Цифри 2025 року виглядають лякаюче — загальний обсяг примусових ліквідацій у криптовалютних деривативах за рік перевищив 150 мільярдів доларів. Але якщо судити про ринкову кризу лише за цим числом, то це неправильний підхід.

З іншого боку, ліквідація фактично є однією з витратних механік після того, як деривативи домінують у процесі цінового відкриття. Що за цим стоїть? Обсяг торгівлі деривативами за рік досяг 85,7 трильйонів доларів, середньоденний обсяг — 264,5 мільярдів. За таких масштабів, 150 мільярдів у ліквідаціях — це як регулярна "плата за циклічну діяльність" для трейдерів з кредитним плечем — це не аномалія, а звичайна практика.

Справжня проблема полягає у посиленні ризиків. З моменту відновлення після низки зниження левериджу у 2022-2023 роках, ринок накопичив чимало прихованих ризиків: швидке зростання відкритих позицій (OI), 7 жовтня цього року номінальний OI BTC навіть досяг 235,9 мільярдів доларів. Накопичення довгих позицій, високий леверидж на малих і середніх криптовалютах — це потенційний вибуховий момент.

Що сталося 10-11 жовтня? Обсяг ліквідацій безпосередньо перевищив 19 мільярдів доларів, з яких 85%-90% — це примусове закриття довгих позицій. За кілька днів відкриті позиції зникли на 700 мільярдів доларів, наприкінці року залишилось 145,1 мільярда (хоча й більше, ніж на початку року). Це не провал якогось окремого проекту, а швидкий і концентрований викид ризиків.

Настоящий конфлікт полягає не у самій ліквідації, а у механізмі ринку. В умовах екстремальних цінових коливань управління ризиками переходить від "страхового фонду" до автоматичного зняття левериджу. В результаті прибуткові короткі позиції і маркет-мейкери змушені зменшувати свої позиції, нейтральні стратегії стають неефективними, а ліквідність фактично висмоктується з ринку. В кінцевому підсумку виникає цикл: ліквідація → падіння → нові ліквідації, причому найуразливішими є малі криптовалюти.