Амбіції RWA від Morgan Stanley: від токенізації приватних продажів до мільярдної платформи

Автор: Лян Юй

Редактор: Чжао Ійдан

Коли фонд BUIDL від BlackRock залучає десятки мільярдів доларів на публічному блокчейні Base, ще одна тихомирна фінансова революція назріває на приватному блокчейні JPMorgan. Блокчейн-битва на Уолл-стріт перейшла з етапу перевірки концепції до стадії суттєвого впровадження.

Останній тиждень жовтня приватний банківський підрозділ JPMorgan завершив важливу угоду. Традиційний фонд прямих інвестицій був розміщений у токенізованій формі на власній блокчейн-платформі банку, що стало ключовим кроком для традиційного фінансового гіганта в процесі впровадження активів з непублічного ринку в цифрову екосистему.

Згідно з повідомленням «Уолл-стріт Джорнел», цей пілотний проект не лише підтвердив технологічну здійсненність, але й безпосередньо став поштовхом для більш грандіозного плану — Morgan Stanley оголосила, що в 2026 році офіційно запустить «платформу токенізації альтернативних інвестиційних фондів», яка має на меті надання інституційним клієнтам послуг з випуску та торгівлі різноманітними непублічними ринковими активами, такими як приватний капітал та кредити.

Один. Триступеневий стрибок від платежів до токенізації активів

Подорож JPMorgan у світі блокчейну не почалася сьогодні. Озирнувшись на їхню цифрову дорожню карту, ми можемо чітко спостерігати поступальний стратегічний шлях. У 2020 році цей банк запустив підрозділ цифрових активів Onyx, спочатку зосередившись на інноваціях у сфері розрахунків.

Наступний на ринок JPM Coin став першим розрахунковим токеном, який реалізував масове застосування в традиційній банківській сфері, наразі середньодобовий обсяг оброблюваних коштів досяг кількох сотень мільйонів доларів.

У 2023 році Morgan Stanley ще більше розширила мережу токенізованих застав (TCN), що дозволяє інвесторам токенізувати традиційні активи в якості застави без переміщення базових активів. Ця інновація значно підвищила капітальну ефективність і проклала шлях для наступних більш складних токенізованих застосувань.

Поточний пілотний проект токенізації приватних акціонерних фондів є третьою фазою еволюції блокчейн-стратегії JPMorgan. Керівник цифрових активів JPMorgan Тайрон Лоббан чітко підкреслив цю тенденцію на конференції Consensus 2024: «Ми більше не обговорюємо, чи може блокчейн створити ефективність, а скоріше, як його впроваджувати на інституційному рівні.»

Антон Піл, керівник глобальних альтернативних інвестиційних рішень у підрозділі управління активами JPMorgan, додатково пояснив бізнес-логіку: «Для альтернативної інвестиційної галузі використання рішень на основі блокчейн є лише питанням часу». «Це більше для спрощення екосистеми альтернативних активів, щоб більшість інвесторів могли легше брати участь в інвестуванні в такі активи.»

Два. Двохсмуговий конкурентний ландшафт під час вибуху RWA

Токенізаційні ініціативи JPMorgan розгортаються на фоні більшого буму в індустрії RWA (токенізація реальних активів). Згідно з аналітичним звітом Synbo Labs про розвиток індустрії RWA, опублікованим у серпні 2025 року, станом на серпень 2025 року загальний обсяг RWA на блокчейні досяг приблизно 26,59 мільярда доларів, що свідчить про вибуховий ріст. Ретельно аналізуючи ринкову структуру, можна помітити явну конкуренцію між традиційними фінансовими гігантами та криптоорієнтованими проектами у формі «двох шляхів».

На публічному блокчейні фонд BUIDL від BlackRock перевищив 2,5 мільярда доларів, створюючи токенізовані державні облігації на базі публічної блокчейн-платформи Base. Franklin Templeton фокусується на токенізації державних облігацій через свою лінію продуктів BENJI, підкреслюючи модель безпосереднього зв’язку з інвесторами. Криптографічні протоколи, такі як Ondo Finance, активно співпрацюють з сервісами ораклів, такими як Chainlink, розширюючи спектр продуктів та підвищуючи їхню компоновність.

