Аналіз циклічної стратегії, що стоїть за різким збільшенням постачання USDe
Нещодавно обсяг децентралізованої стабільної монети Ethena USDe значно зріс, зокрема, зростання на приблизно 3,7 мільярда доларів США в основному було спричинено циклічною стратегією Pendle-Aave PT-USDe. Наразі Pendle заблокував приблизно 4,3 мільярда доларів США, що становить 60% від загальної кількості USDe, тоді як сума коштів, розміщених на платформі Aave, становить близько 3 мільярдів доларів США. У цій статті ми детально розглянемо принципи роботи механізму PT, причини зростання та потенційні ризики.
!
Основні механізми та характеристики прибутковості USDe
USDe є інноваційною децентралізованою стабільною монетою, механізм стабільності якої не залежить від традиційних фіатних валют або криптоактивів, а реалізується шляхом дельта-нейтрального хеджування на ринку безстрокових контрактів. Конкретно, протокол утримує довгі позиції на спотовому ринку ETH, одночасно продаючи короткі позиції на таку ж кількість безстрокових контрактів ETH, щоб хеджувати ризик коливання цін ETH. Цей механізм дозволяє USDe підтримувати стабільність цін алгоритмічно та отримувати прибуток з двох джерел: доходу від стейкінгу спотового ETH та фінансової ставки на ринку ф'ючерсів.
Однак доходність цієї стратегії має високу волатильність і в основному залежить від змін ставки фінансування. Ставка фінансування визначається різницею між ціною безстрокового контракту та спотовою ціною ETH. У бичачому ринку трейдери схильні відкривати високі важелі на покупку, що підвищує ціну безстрокового контракту і призводить до позитивної ставки фінансування. Навпаки, у ведмежому ринку збільшення коротких позицій може призвести до переходу ставки фінансування в негативне значення.
Дані показують, що з 2025 року річна дохідність USDe в середньому становить приблизно 9,4%, проте стандартне відхилення досягає 4,4 відсоткових пунктів. Ці різкі коливання доходу викликали сильний попит на більш стабільні та передбачувані продукті доходу.
!
Механізм перетворення фіксованого доходу Pendle
Протокол Pendle задовольняє ринковий попит, розділяючи активи з прибутком на два типи токенів:
Основний токен (PT): представляє собою основну суму, яку можна викупити на певну дату в майбутньому, торгується зі знижкою, подібно до облігацій без відсотків.
Токен доходу (YT): представляє всі майбутні доходи, отримані від базового активу до дати погашення.
Наприклад, з PT-USDe, термін дії якого закінчується 16 вересня 2025 року, токени PT зазвичай торгуються за ціною нижче номіналу (1 USDe). Різниця між поточною ціною PT та номіналом при погашенні може відображати імпліцитну річну прибутковість.
Ця структура забезпечує власникам USDe можливість зафіксувати фіксований APY, одночасно хеджуючи коливання доходу. Історично цей спосіб APY перевищував 20%, наразі дохідність складає приблизно 10,4%. Крім того, токени PT можуть отримувати до 25-кратного SAT бонусу, наданого Pendle.
Pendle та Ethena формують високо взаємодоповнюючі стосунки. Наразі загальний заблокований обсяг Pendle становить 6,6 мільярда доларів США, з яких близько 4,01 мільярда доларів США ( близько 60% ) надходить з ринку USDe Ethena. Незважаючи на те, що Pendle вирішує проблему коливань доходу USDe, ефективність капіталу все ще має певні обмеження.
!
Корекція архітектури Aave сприяє розвитку циклічних стратегій
Останні два важливі корективи Aave проклали шлях для швидкого розвитку циклічної стратегії USDe:
Прямо прив'язати ціну USDe до курсу USDT, що майже усуває ризик масових ліквідацій, викликаних розривом цін.
Почніть безпосередньо приймати PT-USDe від Pendle в якості застави, одночасно вирішуючи проблеми недостатньої капітальної ефективності та коливань доходу.
Ці зміни дозволили користувачам використовувати токени PT для створення кредитних позицій з фіксованою ставкою, що значно підвищило життєздатність та стабільність циклічних стратегій.
!
Високий важіль PT циклічна арбітражна стратегія
Для підвищення капітальної ефективності учасники ринку почали використовувати стратегію циклічного важеля, що є поширеним способом арбітражної торгівлі. Типовий операційний процес виглядає наступним чином:
Вкладення sUSDe
Позичити USDC за ставкою 93% від вартості застави (LTV)
Обміняти позичений USDC назад на sUSDe
Повторіть наведені вище кроки, щоб отримати приблизно 10-кратний ефективний важіль
Лише за умови, що річна дохідність USDe перевищує вартість позики USDC, ця угода зможе зберегти високу прибутковість. Однак, як тільки дохідність різко впаде або процентні ставки на позики різко зростуть, прибуток буде швидко знищено.
