Kripto Varlıklar sektörü hisse geri alım stratejisi benimsedi, etkisi belirgin ama riskler hala mevcut.

Yedi yıl önce, bir teknoloji devi, etkisi şirketin en olağanüstü ürününü bile aşan mali bir başarıya imza attı. Nisan 2017'de, bu şirket Kaliforniya'da 50 milyar dolara mal olan yeni bir merkez kampüsünü faaliyete geçirdi; bir yıl sonra, şirket 100 milyar dolarlık bir hisse geri alım programı açıkladı ki bu miktar, merkez ofis yatırımının 20 katıdır. Bu, dünyaya önemli bir mesaj gönderdi: Ana ürününün yanı sıra, şirketin eşit derecede önemli bir "ürünü" daha var.

Bu, o dönemde dünya çapında en büyük hisse geri alım programıydı ve aynı zamanda şirketin on yıllık geri alım çılgınlığının bir parçasıydı. Bu süre zarfında, şirket toplamda 7250 milyar doların üzerinde kendi hisselerini geri aldı. Altı yıl sonra, 2024 Mayıs'ında, şirket yeniden rekor kırarak 110 milyar dolarlık bir geri alım planı açıkladı. Bu işlem, şirketin yalnızca donanım ekipmanlarında kıtlık yaratmayı değil, aynı zamanda hisse senedi düzeyindeki operasyonlarda da bu konuda derin bir anlayışa sahip olduğunu kanıtlıyor.

Bugün, kripto varlıklar sektörü benzer stratejiler benimsemekte ve bu süreç daha hızlı, daha büyük bir ölçekle gerçekleşmektedir.

Sektörün iki büyük "gelir motoru" - sürekli vadeli işlem borsası Hyperliquid ve Meme coin ihraç platformu Pump.fun - neredeyse her bir ücret gelirini kendi tokenlerini geri satın almak için kullanıyor.

Hyperliquid, Ağustos 2025'te 1.06 milyon ABD doları işlem ücreti geliri ile bir rekor kırdı ve bunun %90'ından fazlası açık piyasada HYPE coin geri alımında kullanıldı. Bu arada, Pump.fun'un günlük geliri kısa bir süre için Hyperliquid'i geçti - Eylül 2025'in bir gününde, platformun tek günlük geliri 3.38 milyon ABD doları oldu. Bu gelirlerin tamamı sonunda PUMP coin geri alımında kullanıldı ve bu geri alım modeli iki aydan fazla sürdü.

!7403496

Bu işlem, kripto varlıkların "hissedar hakları temsili" özelliklerini yavaş yavaş kazandırıyor, bu da kripto para alanında nadir bir durumdur, zira bu alandaki tokenler genellikle bir fırsat doğduğunda yatırımcılara satılmaktadır.

Arka plandaki mantık, kripto varlık projelerinin geleneksel işletmelerin uzun süredir başarıyla izlediği yolu kopyalamaya çalıştığıdır: İstikrarlı nakit temettüleri veya hisse geri alımları ile hissedarlara büyük miktarda geri dönüş sağlamaktadır. Örneğin, bir teknoloji devi için, 2024 yılında hisse geri alım tutarı 104 milyar dolar olarak gerçekleşmiş ve bu, o dönemdeki piyasa değerinin yaklaşık %3-4'üne denk gelmiştir; oysa Hyperliquid'in geri alım yoluyla sağladığı "işlem hacmi telafi oranı" %9'a kadar çıkmaktadır.

Hatta geleneksel borsa standartlarıyla ölçüldüğünde, bu tür rakamlar da şaşırtıcıdır; kripto varlıklar alanında ise daha önce görülmemiştir.

Hyperliquid'in konumu oldukça net: merkeziyetsiz bir sürekli vadeli işlem borsası oluşturdu, merkezi borsa deneyiminin akıcılığını sunuyor, ancak tamamen zincir üzerinde çalışıyor. Bu platform sıfır Gas ücreti, yüksek kaldıraçlı işlem desteği sunuyor ve sürekli sözleşmelerin merkezinde olduğu bir Layer1'dir. 2025 yılının ortasına kadar, aylık işlem hacmi 400 milyar doları aşmış ve DeFi sürekli sözleşme pazarının yaklaşık %70'ini elinde bulundurmuştur.

Hyperliquid'i gerçekten öne çıkaran, fonlarının kullanım şeklidir.

Platform, günlük %90'dan fazla işlem ücretlerini "yardım fonu"na tahsis edecek ve bu fon doğrudan açık pazarda HYPE token'ı satın almak için kullanılacaktır.