А на приватному блокчейні Джей Пі Морган обрав зовсім інший шлях. Банк продовжує використовувати власну блокчейн-платформу, зосереджуючись на складних активних типах, таких як приватні ринки, підкреслюючи пріоритет відповідності та контроль на рівні установи. Такий підхід відображає різні розуміння ціннісної пропозиції блокчейн-технологій двома категоріями учасників — чи варто віддавати перевагу відкритості та комбінованості, чи більше акцентувати увагу на контролю та забезпеченні відповідності.

Третє, стратегічний вибір приватних ланцюгів та тенденція до альянсів

Думка про вибір технологічного шляху JPMorgan відображає типове мислення традиційних фінансових установ. Їхня власна приватна блокчейн-платформа дозволяє доступ лише певним користувачам у закритій екосистемі, що вкрай відповідає потребам установ клієнтів, яким надає послуги цей банк.

Антон Піл детально пояснив технічні деталі впровадження: платформа «Kinexys Fund Flow» від Morgan Stanley буде збирати дані від керуючих фондами, дистриб'юторів та депозитарних установ, генерувати смарт-контракти, що представляють право власності на фонди, і завдяки блокчейну забезпечувати майже миттєве виконання грошових та активних розрахунків. Хоча цей технічний шлях має обмеження в плані відкритості та взаємодії, він має суттєві переваги в продуктивності, захисту конфіденційності та контролю відповідності. Для обробки складних фінансових продуктів приватний блокчейн забезпечує визначеність і контроль, які є більш суттєвими характеристиками для Morgan Stanley.

Однак повністю закриті системи не є кінцевою метою Morgan Stanley. Банк брав участь у кількох проектах альянсних ланцюгів, зокрема, у спільному будівництві мережі трансакційних розрахунків Partior з Управлінням грошового обігу Сінгапуру та банком DBS. Ці практики свідчать про те, що Morgan Stanley насправді будує «екосистему альянсних ланцюгів, що регулюється», приватний ланцюг є лише частиною його загальної архітектури. У довгостроковій перспективі блокчейн-інфраструктура Morgan Stanley може еволюціонувати в багатошарову структуру, зберігаючи при цьому розгортання приватних ланцюгів для основного бізнесу та забезпечуючи обмежене з'єднання з альянсними та публічними ланцюгами через стандартизовані інтерфейси.

Чотири, Три ворота на шляху вперед

Амбіції RWA компанії JPMorgan стикаються з низкою серйозних викликів, які перевірять, чи зможе її платформа успішно перейти з етапу пілотного проекту до повноцінного виробничого середовища.

Виклики регуляторної відповідності

На даний момент банки все ще стикаються зі строгими регуляторними обмеженнями в застосуванні блокчейну. Токенізований приватний фонд Morgan Stanley, спрямований на кваліфікованих інвесторів, хоча й зменшує складність регулювання в певній мірі, але з розширенням платформи на більше типів активів, складність регулювання зростатиме експоненціально.

Фрагментований характер фінансового регулювання в США лише погіршує ситуацію. Різниця в юрисдикції між SEC та CFTC щодо цифрових активів може призвести до того, що токенізовані активи різного типу можуть підпадати під зовсім різні регуляторні рамки. Регуляторна ініціатива, що стартує в вересні 2025 року, хоча і демонструє певний прогрес, все ще далека від формування єдиного та чіткого регуляторного середовища.

Непослідовність міжнародних регуляторних стандартів також становить виклик. Рамки MiCA Європейського Союзу суттєво відрізняються від регуляторного підходу США, тоді як основні ринки Азії мають свою власну регуляторну логіку. Для JPMorgan, яка націлена на глобальний ринок, питання про те, як розробити платформу, яка відповідатиме різним юрисдикціям, є надзвичайно складним завданням.

Виклики впровадження технологій

Проблема інтероперабельності є основною слабкою ланкою технологічної стратегії JPMorgan. Ізоляція приватних блокчейн-систем від публічних блокчейнів та інших приватних блокчейнів обмежує обсяги руху активів та даних. З поширенням блокчейн-додатків у фінансовій сфері ця закритість може поступово стати конкурентною недоліком, а не перевагою.

Масштабованість є ще одним потенційним вузьким місцем. JPMorgan планує запустити платформу в 2026 році, яка охоплюватиме різноманітні альтернативні інвестиційні стратегії, включаючи приватний кредит, нерухомість та хедж-фонди. Одночасне функціонування цих бізнесів ставить дуже високі вимоги до пропускної здатності та швидкості реакції блокчейн-платформи.

