За останні кілька місяців багато хто помітив аномальні рухи на ринку срібла. Лише у грудні спотова ціна срібла зросла з 40 до понад 64 доларів — до історичного максимуму. З початку року приріст майже 110%, що значно перевищує 60% приріст золота.

Зовні здається, що є причини. Очікування зниження ставок ФРС, зростання попиту на сонячні панелі, електромобілі та інфраструктуру AI, зменшення видобутку в Мексиці та Перу. Усі ці фактори виступають фундаментальними чинниками, що підвищують ціну срібла. Але тут починається проблема.

Срібло відрізняється від золота. Його не підтримують центральні банки. Світові центральні банки мають понад 36 000 тонн золота, тоді як офіційні резерви срібла майже нульові. Крім того, ринок срібла набагато менший. Щоденний обсяг торгівлі золотом становить близько 30k доларів, тоді як сріблом — всього 50 мільярдів доларів. Це різниця, порівнянна з Тихим океаном і маленьким озером.

Найбільш небезпечним є реальний стан ринку срібла. Тут домінує не фізичне срібло, а «паперове срібло». Ф'ючерси, деривативи, ETF. Вони займають більшу частину ринку. Ліквідність COMEX становить 5B унцій, але обсяг торгів за день досягає 600 мільйонів унцій. Іноді фізична срібна унція відповідає понад 12 різним варрантам.

Що трапляється, коли в ринок вливається велика кількість капіталу? Вся система миттєво коливається. Саме так і сталося цього року. Внезапний приплив капіталу зробив тонкий ринок високоволатильним місцем спекуляцій. Срібло перетворилося з безпечного активу на високоризикову інвестицію.

Ще одна аномалія — це різкий зсув у ціновій динаміці. Зазвичай спотова ціна срібла трохи вища за ф'ючерси через витрати на зберігання. Але з третього кварталу цього року ситуація змінилася: ф'ючерси почали систематично перевищувати спотову ціну. Це сигнал, що хтось штучно підвищує ціну на ф'ючерсному ринку.

Ще більш тривожною є аномалія з фізичною поставкою. Раніше на COMEX менше 2% ф'ючерсних контрактів закривалися фізичною поставкою. Решта — доларовий розрахунок або ролл-овер. Останнім часом обсяги фізичних поставок різко зросли. Інвестори перестали довіряти «паперовому сріблу» і почали вимагати фізичний інгот срібла.

Одночасно зменшуються запаси срібла у трьох головних ринках: Нью-Йорку, Лондоні та Шанхаї. Запаси срібла на Шанхайській металевій біржі у листопаді досягли найнижчого рівня з липня 2016 року. Запаси срібла на CME зменшилися з 16 500 тонн у жовтні до 14 100 тонн.

28 листопада CME зазнала 11-годинний системний збій. Це був важливий момент, коли срібло оновило рекордні ціни, а ф'ючерси досягли межі через шорт-сквіз. У деяких сегментах ринку припускають, що цей збій був спрямований на захист великих маркет-мейкерів.

За цим драматичним рухом стоїть незаперечний гравець — JP Morgan Chase.

З 2008 по 2016 рік компанія активно маніпулювала цінами на ринку ф'ючерсів, виставляючи великі обсяги ордерів для штучного зниження цін і скасовуючи їх у останній момент для отримання прибутку — так званий спуфінг. У 2020 році її оштрафували на 920 мільйонів доларів.

Але справжня стратегія компанії — інше. Вона стримувала ціну срібла через ф'ючерси, одночасно накопичуючи фізичне срібло за зниженими цінами. З 2011 року, коли ціна срібла опустилася майже до 50 доларів, JP Morgan Chase почала накопичувати срібло у своїх складах COMEX. Поки інші великі фінансові інститути зменшували покупки, ця компанія збільшувала запаси і зрештою досягла 50% від усіх запасів срібла на COMEX.

Зараз JP Morgan Chase залишається домінуючим гравцем. На 11 грудня вона володіє близько 196 мільйонів унцій срібла — 43% від загальних запасів біржі. Крім того, вона є депозитарієм ETF SLV, де зберігає 517 мільйонів унцій срібла (близько 32,1 мільярда доларів).

Ще важливіше — вона контролює понад половину ринку кваліфікованого срібла. Структура ринку ф'ючерсів показує, що лише 30% зареєстрованого срібла, яке може бути поставлене, доступне для розрахунків, а більша частина кваліфікованого срібла зосереджена у кількох великих інституціях.

Ринок срібла зазнає змін. Ринок рухається, але правила вже змінилися. Довіра до «паперової системи» срібла руйнується. Це не лише проблема срібла. Аналогічні зміни відбуваються і на ринку золота. Запаси золота на NYME зменшуються, а зареєстровані запаси — оновлюють мінімальні рівні.

Світові капітали тихо перетікають. За останні 10 років активи дедалі більше фіналізуються через ETF, деривативи та структуровані продукти. Все стало «цінними паперами». Тепер цей тренд змінюється: дедалі більше капіталу виходить із фінансових активів і спрямовується у реальні активи — золото і срібло.

Центральні банки також без винятку значно збільшують свої фізичні золоті резерви. Росія заборонила експорт золота, Німеччина та Нідерланди вимагають повернути золото, зберігається за кордоном.

Якщо постачання золота не зможе задовольнити фізичний попит, капітал автоматично почне шукати срібло. Але й у срібла немає гарантії, що його постачання не виснажиться. Суть цього процесу — у новій боротьбі за цінову визначеність у контексті падіння долара і дезглобалізації.

За даними Bloomberg за жовтень, золото по всьому світу переміщується з Заходу на Схід. Після квітня з американських і лондонських сховищ витекло понад 527 тонн. Водночас імпорт золота до Китаю та інших країн Східної Азії зріс, а імпорт золота до Китаю у серпні досяг рекордного рівня за 4 роки.

JP Morgan Chase реагує на ці зміни, перевівши наприкінці листопада команду торгівлі дорогоцінними металами з США до Сінгапуру.

Зростання цін на золото і срібло натякає на повернення до «золотого стандарту». Можливо, короткостроково це малореально. Але одне очевидне — ті, хто контролює більше фізичних активів, мають більший вплив на ціну. Коли музика зупиниться, лише ті, хто має справжні гроші, зможуть безпечно сидіти.