Що останні протоколи засідання ФРС розкривають нам про майбутні зниження процентних ставок

Звіти про політику Федерального резерву за грудень відкривають складну картину: хоча більшість посадових осіб підтримують подальше зниження процентних ставок за умови сприятливих тенденцій інфляції, у самій інституції залишаються значні розбіжності щодо темпів і термінів монетарного пом’якшення.

Основна напруга: зниження ставок проти обережності

Коли Федеральний резерв опублікував протоколи засідання 9-10 грудня, вони викрили неприємну правду: політики залишаються глибоко розділеними щодо правильного курсу дій. Рішення щодо ставки було прийнято, але лише з найбільшим внутрішнім опором за майже чотири десятиліття. Більшість посадових осіб вважають, що подальше зниження ставок є доцільним — за умови, що інфляція продовжить знижуватися, як і очікувалося. Однак голосна меншість наполягає, що ФРС має зробити паузу і тримати ставки стабільними “протягом деякого часу”, висловлюючи занепокоєння щодо надто швидких дій.

Це не є абстрактною суперечкою. Протоколи засідання ФРС показують, що сім посадових осіб або голосували проти зниження у грудні, або віддали перевагу відсутності будь-яких дій. Це найбільше розбіжність з часів кінця 1980-х років, що підкреслює, наскільки суперечливим стало нинішнє монетарне середовище.

Читання між рядками: що насправді очікують посадові особи

Протоколи засідання містять обережну мову, яка маскує справжні розбіжності щодо наступних кроків. Більшість учасників зазначили, що додаткове зниження ставок буде “доцільним”, якщо тенденція зниження інфляції відповідатиме їхнім прогнозам. Головне слово тут — “якщо” — інфляція залишається високою, і не всі посадові особи поділяють оптимістичні припущення щодо її траєкторії.

Що важливіше, деякі члени комітету виступили за повну паузу у зниженні ставок. Їхня аргументація: потрібно більше часу для оцінки того, як недавній перехід ФРС до “більш нейтральної політики” вплине на ринок праці та очікування щодо інфляції. Очікуючи між засіданнями нові економічні дані, вони стверджують, що політики зможуть отримати більшу впевненість перед тим, як робити подальші зниження.

Деякі члени навіть поставили під сумнів необхідність зниження у грудні, стверджуючи, що дані ринку праці між листопадом і груднем не показали настільки серйозного погіршення, щоб виправдати такі дії. Ця точка зору важлива, оскільки вона формує, як ринок має інтерпретувати майбутні комунікації ФРС.

Дебати між зайнятістю та інфляцією

Під технічною дискусією про зниження ставок прихована фундаментальна суперечка щодо того, який економічний ризик є більшою загрозою. Більшість посадових осіб Федерального резерву схиляються до акценту на проблемах ринку праці — стверджуючи, що перехід до більш нейтральної монетарної політики допомагає запобігти значним втратам робочих місць і зростанню безробіття.

Однак деякі політики залишаються зацикленими на ризиках інфляції. Вони побоюються, що подальше зниження ставок, особливо за умов високої інфляції, може бути неправильно інтерпретоване як ослаблення прихильності до цілі 2% інфляції. Ці посадові особи наголошують, що довгострокові очікування інфляції мають залишатися закріпленими, і що надмірне агресивне зниження ставок може підривати цю прив’язку.

Ця напруга пояснює, чому протоколи засідання ФРС наповнені умовною мовою. Посадові особи, які підтримують зниження ставок, повинні враховувати побоювання щодо інфляції. Ті, хто скептично ставиться до зниження, мають визнати вразливості ринку праці. В результаті виходить ретельно збалансоване повідомлення, яке уникає тривоги для обох таборів.

Програма управління резервами: тихий зсув політики

Під час обговорення напрямку ставок Федеральний резерв також підтвердив реалізацію своєї Програми управління резервами (RMP) — менш публічного зсуву, що має значення для фінансових ринків. ФРС визначила, що резервні залишки були “зменшені до достатнього рівня”, що активізувало купівлю короткострокових казначейських цінних паперів за потреби для підтримки достатньої ліквідності.

Цей крок визнає, що попередній цикл tightening виснажив резерви до тривожних рівнів. RMP забезпечує, щоб ринок грошей не зазнав колапсу, навіть якщо політика щодо ставок залишається в стані змін. Для учасників ринку це сигналізує, що Федеральний резерв усвідомлює обмеження у своїй здатності продовжувати агресивне коригування політики без дестабілізації короткострокових ринків фінансування.

Що далі: шлях вперед залишається невизначеним

Невизначеність у цих протоколах засідання ФРС відображає справжню невпевненість щодо економічних перспектив. Більшість посадових осіб все ще вважають, що зниження ставок є доцільним за принципом, але “доцільність” цілком залежить від даних, які ще не надійшли. Федеральний резерв залишається залежним від даних, а не прив’язаним до заздалегідь визначеного курсу.

Ключові питання для інвесторів: Чи буде інфляція співпрацювати з очікуваннями ФРС, або ж затримка цінових тисків змусить політиків тримати ставки вищими довше? Чи прискориться погіршення ринку праці, змусивши швидше знижувати ставки? І чи залишаться довгострокові очікування інфляції закріпленими, незважаючи на пом’якшення політики?

Шлях зниження ставок не закритий. Рішення грудня було прийнято з значним внутрішнім опором, а засідання у січні очікує ще більшої невизначеності. Учасники ринку, спостерігаючи за ФРС, мають розглядати ці протоколи не як зобов’язання до подальших знижень, а як дорожню карту протиріч, які формуватимуть кожне наступне рішення.