Викуп не врятує Децентралізовані фінанси

2025 рік для вечірки проєкту DeFi не буде легким, але вони дійсно навчилися одного від Уолл-стріт: використовувати викуп, щоб висловити впевненість.

Згідно звіту крипто-маркетмейкера Keyrock, провідні 12 протоколів Децентралізовані фінанси витратили близько 800 мільйонів доларів на викуп і дивіденди в 2025 році, що на 400% більше, ніж на початку 2024 року.

Аналізатор Amir Hajian написав: “Як компанії, що котируються на біржі, використовують викуп акцій для передачі довгострокових зобов'язань, так і команди DeFi прагнуть довести, що у них є прибуток, грошові потоки та майбутнє.”

! image.png

Але на ринку з нестачею ліквідності та низьким ризиковим апетитом, ці дії “повернення коштів тримачам токенів” насправді є поверненням вартості чи марним спалюванням грошей?

Хто є в潮回购？

Цей раунд викупу триває з початку року, починаючи з Aave та MakerDAO і продовжуючи PancakeSwap, Synthetix, Hyperliquid та Ether.fi — охоплюючи майже всі основні напрямки Децентралізованих фінансів.

Aave （AAVE） є одним із перших провідних проєктів, які запустили системний викуп. З квітня 2025 року Aave DAO щотижня викуповуватиме приблизно 1 мільйон доларів AAVE за рахунок доходу від протоколу, а в жовтні обговорить “нормалізацію” механізму, з річним бюджетом до 50 мільйонів доларів. У день затвердження пропозиції AAVE короткочасно зріс на 13%, але після шести місяців пілотного проєкту прибуток майже не був отриманий. ! Знімок екрана: 2025-10-31 AM 8.21.04.png

MakerDAO (MKR) запустила Smart Burn Engine у 2023 році, регулярно викуповуючи та знищуючи MKR за рахунок лишків DAI. У перший тиждень роботи механізму MKR зріс на 28%, ставши прикладом “грошового потоку для власників токенів”.

Однак, через рік ринок демонструє парадокс “відновлення довіри, затримка оцінки”.

Незважаючи на сильні фундаментальні показники (MakerDAO постійно збільшує дохід від резервів DAI за рахунок реальних активів RWA), ціна MKR (на кінець жовтня 2025 року, приблизно коливається навколо $1,800) все ще становить лише третину історичного максимуму 2021 року (близько $6,292).

Протокол ліквідного стейкінгу Ether.fi (ETHFI), який нещодавно був запропонований, безумовно, є найгучнішою подією останнього часу. DAO уповноважило до 50 мільйонів доларів на поетапний викуп ETHFI за ціною нижче 3 доларів, було проведено швидке голосування Snapshot з метою “стабілізувати ціну монети, відновити довіру”. Однак ринок також насторожений: якщо фінансування в основному походить з резервів скарбниці, а не з сталого доходу, то такий “захисний викуп” зрештою неминуче вичерпається.

PancakeSwap (CAKE) обрала найбільш програмний шлях. Її механізм “Buyback & Burn” інтегровано в модель токена, щомісяця розкриваючи дані про чисту інфляцію. У квітні 2025 року чисте постачання CAKE зменшилось на 0.61%, увійшовши в стан постійної дефляції. Але ціна все ще коливається трохи вище 2 доларів, що значно нижче пікового значення в 44 долари у 2021 році — покращення пропозиції призвело до стабільності, а не до надцінки.

! Скріншот: 2025-10-31 AM 8.34.44.png

Synthetix (SNX) та GMX також використовують комісії за протокол для викупу та спалювання токенів. Synthetix у оновленні версії 2024 року написав модуль buyback, тоді як GMX автоматично інвестує частину комісії за транзакції назад у пул викупу. Обидва мали 30% до 40% відскоку під час піку викупу 2024 року, але коли стейблкоїни зазнали тиску, а витрати зменшилися, вони по черзі призупинили викуп, перевівши кошти на підготовку до ризику.

А справжнім “виключенням-переможцем” є платформа безстрокових контрактів Hyperliquid (HYPE).

! image.png

Вона розглядає викуп як частину комерційного наративу: частина доходу від протоколу автоматично потрапляє в пул покупки на вторинному ринку. Dune показує, що Hyperliquid за минулий рік інвестував 645 мільйонів доларів, що становить 46% від усієї галузі, а його токен HYPE з моменту випуску в листопаді 2024 року зріс на 500%. Але успіх HYPE залежить не лише від купівельного попиту, а й від зростання доходів та користувачів — добовий обсяг торгівлі зріс у три рази за рік.

Чому викуп часто «не працює»

З точки зору традиційної фінансової логіки, викуп користується великою популярністю в основному з трьох причин:

По-перше, він обіцяє підвищити частку вартості. Протокол викуповує та знищує токени за реальні гроші, зменшення обігової кількості означає, що кожен токен матиме вищі права на майбутні доходи.

По-друге, це передає довіру до управління. Бажання розпочати викуп свідчить про те, що протокол має прибутковість, фінансовий простір і ефективність управління. Це вважається важливим знаком переходу DeFi від “витрат на субсидії” до “операційних дивідендів”.

Крім того, це формує очікування дефіциту. Якщо поєднати з механізмами заморожування, зменшення випуску тощо, викуп може створити дефляційний ефект з боку пропозиції, оптимізуючи економічну модель токена.

Однак, теоретична досконалість не дорівнює реальній здійсненності.

По-перше, вибір моменту часто дає зворотний ефект. Більшість DAO щедро витрачають гроші під час бичачого ринку, але скорочують фінансування під час ведмежого ринку, що призводить до незручної ситуації “купувати на високих рівнях, спостерігати на низьких”, що суперечить первісній меті інвестицій у вартість.

Джерела фінансування також часто викликають занепокоєння. Чимало вечірка проєкту використовують резерви з خزету, а не постійний прибуток, і як тільки доходи знижуються, викуп стає важким для підтримки “робити щасливим за рахунок інших”.

Також це вартість можливості. Кожен долар, витрачений на викуп, означає, що на один долар менше буде інвестовано в ітерацію продукту та будівництво екосистеми. Маркет-мейкер Keyrock у жовтні випустив попередження: «надмірний викуп може бути одним з найменш ефективних способів розподілу капіталу.»

Навіть якщо буде проведено викуп, його ефект легко може бути розмитий постійним розблокуванням і випуском нових токенів; коли тиск з боку пропозиції не зменшується, обмежений викуп є як крапля в морі.

Дослідник Messari Соні Ші зазначає:

“Ми не виявили, що ринок буде постійно підвищувати оцінку через викуп, ціна все ще визначається зростанням та наративом.”

Крім того, більш реалістично те, що наразі загальна ліквідність DEFI все ще значно нижча за пік 2021 року, незалежно від TVL (загальної заблокованої суми) чи обсягу торгів на вторинному ринку, які перебувають на найнижчому рівні за два роки; У середовищі з обмеженими фінансами навіть найщедріший викуп не зможе компенсувати структурні проблеми недостатнього попиту. Довіра може бути куплена на мить, але тільки справжній капітал, що надходить, та цикл зростання можуть знову дозволити Децентралізованим фінансам “самостійно забезпечувати себе”.

Автор: OXStill