Розкриваючи PER: Основна метрика, яку повинен оволодіти кожен інвестор

Коли ми говоримо про вибір компаній для інвестування, існує метрика, яка є незамінною в будь-якому аналізі: PER. Це співвідношення дозволяє оцінити, чи справді компанія коштує стільки, скільки платить ринок за неї. На відміну від інших індикаторів, PER поєднує два ключові елементи: ціну акції та здатність генерувати прибутки.

Розуміння, що таке PER і його значущість на ринку

PER відображає співвідношення між ціною, за якою котируються акції компанії, та її прибутком. Скорочення походить від англійського терміну “Price/Earnings Ratio”, хоча українською його часто називають “Коефіцієнт ціна/прибуток”.

Цей індикатор є частиною так званого фундаментального аналізу, поряд з іншими важливими метриками, такими як ВПП (Вигода на акцію), P/В (Ціна/Балансова вартість), EBITDA, ROE (Рентабельність власного капіталу) та ROA (Рентабельність активів). Разом ці шість коефіцієнтів формують базовий арсенал для будь-якого серйозного інвестора.

За своєю суттю, PER повідомляє, скільки років знадобиться, щоб поточний прибуток компанії покрив її поточну ринкову оцінку. Уявімо, що компанія має PER 15: це означає, що, беручи її прибутки за 12 місяців, потрібно 15 років, щоб вони покрили її загальну ринкову вартість.

Практика: як саме обчислюється PER

Формула PER доступна будь-кому з базовими знаннями математики. Існує два валідних підходи для його визначення:

Перший метод — за допомогою глобальних величин: Ділимо ринкову капіталізацію компанії на її чистий прибуток. Якщо компанія має капіталізацію 2 600 мільйонів доларів і чистий прибуток 658 мільйонів, то її PER приблизно становитиме 3,95.

Другий метод — за даними на акцію: Беремо ціну однієї акції і ділимо її на ВПП (Вигода на акцію). Якщо ціна становить 2,78 долара за акцію, а ВПП — 0,09 долара, то PER буде 30,9.

Обидва підходи дають схожі висновки. Важливо, що необхідні дані доступні публічно на будь-якій фінансовій платформі, що дозволяє будь-кому робити ці обчислення самостійно.

Де знайти PER у ваших аналітичних інструментах

Практично всі фінансові платформи показують цей коефіцієнт регулярно. Залежно від вашого регіону, його можна знайти під двома назвами: українською часто — “PER”, а на західних порталах — “P/E”.

Разом із PER ці платформи також пропонують ринкову капіталізацію, ВПП, 52-тижневі діапазони та загальну кількість акцій у обігу. Маючи цей повний контекст, приймати рішення стає значно легше.

Інтерпретація PER: діапазони та їх значення

Не всі значення PER однакові. Їхня інтерпретація залежить від сектору, стану компанії та перспектив зростання:

• PER від 0 до 10: Вказує, що компанія недооцінена, хоча така недооцінка може приховувати проблеми з майбутньою рентабельністю. Потребує додаткового дослідження.

• PER від 10 до 17: Вважається “зоною комфорту” для професійних аналітиків, свідчить про збалансовану оцінку з помірним потенціалом зростання.

• PER від 17 до 25: Неоднозначна територія, де може бути як реальне зростання компанії, так і ознаки початкового переоцінювання.

• PER понад 25: Тут існують два сценарії: або прогнози щодо компанії надзвичайно позитивні, або ми наближаємося до спекулятивної бульбашки.

Важливо розуміти, що ці діапазони є орієнтовними. Механічна інтерпретація PER без урахування інших факторів — одна з найкоштовніших помилок у інвестуванні.

Ризик довіряти лише PER

Багато новачків роблять помилку, зводячи всю свою стратегію до цього індикатора. Реальність складніша. Ринок часто недооцінює компанії протягом тривалого часу, але якщо ви бачите компанію з постійно низьким PER, швидше за все, причина — погане управління і загроза банкрутства.

Наприклад, наприкінці 2022 року Facebook (Meta) зазнав зниження котирувань, незважаючи на все ще низькі PER. Причина: підвищення відсоткових ставок Федеральною резервною системою змінило очікування щодо технологічних компаній, незалежно від PER.

