Bitcoin'in en büyük alıcısı neden artık "çılgınca alışveriş" yapmıyor?

Yazı: Oluwapelumi Adejumo

Derleyen: Luffy, Foresight News

2025 yılının büyük bir kısmında, Bitcoin'in destek seviyesinin sarsılmaz görünmesinin nedeni, Kurumsal Dijital Varlık Kütüphanesi (DAT) ile Borsa Yatırım Fonları (ETF) arasında beklenmedik bir ittifakın oluşmasıdır.

Şirketler, hisse senedi ve dönüştürülebilir tahvil ihraç ederek Bitcoin satın alıyor; ETF fon akışları ise sessizce yeni arzı emiyor. İkisi birlikte sağlam bir talep temeli oluşturuyor ve Bitcoin'in finansal ortamın daralmasına karşı direnmesine yardımcı oluyor.

Artık bu temel çözülmeye başlıyor.

3 Kasım'da, Capriole Investments'ın kurucusu Charles Edwards, X platformunda yaptığı paylaşımda, kurumların alım hızının yavaşlamasıyla birlikte, boğa beklentisinin zayıfladığını belirtti.

O, “7 aydır, kurumsal net alım miktarı ilk kez günlük madencilik arzının altına düştü, durum pek iyi değil” dedi.

Bitcoin kurumsal alım miktarı, kaynak: Capriole Investments

Edwards, diğer varlıkların Bitcoin'den daha iyi performans göstermesine rağmen, bu göstergenin onun optimist kalmasının ana nedeni olduğunu belirtti.

Ancak mevcut durumda, yaklaşık 188 şirketin bilançosunda önemli miktarda Bitcoin bulundurduğu görülüyor; bu şirketlerin çoğu, Bitcoin dışında daha tekdüze bir iş modeli sergiliyor.

Bitcoin hazine birikimi yavaşlıyor

Son zamanlarda “Strategy” adını alan MicroStrategy, kurumsal Bitcoin ticaretini en iyi temsil eden şirketlerden biri olmuştur.

Michael Saylor tarafından yönetilen bu yazılım üreticisi, Bitcoin hazine şirketine dönüşmüştür ve şu anda 674.000'den fazla Bitcoin bulundurarak dünya genelinde en büyük tek kurumsal sahip konumunu korumaktadır.

Ancak, son birkaç aydaki alım temposu önemli ölçüde yavaşladı.

Strateji, üçüncü çeyrekte yalnızca yaklaşık 43.000 adet Bitcoin alım gerçekleştirdi, bu yılki en düşük çeyrek alım miktarı. Şirketin bu süre zarfında bazı Bitcoin alımlarının yalnızca yüzlerce adede düşmesi göz önüne alındığında, bu rakam pek de sürpriz değil.

CryptoQuant analisti J.A. Maarturn, hissenin artış hızındaki yavaşlamanın Strategy'nin net varlık değeri (NAV) düşüşü ile ilgili olabileceğini açıkladı.

O, yatırımcıların Strategy bilançosunda her 1 dolarlık Bitcoin için yüksek “NAV primi” ödediğini, aslında hissedarların Bitcoin artışından yararlanması için kaldıraç pozisyonları aracılığıyla gerçekleştiğini belirtti. Ancak yıl ortasından bu yana bu prim önemli ölçüde daralmıştır.

Değerleme bonusu azalınca, yeni hisseler çıkararak Bitcoin satın almak artık önemli bir değer artışı sağlamıyor, şirket finansmanında artırma motivasyonu da buna bağlı olarak düşüyor.

Maarturn şöyle belirtti: “Finansman zorluğu arttı, hisse senedi ihracı prim oranı %208'den %4'e düştü.”

Strateji Hisse Senedi Prim, kaynak: CryptoQuant

Bu arada, artışın azalması trendi yalnızca Strategy ile sınırlı değil.

Tokyo'da halka arz edilen Metaplanet, bu Amerikan öncüsünün modelini taklit etmişti, ancak hisse fiyatı önemli ölçüde düştükten sonra, son zamanlardaki işlem fiyatı sahip olduğu Bitcoin değerinin altında kalmıştır.

Şirket, karşılık olarak hisse geri alım programını onayladı ve Bitcoin rezervlerini genişletmek için yeni finansman yönergeleri başlattı. Bu adım, şirketin bilançosuna olan güvenini gösterirken, aynı zamanda yatırımcıların “kripto rezervi” iş modeline olan ilgisinin azaldığını da vurguluyor.

Aslında, Bitcoin varlık havuzunun artırılmasının yavaşlaması bazı işletme birleşimlerine neden oldu.

Geçen ay, varlık yönetim şirketi Strive, daha küçük bir Bitcoin varlık havuzu şirketi olan Semler Scientific'i satın aldığını duyurdu. Birleşmenin ardından, bu şirketler neredeyse 11.000 Bitcoin tutacak.

Bu örnekler yapısal kısıtlamaları yansıtmaktadır, inançların sarsılmasını değil. Hisse senetleri veya dönüştürülebilir tahviller piyasada prim elde edemediğinde, fon akışı kurur ve işletmelerin hisse alımları doğal olarak yavaşlar.

ETF fon akışları nasıl?

