Circle IPO пояснення: потенціал зростання за низькими маржами
На етапі прискореної очистки в галузі компанія Circle обрала вихід на біржу, за цим стоїть історія, що здається суперечливою, але сповнена уяви — чистий прибуток продовжує знижуватися, але все ще має величезний потенціал для зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну відповідність регуляторним вимогам та стабільний дохід від резервів; з іншого боку, її прибутковість видається надзвичайно "м’якою" — чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 9,3%. Ця зовнішня "неефективність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а навпаки, виявляє більш глибоку логіку зростання: на фоні поступового зникнення переваг високих процентних ставок та складної структури витрат на розподіл, Circle будує високо масштабовану інфраструктуру стабільних монет з пріоритетом на відповідність регуляторним вимогам, в той час як його прибуток стратегічно "реінвестується" в підвищення частки ринку та регуляторні активи. У цій статті буде проаналізовано семирічний шлях компанії Circle до виходу на біржу, зосереджуючи увагу на корпоративному управлінні, бізнес-структурі та моделі прибутковості, щоб глибше зрозуміти потенціал зростання та логіку капіталізації, яка стоїть за "низьким чистим прибутком".
1. Семи річний марафон на біржі: еволюція регулювання криптовалют
1.1 Парадигмальні зміни трьохразової капіталізації (2018-2025)
Шлях до上市 Circle можна вважати класичним прикладом динамічної гри між крипто-компаніями та регуляторними рамками. Вперше спроба IPO в 2018 році відбулася в період, коли Комісія з цінних паперів і бірж США неясно визначала ознаки криптовалюти. Тоді компанія сформувала "платіж+торгівля" подвійний рушій через придбання біржі та отримала фінансування від кількох відомих установ, але регуляторні сумніви та удари ведення ведення призвели до падіння оцінки на 75%, що виявило слабкість бізнес-моделі ранніх крипто-компаній.
Спроби SPAC у 2021 році відображали обмеження мислення регуляторного арбітражу. Хоча можна було уникнути суворого контролю традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку стейблкоїнів влучало в саме серце проблеми. Цей виклик призвів до невдачі угоди, але спонукав компанії завершити ключову трансформацію: відокремлення неосновних активів та встановлення стратегії "стейблкоїн як послуга". Після цього Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC, активно подаючи заявки на отримання глобальних регуляторних ліцензій.
Вибір IPO у 2025 році знаменує зрілість шляху капіталізації крипто-компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі вимагає виконання повного комплекту вимог щодо розкриття інформації та внутрішнього контролю. Варто зазначити, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з приблизно 32 мільярдів доларів активів, 85% розміщено через Circle Reserve Fund від BlackRock у нічних зворотних репо-угодах, а 15% зберігається в системно важливих фінансових установах. Така прозора операція фактично створює регуляторну структуру, еквівалентну традиційним фондам грошового ринку.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від екологічного співбудування до тонких стосунків
Ще на початку запуску USDC обидві сторони співпрацювали через альянс. Коли альянс був створений у 2018 році, одна з торгових платформ володіла 50% акцій і швидко відкрила ринок за допомогою моделі "технічного виходу в обмін на вхідний трафік". Згідно з розкриттям документів IPO 2023 року, Circle придбала залишкові 50% акцій за 210 мільйонів доларів у акціях, перепідписавши угоду про розподіл USDC.
Діючий договір про розподіл є динамічним ігровим контрактом. Згідно з розкриттям, обидві сторони розподіляють доходи на основі резервів USDC пропорційно, при цьому частка розподілу пов'язана з кількістю USDC, що постачається певною торговою платформою. Згідно з публічними даними, у 2024 році ця платформа володіє приблизно 20% загального обсягу обігу USDC. Певна торговельна платформа отримує приблизно 55% доходу від резерву, маючи частку постачання 20%, що створює ризики для Circle: коли USDC розширюється за межі екосистеми цієї платформи, граничні витрати зростатимуть нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура власності
Готівка (15%): зберігається в важливих фінансових установах для реагування на несподіване викуплення
Резервний фонд (85%): через керований фонд резерву Circle
Починаючи з 2023 року, резерви USDC обмежуються лише залишками готівки на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а інвестиційний портфель в основному складається з короткострокових державних облігацій США та угод з репо на ніч з державними облігаціями США. Вагова середня дата погашення портфеля в доларах не перевищує 60 днів, а ваговий середній термін існування не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багатоярусне управління
Згідно з документом S-1, після виходу на біржу Circle використовуватиме трирівневу структуру капіталу:
Акції класу A: IPO випуск звичайних акцій, одна голосова право на акцію
Акції класу B: засновники володіють, кожна акція має п’ять голосів, загальна межа голосів 30%
Акції класу C: без права голосу, можуть бути конвертовані за певних умов
Ця структура спрямована на балансування фінансування на відкритому ринку та довгострокової стратегічної стабільності, забезпечуючи контроль команди керівників над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
Документ S-1 показує, що команда керівників володіє значними частками акцій, кілька відомих венчурних фондів та інституційних інвесторів мають понад 5% акцій, загалом понад 130 мільйонів акцій. Оцінка IPO в 5 мільярдів принесе їм суттєвий прибуток.
