USDe arzındaki patlamanın arkasındaki döngüsel strateji analizi
Son zamanlarda, Ethena'nın merkeziyetsiz stabil coin'i USDe'nin arzı önemli ölçüde arttı; yaklaşık 3.7 milyar USD'lik artış, Pendle-Aave PT-USDe döngü stratejisinin etkisine bağlanıyor. Şu anda, Pendle yaklaşık 4.3 milyar USD'lik fonu kilitlemiş durumda ve bu, USDe toplamının %60'ını oluşturuyor; Aave platformuna yatırılan fon büyüklüğü ise yaklaşık 3 milyar USD. Bu makalede, PT döngü mekanizmasının işleyiş prensipleri, büyüme nedenleri ve potansiyel riskleri derinlemesine incelenecektir.
USDe'nin Temel Mekanizması ve Kazanç Özellikleri
USDe, geleneksel fiat para birimlerine veya kripto varlık teminatına bağımlı olmayan yenilikçi bir merkeziyetsiz stabil coindir. Fiyat stabilizasyon mekanizması, sürekli sözleşme piyasasında Delta nötr hedging yaparak gerçekleştirilir. Özellikle, protokol, ETH spot uzun pozisyonunu tutarken, ETH sürekli sözleşmesini eşit miktarda kısa pozisyonda tutarak ETH fiyat dalgalanma riskini hedge eder. Bu mekanizma, USDe'nin fiyatını algoritmik olarak stabil tutmasına ve iki kaynaktan gelir elde etmesine olanak tanır: spot ETH'nin stake getirisi ve vadeli işlem piyasasındaki fon ücretleri.
Ancak, bu stratejinin getirileri yüksek volatiliteye sahiptir ve esasen finansman oranlarındaki değişikliklere bağlıdır. Finansman oranı, sürekli sözleşme fiyatı ile ETH spot fiyatı arasındaki farkla belirlenir. Boğa piyasasında, yatırımcılar yüksek kaldıraçlı alım pozisyonları açma eğilimindedir, bu da sürekli sözleşme fiyatını artırarak pozitif bir finansman oranı oluşturur. Tersine, ayı piyasasında, kısa pozisyonların artması finansman oranının negatif hale gelmesine neden olabilir.
Veriler, 2025'ten itibaren USDe'nin yıllık getirisinin ortalama yaklaşık %9,4 olduğunu, ancak standart sapmanın 4,4 puana kadar çıktığını göstermektedir. Bu getirinin şiddetli dalgalanması, piyasada daha istikrarlı ve öngörülebilir getiri ürünlerine yönelik güçlü bir talep oluşturmuştur.
Pendle'ın Sabit Getiri Dönüşüm Mekanizması
Pendle protokolü, gelir getiren varlıkları iki tür tokene bölerek piyasa talebini karşılamaktadır:
Anapara Token ( PT ): Belirli bir gelecekteki tarihte geri alınabilecek anaparayı temsil eder, iskontolu olarak işlem görür, tıpkı faizsiz tahvil gibi.
Getiri tokeni (YT): Vade tarihinden önceki temel varlık tarafından üretilen tüm gelecekteki getirileri temsil eder.
2025年9月16日到期的PT-USDe örneğini ele alırsak, PT token'ları genellikle nominal değerinin (1 USDe) altında bir fiyattan işlem görmektedir. PT'nin mevcut fiyatı ile vade sonu nominal değeri arasındaki fark, örtük yıllık getiri oranını yansıtabilir.
Bu yapı, USDe sahiplerine sabit APY kilitleme fırsatı sunarken, kazanç dalgalanmalarına karşı da koruma sağlar. Tarihsel olarak, bu yöntemin APY'si %20'yi aşmıştır, şu anda ise getiri oranı yaklaşık %10.4'tür. Ayrıca, PT tokenleri Pendle tarafından sağlanan en yüksek 25 kat SAT artışı elde edebilir.
Pendle ve Ethena, yüksek derecede tamamlayıcı bir ilişki oluşturuyor. Şu anda Pendle'ın toplam kilitli değeri 6.6 milyar USD, bunun yaklaşık 4.01 milyar USD'si ( yaklaşık %60'ı ) Ethena'nın USDe pazarından geliyor. Pendle, USDe'nin getiri dalgalanması sorununu çözmesine rağmen, sermaye verimliliğinde hala belirli kısıtlamalar mevcut.
