Câu "nguyền rủa" theo mùa có phải sẽ trở thành cơn ác mộng của Bitcoin?

Kể từ giữa tháng 8, sự đồng thuận của Bitcoin bắt đầu xuất hiện những vết nứt. Một mặt, các nhà đầu tư dài hạn liên tục chốt lời, dẫn đến quy mô lợi nhuận đã thực hiện tiếp tục mở rộng; mặt khác, tốc độ tích trữ Bitcoin của các công ty ETF và tài chính niêm yết rõ ràng đã chậm lại, dòng tiền mới vào đã giảm mạnh. Điều khiến nhiều người lo lắng hơn là, dữ liệu lịch sử cho thấy, trong 14 năm qua, tháng 9 là tháng duy nhất mà tỷ suất sinh lợi trung bình của Bitcoin là âm, tình hình tiền tệ hiện tại yếu ớt kết hợp với thông tin không tốt theo mùa càng làm gia tăng kỳ vọng bi quan của thị trường.

Từ góc độ giao dịch, tâm lý thị trường đang dần chuyển sang thận trọng. Một bằng chứng rõ ràng là độ nghiêng của các quyền chọn Delta 25 Bitcoin (phản ánh mức độ không đối xứng giữa kỳ vọng giảm và kỳ vọng tăng) đã đạt 15%, lập kỷ lục cao nhất kể từ tháng 3 năm 2023, phản ánh rằng các nhà đầu tư đang tích cực tìm kiếm sự bảo vệ rủi ro, nhu cầu phòng ngừa rủi ro trên thị trường tăng lên rõ rệt.

Trong khi đó, công ty tài sản Bitcoin MSTR cũng gặp phải áp lực ngắn hạn mạnh mẽ, tỷ lệ chênh lệch giữa quyền chọn giảm giá và quyền chọn tăng giá của nó đã tăng lên 8.3% (25 - Delta Put / Call Premium), tăng mạnh 11.2% so với mức trung bình 52 tuần. Đáng chú ý, sau khi công ty tuyên bố vào ngày 18 tháng 8 rằng sẽ không thực hiện phát hành ATM khi "giá cổ phiếu thấp hơn 2.5 lần NAV", khối lượng giao dịch quyền chọn giảm giá của MSTR trong tuần đó đã tăng gấp 3 lần so với tuần trước. Mặt khác, công ty tài sản Bitcoin khác so với MSTR là Metaplanet, giá cổ phiếu của nó đã giảm một nửa kể từ khi đạt đỉnh vào tháng 6, và xu hướng của nó dần dần tách rời khỏi Bitcoin. Những dữ liệu này cho thấy sự nhiệt tình đầu tư của thị trường đối với các công ty tài sản Bitcoin đang nhanh chóng giảm sút.

Tuy nhiên, Bitcoin hiện vẫn đang trong chu kỳ tích cực của việc chốt lời - chuyển giao chip - thiết lập cân bằng mới, chứ không phải là sự đảo chiều theo xu hướng.

Trước hết, không có cái lạnh nào là không có nguyên do. Sự hình thành của xu hướng thường là một quá trình từ biến đổi số lượng dần dần tích lũy đến biến đổi chất, và việc tan rã cũng vậy. Chỉ khi số lượng "kẻ phản bội" trong liên minh đạt đến một mức nhất định, xu hướng ban đầu mới xảy ra sự thay đổi căn bản. Những sự sụp đổ bất ngờ như vào ngày 25 tháng 8 vẫn cần được tái hiện nhiều lần để có thể xác nhận là tín hiệu hiệu quả cho sự yếu đi của xu hướng. Huống chi, điều chỉnh hiện tại vẫn chưa phá vỡ mức giá trung bình trên thị trường 106700——93000-120000, nơi tích lũy 5.5 triệu đồng Bitcoin, và điều chỉnh này vẫn thuộc về dao động mạnh (chỉ khi phá vỡ 106700 mới thuộc về dao động yếu).

