77 đơn xin cấp phép Stablecoin: Hong Kong nên chọn lựa như thế nào?

Tác giả: Chu Vệ Sa, Trương Phong

Một, Giới thiệu: Cơ hội và thách thức đồng tồn tại trong tình hình quản lý mới.

Ngân hàng Trung ương Hồng Kông gần đây đã công bố, tính đến ngày 31 tháng 8 năm 2025, có tổng cộng 77 tổ chức bày tỏ ý định xin cấp giấy phép stablecoin, bao gồm các ngân hàng, doanh nghiệp công nghệ, công ty chứng khoán và các tổ chức thanh toán. Dữ liệu này không chỉ phản ánh sự quan tâm cao của thị trường đối với khung quy định stablecoin của Hồng Kông, mà còn báo hiệu những thách thức quy định và quyết định thực tế sắp tới.

Đối mặt với một lượng lớn các đơn xin, chính quyền đặc khu Hong Kong và các cơ quan quản lý tài chính rơi vào một tình huống ngọt ngào nhưng khó xử. Nếu tất cả đều được phê duyệt, nguồn lực quản lý sẽ chịu áp lực lớn; nếu chỉ phê duyệt một vài công ty, trong khi các doanh nghiệp chưa được phê duyệt cũng đáp ứng điều kiện pháp lý, điều này có thể ảnh hưởng đến danh tiếng về pháp quyền của Hong Kong. Vấn đề sâu sắc hơn đứng sau tình huống phê duyệt này là: Hong Kong nên nắm bắt cơ hội lịch sử phát triển của stablecoin như thế nào, đồng thời tránh những rủi ro tài chính có thể phát sinh?

Hai, bản chất của sự cạnh tranh stablecoin: Cạnh tranh giữa các quốc gia và tiếng gọi của tinh thần doanh nhân

Cạnh tranh stablecoin bề ngoài là cuộc đua công nghệ giữa các doanh nghiệp, thực chất là sự so tài về sức mạnh tài chính và ưu thế thể chế giữa các quốc gia. Hệ thống tiền tệ pháp định có thể được chia thành ba loại: tiền tệ cơ sở (như USD, EUR), tiền tệ neo (như HKD) và tiền tệ chủ quyền (như JPY, CNY). Sự trỗi dậy của stablecoin USD đang thách thức tất cả các loại tiền tệ chủ quyền, nhiều loại tiền tệ chủ quyền yếu có thể dần dần rút khỏi thị trường quốc tế.

Trong cuộc cạnh tranh toàn cầu này, tinh thần doanh nhân đóng vai trò cực kỳ quan trọng. Trong lịch sử, đổi mới tài chính thường được thúc đẩy bởi các doanh nhân. Năm 1694, doanh nhân người Scotland William Paterson thành lập Ngân hàng Anh, giải quyết cuộc khủng hoảng tài chính của chính phủ Anh, đặt nền tảng cho hệ thống tiền tệ hiện đại. Năm 1983, Tổng thư ký tài chính có tinh thần doanh nhân, Penny Poon, đã dẫn dắt việc thực hiện chế độ tỷ giá hối đoái liên kết, cứu vớt cuộc khủng hoảng tỷ giá của Hồng Kông, đặt nền tảng cho vị thế trung tâm tài chính quốc tế của Hồng Kông.

Hôm nay, Hồng Kông đang ở một điểm quan trọng trong sự phát triển của stablecoin, cần cân bằng giữa quản lý rủi ro và sự đổi mới, điều này không thể thiếu tinh thần doanh nhân. Các giám đốc điều hành chuyên nghiệp giỏi trong việc thực hiện quy chế, nhưng thường thận trọng khi đối mặt với những quyết định quan trọng. Hồng Kông cần kết hợp giữa sự quản lý chuyên nghiệp và sự đổi mới của doanh nhân để nắm bắt cơ hội lịch sử trong sự phát triển của stablecoin.

Ba, phân tích lợi ích và bất lợi của ba loại stablecoin.

( một ) đồng đô la Hồng Kông stablecoin: ràng buộc thực tế và tái cấu trúc thể chế

Đồng stablecoin Hồng Kông đối mặt với những ràng buộc thực tế rõ rệt. Đồng Hồng Kông áp dụng chế độ tỷ giá hối đoái liên kết, gắn với đô la Mỹ, biên độ dao động được kiểm soát dưới 1%, phải được Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông điều chỉnh thị trường. Nếu cho phép nhiều doanh nghiệp phát hành đồng stablecoin Hồng Kông, các nhà đầu cơ có thể lợi dụng chênh lệch giá giữa đô la Mỹ, đồng Hồng Kông và stablecoin để kiếm lợi, gây ra rủi ro không thể kiểm soát.

Vì vậy, việc phát hành stablecoin đô la Hồng Kông nên được tái cấu trúc dựa trên hệ thống tiền tệ hiện tại. Giải pháp tốt nhất là Ngân hàng Nhân dân Hồng Kông dựa vào chế độ tỷ giá hối đoái liên kết, chỉ định ba ngân hàng phát hành (HSBC, Standard Chartered, Ngân hàng Trung Quốc Hồng Kông) phát hành stablecoin đô la Hồng Kông. Hành động này không chỉ tối đa hóa việc sử dụng hệ thống hiện tại mà còn đưa tín nhiệm và tính ổn định của stablecoin vào phạm vi quản lý của Ngân hàng Nhân dân Hồng Kông.

