Varlık Tokenizasyonu: TradFi ve Merkezi Olmayan Finans'ın İki Yönlü Koşusu

Ön Söz

Kripto para toplam piyasa değeri trilyon doları aştı, bununla birlikte Bitcoin ve Ethereum %50'den fazla pazar payını elinde bulunduruyor. Ancak, ana varlık sınıfları ve emtia piyasa değeri hala kripto para toplam piyasa değerini çok aşıyor.

Bu bağlamda, 2023 yılından itibaren "RWA"(Gerçek Dünya Varlığı, gerçek dünya varlıkları) kavramı kripto alanında popüler hale geldi. RWA, gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonunu ve blokzincire dahil edilmesini ifade eder; ticari gayrimenkul, tahviller, araçlar gibi hemen hemen değer depolayabilen her varlık. Bu, varlıkların depolanmasını ve transferini merkezi bir aracı olmadan mümkün kılarak, değerin blokzincire yansıtılmasını ve ticaretin akışını sağlar. RWA'nın kripto para toplam piyasa değerini artırma potansiyeli büyük olsa da, tanımı, avantajları ve gelişim trendleri üzerine tartışmalar yapılması gerekmektedir.

Bir yandan, RWA'nın sadece piyasa spekülasyonu olduğu ve derinlemesine tartışmalara dayanamayacağı görüşü var; diğer yandan, RWA'ya güven duyan ve geleceğini umut veren insanlar da var.

Bu makale, RWA hakkındaki kavramsal bakış açısını paylaşarak mevcut durumu ve geleceğini daha derinlemesine tartışmayı ve analiz etmeyi amaçlamaktadır.

Kilit noktalar şunlardır:

• RWA'nın gelecekteki gelişim yönü, gerçek dünya ve sanal dünya arasında çift yönlü bir yolculuk olmalıdır: Bu, çeşitli yargı bölgeleri ve düzenleyici sistemler altında, izinli zincir üzerinde DLT teknolojisini kullanarak yeni bir finansal sistemin kurulmasıyla gerçekleştirilecektir.

• RWAlaştırmaya soğukkanlı yaklaşım: RWA endüstrisinin mevcut spekülasyon çılgınlığından soğukkanlı bir şekilde çıkması ve varlıkların RWAlaştırılmasına rasyonel bir gözle bakması gerekiyor. Tüm varlıklar RWAlaştırmaya uygun değildir, gerçek dünyada rağbet görmeyen varlıklar RWA'ya dönüştüğünde de piyasa tarafından rağbet görmeyecektir.

• Dünyanın birçok ülkesi, blokzincirle ilgili yasaları ve düzenleyici çerçeveleri aktif bir şekilde geliştiriyor. Aynı zamanda, blokzincir altyapısı olan çapraz zincir protokolleri, oracle'lar, çeşitli ara yazılımlar vb. hızla gelişiyor.

• Farklı varlıkların RWA proje ilkeleri ve karşılaştıkları zorluklar ve engeller oldukça benzerlik gösterirken, belirli çalışma mekanizmaları açısından her birinin çözüm önerileri ve odak noktaları bulunmaktadır. Örneğin, her ne kadar menkul kıymet token'ı olarak sınıflandırılsalar da, genellikle vadesi dolmuş tahvil token'ları, hisse token'larının ihtiyaç duyduğu kadar yüksek bir likiditeye ihtiyaç duymaz.

Bir, Varlık Tokenizasyonu Arka Planı

Varlık tokenizasyonu, belirli varlık mülkiyetinin blok zincirine kaydedildiği, sahip olunabilen, alınıp satılabilen ve ticareti yapılabilen dijital tokenlerin oluşturulması sürecidir. Ortaya çıkan token, temel varlık mülkiyetinin payını temsil eder. Teorik olarak, herhangi bir varlık dijitalleştirilebilir, ister gayrimenkul gibi somut varlıklar ister şirket hisseleri gibi soyut varlıklar olsun. Bu varlıkların dijital tokenlere dönüştürülmesi, daha kolay bölünebilir hale getirir, kısmi mülkiyete olanak tanır ve daha fazla kişinin yatırım yapmasına olanak tanır, bu da sonuçta bu varlıkların piyasasını daha likit hale getirir. Varlık dijitalleştirmesi ayrıca geleneksel varlıkların doğrudan eşler arası platformlarda ticaretine olanak tanır, aracılara gerek kalmadan, piyasaya daha yüksek güvenlik ve şeffaflık getirir. Varlık tokenizasyonunun temel prensipleri aşağıdaki gibidir:

• Gerçek dünyadaki varlıkları elde etme
• Bu varlıkların zincir üzerindeki tokenizasyonu
• RWA'nın zincir üzerindeki kullanıcılara dağıtımı

RWA yeni bir kavram değildir. 2023 itibarıyla, mevcut varlık tokenizasyonu pazarının büyüklüğü yaklaşık 600 milyar dolar olarak tahmin edilmektedir. Blockchain teknolojisindeki ilerlemeler ve çeşitli varlık sınıflarının likidite talebinin artmasıyla bu pazarın 2024 ile 2032 yılları arasında %40.5 bileşik yıllık büyüme oranı(CAGR) ile büyümesi beklenmektedir. RWA tokenları merkeziyetsizlik finansı(DeFi) tokenleri arasında en hızlı büyüyen varlık sınıfıdır.

