Ticaret Politikası Dalgalanmaları ve Dijital Varlıkların Geleceği: Makroekonomik Değişimlerin Ortasında Kripto Piyasası Beklentileri

Küresel ekonomik dengelerin köklü bir değişim yaşadığı bir dönemde, aniden ortaya çıkan bir gümrük politikası zincirleme bir tepkiyi tetikleyerek ticaret yapısını, sermaye akışını ve hatta ABD hazine tahvili piyasasının sinirlerini etkiliyor. Bu karar, yalnızca ABD'nin ticaret yapısını yeniden şekillendirmekle kalmayıp, aynı zamanda ABD hazine tahvili piyasası üzerinde potansiyel bir etki barındırıyor. Temel sorun, gümrük politikasının yabancıların ABD tahvillerine olan talebinin azalmasına yol açabileceği ve bu durumun merkez bankasının hazine tahvili piyasasının normal işleyişini sürdürmek için daha fazla gevşeme önlemi almasını zorunlu kılabileceğidir.

Spesifik olarak, bu politika aşağıdaki birkaç alanda etki yaratacaktır:

1. Ticaret yapısı: Gümrük vergilerini artırmak, ithalatı azaltmayı ve yerli üretimi teşvik etmeyi amaçlayarak ticaret açığını hafifletmeyi hedefler. Ancak, bu tür "baş ağrısını başla tedavi etme" yaklaşımı genellikle yan etkilerle birlikte gelir: İthalat maliyetlerinin artması enflasyon baskısını artırabilir ve diğer ülkeler misilleme tarifeleri uyguladığı takdirde ABD ihracatını zayıflatabilir. Ticaret dengesi belki geçici olarak hafifletilir, ancak tedarik zinciri yeniden yapılandırması ve fiyat artışlarının sancıları kaçınılmazdır.

2. Uluslararası sermaye akışı: ABD'nin ithalatındaki azalma, yurt dışına giden dolar miktarının azalması anlamına geliyor ve bu, dünya genelinde "dolar kıtlığı" endişelerini tetikleyebilir. Yurt dışındaki ticaret ortaklarının elindeki dolar rezervleri azalırken, gelişen piyasa ülkeleri likidite sıkışıklığı ile karşılaşabilir ve bu durum küresel sermaye akışlarının yapısını değiştirebilir. Dolar kıtlığı dönemlerinde, fonlar genellikle ABD'ye geri döner veya güvenli varlıklara yönelir, bu da yurt dışındaki varlık fiyatları ve döviz kuru istikrarı üzerinde baskı yaratır.

3. ABD Hazine Borçlanması: Uzun zamandır, ABD'nin devasa ticaret açığı, yurtdışında büyük miktarda dolar birikmesine neden oldu; bu dolarlar genellikle ABD'ye geri dönmek için Hazine bonoları satın alınarak kullanıldı. Ancak günümüzde tarife artışları, dolar çıkışını daraltıyor ve yabancı yatırımcıların Hazine bonosu satın alma yetenekleri kısıtlanabilir. Yine de, ABD'nin bütçe açığı hala yüksek seyrediyor, Hazine bonosu arzı ise artmaya devam ediyor. Dış talep zayıflarsa, sürekli artan Hazine bonolarını kim alacak? Sonuç, muhtemelen Hazine bonosu getirilerinin yükselmesi, finansman maliyetlerinin artması ve hatta likidite yetersizliği riski ortaya çıkabilir.

Genel olarak, gümrük politikası makro düzeyde zehir içerek susuzluğu gidermek gibidir: Kısa vadede ticaret dengesizliğini düzeltebilir, ancak doların küresel döngüdeki itici gücünü zayıflatır. Bu bilanço ayarlaması, baskıyı ticaret kaleminden sermaye kalemine aktarmaktan farksızdır; ABD hazine tahvili piyasası ilk hedef olmaktadır. Makro finansal akışlardaki bir tıkanıklık, kısa sürede başka bir yerde patlayacaktır; merkez bankası önlem almaya hazır olmalıdır.

Yurt dışında dolar arzı ticaretin soğuması nedeniyle daralırken, merkez bankası dolar likidite baskısını hafifletmek için harekete geçmek zorunda kalacaktır. Yukarıdaki mantıkta olduğu gibi, yabancılar yeterince dolara sahip olmadıklarında ABD tahvilleri satın alamazlar; bu açığı kapatabilecek tek taraf ise ABD merkez bankası ve bankacılık sistemi kalmaktadır. Bu ne anlama geliyor? Basit bir ifadeyle, merkez bankasının para basma makinesi tekrar devreye girebilir.