Makalenin yazıldığı tarihte, fon toplamda 31.61 milyon HYPE token'a sahip olmuş olup, bu da yaklaşık 1.4 milyar dolar değerindedir - 2025 Ocak'taki 3 milyon adetten 10 kat artmıştır.

Bu geri alım çılgınlığı, yaklaşık %9'luk bir HYPE dolaşım arzını azalttı ve bu da 2025 yılının Eylül ortasında bu tokenin fiyatını 60 dolara yükseltti.

!7403497

Bu arada, Pump.fun geri alım yoluyla PUMP token'larının dolaşım miktarını yaklaşık %7.5 oranında azaltmıştır.

Bu platform, çok düşük işlem ücretleri ile "Meme coin çılgınlığını" sürdürülebilir bir iş modeline dönüştürüyor: Herkes platformda token çıkarabilir, "bağlama eğrisi" oluşturabilir ve piyasa heyecanının serbestçe fermente olmasına izin verebilir. İlk başta sadece bir "şaka aracı" olan bu platform, şimdi spekülatif varlıkların "üretim fabrikası" haline geldi.

Ancak riskler de mevcuttur.

Pump.fun'un geliri belirgin bir dönemsel özellik taşımaktadır - çünkü geliri Meme coin'lerin piyasaya sürülme sıcaklığı ile doğrudan ilişkilidir. 2025 Temmuz'unda, bu platformun geliri 17.11 milyon dolara düşerek 2024 Nisan'dan bu yana en düşük seviyeye ulaşmış, geri alım ölçeği de buna paralel olarak küçülmüştür; Ağustos'a gelindiğinde, aylık gelir yeniden 41.05 milyon doların üzerine çıkmıştır.

Ancak, "sürdürülebilirlik" hâlâ belirsiz bir sorun. "Meme mevsimi" soğuduğunda (geçmişte olduğu gibi, gelecekte de mutlaka olacak), token geri alımları da azalacaktır. Daha da ciddi bir durum ise, platformun 55 milyar dolara kadar çıkan bir dava ile karşı karşıya kalmasıdır; davacı, işletmelerinin "yasa dışı kumara benzer" olduğunu iddia ediyor.

Şu anda Hyperliquid ve Pump.fun'un temelini, "kazançları topluluğa geri verme" isteği oluşturmaktadır.

Bir teknoloji devi, bazı yıllarda geri alım ve temettü yoluyla neredeyse %90'lık kârını hissedarlara geri döndürmüştü, ancak bu kararlar genellikle aşamalı "toplu duyurular" şeklindeydi; oysa Hyperliquid ve Pump.fun, her gün neredeyse %100'lük gelirini token sahiplerine geri döndürüyor - bu model sürdürülebilir bir yapıdır.

Elbette, her ikisinin de özünde farklılıklar var: nakit temettü "elimize geçen kazanç"tır, vergi ödenmesi gerekse de istikrarı yüksektir; oysa geri alım en fazla "fiyat destek aracı"dır - bir kez gelir düşerse veya token kilit açılma miktarı geri alım miktarını aşarsa, geri alımın etkisi geçersiz hale gelir. Hyperliquid, yaklaşan "kilit açma etkisi" ile karşı karşıya, Pump.fun ise "Meme coin popülaritesinin kayması" riski ile başa çıkmak zorunda. Belirli bir şirketin "63 yıl kesintisiz temettü artışı" kaydı veya bir teknoloji devinin uzun süreli istikrarlı geri alım stratejisi ile kıyaslandığında, bu iki kripto platformunun operasyonu daha çok "yüksekten ip üstünde yürüme" gibidir.

!7403498

Ama belki de bu, kripto varlıklar sektöründe pek de kolay değildir.

Kripto Varlıklar hâlâ gelişim olgunluk döneminde, henüz stabil bir iş modeli oluşmamış durumda, ancak şu anda şaşırtıcı "gelişim hızı" sergiliyor. Geri alım stratejisi tam olarak sektörü hızlandıracak unsurlara sahip: esnek, verimlilik açısından yüksek, deflasyon özellikleri - bu özellikler "spekülasyon odaklı" kripto piyasasıyla yüksek uyum sağlıyor. Şu ana kadar, bu strateji tamamen farklı iki projeyi, sektörün en üst düzey "gelir makineleri" haline getirdi.

