Не зосереджуйтеся лише на обсязі торгів, навчимо вас розпізнавати "справжнє та фальшиве процвітання" у безстрокових контрактах

Назва статті: Читання перпів понад обсяг

Автор статті: Prathik Desai, Token Dispatch

Переклад статті: Bitpush News

Коли ви вважаєте, що фінанси стали нудними, вони завжди здатні здивувати. Останнім часом здається, що всі переосмислюють фінансову систему у несподіваних напрямках, навіть ті, хто походить із сфери розваг і медіа.

Наприклад, Джиммі Дональдсон (Jimmy Donaldson, відомий як «MrBeast» на YouTube) має не лише імперію закусок, а й нещодавно придбав банківський додаток, метою якого є популяризація фінансової грамотності та управління коштами серед підлітків і молоді. Чому? Можливо, немає нічого більш прямого, ніж монетизація 466 мільйонів підписників за допомогою фінансових продуктів.

Цього літа найбільший світовий ринок деривативів CME Group запустить ф’ючерси на окремі акції, що дозволить торгувати ф’ючерсами понад 50 провідних американських компаній, таких як Alphabet, NVIDIA, Tesla та Meta.

Ці перетворення демонструють зміни у способах участі людей у фінансах. А за останні кілька років не було нічого більш ілюстративного для цього, ніж вибуховий розвиток ринку perpetual markets.

Перпутальні ф’ючерси (або Perps) — це фінансові деривативи, що дозволяють учасникам ринку спекулювати на цінових рухах активів без визначеного терміну закінчення. Perps також дають змогу швидко та недорого висловлювати свою думку щодо активів. Вони більш привабливі за традиційні ринки, оскільки пропонують миттєвий доступ і кредитне плече. На відміну від традиційних ринків, вони не вимагають проходження процесу реєстрації у брокера, не мають бюрократичних процедур у юрисдикціях і не дотримуються «традиційного» робочого часу.

Крім того, на блокчейні perpetual ринки дозволяють будь-якому активу (традиційному або криптоактиву) торгуватися без дозволу, з високим кредитним плечем. Це робить спекуляції захоплюючими, особливо коли людство не може стриматися і починає грати на коливаннях активів поза межами традиційних торгових сесій. Це дозволяє ризикам бути оціненими у реальному часі.

Уявіть, що сталося дві неділі тому. Коли традиційні ринки і криптовалюти одночасно зазнали краху, трейдери масово звернулися до Hyperliquid, що сприяло буму торгівлі perpetual золотом і сріблом. 31 січня лише Hyperliquid займав 2% світового обсягу торгів сріблом (Silver) у перпів на ринку, що існує менше місяця.

Це пояснює, чому панель індикаторів обсягів perpetual контрактів дедалі більше домінує у криптоспільноті та форумах. Обсяг — це абсолютне значення. Він здається великим, оновлюється кожні кілька хвилин і ідеально підходить для рейтингів. Але він пропускає важливу тонкість: обсяг може відображати рух без значущості. Високий обсяг у ринку може бути зумовлений глибиною ринку, але також і заохоченнями та стимулюючими заходами, що підвищують частоту торгів. Така активність часто є рекурсивною і не має особливого сенсу.

Цього тижня я глибше досліджував інші показники perpetual ринків. Коли ці показники поєднуються з обсягами, вони додають нові виміри і розповідають історії, які кардинально відрізняються від простої кількості торгів.

Почнемо.

Декілька даних

Зручний інтерфейс perpetual ринків робить їх низьким порогом входу для вираження думки щодо різних ринків і глобальних активів. Широкий вибір високоризикових деривативів для традиційних і криптоактивів на одній платформі призвів до того, що обсяг торгівлі perpetual контрактами перевищив обсяг спотової торгівлі на децентралізованих біржах. З лютого 2025 року, коли частка обсягу perpetual контрактів становила 44%, вона зросла до приблизно 75% (у порівнянні з обсягом спотової торгівлі).

Це зростання особливо помітне за останні кілька місяців:

· За період з лютого 2025 року по 31 липня 2025 року загальний обсяг торгівлі perpetual контрактами на всій платформі склав 6.91 трильйонів доларів.

· Лише за останні шість місяців цей обсяг подвоївся і досяг 14 трильйонів доларів.

Усі ці зростання відбувалися на тлі зменшення ринкової капіталізації криптовалют з 1 серпня 2025 року по 9 лютого 2026 року майже на 40%. Це свідчить про те, що трейдери дедалі більше схиляються до торгівлі деривативами, хеджування та короткострокових позицій, особливо коли спотовий ринок стає дуже волатильним і налаштованим на падіння.

Але тут є пастка. У такій масштабній активності легко неправильно інтерпретувати індикатори обсягів. Особливо враховуючи, що perpetual торгівля — це не просто купівля активів і тривале їх утримання, а й короткочасне використання кредитного плеча для повторного коригування розмірів ставок.

Тому, коли швидко зростає обіг ринку, у мене неминуче виникає питання: чи відображає рекордний обсяг більше капіталу, що входить у ринок, чи той самий капітал швидше обертається?

