Чому найбільший покупець Біткойн більше не «божевільно скупляє»?

Слова: Oluwapelumi Adejumo

Укладач: Луффі, Foresight News

У 2025 році більшу частину часу підтримка біткоїна виглядає непорушною, оскільки корпоративний цифровий активний портфель (DAT) несподівано об'єднався з біржовими фондами (ETF), створивши спільну основу підтримки.

Компанії купують біткоїни шляхом випуску акцій та конвертованих облігацій, а кошти ETF тихо поглинають нову пропозицію. Обидва ці фактори формують міцну основу попиту, що допомагає біткоїну витримувати тиск скорочення фінансового середовища.

Сьогодні ця основа починає хитатися.

3 листопада засновник Capriole Investments Чарльз Едвардс написав у платформі X, що з уповільненням темпів збільшення інституційних інвестицій його оптимістичні очікування зменшилися.

Він зазначив: «Протягом 7 місяців чистий обсяг покупок інститутів вперше впав нижче щоденного обсягу видобутку, ситуація не є гарною.»

Обсяг купівлі біткоїнів інститутами, джерело: Capriole Investments

Едвардс зазначає, що навіть якщо інші активи показують кращі результати, цей показник залишається ключовою причиною його оптимізму.

Але на даний момент приблизно 188 підприємств мають значні позиції в біткоїнах, багато з яких, крім відкритої позиції в біткоїні, мають відносно однорідну бізнес-модель.

Приріст резервів біткойна сповільнився

Немає жодної компанії, яка б краще представляла корпоративну торгівлю біткоїнами, ніж нещодавно перейменована «Strategy» MicroStrategy.

Ця компанія, яку очолює Майкл Сейлор, перетворилася на компанію з управління біткоїнами, наразі володіє понад 674 тисячами біткоїнів, впевнено займаючи позицію найбільшого одноосібного власника у світі.

Однак, темп покупок значно сповільнився в останні кілька місяців.

Стратегія в третьому кварталі лише збільшила свої активи на близько 43 тисячі біткойнів, що є найнижчим квартальним обсягом покупок цього року. Зважаючи на те, що під час цього періоду обсяги закупівлі біткойнів компанією різко знизилися до лише кількох сотень, ця цифра не є несподіваною.

Аналітик CryptoQuant J.A. Maarturn пояснює, що уповільнення накопичення може бути пов'язане зі зниженням чистої вартості активів (NAV) стратегії.

Він зазначив, що інвестори раніше платили високу “NAV надбавку” за кожен 1 долар біткоїна на балансі активів Strategy, фактично дозволяючи акціонерам ділитися прибутком від зростання біткоїна через кредитне плече. Але з середини року ця надбавка значно зменшилася.

Після зменшення оцінки дивідендів, випуск нових акцій для купівлі біткойнів більше не може принести значного приросту вартості, а мотивація підприємств до фінансування та збільшення часток також знижується.

Maarturn зазначив: «Складність фінансування зросла, премія за випуск акцій зменшилася з 208% до 4%.»

Стратегія акційного преміювання, джерело: CryptoQuant

Водночас, тенденція до збільшення активів не обмежується лише Стратегією.

Токійська компанія Metaplanet наслідувала модель цієї американської піонерської компанії, але її акції значно впали, і нещодавня ціна торгів була нижчою за ринкову вартість біткоїнів, які вона має.

У відповідь компанія схвалила програму викупу акцій, одночасно запровадивши нові фінансові настанови для розширення біткойн-скарбниці. Цей крок свідчить про впевненість компанії у своєму балансі, але також підкреслює, що інтерес інвесторів до бізнес-моделі «криптоскарбниці» поступово зменшується.

Насправді, уповільнення накопичення біткоїн-активів призвело до злиття деяких компаній.

Минулого місяця компанія з управління активами Strive оголосила про придбання меншої компанії з Bitcoin-активами Semler Scientific. Після злиття ці компанії володітимуть майже 1,1 тисячі Bitcoin.

Ці випадки відображають структурні обмеження, а не коливання віри. Коли випуск акцій або конвертованих облігацій більше не може отримати ринкову надбавку, приплив капіталу висихає, а компанії природно сповільнюють викуп.

Як відбувається рух коштів ETF?