Thứ hai, mặc dù sức mua của ETF và các công ty tài chính niêm yết đang dần giảm, nhưng việc nới lỏng ngưỡng đầu tư cho quỹ hưu trí 401(k) và nhu cầu phòng ngừa cho chu kỳ đồng đô la suy yếu dự kiến sẽ trở thành động lực mới cho thị trường. Theo dữ liệu công bố vào quý 2 năm 2025, nhiều quỹ hưu trí công cộng, bao gồm Ủy ban Đầu tư bang Wisconsin và Hệ thống Hưu trí bang Michigan, đã gia tăng đáng kể tỷ lệ nắm giữ Bitcoin thông qua ETF Bitcoin giao ngay, trong đó Wisconsin nắm giữ hơn 600 triệu USD IBIT, trong khi Hệ thống Hưu trí bang Michigan đã tăng mạnh tỷ lệ nắm giữ ARKB lên 200%. Quỹ tài sản quốc gia lớn nhất thế giới - Quỹ Hưu trí Chính phủ Na Uy cũng đã gián tiếp mở rộng khả năng tiếp xúc với Bitcoin (khoảng 7160 đồng) thông qua việc gia tăng cổ phần trong MicroStrategy, Metaplanet, Coinbase, tăng 83% so với quý trước. Những động thái này cho thấy, vốn truyền thống dài hạn đang hệ thống hóa việc chấp nhận Bitcoin như một tài sản chiến lược chống lại sự suy yếu của đồng đô la và lạm phát, và dòng tiền liên tục này dự kiến sẽ cung cấp hỗ trợ cấu trúc ổn định hơn cho thị trường.

Theo dữ liệu từ TradingView, kể từ tháng 10 năm 2024, Bitcoin và vàng có xu hướng di chuyển tương đồng, nhưng mỗi đợt tăng giá của Bitcoin đều chậm hơn vàng từ 3 đến 5 tuần. Điều này cũng giải thích tại sao trong đợt này vàng đã lập kỷ lục lịch sử trước, trong khi Bitcoin không ngay lập tức theo sau. Chỉ cần thị trường giữ nguyên kỳ vọng về việc nới lỏng tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang và sự suy giảm giá trị của đô la, việc Bitcoin tăng giá bổ sung trong thời gian tới vẫn sẽ là một sự kiện có xác suất cao.

Mặc dù khả năng Bitcoin giảm mạnh liên tiếp trong ngắn hạn là khá thấp, nhưng lịch sử cho thấy, chu kỳ điều chỉnh của MACD chết chéo ở cấp độ hàng tuần thường kéo dài ít nhất trên 10 tuần. Hiện tại, điều chỉnh của Bitcoin ở cấp độ hàng tuần chỉ diễn ra trong 4 tuần, từ góc độ thời gian vẫn còn xa mới đủ. Dù với sự tập trung dần của các đồng tiền, chu kỳ điều chỉnh của Bitcoin đang có xu hướng hội tụ, nhưng đợt điều chỉnh này ít nhất cũng cần 6-7 tuần.

So với Bitcoin, mức giá hiện tại của Ethereum lệch khỏi chi phí trung bình của thị trường một cách rõ rệt hơn, đã tăng lên mức cao nhất trong gần ba năm qua (giá thực hiện hoạt động +1 độ lệch chuẩn). Do đó, chu kỳ điều chỉnh của Ethereum dự kiến sẽ dài hơn Bitcoin, có thể kéo dài từ 5 đến 10 tuần. Xét thấy dòng vốn vẫn mạnh mẽ, việc điều chỉnh có thể diễn ra một cách nhẹ nhàng, thông qua việc đổi thời gian lấy không gian, tức là dao động liên tục trong khoảng từ 4000 đến 4600.

Trên thực tế, việc tiền điện tử thường có hiệu suất kém vào tháng Chín không phải là ngẫu nhiên, xu hướng này phù hợp cao với sự suy giảm theo mùa truyền thống của thị trường chứng khoán Mỹ. Dữ liệu lịch sử cho thấy, kể từ năm 1950, tỷ suất sinh lời trung bình của chỉ số S&P 500 vào tháng Chín là âm (khoảng -0.5%), là tháng duy nhất trong năm có tỷ suất sinh lời trung bình âm. Mối liên hệ giữa các thị trường này cho thấy rằng tiền điện tử cũng có thể bị ảnh hưởng bởi dòng tiền theo mùa và tâm lý tránh rủi ro, khiến tháng Chín trở thành thời điểm mà các nhà đầu tư cần đặc biệt cảnh giác.

Gần đây, khi cửa sổ giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang sắp mở ra, trái phiếu chính phủ 30 năm của nhiều nền kinh tế lớn trên toàn cầu đã giảm mạnh, gây ra sự lo ngại rộng rãi trên thị trường. Hiện tượng này cho thấy, nhà đầu tư đang nhanh chóng lo ngại về lạm phát kéo dài và tính bền vững tài chính. Điều này không chỉ phản ánh áp lực lên tính độc lập của chính sách ngân hàng trung ương, mà còn tiết lộ nguy cơ có thể hình thành vòng xoáy xấu giữa việc mở rộng quy mô nợ công và lãi suất tăng lên. Nếu lợi suất tiếp tục tăng cao, sẽ đẩy chi phí huy động vốn của toàn xã hội lên, kìm hãm động lực phục hồi kinh tế, và có thể gây ra sự hỗn loạn trên thị trường tài chính toàn cầu.