#ETF与衍生品 Побачив, як Hyperliquid знизив свою частку ринку з 80% до 20%, я бачив цю сцену занадто багато разів. Бум ICO 2017 року, домінування Uniswap у 2020-му, гонка за синтетичними активами у 2021-му — кожен раз сценарій був однаковий: якийсь продукт завдяки перевазі першого ходу та виконавчій здатності розгромлює конкурентів, а потім у найяскравіший момент робить стратегічний поворот, і зрештою його поглинають ті, хто відчув кров.

Але цього разу історія Hyperliquid трохи інша. Зовні це "стара історія" у секторі деривативів: виснаження стимулів, швидша вертикальна інтеграція конкурентів, втрата частки ринку. Але справжній ключ у тому, що — вони відмовилися від боротьби за короткостроковий B2C-трафік і повернулися до створення "AWS для ліквідності". Це не занепад, а зміна сегменту.

Я бачив подібне ще у 2015 році. Тоді Ethereum також ставив під сумнів свою перевагу у смарт-контрактах, але вони не прагнули швидше або дешевше — вони створювали інфраструктуру. Зараз видно, що це рішення все змінило.

HIP-3 і Builder Codes по суті переносять "інноваційне право" з централізованих команд у екосистему розробників. Постійні акції TradeXYZ, передIPO торги Ventuals — це ті конкуренти, яких важко швидко скопіювати через вертикальну інтеграцію. Адже, якщо розробники побачать, що розгортання ринку на Hyperliquid дає доступ до ширшого пулу ліквідності, у них з’явиться природний стимул будувати там.

Lighter зараз має 25% частки ринку, але я ставлю на те, що ця перевага не протримається до їхнього TGE. Сезон балів — це як святкування, що заздалегідь позичає майбутнє, справжній випробування — попереду. А Hyperliquid використовує рік мовчання, щоб закласти базу для наступного циклу.

Це нагадує мені стару інвестиційну істину: найкращий дно зазвичай з’являється тоді, коли всі сперечаються, чи цей проект ще живий. Саме зараз цей момент.