Циклічні компанії мають свої особливості. У зеніті економічного циклу їх PER низький; у спадах — стрімко зростає. Тому використовувати PER як єдиний критерій — обманливо.

Варіанти PER: PER Шиллера та нормалізований PER

PER Шиллера — альтернатива звичайному PER. Його головна інновація — тимчасова: замість врахування лише прибутків за один рік, використовує середнє значення прибутків за останні 10 років, скориговане на інфляцію. Ідея полягає в тому, що десятирічний період дає більш надійну картину, а ці історичні дані дозволяють прогнозувати наступні 20 років.

Нормалізований PER — інший підхід. Він коригує ринкову капіталізацію, віднімаючи ліквідні активи та враховуючи фінансовий борг. У чисельнику замість чистого прибутку використовується вільний грошовий потік (Флудо касовий потік). Це особливо корисно у складних ситуаціях: коли Banco Santander купив Banco Popular за 1 євро, фактично взявши на себе величезний борг, що повністю змінив рівень оцінки.

PER за секторами: чому порівняння має бути розумним

Дійсне порівняння можливе лише між компаніями одного сектору. Це не випадковість, а необхідність аналізу.

Банки та виробничі галузі зазвичай мають низький PER. ArcelorMittal, виробник сталі, має PER близько 2,58. Навпаки, технологічні або біотехнологічні компанії мають космічні мультиплікатори. Zoom Video, популяризований під час пандемії, досягав PER 202,49.

Ця різниця не означає, що Zoom переоцінений або ArcelorMittal — вигідна покупка. Просто вона відображає різні динаміки секторів, перспективи зростання та структури рентабельності кожної галузі.

Поєднання PER з іншими інструментами аналізу

Справжня аналітична сила проявляється, коли PER поєднується з іншими коефіцієнтами. ВПП — очевидний доповнювальний індикатор, але також варто дивитися на Ціну/Балансова вартість, ROE, ROA та RoTE.

Не менш важливо — глибокий аналіз компонентів бізнесу. Іноді високий прибуток зумовлений не звичайною діяльністю, а разовими продажами активів. Без такого поглиблення PER може вводити в оману.

Фонди, орієнтовані на Value Investing, як Horos Value International або Cobas International, демонструють цю практику. Їхні портфелі мають значно нижчий PER, ніж середній по категорії, саме тому що вони поєднують PER із якісним аналізом.

Практичні переваги PER для інвестора

• Доступність: його обчислення просте, а дані публічно доступні для компаній, що котируються.
• Ефективність порівняння: швидко порівнює компанії одного сектору.
• Універсальність: працює навіть з компаніями без дивідендів, що обмежує інші індикатори.
• Глобальний стандарт: є базовим інструментом для інвесторів і аналітиків у всьому світі.

Обмеження, які не можна ігнорувати

• Короткий горизонт: базування на прибутках лише за один рік — проблематично, оскільки бізнес-реальність більш динамічна.
• Не працює при збитках: PER не існує для компаній без позитивного прибутку.
• Статична картина: відображає один момент, а не реальну динаміку компанії.
• Циклічність: компанії в різних економічних циклах мають оманливі PER.

Value Investing і його зв’язок із PER

Практикуючі Value Investing розуміють, що інвестування — це “шукати хороші компанії за хорошою ціною”. PER — їхній головний компас. Фонди Value зазвичай тримають PER значно нижчий за їхні колеги з росту, що відображає філософію, яка цінує стабільність понад спекуляції.

Остаточна думка: PER — інструмент, а не абсолютна істина

PER безперечно цінний для фундаментального аналізу. Він вирізняється своєю простотою, доступністю і корисністю для порівняння компаній одного сектору та регіону, що працюють у схожих умовах ринку.

Однак стратегія інвестування, яка ґрунтується лише на PER, приречена на провал. Фінансовий історія наповнена компаніями з привабливим PER, які зникли з ринку. Різниця між посередньою і прибутковою інвестицією полягає у розумному поєднанні PER із глибоким секторним аналізом, оцінкою управління, макроекономічним контекстом та іншими додатковими метриками. Витратьте час на справжнє розуміння компанії перед рішенням — і ви побудуєте міцний і справді прибутковий портфель.