Bu modelin uzun vadede sürdürülebilir olup olmayacağı henüz kesin değil. Ancak açıkça görülüyor ki, bu ilk kez şifreleme tokenlerini "kumar fişi" etiketinden kurtarıyor ve onları "sahiplerine getiri sağlayan şirket hisseleri"ne daha yakın hale getiriyor - getirileri o kadar hızlı olabilir ki, geleneksel işletmelere bile baskı yapabilir.

Bunun arkasında daha derin bir dersin yattığını düşünüyorum: Bir teknoloji devinin, kripto varlıklar ortaya çıkmadan çok önce, sattığı şeyin yalnızca donanım ekipmanı değil, aynı zamanda kendi hisseleri olduğunu kavradığını düşünüyorum. 2012 yılından bu yana, bu şirket toplamda yaklaşık 1 trilyon dolar geri alım harcaması yaptı (birçok ülkenin GSYİH'sinden fazla) ve hisse senedi arzı %40'tan fazla azaldı.

Şu anda şirketin piyasa değeri 3.8 trilyon doların üzerinde kalmaya devam ediyor, bunun bir kısmı, hisseleri "pazarlama, işleme ve kıtlığı sürdürme gerektiren ürünler" olarak görmesindendir. Şirket, hisse senedi ihraç ederek finansman sağlamak zorunda değil - bilançosu nakit açısından güçlü, bu nedenle hisseler kendileri bir "ürün" haline geldi ve hissedarlar "müşteri" oldular.

!7403499

Bu mantık giderek Kripto Varlıklar alanına sızıyor.

Hyperliquid ve Pump.fun'un başarısı şudur: İşletmelerinin ürettiği nakit akışını yeniden yatırım yapmak veya biriktirmek yerine, "kendi token talebini artıracak alım gücüne" dönüştürdüler.

Bu da yatırımcıların kripto varlıklar üzerindeki algısını değiştirdi.

Bir teknoloji devinin ürün satışları elbette önemlidir, ancak bu şirketin yatırımcıları, hisselerinin başka bir "motoru" olduğunu da biliyorlar: kıtlık. Bugün, HYPE ve PUMP tokenleri için de benzer bir anlayış oluşmaya başladı - bu varlıkların arkasında net bir taahhüt var: Bu tokenler üzerinden yapılan her bir tüketim veya işlem, %95'ten fazla bir olasılıkla "pazar geri alımı ve imha"ya dönüşüyor.

Ancak geleneksel işletmelerin örnekleri başka bir gerçeği de ortaya koyuyor: Geri alımın gücü, her zaman arkasındaki nakit akışının gücüne bağlıdır. Gelir düştüğünde ne olur? Ana ürünün satışları yavaşladığında, bir teknoloji devinin güçlü bilançosu, geri alım taahhüdünü yerine getirmek için tahvil ihraç etmesine olanak tanırken; Hyperliquid ve Pump.fun'un böyle bir "yastığı" yoktur - bir kez işlem hacmi daraldığında, geri alım da duracaktır. Daha önemlisi, geleneksel işletmeler krizle başa çıkmak için temettü, hizmet işleri veya yeni ürünlere yönelebilirken, bu kripto protokollerinin şu anda "yedek planı" yoktur.

Kripto para birimleri söz konusu olduğunda "token seyreltme" riski de vardır.

Bir teknoloji devi "2 milyar yeni hisse senedinin bir gecede piyasaya akması" konusunda endişelenmesine gerek yok, ancak Hyperliquid bu sorunla karşı karşıya: 2025 yılının Kasım ayından itibaren, değeri yaklaşık 12 milyar dolar olan HYPE şifreleme varlıkları iç kişilere serbest bırakılacak ve bu, günlük geri alım miktarını çok aşacak.

!7403500

Geleneksel işletmeler hisse senedi dolaşım miktarını bağımsız bir şekilde kontrol edebilirken, şifreleme protokolleri yıllar önce "beyaz kağıt üzerinde siyah harflerle yazılmış" olan token açılma takvimine tabi olmak zorundadır.

Öyle olsa bile, yatırımcılar bunda değer görüyor ve dahil olmaya hevesliler. Bir teknoloji devinin stratejisi, özellikle onlarca yıllık geçmişine aşina olanlar için açıktır - şirket, hisseleri "finansal ürünlere" dönüştürerek hissedar sadakatini geliştirmiştir. Şimdi, Hyperliquid ve Pump.fun, daha hızlı bir hızda, daha fazla ivme ve daha yüksek bir risk seviyesiyle de olsa bu yolu kripto alanında tekrarlamaya çalışıyor.

!7403501