Епічний план опціонів на акції Райана Коена: чи зможе GameStop принести приз у $35 мільярдів?

GameStop щойно представила амбітну стратегію компенсацій, яка може змінити спосіб, у який інвестори сприймають компанію. Генеральний директор Райан Коен може заробити потенційно до 35 мільярдів доларів, якщо досягне агресивних фінансових цілей — що робить цю одну з найагресивніших систем винагороди на основі результатів у роздрібній торгівлі в історії.

Структура нагородження нагадує підхід Tesla з генеральним директором Ілоном Маском, де компенсація цілком залежить від результатів. Але для того, щоб Райан Коен міг розкрити повну цінність, GameStop стикається з серйозними викликами, які заслуговують на ретельне вивчення.

Архітектура сміливої системи надання акційних опціонів

За цим планом Райан Коен не отримує гарантовану зарплату, бонуси або традиційне вивільнення акцій. Замість цього GameStop надасть йому опціони на купівлю понад 171,5 мільйонів акцій за ціною $20,66 за акцію — номінальна вартість понад $3,5 мільярди на початку. Реальна вигода настане лише у разі досягнення компанією певних порогів EBITDA та ринкової капіталізації.

Структура стимулів розподілена на етапи. Перші 10% нагороди вартують, коли GameStop досягне ринкової капіталізації $20 мільярдів і EBITDA $2 мільярди. Повна винагорода настає, коли компанія досягне EBITDA $10 мільярдів і ринкової капіталізації $100 мільярдів. При цих рівнях частка Коена стане приблизно в $35 мільярдів.

Ця концепція компенсації є однією з найамбіційніших ставок, яку коли-небудь робив рада директорів щодо окремого керівника. Вона сигналізує, що директорія GameStop вірить у здатність Райана реалізувати трансформаційний перехід, але водночас визнає, наскільки далеко їй потрібно йти, щоб досягти життєздатності.

Аналіз поточної ситуації з показниками

Наскільки близько GameStop до досягнення цих цілей? Числа дають тривожний сигнал. За перші три квартали 2025 року компанія отримала приблизно $136 мільйонів EBITDA — менше ніж 1,4% від цільових $10 мільярдів. На початку 2026 року ринкова капіталізація GameStop коливається навколо $4,54 мільярда за новими даними торгів, хоча історичні оцінки показували близько $10,3 мільярда на момент оголошення цієї стратегії.

Прогрес є, але він нерівномірний. Відділ колекційних предметів став драйвером зростання, тепер він становить приблизно 28% від загального доходу і демонструє значне зростання порівняно з минулим роком. Цей сегмент успішно залучає клієнтів і створює відчутний імпульс.

Однак два ключові джерела доходу залишаються під тиском. Бізнес з продажу відеоігор, орієнтований на нові та вживані ігри, продовжує скорочуватися. Продажі апаратного забезпечення, зокрема консолей, демонструють помірне покращення, але залишаються нижчими. Ці два сегменти разом становлять понад 70% доходів GameStop, що означає, що їх стабілізація є екзистенційним викликом для досягнення цілі EBITDA у $10 мільярдів.

Необхідна трансформація бізнесу

Райан Коен взяв керівництво наприкінці 2023 року, і його перебування включало суттєві операційні покращення. Компанія послідовно зменшувала свою фізичну присутність і одночасно розширювала швидкозростаючий відділ колекційних предметів. Це ребалансування портфеля дало реальні покращення у грошовому потоці, EBITDA та прибутковості цього року у порівнянні з попередніми періодами.

Генеральний директор явно має операційний потенціал і вже володіє понад 9% акцій — що узгоджує його інтереси з інтересами міноритарних акціонерів. Але одних можливостей недостатньо, якщо ринкові умови працюють проти вас.

Ринок відеоігрового програмного забезпечення продовжує рухатися у бік цифрової дистрибуції, від фізичного роздрібу. Цикли виробництва ігрового обладнання залишаються непередбачуваними. Навіть якщо сегмент колекційних предметів має потенціал, він надто малий, щоб компенсувати спад у традиційних сегментах GameStop.

Вартісне питання, яке не можна ігнорувати

Незважаючи на недавній прогрес, GameStop зараз торгується приблизно за 27-кратним співвідношенням до своїх очікуваних прибутків за 2025 рік. Для компанії, яка бореться з стабілізацією доходів у двох основних сегментах, ця оцінка здається завищеною з точки зору фундаментального аналізу.

Акції зберігають так званий “мем-магнетизм” — спекулятивний інтерес, що створює цінову волатильність, відрізану від реальної вартості бізнесу. Ця динаміка може тривати довго, але вона не є надійною основою для довгострокового збагачення.

Контраст із перевіреними технологічними інвестиціями очевидний. Коли Motley Fool у грудні 2004 року рекомендував Netflix, $1000, інвестовані за цим рекомендацією, зросли до $464 439. Аналогічно, позиція в Nvidia, рекомендована у квітні 2005 року, стала вартістю $1 150 455. Ці результати були досягнуті завдяки реальним можливостям ринку і бізнесам, що їх реалізували.

Вирішення питання інвестицій

Головне питання — чи зможе Райан Коен здійснити одну з найскладніших трансформацій у історії роздрібної торгівлі. Стимулююча структура створює справжню мотивацію, але мотивація сама по собі не подолає структурних ринкових викликів у геймінговій роздрібній торгівлі.

GameStop потребує не просто поступових покращень, а фундаментального переосмислення своєї ціннісної пропозиції. Зростання сегменту колекційних предметів є обнадійливим, але сам по собі не може підтримати оцінку компанії у $100 мільярдів. Компанія або має прорив у геймінговому роздрібі (малоймовірно через цифрові тренди), або повинна знайти зовсім нові категорії доходів — чого вона ще не зробила.

Перш ніж вкладати капітал у акції GameStop через призначення Райана Коена та його пакету винагород, інвестори мають вимагати чіткого плану щодо досягнення цих фінансових цілей. Узгодження стимулів важливе, але воно не може перевищувати базову математику оцінки та ринкових фундаментів.