Morgan Stanley'nin RWA hedefleri: Özel satış fonlarının tokenizasyonundan trilyon dolarlık platform hayaline

Yazı: Liang Yu

Düzenleyen: Zhao Yidan

BlackRock'un BUIDL fonu Base halka açık blok zincirinde on milyarlarca dolar çekerken, başka bir sessiz finansal devrim JPMorgan'ın özel blok zincirinde şekilleniyor. Wall Street'teki blok zincir savaşları, kavramsal doğrulamadan somut dağıtım aşamasına geçti.

Ekim ayının son haftasında, JPMorgan Chase'in özel bankacılık bölümü önemli bir işlem gerçekleştirdi. Geleneksel bir özel sermaye fonu, bankanın kendi blockchain platformunda tokenleştirilmiş bir biçimde yerleştirildi; bu, geleneksel finans devlerinin özel piyasa varlıklarını dijital ekosisteme entegre etme sürecinde kritik bir adım attığını gösteriyor.

The Wall Street Journal'a göre, bu pilot uygulama sadece teknolojinin uygulanabilirliğini doğrulamakla kalmadı, aynı zamanda daha büyük bir planın doğmasına da yol açtı - JPMorgan, 2026'da "Alternatif Yatırım Fonu Tokenizasyon Platformu"nu resmi olarak başlatacağını duyurdu. Bu platform, kurumsal müşterilere özel sermaye, kredi gibi çeşitli özel piyasa varlıklarının zincir üzerindeki ihraç ve işlem hizmetlerini sunmayı amaçlıyor.

Bir, Ödeme hesaplamasından varlık tokenleştirmeye üç aşamalı sıçrama

JPMorgan'un blockchain yolculuğu bugünden başlamadı. Dijital yol haritasına baktığımızda, aşamalı bir stratejik yolun açıkça görüldüğünü görebiliriz. 2020 yılında, banka ödemelerin ve uzlaşmanın yeniliklerine odaklanan Onyx dijital varlık birimini başlattı.

Sonrasında piyasaya sürülen JPM Coin, geleneksel bankacılık sektöründe büyük ölçekli uygulama gerçekleştiren ilk uzlaşma token'ı oldu ve şu anda günlük işleme tutarı birkaç yüz milyon dolara ulaştı.

2023 yılında, JPMorgan, yatırımcıların geleneksel varlıkları teminat olarak tokenleştirilmiş transferler yapmasına olanak tanıyan Tokenleştirilmiş Teminat Ağı'nı (TCN) daha da geliştirdi ve bu, temel varlıkları taşımadan gerçekleştirilebiliyor. Bu yenilik, sermaye verimliliğini büyük ölçüde artırdı ve daha karmaşık tokenleştirilmiş uygulamalar için bir yol açtı.

Mevcut özel sermaye fonu tokenizasyon denemesi, JPMorgan'ın blockchain stratejisinin üçüncü aşama evrimini temsil ediyor. JPMorgan dijital varlık sorumlusü Tyrone Lobban, 2024 Consensus konferansında bu eğilimi açıkça belirtti: “Artık blockchain'in verimlilik yaratıp yaratamayacağını tartışmıyoruz, bunun yerine kurumsal düzeyde nasıl uygulayacağımızı tartışıyoruz.”

Anton Pil, JPMorgan Asset Management Global Alternative Investment Solutions Head, daha fazla iş mantığını açıkladı: "Alternatif yatırım sektörü için, blockchain tabanlı çözümlerin benimsenmesi sadece bir zaman meselesi. “Bu, alternatif varlık ekosistemini sadeleştirmek ve çoğu yatırımcının bu tür varlıklara daha kolay katılmasını sağlamak içindir.”

İkincisi, RWA patlamasındaki çift yol rekabeti yapısı

JPMorgan'ın tokenleştirme girişimi, daha büyük bir RWA (gerçek varlık tokenleştirme) endüstrisi patlaması bağlamında yer alıyor. Synbo Labs'ın 2025 Ağustos'unda yayımladığı RWA endüstri gelişim analiz raporuna göre, 2025 Ağustos itibarıyla zincir üstü RWA toplam ölçeği yaklaşık 26.59 milyar dolara ulaşmış ve patlayıcı bir büyüme trendi sergilemiştir. Pazar yapısına dikkatlice bakıldığında, geleneksel finans devleri ile kripto yerel projeler arasında belirgin bir “çift raylı” rekabet yapısı oluşmuştur.