Aslında, merkez bankası başkanının son konuşmalarında, yakın zamanda niceliksel genişlemenin (QE) yeniden başlatılabileceği ve ABD tahvilleri için yoğun alımlar yapılacağına dair ipuçları verilmiştir. Bu açıklama, resmi makamların da farkında olduğunu kanıtlıyor: Tahvil piyasasının işleyişinin, ek dolar likiditesi sağlanmadan mümkün olmayacağını. Kısacası, dolar kıtlığı ancak "büyük bir likidite artışı" ile çözülebilir. Merkez bankası bilançosunu genişletmek, faiz oranlarını düşürmek ve hatta banka sistemini birlikte tahvil almak için kullanmak da düşünülüyor.

Ancak, bu likidite kurtarma operasyonu iki yönlü bir zorlukla karşı karşıya: Bir yandan, dolar likiditesinin zamanında enjekte edilmesi, devlet tahvili faiz oranlarını dengeleyebilir ve piyasa bozulma riskini azaltabilir; diğer yandan, aşırı enjekte edilen likidite eninde sonunda enflasyonu tetikleyecek ve doların satın alma gücünü azaltacaktır. Dolar arzı sıkı bir durumdan bol bir duruma geçerken, dolar değeri kesinlikle sert dalgalanmalara maruz kalacaktır. Görünen o ki, "önce çekme, sonra su verme" kuralı çerçevesinde, küresel finansal piyasalar doların güçlenmesinden zayıflamasına kadar sert dalgalanmalar yaşayacak. Merkez bankası, tahvil piyasasını istikrara kavuşturmak ile enflasyonu kontrol etmek arasında ince bir ipte yürümek zorunda kalacak, ancak şu anda, devlet tahvili piyasasında istikrar sağlamanın acil bir öncelik olduğu görünmektedir; "para basıp tahvil alma" artık siyasi olarak kaçınılmaz bir seçim haline gelmiştir. Bu da küresel dolar likidite ortamında önemli bir dönüşümün habercisidir: Sıkı politikadan gevşek politikaya dönüş. Tarihsel deneyimler tekrar tekrar göstermiştir ki, bir kez merkez bankası suyu açtığında, sel eninde sonunda her yere yayılacaktır - kripto piyasası da dahil olmak üzere riskli varlık alanlarına.

Merkez bankası para basma makinesini yeniden devreye sokma sinyali, Bitcoin gibi şifreleme varlıkları için neredeyse olumlu bir haber. Sebebi çok basit: Doların bolluğu ve kredi para birimlerinin değer kaybı beklentisi arttığında, rasyonel sermaye enflasyona karşı bir siper arayacaktır ve Bitcoin, dikkat çeken "dijital altın" olarak öne çıkmaktadır. Sınırlı arzı olan Bitcoin, bu makro ekonomik bağlamda cazibesini artırıyor ve değer destekleme mantığı hiç bu kadar net olmamıştı: Fiat para sürekli "hafiflerken", sağlam para varlıkları "ağırlaşacaktır."

Bitcoin'in fiyatı büyük ölçüde piyasanın gelecekteki fiat para arzı beklentilerine bağlıdır. Yatırımcılar, dolar arzının büyük ölçüde genişleyeceğini ve kağıt paranın alım gücünün düşeceğini öngördüğünde, riskten kaçınma fonları, aşırı basılamayan bir varlık olan Bitcoin'e doğru akmaya başlar. 2020'deki durumu hatırlayacak olursak, merkez bankalarının büyük ölçekli QE'sinin ardından, Bitcoin ve altın birlikte yükseldi. Eğer yine benzer bir durum yaşanırsa, kripto piyasası bu sahneyi yeniden tekrarlayabilir: dijital varlıklar yeni bir değerleme artışı dalgasıyla karşılaşabilir. Bazı analistler, merkez bankası sıkılaştırmadan devlet tahvilleri için para basmaya geçerse, Bitcoin'in yıl sonuna kadar büyük ölçüde yükselebileceğini öne sürüyor. Bu tahmin oldukça cesur olsa da, piyasanın "enflasyon ikramiyesi" konusundaki güçlü güvenini yansıtıyor - ek olarak basılan paranın, nihayetinde Bitcoin gibi kıt varlıkların fiyatlarını yükselteceği düşünülüyor.

Fiyat artışı beklentisinin yanı sıra, bu makro değişim "dijital altın" anlatısını da güçlendirecektir. Eğer merkez bankası para basımı piyasalarda fiat para sistemine karşı bir güvensizlik yaratırsa, kamu, Bitcoin'i enflasyona karşı, politika risklerine karşı bir değer saklama aracı olarak görmeye daha yatkın olacaktır; tıpkı geçmişte kaotik dönemlerde insanların fiziksel altına yönelmesi gibi. Şunu da belirtmek gerekir ki, kripto camiasındaki kişiler kısa vadeli politika gürültüsüne alışkındır. Başka bir deyişle, akıllı yatırımcılar, Bitcoin'in doğuş amacının tam olarak aşırı para basımına ve belirsizliğe karşı durmak olduğunu çok iyi bilmektedirler; her bir para basma ve politika hatası, Bitcoin'i alternatif varlık sigortası olarak tutmanın değerini daha da pekiştirmektedir. Beklenebilir ki, doların genişlemesi beklentisi arttıkça, güvenli liman fonları daha fazla yatırım yapacak, Bitcoin'in "dijital altın" imajı kamu ve kurumlar arasında daha da kökleşecektir.