Uzun zamandır “yeni arz otomatik emici” olarak görülen spot Bitcoin ETF'si de benzer yorgunluk belirtileri göstermeye başladı.

2025 yılının büyük bir bölümünde, bu finansal yatırım araçları net talebi domine etti, alım miktarı sürekli olarak geri çekim miktarını aştı, özellikle de Bitcoin tarihsel zirveye yükselirken.

Ancak Ekim ayının sonuna doğru, fon akışları dengesiz hale geldi. Faiz oranı beklentilerindeki değişikliklerin etkisiyle, portföy yöneticileri pozisyonlarını ayarladı, risk departmanları açıklarını azalttı ve bazı haftalık fon akışları negatif değerlere dönüştü. Bu dalgalanma, Bitcoin ETF'sinin yeni bir davranış aşamasına girdiğini işaret ediyor.

Mikro ortam daraldı, hızlı faiz indirimleri umudu giderek yok oluyor, likidite koşulları soğuyor. Yine de, piyasanın Bitcoin'e maruz kalma talebi hala güçlü, ancak “düzenli akış” tan “nabız atışı akışına” dönüşmüş durumda.

SoSoValue verileri bu değişimi açıkça yansıtmaktadır. 10 ay önceki iki haftada, kripto varlık yatırım ürünleri yaklaşık 6 milyar dolar fon akışı çekti; ancak ay sonuna kadar, geri çekim miktarı 2 milyar doları aşarken, bir kısmı akıştan silindi.

Bitcoin ETF haftalık fon akışı, kaynak: SoSoValue

Bu model, Bitcoin ETF'lerinin gerçekten iki yönlü bir piyasa haline geldiğini göstermektedir. Hala derin likidite ve kurumsal erişim kanalları sunabilmektedirler, ancak artık tek yönlü bir artırma aracı değildirler.

Makro sinyaller dalgalandığında, ETF yatırımcılarının çıkış hızı, giriş hızıyla aynı derecede hızlı olabilir.

Bitcoin'in piyasa üzerindeki etkisi

Bu dönüşüm, Bitcoin'in düşüş yaşayacağı anlamına gelmez, ancak volatilitenin artacağını kesin olarak işaret eder. Şirketler ve ETF'lerin benimseme kapasitesinin azalmasıyla birlikte, Bitcoin'in fiyat hareketleri giderek daha fazla kısa vadeli traderlar ve makro duygulardan etkilenecektir.

Edwards, bu durumda yeni katalizörlerin - para politikası gevşemesi, düzenleyici netlik veya borsa risk iştahının geri dönmesi gibi - kurumsal alımları yeniden ateşleyebileceğini düşünüyor.

Ancak şu anda, marjinal alıcıların tutumu daha temkinli, bu da fiyat keşfini küresel likidite döngüsüne daha duyarlı hale getiriyor.

Etkiler esasen iki alanda kendini göstermektedir:

İlk olarak, daha önce destek noktası olan yapısal alımın zayıfladığı görülüyor. Yetersiz alım dönemlerinde, piyasa içindeki dalgalanmalar artabilir, çünkü dalgalanmaları bastıracak yeterli istikrarlı alıcı yoktur. 2024 Nisan'daki yarılanma, mekanizma olarak yeni arz miktarını azaltıyor, ancak sürekli bir talep olmadan, yalnızca kıtlık fiyat artışını garanti edemez.

İkincisi, Bitcoin'in korelasyon özellikleri değişiyor. Bilanço artırımlarının soğumasıyla birlikte, bu varlık muhtemelen bir kez daha genel likidite döngüsüne göre dalgalanacak. Gerçek faiz oranlarının yükselmesi ve doların güçlenmesi dönemleri fiyat üzerinde baskı oluşturabilirken, gevşek bir ortam risk iştahının yeniden canlandığı bir piyasada liderlik pozisyonunu yeniden kazanmasına yardımcı olabilir.

Esasında, Bitcoin makro yansıtma aşamasına yeniden girmekte, performansı dijital altın yerine yüksek beta riskli varlıklara daha yakın olmaktadır.

Bu arada, tüm bunlar Bitcoin'in kıt, programlanabilir bir varlık olarak uzun vadeli anlatısını reddetmiyor. Aksine, bu, kurumsal dinamiklerin etkisinin giderek arttığını yansıtıyor - bu kurumlar, Bitcoin'i perakende yatırımcıların yönlendirdiği dalgalanmaların etkisinden korumuştu ve şimdi, Bitcoin'i ana akım yatırım portföylerine sokan mekanizmalar, onu sermaye piyasalarıyla daha yakın bir ilişkiye sokuyor.

Önümüzdeki birkaç ay, Bitcoin'in değer saklama niteliğini, şirketler ve ETF otomatik fon akışlarının yokluğunda koruyup koruyamayacağını test edecek.

Tarihe bakıldığında, Bitcoin genellikle uyum sağlama yeteneğine sahiptir. Bir talep kanalı yavaşladığında, başka bir kanal ortaya çıkar - bu, ulusal rezervlerden, finansal teknoloji entegrasyonundan veya genişletici makro politikalar döneminde küçük yatırımcıların geri dönüşünden kaynaklanabilir.