Проблема безпеки смарт-контрактів також не повинна бути ігнорована. Якщо у смарт-контракті, що обробляє складну фінансову логіку, виникає вразливість, це може призвести до системного ризику. Для таких системно важливих банків, як JPMorgan, будь-який технічний збій може викликати ланцюгову реакцію, що виходить за межі самого проєкту.

Екологічні виклики побудови

Успіх платформи залежить не тільки від досконалості технології, але й від формування мережевого ефекту. Morgan Stanley потрібно одночасно залучити достатню кількість емітентів фондів та інвесторів, щоб створити ліквідний ринок.

Згідно з даними в реальному часі панелі RWA.xyz, станом на 22 серпня 2025 року, кількість емітентів становить 267, а кількість адрес, що володіють активами, - 367,265. Відносно бази учасників традиційних фінансових ринків це число все ще є малим, що відображає те, що вся екосистема все ще перебуває на ранній стадії.

Опір традиційних посередницьких установ може стати ще однією перешкодою. Технології токенізації можуть послабити роль традиційних каналів розподілу фондів та депозитарних банків, торкаючись існуючого розподілу інтересів. Традиційні постачальники послуг, такі як State Street Bank та Northern Trust, можуть з обережністю ставитися до участі в інноваціях, які підривають їхні бізнес-моделі.

П'яте. Як токенізація перетворює фінансову екосистему

Якщо JPMorgan зможе успішно подолати зазначені виклики, його токенізована платформа сприятиме виникненню низки інноваційних фінансових застосунків, що глибоко змінить логіку функціонування альтернативного інвестиційного ринку.

JP Morgan чітко заявив, що досліджує можливості використання токенізованих фондів як застави для кредитування. Ця інновація вирішить тривалі проблеми з ліквідністю, з якими стикаються інвестори на приватному ринку, дозволяючи їм отримувати кошти без продажу базових активів. З більш широкої перспективи управління токенізованими заставами може суттєво змінити структуру ліквідності в усьому фінансовому системі. Завдяки смарт-контрактам, які в реальному часі коригують ставки застави, фінансові установи можуть більш точно управляти ризиками та підвищувати ефективність капіталу. Використання застави також розшириться з традиційних готівкових коштів і державних облігацій на різноманітні токенізовані активи.

Процес розрахунків традиційних приватних інвестиційних фондів зазвичай займає кілька днів або навіть тижнів і залучає кілька посередницьких установ. Завдяки токенізації цей процес можна скоротити до майже миттєвого виконання. Підвищення ефективності розрахунків не лише знижує ризик контрагента, але й суттєво покращує капітальну ефективність. Інвестори можуть швидше коригувати свої портфелі, керівники фондів можуть точніше планувати використання коштів, а швидкість обігу капіталу в усьому екосистемі помітно покращиться.

Технології токенізації глибоко змінять моделі обслуговування приватних банків і управління багатством. Знижуючи інвестиційний поріг і підвищуючи ліквідність, Morgan Stanley може запропонувати своїм клієнтам більш гнучкі та різноманітні варіанти розподілу активів. Сімейні офіси та інвестори з високим чистим статком можуть безпосередньо володіти кошиком токенізованих фондів, що дозволяє здійснювати точне управління портфелем і динамічне коригування. Ця модель прямого підключення зменшує кількість посередників, знижує витрати, а також підвищує прозорість і контроль.

Введення смарт-контрактів зробило можливим автоматизоване виконання складних фінансових стратегій. Реалізація таких функцій, як автоматичне реінвестування дивідендів, умовний перехід активів, динамічне управління ризиками, значно зменшить потребу в ручному втручанні та знизить операційні ризики. Програмованість також забезпечує технологічну основу для створення нових фінансових продуктів. У поєднанні з токенізованими активами та смарт-контрактами фінансові установи можуть розробляти індивідуалізовані продукти, що відповідають специфічним потребам інвесторів, сприяючи розвитку індустрії управління активами в напрямку персоналізації та інтелектуалізації.