Kamu blockchain platformunda, BlackRock'un BUIDL fonu 2,5 milyar doları aşmış olup, Base kamu blockchain'ine dayanarak tokenleştirilmiş devlet tahvili ürünlerini inşa etmektedir. Franklin Templeton, BENJI ürün serisi aracılığıyla devlet tahvillerinin tokenleştirilmesine odaklanarak, yatırımcıların doğrudan bağlantı modelini vurgulamaktadır. Ondo Finance gibi kripto yerel protokoller ise ürün yelpazesini genişletirken, Chainlink gibi oracle hizmetleriyle işbirliği yaparak ürünlerinin birleştirilebilirliğini artırmaktadır.

Özel zincir yolunda, JPMorgan tamamen farklı bir yol seçti. Banka, kendi blockchain platformunu kullanmaya devam ediyor, özel piyasa gibi karmaşık varlık türlerine odaklanıyor ve uyum önceliği ile kurumsal düzeyde kontrolü vurguluyor. Bu yol ayrımı, blockchain teknolojisinin değer önerisine dair iki farklı katılımcı türünün anlayışını yansıtıyor - bir yanda açıklık ve birleştirilebilirliğe öncelik vermek, diğer yanda ise kontrol ve uyum güvenliğine daha fazla önem vermek.

Üç, Özel zincirin stratejik tercihleri ve ittifaklaşma eğilimi

JPMorgan, teknik yol seçimi konusunda geleneksel finans kurumlarının tipik düşünce yapısını sergilemektedir. Kendi özel blok zinciri platformu, yalnızca kapalı ekosistem içindeki belirli kullanıcıların erişimine izin vermekte olup, bu durum bankanın hizmet verdiği kurumsal müşteri grubunun ihtiyaçlarıyla yüksek oranda örtüşmektedir.

Anton Pil, teknik uygulama detaylarını spesifik olarak açıkladı: JPMorgan'ın “Kinexys Fon Akış Platformu”, fon yöneticilerinden, dağıtımcılardan ve saklama kurumlarından veri toplayacak, fon mülkiyetini temsil eden akıllı sözleşmeler oluşturacak ve blok zinciri sayesinde nakit ve varlıkların neredeyse gerçek zamanlı teslimini gerçekleştirecek. Bu teknik yol haritası, açıklık ve birlikte çalışabilirlik açısından sınırlamalara sahip olsa da, performans, gizlilik koruma ve uyum kontrolü açısından belirgin avantajlara sahiptir. Karmaşık finansal ürünlerin işlenmesi için özel zincirlerin sağladığı kesinlik ve kontrol, JPMorgan'ın daha fazla önem verdiği özelliklerdir.

Ancak, tamamen kapalı bir sistem Morgan Stanley'nin nihai hedefi değildir. Banka, Singapur Merkez Bankası, DBS Bank gibi kuruluşlarla ortaklaşa inşa edilen Partior sınır ötesi ödeme ağı da dahil olmak üzere birçok konsorsiyum blok zinciri projesine katılmıştır. Bu uygulamalar, Morgan Stanley'nin aslında bir “regüle edilmiş konsorsiyum blok zinciri ekosistemi” inşa ettiğini göstermektedir, özel blok zinciri yalnızca genel yapısının bir parçasıdır. Uzun vadede, Morgan Stanley'nin blok zinciri altyapısı, temel işlerin özel blok zinciri dağıtımını korurken, standart arayüzler aracılığıyla konsorsiyum ve genel blok zincirlerle sınırlı bir şekilde bağlantı kuran çok katmanlı bir yapıya dönüşebilir.

Dört, İlerleme Yolu'ndaki Üçlü Kapı Barajı

JPMorgan'ın RWA hırsı, pilot aşamadan tam üretim ortamına başarılı bir geçiş yapıp yapamayacağını test edecek bir dizi zorluğun üstesinden gelmek zorunda.

Regülasyon uyum zorlukları

Şu anda, bankalar blok zinciri uygulamaları konusunda hâlâ katı düzenleyici sınırlamalarla karşı karşıya. JPMorgan Chase'in nitelikli yatırımcılara yönelik tokenleştirilmiş özel fonu, düzenleyici karmaşıklığı belirli bir ölçüde azaltmış olsa da, platform daha fazla varlık türüne genişledikçe, düzenleyici karmaşıklık katlanarak artacaktır.