Спот-біткоїн ETF, який тривалий час вважався «автоматичним поглиначем нової пропозиції», також проявляє подібні ознаки втоми.

У 2025 році протягом більшої частини часу ці фінансові інвестиційні інструменти домінували в чистому попиті, обсяги закупівель постійно перевищували обсяги викупу, особливо під час стрибка біткойна до історичного максимуму.

Але до кінця жовтня його фінансові потоки стали нестабільними. Під впливом змін в очікуваннях щодо процентних ставок керуючі портфелями коригують позиції, а ризикові підрозділи зменшують відкриті позиції, що призводить до негативних значень деяких тижневих фінансових потоків. Ця волатильність вказує на те, що біткойн ETF вступили в нову стадію поведінки.

Макроекономічне середовище стало більш жорстким, надії на швидке зниження процентних ставок поступово розвіюються, умови ліквідності охолоджуються. Незважаючи на це, попит на експозицію до біткойна залишається сильним, але змінився з “поступового надходження” на “імпульсне надходження”.

Дані SoSoValue наочно відображають цю трансформацію. У перші два тижні жовтня криптовалютні інвестиційні продукти залучили майже 6 мільярдів доларів; але до кінця місяця, з ростом обсягу викупу до понад 2 мільярдів доларів, частина притоку була стерта.

Напрямок грошових потоків по ETF біткоїнів за тиждень, джерело: SoSoValue

Ця модель свідчить про те, що біткойн ETF став зрілим справжнім двостороннім ринком. Вони все ще можуть забезпечувати глибоку ліквідність та канали доступу для інституцій, але більше не є інструментом одностороннього збільшення.

Коли макроекономічні сигнали коливаються, швидкість виходу інвесторів у ETF може бути такою ж швидкою, як і швидкість входу.

Вплив на ринок біткойна

Ця зміна не обов'язково означає, що біткоїн впаде в ціні, але дійсно вказує на те, що волатильність зросте. Зі зменшенням здатності підприємств та ETF до поглинання, ціна біткоїна все більше залежатиме від короткострокових трейдерів і макроекономічних настроїв.

Едвардс вважає, що в такому випадку нові каталізатори — такі як грошова політика, чітке регулювання або повернення ризикового апетиту на фондовому ринку — можуть знову розбудити інституційний попит.

Але наразі ставлення країн-імпортерів є більш обережним, що робить виявлення цін більш чутливим до глобального ліквідного циклу.

Вплив в основному проявляється в двох аспектах:

По-перше, структурний попит, раніше виступавший як рівень підтримки, починає слабшати. У періоди недостатнього поглинання коливання можуть посилитися через брак стабільних покупців, які стримують волатильність. Зменшення обсягу в квітні 2024 року механічно зменшує нові поставки, але без стійкого попиту, лише за рахунок дефіциту не можна гарантувати зростання цін.

По-друге, характеристики кореляції біткойна змінюються. Оскільки нарощування активів і пасивів охолонуло, цей актив може знову коливатися в залежності від загального ліквідного циклу. Підвищення реальних відсоткових ставок і зміцнення долара можуть чинити тиск на ціну, тоді як у розслабленому середовищі це може дати йому можливість відновити лідерство в періоди зростання апетиту до ризику.

По суті, біткоїн знову входить в етап макро-відображення, його поведінка більше схожа на ризикові активи з високим бета, а не на цифрове золото.

Водночас усе це не заперечує довгострокову нарацію про біткоїн як про рідкісний, програмований актив. Навпаки, це відображає зростаючий вплив інституційної динаміки — ці інституції раніше захищали біткоїн від волатильності, викликаної роздрібними інвесторами, а тепер саме механізми, які спочатку вивели біткоїн на основні інвестиційні платформи, роблять його більш тісно пов'язаним з капітальними ринками.

Наступні кілька місяців перевірять, чи зможе біткойн зберегти свої властивості як засіб зберігання вартості за відсутності автоматичних грошових вливань з боку компаній та ETF.

Якщо звернутися до історії, біткойн часто має адаптивність. Коли один канал попиту сповільнюється, виникає інший — можливо, з державних резервів, фінансової технологічної інтеграції або повернення роздрібних інвесторів під час макроекономічного м'якого циклу.