gevşek durumu, faiz oranları aracılığıyla DeFi borç verme pazarına aktarılacaktır. Doların kıt olduğu dönemlerde, zincir üzerindeki dolar değerli hale gelir ve stabilcoin'lerin borçlanma oranları fırlayarak DeFi getiri eğrisi dik bir şekilde yükselir (kredilendirenler daha yüksek getiri talep eder). Aksine, Fed'in para basması, piyasada doların bol olmasına ve geleneksel faiz oranlarının düşmesine neden olduğunda, DeFi'deki stabilcoin oranları göreli olarak cazip hale gelir ve bu da daha fazla fonun zincir üzerinde getiri elde etmek için akın etmesine yol açar. Bazı analiz raporları, Fed'in faiz indirimine girebileceği beklentisi altında, DeFi getirilerinin yeniden cazip hale gelmeye başladığını, stabilcoin pazarının ölçeğinin yaklaşık 178 milyar dolarlık yüksek seviyeye geri döndüğünü ve aktif cüzdan sayısının 30 milyonun üzerinde istikrarlı kaldığını, iyileşme belirtileri gösterdiğini belirtmektedir. Faiz oranlarının düşmesiyle, daha fazla fonun zincir üzerine yönelmesi ve daha yüksek getiriler peşinde koşması muhtemeldir, bu da bu trendi daha da hızlandırabilir. Bazı analistler, kripto kredi talebinin artmasıyla, DeFi'deki stabilcoin'lerin yıllık getirisinin %5'in üzerine çıkmasının ve ABD para piyasası fonlarının getiri oranlarını aşmasının beklendiğini öngörüyor. Bu, DeFi'nin düşük faizli makro ortamda göreli olarak daha iyi getiriler sunma potansiyeline sahip olduğu ve bu nedenle geleneksel sermayenin ilgisini çekebileceği anlamına geliyor.

Ancak, dikkat edilmesi gereken nokta, eğer ABD Merkez Bankası'nın para basması nihayetinde enflasyon beklentilerini artırırsa, stabilcoin kredi faiz oranlarının da risk primini yansıtmak için yeniden yükselebileceğidir. Bu nedenle, DeFi'nin getiri eğrisi "önce düşüp sonra yükselme" dalgalanmaları içinde yeniden fiyatlandırılabilir: önce likiditenin bol olması nedeniyle düzleşir, ardından enflasyon baskısı altında dikleşir. Ancak genel olarak, dolar likiditesinin bol olduğu sürece, DeFi'ye getiri arayışıyla büyük miktarda sermayenin akışı yönündeki eğilim tersine çevrilemeyecektir; bu da hem kaliteli varlık fiyatlarını yükseltecek hem de risksiz faiz oranlarını düşürecek, tüm getiri eğrisini borç alanların lehine kaydıracaktır.

Özetle, gümrük politikalarının tetiklediği makro zincirleme reaksiyon, kripto piyasasının her yönünü derinden etkileyecektir. Makroekonomiden dolar likiditesine, Bitcoin fiyatlarından DeFi ekosistemine kadar, bir kelebek etkisine tanık oluyoruz: Ticaret sürtüşmeleri para fırtınası yaratırken, dolardaki keskin dalgalanmalarla birlikte Bitcoin patlama aşamasına geliyor ve stablecoin ile DeFi ise bu değişim içinde fırsat ve zorluklarla karşılaşıyor. Duyarlı kripto yatırımcıları için bu makro fırtına hem risk hem de fırsattır. Nesnel olarak, agresif gümrük politikaları aslında bu sürecin gerçekleşmesini hızlandırmıştır. Politika niyetlerini aşırı yorumlamamak gerekir, ancak şu an itibarıyla bu, en olumlu ve net gelişme yönü gibi görünmektedir.