Від в'язниці Чангі до Ефіріумного раю: як ETH уникнув парадоксу 2025 року

Коли у 1960-х роках Лі Куан Ю з Сінгапуру побудував в’язницю Чангі, він вірив, що свобода і довіра можуть трансформувати злочинців. Надзиратель, Даніель Даттон, зняв стіни, кайдани, зброю охоронців — все. На мить це спрацювало. Потім настали бунти. В’язні спалили все дотла.

Ця історична трагедія відображає шлях Ethereum у 2025 році. Як і Даттон, розробники Ethereum створили «рай без стін» — оновлення Dencun — вірячи, що мережі L2 розквітнуть і повернуть цінність у головну мережу. Замість цього, L2 запустили мовчазну економічну облогу L1. Layer 2 захопила всі комісії, тоді як Ethereum отримувало мінімальну оренду. Грошовий потік протоколу обвалився. До середини 2025 року річне зростання пропозиції ETH повернулося до +0.22%, руйнуючи міф про «дефляційний актив». Ethereum здавалося застряглим — ні як цифрове золото Bitcoin, ні як швидкісна машина Solana. Спільнота затамувала подих: чи зможе Ethereum вирватися з власної в’язниці Чангі?

Відповідь прийшла 3 грудня 2025 року. Оновлення Fusaka все змінило.

Дилема подвійного зв’язку: ідентичність ETH у кризі

У 2025 році Ethereum стикнувся з екзистенційним тиском з обох боків — те, що трейдери назвали ефектом «шинка» (sandwich layer).

Зверху домінування Bitcoin тиснуло вниз. Суверенні країни додавали BTC до стратегічних резервів. Інститути вкладали капітал через ETF на Bitcoin, тоді як потоки ETH у ETF застигли. Фіксована пропозиція BTC і чистий товарний наратив були надто привабливими.

Знизу Solana вирізала крайній випадок. Завдяки високій пропускній здатності і комісіям менше цента, Solana монополізувала платежі, DePIN, AI-агентів і спекуляції мемкоінами у 2025 році. Деякими місяцями швидкість стабкойнів Solana перевищувала основну мережу Ethereum. Hyperliquid домінував у перпетуальних ф’ючерсах, захоплюючи комісії, що залишали ETH далеко позаду.

Вердикт ринку був жорстким: якщо ETH не може відповідати чистоті збереження цінності Bitcoin або пропускній здатності Solana за доларом, яка його мета? Ця порожнеча породила фундаментальне питання, яке переслідує екосистему — де саме знаходиться рицарська стіна Ethereum?

Регуляторна ясність: коли SEC нарешті визначила ETH

Прорив прийшов із несподіваного джерела: з самої юрисдикції.

У листопаді 2025 року голова SEC Пол Аткінс представив «Проект Crypto», чітко закінчивши роки «регулювання через примус». Основна інновація: визнання, що класифікація токена може змінюватися. Мережа з 1.1 мільйона валідаторів, розподілених по всьому світу, не є створенням централізованого «Обов’язкового управлінського зусилля». Тому ETH уникло тесту Хауї і увійшло до нової юридичної категорії: цифровий товар.

Чотири місяці раніше Конгрес вже закріпив це у Законі про ясність для ринків цифрових активів. Закон поставив «активи, що походять із децентралізованих блокчейн-протоколів» — у тому числі Bitcoin і Ethereum — під юрисдикцію CFTC, а не SEC. ETH став юридично рівним золоту, нафті або пшениці.

Ще глибше: закон вирішив давнє питання щодо винагород за стейкінг. Традиційні товари не генерують дохід. Але нова структура поділила Ethereum на три рівні: рівень активу (ETH як товар), рівень протоколу (staking як трудова послуга, а не пасивний інвестиційний інструмент), і рівень сервісу (лише кастодіальне стейкінг від інституцій активує цінні папери). ETH став першим «продуктивним товаром» — поєднання захисту від інфляції з доходами, схожими на облігації. Fidelity назвала його «інтернет-облігацією».

Регуляторна ясність відкрила щось глибше: ментальне дозвіл для інституцій тримати Ethereum інакше. Це більше не бінарна ставка на технологічне впровадження. Це тепер клас активів.

Революція Fusaka: від паразита до прибуткового

Але регулювання самостійно було недостатнім. Головна проблема — економічна: L2 не мали стимулу повертати цінність у L1. Дизайн Blob у Dencun катастрофічно провалився. Зарезервований простір Blob значно перевищував попит L2, тому базова комісія впала до 1 wei (0.000000001 Gwei). L2 стягували з користувачів мільйони доларів щодня, але платили Ethereum лише кілька доларів у «оренді». Протокол став паразитувати на власній екосистемі Layer 2.

Геніальність Fusaka полягала у хірургічній точності. Оновлення ввело два механізми, що працювали у гармонії:

EIP-7918: Мінімальний ціновий поріг. Базова комісія за Blob більше не могла падати до нуля. Замість цього вона прив’язувалася до газової ціни на рівні виконання L1 (зокрема, 1/15.258 частини базової комісії L1). Тепер, коли основна мережа Ethereum була зайнята — через нові запускі токенів, арбітраж DeFi або створення NFT — ця затримка автоматично підвищувала мінімальну ціну для L2, що купують Blob. Користувачі L2 більше не могли отримати безпеку Ethereum майже безкоштовно.