Amerikan finansal düzenlemenin parçalı yapısı durumu daha da kötüleştiriyor. SEC ve CFTC'nin dijital varlıklar üzerindeki yetki konusundaki görüş farklılıkları, farklı nitelikteki tokenleştirilmiş varlıkların tamamen farklı düzenleyici çerçevelerle karşılaşabileceği anlamına geliyor. Eylül 2025'te başlatılan düzenleyici koordinasyon girişimi belirli bir ilerlemeyi gösterse de, hala birleşik ve net bir düzenleyici ortamın oluşmasından uzak.

Uluslararası düzenleyici standartlardaki tutarsızlıklar da bir zorluk teşkil etmektedir. Avrupa Birliği'nin MiCA çerçevesi ile Amerika'nın düzenleyici yaklaşımı arasında önemli farklılıklar bulunmaktadır ve Asya'nın başlıca pazarları ise başka bir düzenleyici mantık sergilemektedir. Küresel pazara odaklanan JPMorgan için, farklı yargı yetkilerine uyum sağlayacak bir platform yapısı tasarlamak son derece karmaşık bir konu.

Teknik uygulama zorlukları

İnteroperabilite sorunu, JPMorgan'ın teknoloji yol haritasının en büyük zayıflığıdır. Özel zincir sistemleri ile kamu zinciri ve diğer özel zincirler arasındaki izolasyon, varlıkların ve verilerin akışını kısıtlamaktadır. Finans sektöründe blockchain uygulamalarının yaygınlaşmasıyla, bu kapalı yapı giderek bir avantaj değil, bir rekabet dezavantajı haline gelebilir.

Ölçeklenebilirlik başka bir potansiyel darboğazdır. JPMorgan, 2026'da piyasaya sürmeyi planladığı platformda özel kredi, gayrimenkul ve hedge fonları dahil olmak üzere çeşitli alternatif yatırım stratejilerini kapsamayı hedefliyor. Bu işlerin aynı anda yürütülmesi, blok zinciri platformunun işlem hacmi ve yanıt hızında son derece yüksek talepler ortaya çıkarmaktadır.

Akıllı sözleşmelerin güvenlik sorunları da göz ardı edilemez. Karmaşık finansal mantığı işleyen akıllı sözleşmelerde bir hata olduğunda, sistemik riskler ortaya çıkabilir. Morgan Stanley gibi sistemik öneme sahip bankalar için, herhangi bir teknik arıza, projenin kendisinden çok daha geniş boyutlarda zincirleme reaksiyonlara neden olabilir.

Ekosistem inşa zorluğu

Platformun başarısı yalnızca teknolojinin mükemmelliğine bağlı değildir, daha kritik olan ağ etkisinin oluşumudur. JPMorgan, likit bir piyasa yaratmak için yeterince çok fon ihraççısını ve yatırımcıyı aynı anda çekmelidir.

RWA.xyz'nin gerçek zamanlı panosuna göre, 22 Ağustos 2025 itibarıyla, ihraççı sayısı 267, sahiplik adresi sayısı ise 367,265'tir. Geleneksel finansal piyasalardaki katılımcı sayısıyla karşılaştırıldığında, bu rakam hala küçüktür ve ekosisteminin hala erken aşamada olduğunu yansıtmaktadır.

Geleneksel aracılık kurumlarının direnişi başka bir engel oluşturabilir. Tokenizasyon teknolojisi, geleneksel fon dağıtım kanallarını ve saklama bankalarının rolünü zayıflatabilir, mevcut çıkar dengelerini sarsabilir. State Street Bankası, Northern Trust gibi geleneksel hizmet sağlayıcıları, kendi iş modellerini alt üst eden bu yeniliğe karşı temkinli bir tutum sergileyebilir.

Beş, Tokenizasyon Finans Ekosistemini Nasıl Yeniden Şekillendirir

Eğer JPMorgan, yukarıda belirtilen zorlukların üstesinden gelmeyi başarırsa, tokenlaştırma platformu, alternatif yatırım pazarının işleyiş mantığını derinlemesine değiştiren bir dizi yenilikçi finansal uygulama ortaya çıkaracaktır.