Aave'nin mimari düzenlemesi döngüsel stratejilerin gelişimini teşvik ediyor
Aave'nin son iki önemli ayarlaması, USDe döngü stratejisinin hızlı gelişimine zemin hazırladı:
USDe'nin fiyatını doğrudan USDT döviz kuru ile sabitlemek, fiyatın kopmasından kaynaklanan büyük ölçekli tasfiye riskini neredeyse ortadan kaldırmıştır.
Pendle'ın PT-USDe'sini teminat olarak doğrudan kabul etmeye başlayarak, sermaye verimliliği eksikliği ve getiri dalgalanması sorununu çözdü.
Bu değişiklikler, kullanıcıların PT tokenleri kullanarak sabit faizli kaldıraç pozisyonları oluşturmalarını sağlamakta ve döngüsel stratejilerin uygulanabilirliğini ve istikrarını büyük ölçüde artırmaktadır.
Yüksek Kaldıraçlı PT Döngüsel Arbitraj Stratejisi
Sermaye verimliliğini artırmak için piyasa katılımcıları kaldıraç döngü stratejilerini benimsemeye başladılar, bu yaygın bir arbitraj ticareti yöntemidir. Tipik işlem süreci aşağıdaki gibidir:
sUSDe yatır
%93 kredi değer oranına göre (LTV) ile USDC borç alın.
Borç alınan USDC'yi sUSDe ile değiştirmek
Yukarıdaki adımları tekrarlayın, yaklaşık 10 kat etkili kaldıraç elde edin.
Eğer USDe'nin yıllık getiri oranı USDC borçlanma maliyetinin üzerinde kalırsa, bu işlem yüksek kâr elde edebilir. Ancak, bir kere getiriler ani bir şekilde düşerse veya borçlanma oranları hızla yükselirse, kâr hızla eriyebilir.
PT Teminat Fiyatlandırması ve Arbitraj Alanı
Aave, PT teminatlarının fiyatlandırması için PT'nin örtük APY'sine dayanan lineer iskonto yöntemini benimsemiştir ve fiyatlandırma temel olarak USDT'ye sabitlenmiştir. Geleneksel sıfır faizli tahvillere benzer şekilde, Pendle'ın PT token'ları vade tarihine yaklaştıkça nominal değere giderek yaklaşacaktır.
Tarih verileri, PT token fiyatının USDC borçlanma maliyetine göre değer kazanma oranının belirgin bir arbitraj alanı oluşturduğunu göstermektedir. Geçen yıl Eylül ayından bu yana, her 1 dolar yatırıldığında yaklaşık 0.374 dolar kazanç elde ediliyor, yıllık getiri oranı yaklaşık %40.
Risk ve Ekosistem Arasındaki İlişki
Pendle'ın uzun vadeli getirilerinin borçlanma maliyetlerinden belirgin şekilde yüksek olduğunu gösteren tarihsel performansa rağmen, bu döngüsel strateji tamamen risksiz değildir. Aave'in PT oracle mekanizması, bir alt fiyat ve durdurma anahtarı ile donatılmıştır; bir kez tetiklendiğinde, LTV'yi hemen düşürür ve piyasa dondurulur, kötü borç birikimini önlemek için.
Aave, USDe ve türevlerini USDT ile eşdeğerde sigortaladığı için Aave, Pendle ve Ethena'nın riskleri daha sıkı bir şekilde birbirine bağlı hale geldi. Şu anda, Aave'in USDC arzı giderek daha fazla PT-USDe teminatı ile destekleniyor ve bu da yüksek seviyede bir alacak yapısı oluşturuyor.
Gelecek Beklentileri ve Ekosistem Gelir Dağılımı
Bu stratejinin gelecekteki genişlemesi, Aave'in PT-USDe'nin teminat üst sınırını sürekli artırmaya istekli olup olmadığına bağlıdır. Şu anda, risk ekibi üst sınırı sık sık artırma eğilimindedir, ancak politika düzenlemeleri nedeniyle her üst sınır artışı, önceki üst sınırın iki katını geçemez ve üç günden fazla bir süreyle aralık bırakılması gerekmektedir.
Ekolojik açıdan bakıldığında, bu döngüsel strateji birden fazla katılımcıya kazanç sağlamaktadır:
Pendle, YT tarafından %5 işlem ücreti alır.
Aave, USDC'den borç alma faizinin %10'unu rezerv olarak alır.