3. Модель прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
Джерело доходу: резервний дохід є основним, загальний дохід у 2024 році становитиме 16,8 мільярда доларів США, 99% з резервного доходу
Поділ з партнерами: отримання 50% резервного доходу відповідно до кількості утримуваних USDC, зниження чистого прибутку.
Інші доходи: послуги для бізнесу, бізнес з випуску USDC, комісії за міжмережеві транзакції тощо внесли невелику частку, лише 1516 мільйонів доларів.
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків (2022-2024)
За поверхневими суперечностями приховані структурні причини:
Від багатовимірності до однопродуктовості: з 2022 по 2024 рік загальний дохід зростав з 7,72 мільярда доларів до 16,76 мільярда доларів, середньорічний темп зростання 47,5%.
Витрати на розподіл різко зросли, стиснувши маржу прибутку: за три роки вони значно зросли з 287 мільйонів доларів до 1 мільярда 10 мільйонів доларів, збільшившись на 253%
Реалізація прибутку перетворила збитки на прибуток, але маржа сповільнилася: чистий прибуток у 2024 році становитиме 155 мільйонів доларів, а рентабельність знизиться до 9,28%
Жорсткість витрат: Загальні адміністративні витрати у 2024 році становитимуть 137 мільйонів доларів США, що на 37,1% більше в порівнянні з минулим роком, використано для отримання глобальних ліцензій, аудиту, юридичної відповідності тощо.
В цілому, Circle поступово наближається до традиційних фінансових установ. Але висока залежність від прибутковості облігацій США та обсягів торгівлі означає, що зниження процентних ставок або уповільнення зростання USDC безпосередньо вплине на прибутковість. У майбутньому необхідно знайти баланс між "зниженням витрат" та "збільшенням обсягів".
3.3 низька чиста рентабельність за ростом потенціалу
Незважаючи на те, що чиста рентабельність продовжує перебувати під тиском, у бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька джерел зростання:
Оборот продовжує зростати, що сприяє стабільному зростанню резервних доходів: станом на початок квітня 2025 року, ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, у 2025 році зросла на 16 мільярдів доларів.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: співпраця з певною торговою платформою передбачає лише одноразову оплату, що значно знижує вартість залучення клієнтів.
Консервативна оцінка ринкової дефіцитності: оцінка IPO 40-50 мільярдів доларів, P/E 20~25x, недостатньо оцінена як єдиний чистий стабільний монетарний актив на американському ринку.
Ринкова капіталізація стейблів демонструє стійкість у порівнянні з біткоїном: в умовах ринкових коливань виявляє унікальні переваги, може стати "прихистком" для капіталу.
4. Ризики — різка зміна ринку стабільних монет
4.1 Мережа зв'язків організацій більше не є міцним захисним валом
Зацікавленість, пов'язана з двосічним мечем: асиметричний розподіл призводить до того, що на кожен новий дохід у 1 долар потрібно витратити 0.55 доларів.
Екологічний ризик блокування: угоди з провідними біржами можуть викликати "спіраль зростання витрат на розподіл"
4.2 двосторонній вплив прогресу закону про стабільні монети
Локалізаційний тиск на резервні активи: Законопроект вимагає 100% резервування, що може призвести до одноразових витрат на переміщення капіталу в кілька сотень мільйонів доларів.
5. Роздуми та підсумки — стратегічне вікно розв'язувача проблем
5.1 Основні переваги: ринкова позиція в епоху відповідності
Подвійна відповідність мережі: створено регуляторну матрицю, що охоплює США, Європу та Японію
Хвиля альтернативних рішень для трансакцій через кордон: запуск послуги "Миттєві розрахунки USDC" разом із партнерами, що знижує витрати підприємств на трансакції через кордон.
