Тихі зміни на ринку біткоїна: коли розрахунок монетарної переоцінки ETF замінює цикл халвінгу

За кілька місяців консенсус на Уолл-стріт щодо біткоїна розпався. Том Лі та інші бичачі аналітики переглянули свої прогнози на кінець року, з цілей у 250 000 доларів до набагато більш консервативних діапазонів. Це не просто корекція прогнозів: це симптом глибших структурних змін у способі формування та руху ринку біткоїна.

Наратив, що створив ентузіазм 2025 року

На початку 2025 року ринок жив майже єдиним консенсусом. ETF-інструменти на основі біткоїна, схвалені SEC у 2024 році — зокрема фонд IBIT від BlackRock — символізували історичний перехід до масового впровадження. Цифри були вражаючими: один із найуспішніших дебютів продукту за тридцятирічну історію сектору ETF.

З боку інституцій, аргументи здавалися міцними. Том Лі підкреслював інституційне розподілення як новий драйвер попиту. Cathie Wood та її команда робили ставку на структурну дефляцію та ще не досліджений потенціал оцінки. Halving 2024 зменшив емісію нових монет, чотирирічний цикл здавався активним як завжди. 200 000 доларів не були маргінальним прогнозом, а майже універсальною ціллю.

Реальність, що зірвала розрахунки

У 2025 році біткоїн зробив щось несподіване: він зріс, але хаотично. Він досяг нових тимчасових максимумів (122 000 доларів у липні), але кожен відскок зупинявся через зростаючу волатильність і повторювані відкатки. Наприкінці року ціна коливається навколо 90 220 доларів, далеко від оптимістичних оцінок початку періоду.

Що ще більше турбує, ніж ціна — це настрій. Індекс Fear & Greed досяг 16 пунктів — найнижчого рівня з пандемії 2020 року. Розрив між фактичною ціною та емоційним станом ринку виявляє глибоку внутрішню кризу: щось у фундаментальних показниках змінилося, але ніхто ще не знає, як це оцінити.

Новий двигун: інституції, а не майнери

Ось у чому критична точка. Традиційна теорія чотирирічного циклу halving базувалася на простій механіці: менше пропозиції = менший тиск на продаж = вища ціна. У 2025 році ця логіка виявилася застарілою.

Цифри говорять ясно. Після halving 2024 року щоденна емісія біткоїна становить близько 450 одиниць, що вартує приблизно 40 мільйонів доларів. Тим часом, щотижневі потоки ETF часто перевищують 1-3 мільярди. Інституційні покупки у 2025 році склали близько 944 330 біткоїнів, тоді як майнери виробили лише 127 622 нові монети: обсяг покупок інституцій у 7,4 рази перевищує нову пропозицію.

Перерахунок монетарної переоцінки ринку змістився. Тепер важливий не виробіток майнерів, а середня базова вартість ETF. Наразі власники ETF-інструментів у США мають середню ціну близько 84 000 доларів. Цей рівень став новим психологічним орієнтиром ціни.

Двоїчний цикл інституцій: новий ритм ринку

Ця структурна зміна породила новий цикл: вже не чотирирічний, а дволітній. Двигуном є не гірничий економічний цикл, а психологія управління та цикли оцінки результатів.

Професійні менеджери фондів оцінюють результати за 1-2 роки. 31 грудня вони закривають результуючі комісії. Це створює чіткий поведінковий стимул: якщо наприкінці року менеджер не має достатньо “заблокованих” прибутків для підтримки спаду, він схильний продавати найбільш ризиковані позиції.

Результат моделі передбачуваний:

• Рік 1: накопичення та зростання. Новий капітал вливається у ETF, ціна випереджає середню базову вартість, створюючи паперові прибутки.
• Рік 2: розподіл і перезавантаження. Менеджери фіксують прибутки перед кінцем року, ціна коригується вниз, встановлюючи нову вищу базову ціну.

Цей ритм уже видно у даних кінця 2025 року. Тиск на результати наприкінці року викликав механічні продажі, не через слабкість фундаменту біткоїна, а через червоні цифри у балансах, що спонукає до захисних дій.

Федеральна резервна система — справжній формувач ринку

Крім переходу від майнерів до інституцій, є ще один макрофактор, що зірвав прогнози: контекст ліквідності.

