Зростаюча залежність Nvidia від таємничих клієнтів: потенційний ризик для гіганта ШІ?

Ключові моменти:

• Два неназваних клієнти тепер становлять 39% доходу Nvidia, зросли з 30% всього за три місяці
• Складний ланцюг постачання Nvidia приховує особистість її справжніх кінцевих користувачів
• Капітальні витрати гіпермасштабних компаній можуть загрожувати траєкторії зростання Nvidia

Я спостерігав за стрімким зростанням Nvidia з одночасним захопленням і скептицизмом. Компанія, яка колись в основному обслуговувала геймерів, перетворилася на основу революції ШІ, але їхній останній звіт про прибутки викликає серйозні побоювання, які інвестори, здається, занадто охоче ігнорують.

У своєму фінансовому звіті за другий квартал Nvidia повідомила, що "Клієнт A" тепер становить вражаючі 23% від загального доходу, тоді як "Клієнт B" становить 16%. Разом ці два загадкові клієнти підскочили з 30% до 39% бізнесу Nvidia всього за один квартал. Без цих двох клієнтів Nvidia фактично зазнала б зниження доходу на 2,36 мільярда доларів у порівнянні з попереднім кварталом. Це не просто тривожить — це тривожно.

Тайна навколо цих клієнтів ускладнює належну оцінку ризику. Хоча Nvidia не називає імен, структура їхньої ланцюга постачання свідчить, що це не обов'язково гіпермасштабні компанії, такі як AWS чи Microsoft безпосередньо, а скоріше дистриб'ютори та інтегратори, які збирають AI-сервери, що містять чіпи Nvidia.

Ситуація нагадує мені Broadcom, яка відкрито визнала свою залежність лише від трьох гіперскейлерів для продажу своїх напівпровідників для ШІ. Хоча Broadcom принаймні прозора у своїх зусиллях розширитися за межі цих основних клієнтів, непрозорість Nvidia відчувається навмисно.

Що мене дійсно турбує, так це циклічна природа витрат на технологічний капітал. Amazon, Microsoft, Google, Meta та Oracle зараз витрачають на п'ятирічних максимумах відносно доходів. Ця витратна лихоманка не триватиме вічно. Коли ці компанії неминуче змістять акцент з росту на генерування готівки, Nvidia відчує цей біль найбільш гостро.

Незважаючи на ці побоювання, я не можу заперечити основоположну позицію Nvidia в інфраструктурі ШІ. Їхня технологія залишається безпрецедентною, навіть коли конкуренти намагаються наздогнати. Акції, ймовірно, зазнають волатильності в міру коливань витрат, але інвестори з довгостроковою перспективою можуть все ще знайти цінність тут—якщо вони зможуть витримати дикий шлях попереду.

Просто пам'ятайте: коли двоє клієнтів контролюють майже 40% вашого бізнесу, ви не продаєте продукти — ви продаєте залежність. І це небезпечна позиція для будь-якої компанії, навіть такої, що здається непереможною, як Nvidia.