B2B фінансова інфраструктура: у платіжних системах електронної комерції частка розрахунків USDC зросла, що зекономило витрати на хеджування валютних ризиків.
5.2 зростання флайвера: гра між процентними ставками та економією масштабу
Заміна валют нових ринків: зайняття частки долара в валютній торгівлі в деяких регіонах з високою інфляцією
Канал повернення офшорних доларів: дослідження проектів токенізованих активів, перетворення частини офшорних доларових депозитів на активи на блокчейні
Токенізація активів RWA: запуск послуг токенізації активів, досягнення початкового масштабу управління
Період буфера процентної ставки: потрібно підвищити обсяги обігу до ключового порогу через міжнародні зв'язки, перш ніж зниження ставки буде повністю закладено в ціну.
Регуляторний вакуум: використання наявних комплаєнс-переваг для захоплення інституційних клієнтів, створення бар'єрів для виходу
Поглиблення комплекту корпоративних послуг: упакування API відповідності та інструментів аудиту в блокчейні в "Хмарні фінансові послуги Web3"
Під низькою рентабельністю Circle насправді прихована стратегія активного розширення, що передбачає вибір стратегії "в обмін на прибуток за масштаб". Коли обсяг обігу USDC перевищить 80 мільярдів доларів, а обсяг управління активами RWA та проникнення в міжкордонні платежі досягнуть прориву, його логіка оцінки зазнає якісних змін – від "емітента стабільних монет" до "оператора інфраструктури цифрового долара". Це вимагає від інвесторів переоцінки монопольної премії, що виникає внаслідок мережевих ефектів, з перспективи 3-5 річного циклу. На історичному перехресті традиційної фінансової системи та криптоекономіки IPO Circle є не лише віхою в його розвитку, але й лакмусовим папірцем для переоцінки вартості всього сектору.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Аналіз IPO Circle: високий потенціал зростання при низькій прибутковості
Circle IPO пояснення: потенціал зростання за низькими маржами
На етапі прискореної очистки в галузі компанія Circle обрала вихід на біржу, за цим стоїть історія, що здається суперечливою, але сповнена уяви — чистий прибуток продовжує знижуватися, але все ще має величезний потенціал для зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну відповідність регуляторним вимогам та стабільний дохід від резервів; з іншого боку, її прибутковість видається надзвичайно "м’якою" — чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 9,3%. Ця зовнішня "неефективність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а навпаки, виявляє більш глибоку логіку зростання: на фоні поступового зникнення переваг високих процентних ставок та складної структури витрат на розподіл, Circle будує високо масштабовану інфраструктуру стабільних монет з пріоритетом на відповідність регуляторним вимогам, в той час як його прибуток стратегічно "реінвестується" в підвищення частки ринку та регуляторні активи. У цій статті буде проаналізовано семирічний шлях компанії Circle до виходу на біржу, зосереджуючи увагу на корпоративному управлінні, бізнес-структурі та моделі прибутковості, щоб глибше зрозуміти потенціал зростання та логіку капіталізації, яка стоїть за "низьким чистим прибутком".
1. Семи річний марафон на біржі: еволюція регулювання криптовалют
1.1 Парадигмальні зміни трьохразової капіталізації (2018-2025)
Шлях до上市 Circle можна вважати класичним прикладом динамічної гри між крипто-компаніями та регуляторними рамками. Вперше спроба IPO в 2018 році відбулася в період, коли Комісія з цінних паперів і бірж США неясно визначала ознаки криптовалюти. Тоді компанія сформувала "платіж+торгівля" подвійний рушій через придбання біржі та отримала фінансування від кількох відомих установ, але регуляторні сумніви та удари ведення ведення призвели до падіння оцінки на 75%, що виявило слабкість бізнес-моделі ранніх крипто-компаній.
Спроби SPAC у 2021 році відображали обмеження мислення регуляторного арбітражу. Хоча можна було уникнути суворого контролю традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку стейблкоїнів влучало в саме серце проблеми. Цей виклик призвів до невдачі угоди, але спонукав компанії завершити ключову трансформацію: відокремлення неосновних активів та встановлення стратегії "стейблкоїн як послуга". Після цього Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC, активно подаючи заявки на отримання глобальних регуляторних ліцензій.