JPMorgan, müşteri fon tokenlerini borç teminatı olarak kullanma yollarını araştırdığını net bir şekilde belirtti. Bu yenilik, özel piyasa yatırımcılarının uzun zamandır karşılaştığı likidite sorununu çözecek ve onlara temel varlıkları satmadan fon elde etme imkanı tanıyacak. Daha geniş bir perspektiften bakıldığında, tokenleştirilmiş teminat yönetimi, tüm finansal sistemin likidite yapısını yeniden şekillendirebilir. Akıllı sözleşmeler aracılığıyla teminat oranlarını anlık olarak ayarlayarak, finansal kurumlar riskleri daha hassas bir şekilde yönetebilir ve sermaye verimliliğini artırabilir. Teminatların kullanım alanı da geleneksel nakit ve devlet tahvillerinden çeşitli tokenleştirilmiş varlıklara genişleyecektir.

Geleneksel özel sermaye fonlarının uzlaşma süreci genellikle birkaç gün hatta birkaç hafta sürer ve birden fazla aracıyı içerir. Tokenleştirme ile bu süreç neredeyse anlık olarak tamamlanabilir. Uzlaşma verimliliğindeki artış sadece karşı taraf riskini azaltmakla kalmaz, aynı zamanda sermaye verimliliğini de önemli ölçüde artırır. Yatırımcılar yatırım portföylerini daha hızlı ayarlayabilir, fon yöneticileri fon kullanımını daha hassas bir şekilde planlayabilir ve tüm ekosistemin fon devri hızı belirgin bir şekilde iyileşecektir.

Tokenizasyon teknolojisi, özel bankacılık ve varlık yönetiminin hizmet modelini derinden değiştirecektir. Yatırım eşiğini düşürerek ve likiditeyi artırarak, JPMorgan müşterilerine daha esnek ve çeşitli varlık tahsis çözümleri sunabilir. Aile ofisleri ve yüksek net değerli bireysel yatırımcılar, yatırım portföylerini hassas bir şekilde yönetmek ve dinamik olarak ayarlamak için doğrudan bir dizi tokenleştirilmiş fonda sahip olabilirler. Bu doğrudan bağlantı modeli, ara adımları azaltarak maliyetleri düşürmekte, aynı zamanda şeffaflık ve kontrolü artırmaktadır.

Akıllı sözleşmelerin tanıtımı, karmaşık finansal stratejilerin otomatik olarak uygulanmasını mümkün kıldı. Otomatik temettü yeniden yatırımı, koşullu varlık transferi, dinamik risk ayarlamaları gibi işlevlerin gerçekleştirilmesi, insan müdahale ihtiyacını önemli ölçüde azaltacak ve operasyonel riski azaltacaktır. Programlanabilirlik, yeni finansal ürünlerin yaratımı için teknik bir temel de sağlamaktadır. Tokenleştirilmiş varlıklar ve akıllı sözleşmeler bir araya geldiğinde, finansal kuruluşlar belirli yatırımcı ihtiyaçlarına uygun özel ürünler tasarlayabilir ve varlık yönetimi sektörünün kişiselleşme ve akıllı hale gelmesini teşvik edebilir.

Altı, finansal değer zincirini yeniden yapılandırma

Morgan Stanley'nin tokenleştirme platformu başarılı olursa, trilyon dolarlık alternatif yatırım pazarında derin bir etki yaratacak, sektör rekabet ortamını ve değer dağıtım yöntemlerini yeniden şekillendirecektir. Standard Chartered Bank'ın tahminlerine göre, 2028 yılına kadar RWA tokenleştirme ölçeği 2 trilyon dolara ulaşacaktır. Geleneksel finans devlerinden biri olan Morgan Stanley'nin tam katılımı, bu eğilimi daha da hızlandıracak ve diğer geleneksel finans kurumlarına örnek teşkil edecek uygulama örnekleri sunacaktır.

Alternatif yatırım piyasasının şeffaflığı önemli ölçüde artacaktır. Tokenizasyon teknolojisi, dağıtık defter aracılığıyla mülkiyet ve işlem geçmişini kaydederek, varlık akışlarını ve sahiplik yapısını daha net ve izlenebilir hale getirir. Bu şeffaflığın artışı, yatırımcılar için bir koruma sağlamakla kalmaz, aynı zamanda piyasa düzenlemesine de olumlu bir yanıt sunar. Finansal aracılık kurumlarının rolü ve değer önerileri de derin bir değişim geçirecektir. Geleneksel olarak bilgi asimetrisine ve kanal avantajlarına dayanan iş modelleri zorluklarla karşılaşacakken, teknik katma değer hizmetleri ve profesyonel yatırım önerileri sunabilen kurumlar yeni bir gelişim alanı elde edecektir.