RWA piyasası gelişiminin erken aşamasında olmasına rağmen, kayda değer bir büyüme göstermektedir ve Web3 protokollerinde giderek daha fazla RWA'nın benimsenmeye başladığını görebiliyoruz. 2024 yılının 25 Kasım'ına kadar, DefiLlama platformunun verilerine göre, RWA token varlıklarının TVL( toplam kilitli değeri ) 65,12 milyar dolara ulaşmıştır. TVL, DeFi protokollerinde ne kadar kripto paranın kilitlendiğini ölçmektedir; TVL'in artışı, token varlıklarının Web3 dünyasındaki tanınırlığı ve akışkanlığına belirli bir ölçüde işaret etmektedir.

Şu anda, RWA tokenizasyonu hakkında iki tamamen farklı görüş grubunun var olduğu bilinmektedir. Bu yazıda, bunlar Crypto perspektifindeki RWA ve TradFi perspektifindeki RWA olarak adlandırılacaktır. Yazının odak noktası, TradFi perspektifindeki RWA'dır.

1. Kripto bakış açısına göre RWA

Geleneksel DeFi alanı, gelir üretimini gerçekleştirmek için sürekli çaba sarf etti, ancak DeFi'nin temel gelir üretim mekanizması yalnızca fiyatlar yükseldiğinde etkilidir. Kripto kışı bağlamında, zincir üzerindeki faaliyetlerin duraklaması, zincir üzerindeki getirilerin düşmesine doğrudan neden oldu. DeFi protokollerindeki TVL'nin piyasa zirvesinden bu yana 180 milyar dolardan 50 milyar dolara düşmesi, sürdürülemez gelir modelini en iyi şekilde yansıtmaktadır. Getirilerin çökmesiyle birlikte, "gerçek getiri" arayışı daha da şiddetlendi ve DeFi protokollerinin RWA tokenlerini daha stabil bir gelir kaynağı olarak entegre etmesine neden oldu. İşte bu yüzden zincir üzerindeki ABD tahvilleri son zamanlarda en popüler alan oldu.

Bu nedenle, Crypto perspektifinden RWA, Crypto dünyasının gerçek dünya finansal varlıklarının getirilerine yönelik tek taraflı talebini özetlemektedir. Bu durum, ABD Merkez Bankası'nın sürekli faiz artırma ve bilançosunu küçültme bağlamında, ABD Hazine tahvili getirilerinin istikrarlı bir şekilde az da olsa yükselmesi ve aynı zamanda faiz artırmanın kripto pazarındaki likiditeyi çekmesi nedeniyle DeFi pazarındaki getirilerin sürekli olarak düşmesi arka planında gerçekleşmektedir. En popüler haberlerden biri ise MakerDAO'nun 1 milyar dolarlık rezervini tokenize edilmiş ABD Hazine tahvili ürünlerine yatırma planını açıklamasıdır.

MakerDAO'nun ABD Hazine tahvilleri satın almasının anlamı, DAI'nin dış kredi kapasitesinden yararlanarak arkasındaki destekleyici varlıkların çeşitlendirilmesini sağlamasıdır ve ayrıca ABD Hazine tahvillerinin getirdiği uzun vadeli ek gelir, DAI'nin kendi döviz kurunu istikrara kavuşturmasına, ihraç esnekliğini artırmasına ve bilançosuna ABD Hazine tahvili bileşeni eklemesine yardımcı olarak DAI'nin USDC'ye olan bağımlılığını azaltabilir. Aynı zamanda, tokenize edilmiş ABD Hazine tahvillerine yatırım yaparak, MakerDAO istikrarlı bir gelir kaynağı elde edebilir; aslında, MakerDAO yakın zamanda ABD tahvili kısmi gelirini paylaşarak DAI faiz oranını %8'e çıkararak DAI talebini artırdı, bu nedenle Maker yönetişim tokeni MKR da %5 yükseldi.