Doların büyük dalgalanmaları yalnızca Bitcoin'i etkilemekle kalmaz, aynı zamanda stabil coinler ve DeFi alanında da derin etkiler yaratır. Dolar stabil coinleri, kripto piyasasında doların yerini alan varlıklar olarak, talebi doğrudan yatırımcıların dolar likiditesine ilişkin beklenti değişimlerini yansıtır. Ayrıca, zincir üzerindeki borç verme faiz oranı eğrisi de makro ortamla birlikte değişiklik gösterecektir.

Stabilcoin talebi açısından, doların güçlü ya da zayıf olmasına bakılmaksızın, stabilcoinlere olan katı ihtiyaç sadece artmaktadır: ya dolar eksikliği nedeniyle onun yerini almak için, ya da fiat para biriminin değer kaybı endişesi nedeniyle fonları zincir üstüne taşımak için. Özellikle gelişen piyasalarda ve sıkı düzenlemelerin olduğu bölgelerde, stabilcoinler doların bir ikamesi rolünü oynamaktadır; dolar sistemindeki her dalgalanma, stabilcoinlerin bu "şifreleme doları" varlığına olan ilgiyi pekiştirmektedir. Öngörülebilir bir şekilde, eğer dolar yeni bir değer kaybı döngüsüne girerse, yatırımcılar varlıklarını korumak için stabilcoinlere daha fazla bağımlı hale gelebilirler, bu da stabilcoin piyasa değerinin yeni zirvelere ulaşmasını teşvik edecektir.

DeFi getiri eğrisi açısından, ABD doları likiditesinin sıkı veya bol olması, faiz oranları aracılığıyla DeFi kredi piyasasına yansıyacaktır. Dolar sıkıntısı dönemlerinde, zincir üzerindeki dolar değerli hale gelir ve stabil coinlerin faiz oranları hızla yükselirken, DeFi getiri eğrisi dik bir şekilde yükselir. Tersine, merkez bankalarının para pompalaması ile piyasada dolar bolluğu olduğunda ve geleneksel faiz oranları düştüğünde, DeFi'deki stabil coin faiz oranları görece daha cazip hale gelir, bu da daha fazla fonun zincir üzerinde getiri elde etme amacıyla akın etmesine neden olur. Faiz oranlarının düşmesiyle, daha fazla fon belki de daha yüksek getiriler elde etmek için zincir üzerindeki yatırımlara kayabilir ve bu eğilimi daha da hızlandırabilir. Bazı analizler, kripto kredi talebinin artmasıyla birlikte, stabil coinlerin DeFi üzerindeki yıllık getirisinin yüksek seviyelere çıkmasının ve geleneksel para piyasası fonlarının getirisini aşmasının muhtemel olduğunu öngörmektedir. Bu, DeFi'nın düşük faizli makro ortamda nispeten daha iyi getiriler sunma potansiyeline sahip olduğunu ve bu nedenle geleneksel sermayenin dikkatini çekebileceğini göstermektedir.

Ancak, eğer merkez bankasının para arzı nihayetinde enflasyon beklentilerinin artmasına neden olursa, stabilcoin kredi faiz oranları risk primini yansıtmak için yeniden yükselebilir. Bu nedenle, DeFi'nin getiri eğrisi "önce düşüp sonra yükselme" dalgalanması içinde yeniden fiyatlandırılabilir: önce likiditenin bol olmasından dolayı düzleşir, ardından enflasyon baskısı altında dikleşir. Ancak genel olarak, dolar likiditesi aşırı olduğunda, büyük miktarda sermaye DeFi'de getiri arayışında akın edecektir ki bu da hem kaliteli varlık fiyatlarını yükseltecek hem de risksiz faiz oranlarını düşürecek ve tüm getiri eğrisini borç alanların lehine kaydıracaktır.

Özetle, makroekonomik politikaların değişimi, kripto piyasasının her yönünü derinden etkileyecektir. Makroekonomiden dolar likiditesine, Bitcoin fiyatları ve DeFi ekosistemine kadar bir kelebek etkisi yaşıyoruz: Ticaret politikaları para fırtınasını tetiklerken, doların sert dalgalanmaları sırasında Bitcoin birikim yapıyor, stabil coinler ve DeFi ise dar bir alanda fırsat ve zorluklarla karşılaşıyor. Keskin koku alma yeteneğine sahip kripto yatırımcıları için bu makro fırtına hem risk hem de fırsattır. Gelecekte hala birçok belirsizlik olsa da, mevcut durum kripto pazarını yeni zirvelere yönlendiriyor gibi görünüyor.