Шість, реконструкція фінансового ланцюга вартості

Якщо токенізована платформа JPMorgan успішно запрацює, це матиме глибокий вплив на ринок альтернативних інвестицій в обсязі трильйонів доларів, перебудовуючи конкурентну ситуацію в галузі та способи розподілу вартості. Згідно з прогнозом Standard Chartered, до 2028 року обсяг токенізації RWA досягне 2 трильйонів доларів. JPMorgan, як традиційний фінансовий гігант, своєю повною участю ще більше прискорить цю тенденцію та надасть іншим традиційним фінансовим установам приклади для наслідування.

Прозорість альтернативного інвестиційного ринку суттєво зросте. Технологія токенізації через розподілений реєстр фіксує право власності та історію транзакцій, роблячи потоки активів і структуру власників більш зрозумілими та доступними для перевірки. Це підвищення прозорості є як захистом для інвесторів, так і позитивною реакцією на регулювання ринку. Роль і ціннісна пропозиція фінансових посередницьких установ також зазнають глибоких змін. Традиційні бізнес-моделі, що покладаються на інформаційну асиметрію та переваги каналів, зіткнуться з викликами, тоді як установи, які можуть надати технологічні послуги з доданою вартістю та професійні інвестиційні поради, отримають нові можливості для розвитку.

Як зазначено в статті «Institutional Investor» у серпні 2025 року: «Коли JPMorgan почне ставити фонди на блокчейн, інші депозитарні банки повинні будуть переосмислити свою роль.»

Сім, стратегічний перехід від експерименту до інфраструктури

Стратегічний перехід JPMorgan від пілотного проекту до платформи буде здійснюватися поетапно, 2026 рік є ключовим терміном. У цьому процесі JPMorgan потрібно одночасно просуватися в трьох вимірах: вдосконалення технологій, будівництво екосистеми та співпраця з регуляторами.

На технічному рівні платформа повинна довести, що вона може безпечно та стабільно обробляти велику кількість складних транзакцій, при цьому зберігаючи гнучкість і масштабованість системи. Інтеграція з існуючою фінансовою інфраструктурою стане ключовою темою, включаючи взаємодію з традиційними системами клірінгу та розрахунків, обліковими системами та платформами звітності.

У сфері екологічного будівництва JPMorgan потрібно розробити ефективні механізми стимулювання, щоб залучити різних учасників до своєї платформи. Це може включати в себе технічних партнерів, емітентів фондів, інвесторів та постачальників послуг. Дизайн правил платформи має знайти баланс між контролем і відкритістю.

Регуляторна співпраця є ще одним ключовим фактором успіху. Morgan Stanley повинна підтримувати тісну комунікацію з регуляторами основних юрисдикцій світу, щоб сприяти оновленню регуляторних рамок. За необхідності може бути доцільним участь, а навіть і лідерство у розробці галузевих стандартів, щоб закласти основи для здорового розвитку всієї галузі.

Успіх стратегії RWA від JPMorgan залежить від того, чи зможе вона дійсно реалізувати обіцянки технології блокчейн — підвищити ефективність, знизити бар'єри, посилити ліквідність, зберігаючи при цьому фінансову стабільність і захист споживачів. Твердження Антона Піла — «для альтернативної інвестиційної галузі впровадження рішень на основі блокчейн є лише питанням часу» — підтверджується практикою самого JPMorgan.

Цей експеримент «Переведення фондів на блокчейн», який очолює JPMorgan, можливо, буде вважатися поворотним моментом цифровізації Уолл-Стріт у майбутньому. Коли активи реального світу будуть повторно закодовані як ліквідні та програмовані цифрові права, логіка функціонування капіталу також зміниться.

Від JPM Coin до токенізації приватних інвестиційних фондів, Morgan Stanley не лише переосмислює бізнес-модель банківської справи, а й переосмислює значення «фінансової інфраструктури». Технологія блокчейн переходить з периферійних експериментів в фінансовий центр, і цього разу традиційні гіганти вирішили взяти на себе лідерство.

Ця подорож все ще довга, але напрямок вже чіткий — фінансова екосистема майбутнього неодмінно відродиться в ланцюзі.

Джерело деяких матеріалів:

·“Дж.P.摩根 токенізує приватні інвестиційні фонди на власному блокчейні”

·《Дж.P. Морган завершив першу угоду з приватного інвестиційного фонду на основі блокчейн у процесі просування токенізації》

·《Ondo та Chainlink оголосили про стратегічне партнерство для спільного впровадження фінансових установ у блокчейн》