2. TradFi perspektifinden RWA

Eğer Crypto Token perspektifinden RWA token'ına bakarsak, bu esasen kripto dünyasının geleneksel finans dünyası varlık getirilerine olan tek taraflı talebini ifade eder, yalnızca yeni varlık satış kanalları arayışındadır. Geleneksel finans ( TradFi ) perspektifinden bakıldığında, RWA geleneksel finans ile Merkezi Olmayan Finans ( DeFi ) arasında çift yönlü bir yolculuktur, RWA yalnızca kripto para piyasasına değer kazandırmakla kalmaz, aynı zamanda kripto paraların avantajlarını gerçek varlıklara da güçlendirir.

Geleneksel finans dünyası için, akıllı sözleşmelere dayalı otomatik yürütülen DeFi finansal hizmetleri devrim niteliğinde bir finansal teknoloji aracıdır. TradFi alanındaki RWA, varlık tokenizasyonunu gerçekleştirmek için DeFi teknolojisini nasıl birleştireceğine daha fazla odaklanıyor, böylece geleneksel finans sistemini güçlendirmektedir. Özellikle:

Ticaret verimliliğini artırma: RWA, geleneksel IPO'daki birçok aşamayı ( hizmet sağlayıcılar, aracı kurumlar, saklama gibi ) blok zincirine taşıyabilir, işlemi tek seferde tamamlayarak farklı yerler ve taraflar arasındaki karmaşık süreçleri önler ve borsa zaman kısıtlamalarına tabi olmadan doğrudan kripto cüzdanları arasında işlem yapılmasına olanak tanır.

Finansman maliyetlerini düşürmek: STO( menkul kıymet tabanlı tokenlerin ) dağıtımı aracılığıyla, RWA bazı düşük ilgi çeken sektörlere finansman sağlayabilir, yatırım bankası ücretlerini ( %5-6'dan %3'e ) düşürerek, bankaların ilgilenmediği projelerin kredi almasını zorlaştırdığı durumlarda ( özellikle KOBİ'lerin finansman zorluğuna ) yardımcı olarak ilgi duyan yatırımcılar bulmalarına yardımcı olur.

Yatırım Eşiğini Basitleştirme: RWA, kullanıcıların yalnızca bir hesapla küresel hisse senetlerine, gayrimenkul ve diğer varlıklara yatırım yapmasını sağlar; bu, finansal ürünleri farklı platformlardan satın alırken birden fazla hesaba ihtiyaç duyma sorununu çözer ve yatırım eşiğini ile karmaşıklığı azaltır.

Bu yazıda RWA mantığını ayırt etmenin gerekli olduğu düşünülmektedir. Çünkü RWA'nın farklı bakış açıları altında, arkasındaki temel mantık ve gerçekleştirme yolları büyük ölçüde farklıdır. Öncelikle, blok zinciri türünü seçerken, her ikisinin de farklı gerçekleştirme yolları vardır. Geleneksel finansın RWA'sı, izinli zincir (PermissionChain) yolunu izlerken, kripto dünyasının RWA'sı, kamusal zincir (Public Chain) yolunu izlemektedir.

Kamu blok zincirinin erişim gereksinimi olmaması, merkeziyetsizlik, anonimlik gibi özellikleri nedeniyle, kripto finansın RWA'sının sadece proje sahipleri büyük uyum engelleri ile karşılaşmakla kalmayıp, kamu zincirindeki teknik açıklar veya akıllı sözleşme hataları da kullanıcı varlık kaybına veya işlem başarısızlığına neden olabilir, bu nedenle kamu zinciri, gerçek dünya varlıklarının tokenizasyon yoluyla büyük ölçekli olarak ihraç edilmesi ve ticaretine uygun olmayabilir; oysa izinli zincir, yalnızca yetkilendirilmiş katılımcıların ağa erişmesine izin verir, bu da sadece uyumlu finansal kuruluşların, düzenleyici kurumların ve diğer ilgili tarafların işlem ve veri erişimine katılmasını sağlamaktadır, bu da farklı ülkelerin ve bölgelerin yasal uyumu için temel ön koşulları sağlar. Ayrıca, kamu zincirinden farklı olarak, izinli zincirde kurumlar tarafından ihraç edilen varlıklar, mevcut olan zincir dışı varlıklarla eşleştirilmek yerine, yerel zincir üstü varlıklar olabilir; bu yerel zincir üstü finansal varlıkların RWA'sının getireceği dönüşüm potansiyeli büyük olacaktır.

Özetle, RWA'nın gelecekteki gelişim yönü, gerçek dünya ile sanal dünya arasında iki yönlü bir yolculuk olmalıdır: Daha spesifik olarak, birçok farklı yargı alanı ve düzenleyici sistemin izin verdiği çerçevede, izinli zincir/özel zincir üzerinde DLT teknolojisini kullanan tamamen yeni bir finansal sistemin kurulması olacaktır.

İki, RWA geleneksel finansı nasıl devrim niteliğinde değiştiriyor?

