Son zamanlarda İngilizce toplulukta oldukça yüksek bir tartışma konusu gördüm, Çinli çevrede pek çok insanın dikkatini çekmemiş gibi görünüyor - Japonya'nın uzun vadeli tahvil getirileri alışılmadık bir seyir izlemeye başladı.

Önce verilerden bahsedelim: 20 yıllık Hazine tahvili getirisi %2.8'e yaklaşırken, 40 yıllık doğrudan %3.7 civarına fırladı. Bu rakam tek başına belki bir şey ifade etmiyor, ama bilmelisin ki, son otuz yıldır Japonya temelde sıfır faiz ortamında yaşıyordu; şimdi aniden böyle bir değişimin ortaya çıkması, arkasında ne anlama geliyor?

Carry Trade terimini konuşmamız gerekebilir.

Kısacası, kurumlar düşük faizli ülkelerden (örneğin Japonya) borç alıyor, ardından bunu dolara çevirip yüksek getirili varlıklar - ABD hisse senetleri, tahviller, gayrimenkul ve hatta kripto para piyasası - satın alıyor. Maliyet neredeyse sıfır olan bu fonlar, küresel ölçekte arbitraj fırsatları arıyor; bu zincir uzun yıllardır çalışıyor ve trilyon dolarlık bir ölçeğe ulaştı.

Ancak 2025'in Kasım ayından itibaren oyun kuralları değişti.

Japonya devlet tahvili getirilerindeki yükseliş, iki ana değişkeni doğrudan değiştirdi: borçlanma maliyeti ve döviz kuru dalgalanma riski. Daha önce neredeyse bedava olan fonlar, artık sadece somut bir maliyete sahip olmakla kalmayıp, döviz kuru dalgalanmaları yüksek kaldıraçlı pozisyonların zorunlu tasfiyesini tetikleyebilir.

Daha kritik olanı yönün tersine dönmesidir.

Son birkaç on yılda, Japonya bir likidite musluğu gibi, sürekli olarak küresel pazara para pompaladı. Şimdi getiriler artarken, fonlar Japonya'ya geri dönmeye başladı - rüzgar arkasında bir itici güçken, rüzgar tersine döndüğünde bir vakum haline geliyor.

Bu, kripto piyasası için ne anlama geliyor?

Likidite sıkılaşan bir ortamda, yüksek riskli varlıklar genellikle ilk darbeyi alır. Bitcoin'in son günlerdeki dalgalanması, tek başına normal bir dalgalanma gibi görünse de, makro likidite tersine dönüşü perspektifinde, bu belki de sadece bir başlangıçtır.

Gökyüzünün çökmesinden bahsetmiyorum, sadece bu tür yapısal değişiklikler karşısında, "düştükçe al" stratejisinin risk maruziyetini yeniden değerlendirmesi gerektiğini düşünüyorum.

Sonuçta, küresel fon akışlarının yönü değiştiğinde, sadece K çizelgesine bakmak yeterli değildir.