Ринок очікував циклу зниження ставок Федеральної резервної системи з другої половини 2024 року. Ці очікування підживлювали початковий ралі біткоїна. Але економічні дані США не сприяли цьому: зайнятість і інфляція зменшилися, але не настільки, щоб виправдати жорстку експансивну політику. Деякі члени ФРС навіть натякнули на “обережність” щодо зниження ставок.

Коли очікування зниження ставок зменшуються, поточна вартість майбутніх грошових потоків зменшується. Ризикові активи — і біткоїн серед них — постраждають першими. Глобальна ліквідність залишається справжнім “формувачем ринку” біткоїна, а не Уолл-стріт.

Тихе перерозподілення: слабкі продають, сильні накопичують

Наприкінці 2025 року дані on-chain розповідають історію структурної трансформації. Ринок не відступає; відбувається швидкий перерозподіл.

Медіум-балансні китові (від 10 до 1 000 BTC) стали чистими продавцями за останні тижні. Це “старі гравці” з суттєвими прибутками, що фіксують їх. Супер-кіти (понад 10 000 BTC) продовжують накопичувати, особливо під час спадів. Поведінка роздрібних інвесторів також розділилася: менш досвідчені панічно продають, тоді як більш досвідчені та терплячі використовують можливості.

Наслідок — тиск на продаж переважно з боку “слабких”, тоді як позиції концентруються у “сильних”. Це сигнал для зростання, якщо дивитися на 6-12 місяців уперед, але короткостроково це буде тиснути на ціну.

Технічний перехрестя: 92 000 доларів — все вирішує

З технічної точки зору, біткоїн знаходиться на критичному рівні. Наприкінці 2025 року ціна коливається навколо 90 000 доларів. Рівень у 92 000 — це вузьке місце: якщо він не утримає цю підтримку, відскок може закінчитися.

Графіки показують висхідний клин — налаштовану на зниження конфігурацію, що слідує за низхідним трендом. Прорив вниз може привести до тестування мінімуму листопада у 80 540 доларів, а подальші падіння — до 74 500 доларів (річного мінімуму 2025).

Ринки деривативів додають глибоку поляризацію: багато відкритих путів на 85 000 доларів і колів на 200 000 доларів. Ринок глибоко розділений щодо напрямку.

Тіньовий ефект AI на наратив крипто

Ще один фактор, що зменшив оцінки біткоїна у 2025 році — глобальна конкуренція наративів. Штучний інтелект став центральною силою у оцінці ризикових активів, і його волатильність безпосередньо впливає на біткоїн через бюджет ризику та доступну ліквідність.

Але є ще більш тонкий ефект: наратив AI безпосередньо зменшив простір для розповідей у секторі крипто. Навіть коли on-chain дані здорові, а екосистема розробки активна, біткоїн важко повернути премію за оцінкою. Коли бульбашка AI увійде у фазу корекції, вона може повернути ліквідність і ризиконебезпеку сектору крипто. У той момент ціна біткоїна може отримати вирішальну можливість.

Урок: перерахунок монетарної переоцінки тепер управлінський, а не майнерський

Колективний провал прогнозів щодо біткоїна у 2025 році — не випадковість і не невдача. Це пізнє усвідомлення зміни парадигми.

Коли ринок переходить від механічних продажів майнерів до рішень, що ґрунтуються на таблицях та фіскальних циклах менеджерів фондів, ключ до прогнозування ціни вже не полягає у підрахунку дати halving або моніторингу тиску на продаж майнерів. Це слідкувати за “перерахунком монетарної переоцінки” інституцій: їхньою середньою базовою вартістю, їхніми циклами результативності, їхніми датами ліквідації.

Новий рівень ціни біткоїна (84 000 доларів як базова вартість ETF) та новий дволітній цикл (, керований фіскальним календарем інституцій, а не циклом halving) — це перехід від “ринку майнерів” до “ринку менеджерів фондів”.

Поки ця зміна влади не буде повністю інтегрована у ментальні моделі аналітиків, ми й далі будемо бачити ризиковані прогнози, що руйнуються перед реальністю. У 2025 році біткоїн не провалився; застаріли прогностичні моделі.