Geleneksel finans sisteminde, hisse senetleri, tahviller ve gayrimenkul gibi varlıklar genellikle kağıt sertifikalar biçiminde var olur ve ardından merkezileşmiş finansal kuruluşlar tarafından tutulan dijital kayıtlara dönüşür. Bu kayıtlar mülkiyet, borç, koşullar ve sözleşmeler gibi unsurları kapsar ve genellikle bağımsız olarak çalışan farklı sistemlerde veya defterlerde dağılmıştır; bu kuruluşlar finansal verileri saklar ve doğrular, insanların bu verilerin doğruluğuna ve bütünlüğüne güvenmesini sağlar. Ancak her aracının farklı puzzle parçalarını tutması nedeniyle, finansal sistemin tüm ilgili finansal verilerin tutarlılığını sağlamak için mutabakat yapmak ve işlemleri çözümlemek için büyük bir sonradan koordinasyona ihtiyacı vardır. Düşünmek bile zor, bu geleneksel sistem birçok zorlukla karşı karşıya:

• Birden fazla aracının bulunması nedeniyle (, brokerler ve saklayıcılar ) dahil, işlem maliyetleri yüksektir.

• Ödeme süresi uzadı, özellikle de sınır ötesi işlemler genellikle tamamlanması birkaç gün alır.

• Yatırım fırsatları sınırlıdır, yalnızca yüksek net değerli bireyler ve kurumsal yatırımcılar belirli varlık sınıflarına katılabilir.

Blok zinciri, dağıtık defter teknolojisi olarak geleneksel finans sistemlerinde yaygın olarak bulunan verimlilik sorunlarını çözme konusunda büyük bir potansiyel göstermektedir. Birleşik, paylaşılmış bir defter sağlayarak, birden fazla bağımsız defterin getirdiği bilgi kesintisi sorununu doğrudan çözmekte, bilgi şeffaflığını, tutarlılığını ve gerçek zamanlı güncelleme yeteneğini büyük ölçüde artırmaktadır. Akıllı sözleşmelerin uygulaması, belirli koşullar sağlandığında işlem koşullarının ve sözleşmelerin kodlanmasına ve otomatik olarak yürütülmesine izin vererek bu avantajı daha da artırmakta, işlem verimliliğini önemli ölçüde artırmakta ve özellikle karmaşık çok taraflı veya sınır ötesi işlem senaryolarında uzlaşma süresini ve maliyetini azaltmaktadır. Bu nedenle, geleneksel finans sistemi için RWA'nın anlamı, blok zincirinde gerçek dünya varlıklarının (, hisse senetleri, finansal türevler, para, haklar vb. ) dijital temsillerinin oluşturulması yoluyla dağıtık defter teknolojisinin faydalarını geniş bir varlık sınıfına yayarak değişim ve uzlaşma sağlamaktır. New York Mellon Bankası'nın 2022'de gerçekleştirdiği bir araştırma, tokenizasyon ürünlerinin kurumsal yatırımcılar arasında oldukça popüler olduğunu göstermektedir. 271 kurumsal yatırımcı ile yapılan bir anketin ardından, New York Mellon Bankası, katılımcıların %90'ından fazlasının tokenizasyon ürünlerine yatırım yapma konusunda istekli olduğunu, %97'sinin "tokenizasyonun varlık yönetimini köklü bir şekilde değiştireceğine" ve "sektöre fayda sağlayacağına" katıldığını bulmuştur. Tokenizasyonun faydaları arasında değer transferindeki sürtüşmeleri ortadan kaldırmak (84%) ve kitle zenginliği ile perakende yatırımcıların erişimini artırmak (86%) bulunmaktadır.

RWA'nın geleneksel finans sistemindeki dönüşüm gücünü daha derinlemesine incelemek için aşağıda daha ayrıntılı bir analiz çerçevesi bulunmaktadır:

1. Piyasa erişilebilirliği, yatırım stratejilerinin çeşitlendirilmesine yardımcı olur.

Tokenizasyon, yüksek değerli varlıkları (, gayrimenkul ve sanat eserleri ) gibi, alınıp satılabilir token'lara bölerek kısmi mülkiyeti gerçekleştirir. Bu, küçük yatırımcıların daha önce yüksek maliyetler nedeniyle giremedikleri piyasalara katılmalarını sağlayarak yatırım fırsatlarını daha demokratik hale getirir.

Düşünün ki, geleneksel olarak likiditesi düşük olan bir varlık, örneğin bir ev, tokenizasyon ile, genellikle tek parça halinde alınıp satılan gayrimenkul, parçalar halinde satılabilir hale geliyor ve diğer ülkelerden gayrimenkul yatırımcıları da katılabilir. Bu varlıklar piyasada aktif bir şekilde işlem görebilir ve yatırımcılar, varlıklarını nakde dönüştürmekte daha hızlı olabilir.