Вибір IPO у 2025 році знаменує зрілість шляху капіталізації крипто-компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі вимагає виконання повного комплекту вимог щодо розкриття інформації та внутрішнього контролю. Варто зазначити, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з приблизно 32 мільярдів доларів активів, 85% розміщено через Circle Reserve Fund від BlackRock у нічних зворотних репо-угодах, а 15% зберігається в системно важливих фінансових установах. Така прозора операція фактично створює регуляторну структуру, еквівалентну традиційним фондам грошового ринку.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від екологічного співбудування до тонких стосунків
Ще на початку запуску USDC обидві сторони співпрацювали через альянс. Коли альянс був створений у 2018 році, одна з торгових платформ володіла 50% акцій і швидко відкрила ринок за допомогою моделі "технічного виходу в обмін на вхідний трафік". Згідно з розкриттям документів IPO 2023 року, Circle придбала залишкові 50% акцій за 210 мільйонів доларів у акціях, перепідписавши угоду про розподіл USDC.
Діючий договір про розподіл є динамічним ігровим контрактом. Згідно з розкриттям, обидві сторони розподіляють доходи на основі резервів USDC пропорційно, при цьому частка розподілу пов'язана з кількістю USDC, що постачається певною торговою платформою. Згідно з публічними даними, у 2024 році ця платформа володіє приблизно 20% загального обсягу обігу USDC. Певна торговельна платформа отримує приблизно 55% доходу від резерву, маючи частку постачання 20%, що створює ризики для Circle: коли USDC розширюється за межі екосистеми цієї платформи, граничні витрати зростатимуть нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура власності
2.1 Касові резерви за рівнями управління
Резерв USDC демонструє чітку характеристику "рівнів ліквідності":
Починаючи з 2023 року, резерви USDC обмежуються лише залишками готівки на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а інвестиційний портфель в основному складається з короткострокових державних облігацій США та угод з репо на ніч з державними облігаціями США. Вагова середня дата погашення портфеля в доларах не перевищує 60 днів, а ваговий середній термін існування не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багатоярусне управління
Згідно з документом S-1, після виходу на біржу Circle використовуватиме трирівневу структуру капіталу:
Ця структура спрямована на балансування фінансування на відкритому ринку та довгострокової стратегічної стабільності, забезпечуючи контроль команди керівників над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
Документ S-1 показує, що команда керівників володіє значними частками акцій, кілька відомих венчурних фондів та інституційних інвесторів мають понад 5% акцій, загалом понад 130 мільйонів акцій. Оцінка IPO в 5 мільярдів принесе їм суттєвий прибуток.
3. Модель прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків (2022-2024)
За поверхневими суперечностями приховані структурні причини:
В цілому, Circle поступово наближається до традиційних фінансових установ. Але висока залежність від прибутковості облігацій США та обсягів торгівлі означає, що зниження процентних ставок або уповільнення зростання USDC безпосередньо вплине на прибутковість. У майбутньому необхідно знайти баланс між "зниженням витрат" та "збільшенням обсягів".
3.3 низька чиста рентабельність за ростом потенціалу
Незважаючи на те, що чиста рентабельність продовжує перебувати під тиском, у бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька джерел зростання:
4. Ризики — різка зміна ринку стабільних монет
4.1 Мережа зв'язків організацій більше не є міцним захисним валом
4.2 двосторонній вплив прогресу закону про стабільні монети
5. Роздуми та підсумки — стратегічне вікно розв'язувача проблем
5.1 Основні переваги: ринкова позиція в епоху відповідності
5.2 зростання флайвера: гра між процентними ставками та економією масштабу
Під низькою рентабельністю Circle насправді прихована стратегія активного розширення, що передбачає вибір стратегії "в обмін на прибуток за масштаб". Коли обсяг обігу USDC перевищить 80 мільярдів доларів, а обсяг управління активами RWA та проникнення в міжкордонні платежі досягнуть прориву, його логіка оцінки зазнає якісних змін – від "емітента стабільних монет" до "оператора інфраструктури цифрового долара". Це вимагає від інвесторів переоцінки монопольної премії, що виникає внаслідок мережевих ефектів, з перспективи 3-5 річного циклу. На історичному перехресті традиційної фінансової системи та криптоекономіки IPO Circle є не лише віхою в його розвитку, але й лакмусовим папірцем для переоцінки вартості всього сектору.