!
Ціноутворення активів PT та можливості арбітражу
Aave використовує лінійний механізм зниження ціни на основі PT імпліцитного APY для оцінки застави PT, при цьому ціна базується на прив'язці до USDT. Подібно до традиційних безвідсоткових облігацій, токени PT Pendle будуть поступово наближатися до номінальної вартості в міру наближення дати погашення.
Історичні дані показують, що зростання ціни токенів PT в порівнянні з вартістю позики USDC створило значний арбітражний простір. З вересня минулого року за кожен вкладений 1 долар можна отримати приблизно 0.374 долара прибутку, річна прибутковість складає близько 40%.
!
Взаємозв'язок ризиків та екосистеми
Незважаючи на те, що історичні показники свідчать про те, що прибутковість Pendle протягом тривалого часу суттєво перевищує витрати на позики, ця циклічна стратегія не є абсолютно безризиковою. Механізм PT-оренди Aave має базову ціну та механізм вимкнення, які, якщо будуть активовані, відразу знизять LTV та заморозять ринок, щоб запобігти накопиченню проблемної заборгованості.
Оскільки Aave андеррайтить USDe та його похідні на основі еквіваленту USDT, це робить ризики Aave, Pendle та Ethena більш тісно пов'язаними. Наразі постачання USDC від Aave все більше підтримується заставою PT-USDe, що формує структуру, схожу на старший борговий зобов'язання.
!
Перспективи майбутнього та розподіл екологічних вигод
Майбутнє розширення цієї стратегії залежить від того, чи буде Aave готовий продовжувати підвищувати ліміт забезпечення для PT-USDe. Наразі команда з оцінки ризиків схиляється до частого підвищення ліміту, але це обмежено політикою: кожне підвищення ліміту не може перевищувати подвоєний попередній ліміт і має відбуватися з інтервалом не менше трьох днів.
З екологічної точки зору, ця циклічна стратегія приносить вигоду кільком учасникам:
Pendle стягує 5% комісії з боку YT
Aave вилучає 10% резервного фонду з відсотків за позиками USDC
Ethena планує запустити механізм збору комісійних зборів у майбутньому, щоб отримувати близько 10% доходу.
В цілому, Aave забезпечила андеррайтинг для Pendle PT-USDe, використовуючи USDT як якорь і встановлюючи обмеження на знижку, що дозволило ефективно реалізувати циклічну стратегію та підтримувати високий прибуток. Проте така висока кредитна структура також призвела до системних ризиків, і будь-яка проблема з одного боку може викликати взаємозалежний вплив між Aave, Pendle та Ethena.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Зростання пропозиції USDe: Аналіз циклічної стратегії Pendle-Aave PT-USDe та оцінка ризиків
Аналіз циклічної стратегії, що стоїть за різким збільшенням постачання USDe
Нещодавно обсяг децентралізованої стабільної монети Ethena USDe значно зріс, зокрема, зростання на приблизно 3,7 мільярда доларів США в основному було спричинено циклічною стратегією Pendle-Aave PT-USDe. Наразі Pendle заблокував приблизно 4,3 мільярда доларів США, що становить 60% від загальної кількості USDe, тоді як сума коштів, розміщених на платформі Aave, становить близько 3 мільярдів доларів США. У цій статті ми детально розглянемо принципи роботи механізму PT, причини зростання та потенційні ризики.
!
Основні механізми та характеристики прибутковості USDe
USDe є інноваційною децентралізованою стабільною монетою, механізм стабільності якої не залежить від традиційних фіатних валют або криптоактивів, а реалізується шляхом дельта-нейтрального хеджування на ринку безстрокових контрактів. Конкретно, протокол утримує довгі позиції на спотовому ринку ETH, одночасно продаючи короткі позиції на таку ж кількість безстрокових контрактів ETH, щоб хеджувати ризик коливання цін ETH. Цей механізм дозволяє USDe підтримувати стабільність цін алгоритмічно та отримувати прибуток з двох джерел: доходу від стейкінгу спотового ETH та фінансової ставки на ринку ф'ючерсів.
Однак доходність цієї стратегії має високу волатильність і в основному залежить від змін ставки фінансування. Ставка фінансування визначається різницею між ціною безстрокового контракту та спотовою ціною ETH. У бичачому ринку трейдери схильні відкривати високі важелі на покупку, що підвищує ціну безстрокового контракту і призводить до позитивної ставки фінансування. Навпаки, у ведмежому ринку збільшення коротких позицій може призвести до переходу ставки фінансування в негативне значення.