Саме тому важливо дивитися на відкритий інтерес (Open Interest, OI). Якщо обсяг відображає рух капіталу, то OI вимірює незакриті позиції з ризиком. У perpetual платформах OI — це загальна сума активних і незавершених контрактів на купівлю і продаж у доларах.

Якщо perpetual стає масовим явищем, ми хочемо бачити не лише зростання капіталу, а й пропорційне зростання незакритих позицій.

· У лютому минулого року OI становив у середньому близько 40 мільярдів доларів;

· Зараз ця цифра більш ніж утричі зросла і становить близько 130 мільярдів доларів. Насправді, середньодобовий OI у січні досягав близько 180 мільярдів доларів, а у перший тиждень лютого знизився приблизно на 30%.

Хоча обсяг perpetual контрактів за останні п’ять місяців подвоївся, OI зріс приблизно на 50% (з 130 до 180 мільярдів доларів, потім знову знизився до 130 мільярдів). Щоб краще зрозуміти цю динаміку, я дослідив тенденцію капітальної ефективності (відношення OI до щоденного обсягу торгів) за останній рік.

Співвідношення OI/обсяг зросло з 0.33x до 0.49x, збільшившись на 50%. Але цей прогрес був не без перешкод: у процесі зростання на 50 базисних пунктів воно пережило кілька піків і спадів:

· Перша фаза (лютий-травень 2025): період затишшя. Середнє співвідношення OI/обсяг становило близько 0.46x, середній OI — 48 мільярдів доларів, середній щоденний обсяг — 115 мільярдів доларів.

· Друга фаза (червень — середина жовтня): період стрімкого зростання. Середнє співвідношення досягло приблизно 0.72x. За цей час середній OI піднявся до 148 мільярдів доларів, а щоденний обсяг — до 230 мільярдів доларів. Це не лише зафіксувало рекордний обсяг торгів, а й означало збільшення ризикових позицій і капіталу, вкладеного у ці деривативи.

· Третя фаза: ринкова реверсія. Почалася вона з масштабного краху 10 жовтня, коли за 24 години було ліквідовано позиції на понад 190 мільярдів доларів із використанням кредитного плеча. З жовтня по грудень співвідношення OI/обсяг знизилося до приблизно 0.38x, переважно через зростання обсягів, тоді як кількість відкритих позицій залишалася стабільною. Три місяці — жовтень, листопад і грудень — стали найактивнішими у 2025 році, з середнім місячним обсягом понад 1.2 трильйона доларів. У цей період середній OI становив близько 150 мільярдів доларів, що трохи нижче за середні показники перших трьох місяців.

На рівні протоколів

Тут я прагну додати більше вимірів на рівні протоколів для perpetual ринків. Це допоможе зрозуміти, наскільки ефективно платформи перетворюють торгову активність у «залежний капітал» і доходи.

На 10 лютого, ось результати п’яти найпопулярніших за 24 години платформ:

· Hyperliquid: співвідношення OI до 7-денного середнього щоденного обсягу перевищує 45%, що дозволяє перетворювати значну частку обсягів у тривалі позиції. Це означає, що на кожні 10 доларів торгівлі на цій платформі понад 4.5 долара вкладено у активні позиції. Важливо, оскільки високий рівень OI сприяє звуженню спредів, глибшій ліквідності і впевненості у масштабах торгівлі без прослизання.

· Доходи від комісій Hyperliquid підтверджують цю картину. Їхній коефіцієнт (Take Rate) становить близько 3.2 базисних пунктів, що дозволяє перетворювати найбільшу частку 24-годинних обсягів у доходи від комісій.

· Aster: зараз на другому місці, хоча обсяг торгів — майже вдвічі менший за Hyperliquid, — має 34% капітальної ефективності (OI/Vol). Однак їхня здатність монетизувати залишається цікавою — через низький коефіцієнт (близько 1.6 бп), Aster явно орієнтований на збереження капіталу на платформі, а не на максимізацію комісій.

· edgeX і Lighter: обидві платформи мають схожі показники капітальної ефективності, OI/Vol — 21%. Однак edgeX демонструє схожу з Hyperliquid здатність монетизувати комісії — 2.8 бп.

Підсумки

Вражає, що сучасний ринок perpetual контрактів уже не є просто історією зростання — він вимагає тонкого аналізу кількох індикаторів. На макрорівні обсяг зростає вибуховими темпами: за півроку сумарний обсяг торгівлі перевищив за всі попередні чотири роки. Але лише при поєднанні з OI і обсягами картина стає повною.

Більш очевидним є зростання співвідношення OI до обсягу. Це прямий сигнал, що «терплячий капітал» готовий довіряти і ставити на різноманітні продукти та ринки perpetual платформ.

Що ще більш важливо — це те, як індивідуальні гравці будуть розвиватися і що вони обиратимуть для оптимізації. З часом ті платформи, що зможуть покращити «переконання у торгівлі» і забезпечити сталу монетизацію, будуть значно важливішими за ті, що просто змагаються у рейтингах обсягів за рахунок стимулів і нагород.