Ethena, gelecekte işlem ücreti anahtarını açtıktan sonra yaklaşık %10'luk bir pay almayı planlıyor.
Genel olarak, Aave, USDT'yi referans alarak ve indirim üst sınırı belirleyerek, Pendle PT-USDe için bir sigorta desteği sağlamıştır. Bu, döngüsel stratejilerin verimli bir şekilde çalışmasını ve yüksek kâr elde edilmesini sağlamaktadır. Ancak, bu yüksek kaldıraç yapısı sistemik riskler de getirmektedir; herhangi bir tarafta bir sorun çıkması, Aave, Pendle ve Ethena arasında etkileşim yaratabilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
USD供量激增:Pendle-Aave PT-USD循环策略解析及风险评估
USDe arzındaki patlamanın arkasındaki döngüsel strateji analizi
Son zamanlarda, Ethena'nın merkeziyetsiz stabil coin'i USDe'nin arzı önemli ölçüde arttı; yaklaşık 3.7 milyar USD'lik artış, Pendle-Aave PT-USDe döngü stratejisinin etkisine bağlanıyor. Şu anda, Pendle yaklaşık 4.3 milyar USD'lik fonu kilitlemiş durumda ve bu, USDe toplamının %60'ını oluşturuyor; Aave platformuna yatırılan fon büyüklüğü ise yaklaşık 3 milyar USD. Bu makalede, PT döngü mekanizmasının işleyiş prensipleri, büyüme nedenleri ve potansiyel riskleri derinlemesine incelenecektir.
USDe'nin Temel Mekanizması ve Kazanç Özellikleri
USDe, geleneksel fiat para birimlerine veya kripto varlık teminatına bağımlı olmayan yenilikçi bir merkeziyetsiz stabil coindir. Fiyat stabilizasyon mekanizması, sürekli sözleşme piyasasında Delta nötr hedging yaparak gerçekleştirilir. Özellikle, protokol, ETH spot uzun pozisyonunu tutarken, ETH sürekli sözleşmesini eşit miktarda kısa pozisyonda tutarak ETH fiyat dalgalanma riskini hedge eder. Bu mekanizma, USDe'nin fiyatını algoritmik olarak stabil tutmasına ve iki kaynaktan gelir elde etmesine olanak tanır: spot ETH'nin stake getirisi ve vadeli işlem piyasasındaki fon ücretleri.
Ancak, bu stratejinin getirileri yüksek volatiliteye sahiptir ve esasen finansman oranlarındaki değişikliklere bağlıdır. Finansman oranı, sürekli sözleşme fiyatı ile ETH spot fiyatı arasındaki farkla belirlenir. Boğa piyasasında, yatırımcılar yüksek kaldıraçlı alım pozisyonları açma eğilimindedir, bu da sürekli sözleşme fiyatını artırarak pozitif bir finansman oranı oluşturur. Tersine, ayı piyasasında, kısa pozisyonların artması finansman oranının negatif hale gelmesine neden olabilir.
Veriler, 2025'ten itibaren USDe'nin yıllık getirisinin ortalama yaklaşık %9,4 olduğunu, ancak standart sapmanın 4,4 puana kadar çıktığını göstermektedir. Bu getirinin şiddetli dalgalanması, piyasada daha istikrarlı ve öngörülebilir getiri ürünlerine yönelik güçlü bir talep oluşturmuştur.
Pendle'ın Sabit Getiri Dönüşüm Mekanizması
Pendle protokolü, gelir getiren varlıkları iki tür tokene bölerek piyasa talebini karşılamaktadır:
2025年9月16日到期的PT-USDe örneğini ele alırsak, PT token'ları genellikle nominal değerinin (1 USDe) altında bir fiyattan işlem görmektedir. PT'nin mevcut fiyatı ile vade sonu nominal değeri arasındaki fark, örtük yıllık getiri oranını yansıtabilir.
Bu yapı, USDe sahiplerine sabit APY kilitleme fırsatı sunarken, kazanç dalgalanmalarına karşı da koruma sağlar. Tarihsel olarak, bu yöntemin APY'si %20'yi aşmıştır, şu anda ise getiri oranı yaklaşık %10.4'tür. Ayrıca, PT tokenleri Pendle tarafından sağlanan en yüksek 25 kat SAT artışı elde edebilir.