Результат здивував аналітиків: базова комісія Blob зросла у 15 мільйонів разів — з 1 wei до діапазону 0.01–0.5 Gwei. Хоча вартість транзакцій L2 залишалася незначною (~$0.01), доходи Ethereum L1 помножилися тисячами разів.

EIP-7594 (PeerDAS): Розширення пропозиції. Але лише підвищення цін не могло стимулювати зростання L2. PeerDAS дозволив вузлам перевіряти дані через випадкове зразкування малих фрагментів, усуваючи необхідність завантажувати цілі Blob. Це зменшило пропускну здатність приблизно на 85%, дозволяючи Ethereum збільшити цільову пропозицію Blob з 6 до 14 або більше за блок.

Краса в тому, що EIP-7918 підвищив ціновий поріг, а PeerDAS збільшив загальний обсяг пропозиції. Ethereum створив «обидва зростання обсягу і ціни» — святий грааль реструктуризації бізнес-моделі.

Новий бізнес-модель: B2B податок на безпеку

Після Fusaka Ethereum працює як те, що аналітики назвали «B2B-модель податку за послуги безпеки».

Мережі Layer 2 — Arbitrum, Optimism, Base — виступають у ролі клієнтських «дистриб’юторів», залучаючи кінцевих користувачів і обробляючи високочастотні транзакції. Але вони цілком залежать від Ethereum L1 для двох послуг: остаточного виконання і доступності даних. За допомогою EIP-7918 мережі L2 тепер повинні платити «оренду», пропорційно економічній цінності доступу до безпеки L1.

Більшість цієї оренди згоряє, зміцнюючи всіх власників ETH через дефіцитність. Невелика частина йде на винагороди валідаторам за стейкінг. Це створює спіраль зростання: з ростом adoption L2 зростає попит на Blob, прискорюється згоряння ETH, зменшується пропозиція, покращується безпека мережі, залучаючи більше цінних активів. Аналітик Yi оцінив, що швидкість згоряння зросте у 8 разів у 2026 році.

Ethereum, вперше з часів ICO 2017 року, отримала стабільну модель доходів. Не як обчислювальна платформа, що конкурує з Solana. А як рівень розрахунків — SWIFT або FedWire блокчейну.

Загадка оцінки: три перспективи на вартість ETH

З відновленою бізнес-моделлю і новою регуляторною ясністю Уолл-стріт почала швидко створювати рамки оцінки активу, що уникає традиційних категорій.

Метод дисконованого грошового потоку (DCF) застосовує традиційну фінансову логіку. 21Shares змоделювала майбутні доходи від комісій Ethereum за трьома сценаріями зростання. Навіть за консервативною (15.96% ставкою дисконту), справедлива вартість досягла $3,998. Оптимістично (11.02%) — до $7,249. Страховий кордон EIP-7918 тепер забезпечував конкретні рівні доходів — більше не боялися, що відтік L2 зруйнує дохід до нуля.

Модель валютного преміуму враховує цінність поза грошовим потоком: роль ETH як застави у DeFi (TVL понад $100 мільярд), стандарт платежів за газ для L2, і резервний актив для інституцій. Станом на Q3 2025 року спотові ETF на ETH тримали $27.6 мільярдів; корпоративне накопичення (Bitmine) — 3.66 мільйонів ETH( — додатково звузило пропозицію. Це створювало штучний дефіцит — подібно до премії на золото.

Ціноутворення Trustware )термін Consensys( відкриває нову концептуальну площину. Ethereum не продає обчислення, як AWS. Воно продає «децентралізовану остаточність незмінності». Оскільки RWA )токенізовані реальні активи$10 рухаються в ончейн, Ethereum змінюється з «обробки транзакцій» на «захист активів». Якщо Ethereum забезпечить (трильйон глобальних активів і збиратиме 0.01% щорічного податку безпеки, його ринкова капіталізація має бути достатньою для протистояння 51% атаці. Ця логіка «бюджету безпеки» безпосередньо пов’язує оцінку Ethereum із розміром економіки, яку вона захищає.

Кінцева стратегія RWA: чому ETH буде лідером

До кінця 2025 року структура ринку стала чіткою. Solana виграла у війнах високочастотного ритейлу — платежі, торгівля, споживчі додатки. Ethereum домінувало у високовартісних, низькочастотних розрахунках: інституційні фінанси, реальні активи і трансграничні перекази.

У сегменті RWA — ринку, що прогнозується до трильйонів — Ethereum демонструвало переважну домінанту. Хоча Solana швидко зростала, провідні проєкти все одно обирали Ethereum: токенізований фонд BlackRock BUIDL, ончейн-фонд Franklin Templeton і нові інституційні фінанси. Логіка була чистою: для активів на мільярди доларів важливі безперервність роботи і безпека, а не швидкість. Десятилітній безвідмовний трек-рекорд Ethereum — безпрецедентна рицарська стіна.

Урок із в’язниці Чангі був такий: довіра, once earned, коштує більше за стіни, швидкість і обіцянки. Ethereum, після драматичного 2025 і азарту з Fusaka у грудні, нарешті відновила цю довіру — не через ідеологію, а через робочу бізнес-модель, що узгоджує інцентиви між Layer 2 і L1, між користувачами і валідаторами, між безпекою і ефективністю.

Поточний стан )січень 2026: ETH торгується за $2.94K, знизившись на 4.92% за день, але займає інше положення, ніж у 2025. Фундаментальні показники мережі змінилися — від питання «для чого вона» до обговорення «її оцінки». Цього разу рай, здається, не руйнують — його перетворюють у щось більш міцне: імперію таксі, що платить своїм водіям.