Дані показують, що з 2025 року річна дохідність USDe в середньому становить приблизно 9,4%, проте стандартне відхилення досягає 4,4 відсоткових пунктів. Ці різкі коливання доходу викликали сильний попит на більш стабільні та передбачувані продукті доходу.
!
Механізм перетворення фіксованого доходу Pendle
Протокол Pendle задовольняє ринковий попит, розділяючи активи з прибутком на два типи токенів:
Наприклад, з PT-USDe, термін дії якого закінчується 16 вересня 2025 року, токени PT зазвичай торгуються за ціною нижче номіналу (1 USDe). Різниця між поточною ціною PT та номіналом при погашенні може відображати імпліцитну річну прибутковість.
Ця структура забезпечує власникам USDe можливість зафіксувати фіксований APY, одночасно хеджуючи коливання доходу. Історично цей спосіб APY перевищував 20%, наразі дохідність складає приблизно 10,4%. Крім того, токени PT можуть отримувати до 25-кратного SAT бонусу, наданого Pendle.
Pendle та Ethena формують високо взаємодоповнюючі стосунки. Наразі загальний заблокований обсяг Pendle становить 6,6 мільярда доларів США, з яких близько 4,01 мільярда доларів США ( близько 60% ) надходить з ринку USDe Ethena. Незважаючи на те, що Pendle вирішує проблему коливань доходу USDe, ефективність капіталу все ще має певні обмеження.
!
Корекція архітектури Aave сприяє розвитку циклічних стратегій
Останні два важливі корективи Aave проклали шлях для швидкого розвитку циклічної стратегії USDe:
Ці зміни дозволили користувачам використовувати токени PT для створення кредитних позицій з фіксованою ставкою, що значно підвищило життєздатність та стабільність циклічних стратегій.
!
Високий важіль PT циклічна арбітражна стратегія
Для підвищення капітальної ефективності учасники ринку почали використовувати стратегію циклічного важеля, що є поширеним способом арбітражної торгівлі. Типовий операційний процес виглядає наступним чином:
Лише за умови, що річна дохідність USDe перевищує вартість позики USDC, ця угода зможе зберегти високу прибутковість. Однак, як тільки дохідність різко впаде або процентні ставки на позики різко зростуть, прибуток буде швидко знищено.
!
Ціноутворення активів PT та можливості арбітражу
Aave використовує лінійний механізм зниження ціни на основі PT імпліцитного APY для оцінки застави PT, при цьому ціна базується на прив'язці до USDT. Подібно до традиційних безвідсоткових облігацій, токени PT Pendle будуть поступово наближатися до номінальної вартості в міру наближення дати погашення.
Історичні дані показують, що зростання ціни токенів PT в порівнянні з вартістю позики USDC створило значний арбітражний простір. З вересня минулого року за кожен вкладений 1 долар можна отримати приблизно 0.374 долара прибутку, річна прибутковість складає близько 40%.
!
Взаємозв'язок ризиків та екосистеми
Незважаючи на те, що історичні показники свідчать про те, що прибутковість Pendle протягом тривалого часу суттєво перевищує витрати на позики, ця циклічна стратегія не є абсолютно безризиковою. Механізм PT-оренди Aave має базову ціну та механізм вимкнення, які, якщо будуть активовані, відразу знизять LTV та заморозять ринок, щоб запобігти накопиченню проблемної заборгованості.
Оскільки Aave андеррайтить USDe та його похідні на основі еквіваленту USDT, це робить ризики Aave, Pendle та Ethena більш тісно пов'язаними. Наразі постачання USDC від Aave все більше підтримується заставою PT-USDe, що формує структуру, схожу на старший борговий зобов'язання.
!
Перспективи майбутнього та розподіл екологічних вигод
Майбутнє розширення цієї стратегії залежить від того, чи буде Aave готовий продовжувати підвищувати ліміт забезпечення для PT-USDe. Наразі команда з оцінки ризиків схиляється до частого підвищення ліміту, але це обмежено політикою: кожне підвищення ліміту не може перевищувати подвоєний попередній ліміт і має відбуватися з інтервалом не менше трьох днів.
З екологічної точки зору, ця циклічна стратегія приносить вигоду кільком учасникам:
В цілому, Aave забезпечила андеррайтинг для Pendle PT-USDe, використовуючи USDT як якорь і встановлюючи обмеження на знижку, що дозволило ефективно реалізувати циклічну стратегію та підтримувати високий прибуток. Проте така висока кредитна структура також призвела до системних ризиків, і будь-яка проблема з одного боку може викликати взаємозалежний вплив між Aave, Pendle та Ethena.
!