Pendle ve Ethena, yüksek derecede tamamlayıcı bir ilişki oluşturuyor. Şu anda Pendle'ın toplam kilitli değeri 6.6 milyar USD, bunun yaklaşık 4.01 milyar USD'si ( yaklaşık %60'ı ) Ethena'nın USDe pazarından geliyor. Pendle, USDe'nin getiri dalgalanması sorununu çözmesine rağmen, sermaye verimliliğinde hala belirli kısıtlamalar mevcut.
Aave'nin mimari düzenlemesi döngüsel stratejilerin gelişimini teşvik ediyor
Aave'nin son iki önemli ayarlaması, USDe döngü stratejisinin hızlı gelişimine zemin hazırladı:
Bu değişiklikler, kullanıcıların PT tokenleri kullanarak sabit faizli kaldıraç pozisyonları oluşturmalarını sağlamakta ve döngüsel stratejilerin uygulanabilirliğini ve istikrarını büyük ölçüde artırmaktadır.
Yüksek Kaldıraçlı PT Döngüsel Arbitraj Stratejisi
Sermaye verimliliğini artırmak için piyasa katılımcıları kaldıraç döngü stratejilerini benimsemeye başladılar, bu yaygın bir arbitraj ticareti yöntemidir. Tipik işlem süreci aşağıdaki gibidir:
Eğer USDe'nin yıllık getiri oranı USDC borçlanma maliyetinin üzerinde kalırsa, bu işlem yüksek kâr elde edebilir. Ancak, bir kere getiriler ani bir şekilde düşerse veya borçlanma oranları hızla yükselirse, kâr hızla eriyebilir.
PT Teminat Fiyatlandırması ve Arbitraj Alanı
Aave, PT teminatlarının fiyatlandırması için PT'nin örtük APY'sine dayanan lineer iskonto yöntemini benimsemiştir ve fiyatlandırma temel olarak USDT'ye sabitlenmiştir. Geleneksel sıfır faizli tahvillere benzer şekilde, Pendle'ın PT token'ları vade tarihine yaklaştıkça nominal değere giderek yaklaşacaktır.
Tarih verileri, PT token fiyatının USDC borçlanma maliyetine göre değer kazanma oranının belirgin bir arbitraj alanı oluşturduğunu göstermektedir. Geçen yıl Eylül ayından bu yana, her 1 dolar yatırıldığında yaklaşık 0.374 dolar kazanç elde ediliyor, yıllık getiri oranı yaklaşık %40.
Risk ve Ekosistem Arasındaki İlişki
Pendle'ın uzun vadeli getirilerinin borçlanma maliyetlerinden belirgin şekilde yüksek olduğunu gösteren tarihsel performansa rağmen, bu döngüsel strateji tamamen risksiz değildir. Aave'in PT oracle mekanizması, bir alt fiyat ve durdurma anahtarı ile donatılmıştır; bir kez tetiklendiğinde, LTV'yi hemen düşürür ve piyasa dondurulur, kötü borç birikimini önlemek için.
Aave, USDe ve türevlerini USDT ile eşdeğerde sigortaladığı için Aave, Pendle ve Ethena'nın riskleri daha sıkı bir şekilde birbirine bağlı hale geldi. Şu anda, Aave'in USDC arzı giderek daha fazla PT-USDe teminatı ile destekleniyor ve bu da yüksek seviyede bir alacak yapısı oluşturuyor.
Gelecek Beklentileri ve Ekosistem Gelir Dağılımı
Bu stratejinin gelecekteki genişlemesi, Aave'in PT-USDe'nin teminat üst sınırını sürekli artırmaya istekli olup olmadığına bağlıdır. Şu anda, risk ekibi üst sınırı sık sık artırma eğilimindedir, ancak politika düzenlemeleri nedeniyle her üst sınır artışı, önceki üst sınırın iki katını geçemez ve üç günden fazla bir süreyle aralık bırakılması gerekmektedir.
Ekolojik açıdan bakıldığında, bu döngüsel strateji birden fazla katılımcıya kazanç sağlamaktadır:
Genel olarak, Aave, USDT'yi referans alarak ve indirim üst sınırı belirleyerek, Pendle PT-USDe için bir sigorta desteği sağlamıştır. Bu, döngüsel stratejilerin verimli bir şekilde çalışmasını ve yüksek kâr elde edilmesini sağlamaktadır. Ancak, bu yüksek kaldıraç yapısı sistemik riskler de getirmektedir; herhangi bir tarafta bir sorun çıkması, Aave, Pendle ve Ethena arasında etkileşim yaratabilir.