Institutional Investor'ın 2025 Ağustos'unda yayımlanan bir makalede belirttiği gibi: “JPMorgan fonları zincire almaya başladığında, diğer saklama bankalarının rollerini yeniden tanımlamaları gerekecek.”

Yedinci, deneylerden altyapıya stratejik geçiş

JPMorgan'ın pilot uygulamadan platforma geçiş stratejisi aşamalı olarak ilerleyecek ve 2026 yılı kritik bir zaman dilimi olacak. Bu süreçte, JPMorgan'ın teknolojinin iyileştirilmesi, ekosistem inşası ve düzenleyici işbirliği gibi üç boyutta eş zamanlı olarak ilerlemesi gerekecek.

Teknik açıdan, platformun büyük miktarda karmaşık işlemleri güvenli ve istikrarlı bir şekilde işleyebileceğini kanıtlaması, aynı zamanda sistemin esnekliğini ve ölçeklenebilirliğini koruması gerekmektedir. Mevcut finansal altyapıyla entegrasyon önemli bir konu olacak, bu da geleneksel temizleme, uzlaşma sistemleri, hesap sistemleri ve raporlama platformlarıyla entegrasyonu içerecektir.

Ekolojik inşaat alanında, JPMorgan Chase'in platformuna çeşitli katılımcıları çekmek için etkili bir teşvik mekanizması tasarlaması gerekiyor. Bu, teknik iş ortakları, fon ihraç edenler, yatırımcılar ve hizmet sağlayıcıları gibi birçok grubu içerebilir. Platform kurallarının tasarımı, kontrol ve açıklık arasında bir denge bulmayı gerektiriyor.

Regülasyon iş birliği başka bir anahtar başarı faktörüdür. JPMorgan, dünya genelindeki önemli yargı bölgelerinin düzenleyici kurumlarıyla yakın iletişimde olmalı ve düzenleyici çerçevenin güncellenmesini teşvik etmelidir. Gerekli olduğunda, sektördeki standartların belirlenmesine katılmak veya hatta liderlik etmek de gerekebilir, bu da tüm sektörün sağlıklı gelişimi için bir temel oluşturacaktır.

Morgan Stanley'nin RWA stratejisinin başarısı, blockchain teknolojisinin vaatlerini gerçekten yerine getirip getiremeyeceğine bağlıdır - verimliliği artırmak, engelleri azaltmak, likiditeyi artırmak ve aynı zamanda finansal istikrar ve tüketici korumasını göz önünde bulundurmak. Anton Pil'in beyanı - “Alternatif yatırım sektörü için blockchain tabanlı çözümlerin benimsenmesi sadece bir zaman meselesi” - Morgan Stanley'nin kendi uygulamalarıyla doğrulanmaktadır.

Morgan Stanley'nin öncülüğündeki bu “fon zinciri deneyi”, belki de gelecekte Wall Street'in dijitalleşme dönüşümünün bir dönüm noktası olarak değerlendirilecektir. Gerçek dünya varlıkları akışkan, programlanabilir dijital haklar olarak yeniden kodlandığında, sermayenin çalışma mantığı da değişecektir.

JPM Coin'dan özel sermaye fonu tokenleştirmeye kadar, JPMorgan sadece bankacılık iş modelini yeniden şekillendirmekle kalmıyor, aynı zamanda "finansal altyapı"nın anlamını da yeniden tanımlıyor. Blockchain teknolojisi kenar deneyimlerden finansın merkezine doğru ilerliyor ve bu sefer geleneksel devler liderliği ele geçirmeye kararlı.

Bu yolculuk hala uzun, ama yön artık net - geleceğin finansal ekosistemi kesinlikle zincir üzerinde yeniden doğacaktır.

Bazı bilgilerin kaynakları:

·“JPMorgan, özel sermaye fonlarının tokenizasyonunu kendi blockchain'inde gerçekleştiriyor”

·“JPMorgan, tokenizasyon sürecinde blok zinciri tabanlı ilk özel fon işlemini tamamladı.”

·“Ondo ve Chainlink, finans kurumlarını blok zincirine taşımak için stratejik ortaklık kurduklarını açıkladı”