(2) Stablecoin USD (USHK): Cơ hội lớn từ Hồng Kông

Stablecoin đô la Mỹ (USHK) đã mang đến cơ hội phát triển lớn cho Hồng Kông. Sự ổn định của đồng đô la do Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ đảm nhận, trong khi Cơ quan Quản lý Tiền tệ chỉ cần đảm bảo mối quan hệ neo giữa USHK và đô la Mỹ. Cơ chế phát hành có thể so sánh với stablecoin đô la Hồng Kông, nhưng các tổ chức phát hành có thể mở rộng đến nhiều cơ quan đủ điều kiện, không chỉ giới hạn ở ba ngân hàng.

Lợi thế của USHK rất rõ ràng

Cơ chế lợi nhuận đổi mới: Cơ quan quản lý tài chính có thể phân phối một phần lãi suất từ trái phiếu chính phủ Mỹ mà họ nắm giữ cho các tổ chức phát hành, điều này có sức hấp dẫn đáng kể so với Tether (không lãi suất) và các tổ chức bị hạn chế bởi "Đạo luật thiên tài" của Mỹ.

Minh bạch tín dụng: Cơ quan Quản lý Tiền tệ có 42 năm tích lũy uy tín, quy trình kiểm toán và vận hành trưởng thành và minh bạch, vượt xa các tổ chức tư nhân như Tether.

Hiệu ứng thương hiệu thống nhất: Sử dụng thương hiệu USHK một cách thống nhất có lợi cho hiệu ứng quy mô và mức độ chấp nhận quốc tế, đồng thời có thể đại diện cho những đặc trưng của trung tâm tài chính Hồng Kông.

Lộ trình thực hiện

Ưu tiên chọn Ethereum làm chuỗi phát hành, vì cơ chế đồng thuận của nó ổn định, độ minh bạch cao;

Cùng lúc xây dựng cơ sở dữ liệu trung tâm minh bạch dựa trên Ethereum, tăng cường kiểm soát AML/CFT;

Xây dựng quy định thực hiện đặc thù, đảm bảo tuân thủ tiêu chuẩn KYC, AML và CFT cấp ngân hàng.

Xét từ góc độ địa chính trị, Mỹ với tư cách là một quốc gia pháp quyền, khó có khả năng can thiệp vào chế độ tỷ giá hối đoái liên kết của Hồng Kông hoặc việc phát hành các sản phẩm như USDT, do đó việc ra mắt USHK có tính hợp pháp quốc tế.

(3) Đồng ổn định Nhân dân tệ (CNHK): Tiến hành thận trọng với các lựa chọn hạn chế

Cơ chế tương tự cũng có thể được áp dụng cho việc phát hành stablecoin Nhân dân tệ CNHK, nhưng nên được giới hạn nghiêm ngặt trong thị trường Nhân dân tệ ngoài khơi, quy mô có thể kiểm soát (khoảng 30 triệu tỷ), không ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính trong nước. Nếu cố gắng thúc đẩy quốc tế hóa Nhân dân tệ, thì sẽ bị hạn chế bởi thực tế Nhân dân tệ không thể tự do chuyển đổi, phương pháp nêu trên không áp dụng.

Có người cho rằng có thể giới thiệu việc phát hành stablecoin nhân dân tệ có bảo chứng bằng vàng, nhưng ý tưởng này đã lỗi thời và thiển cận, thiếu sự hiểu biết về tiền điện tử được sinh ra trong thời đại internet. Sự phát triển của stablecoin nhân dân tệ nên được tiến hành một cách thận trọng, với điều kiện không làm tổn hại đến sự ổn định tài chính trong nội địa.

Bốn, Phân tích toàn diện quyết định phê duyệt: Cân nhắc lợi ích và bất lợi cũng như đổi mới trong quản lý.

Tất cả những lợi ích và bất lợi của việc phê duyệt. Nếu phê duyệt tất cả 77 đơn của các tổ chức, sẽ truyền tải tín hiệu tích cực về việc Hong Kong chấp nhận đổi mới tài chính, thu hút thêm nhiều tổ chức đến Hong Kong, nâng cao sức sống của thị trường trong thời gian ngắn. Tuy nhiên, nguồn lực quản lý sẽ đối mặt với áp lực lớn, có thể dẫn đến tình trạng quản lý không đầy đủ, tăng rủi ro tài chính. Nhiều tổ chức phát hành stablecoin đồng nhất có thể dẫn đến sự phân mảnh của thị trường, giảm hiệu ứng quy mô.

Lợi ích và bất lợi của việc phê duyệt có chọn lọc. Việc phê duyệt có chọn lọc một số ít tổ chức (như 10-15 tổ chức) có thể đảm bảo chất lượng quản lý, giảm thiểu rủi ro hệ thống, và thuận tiện cho việc tập trung tài nguyên vào việc phát triển các tổ chức mạnh. Tuy nhiên, điều này có thể dẫn đến sự nghi ngờ về tính công bằng, các doanh nghiệp đủ điều kiện nhưng không được phê duyệt có thể khởi kiện, gây tổn hại đến danh tiếng của pháp quyền ở Hồng Kông. Hơn nữa, việc lựa chọn quá nghiêm ngặt có thể kìm hãm sức sống đổi mới của thị trường.

V. Đề xuất chính sách: Lựa chọn hợp lý để nắm bắt cơ hội lịch sử

Thiết lập khung quy định phân biệt. Thực hiện quản lý phân loại đối với các chủ thể phát hành stablecoin có tính chất khác nhau, xây dựng các yêu cầu quy định khác nhau. Thực hiện quy định chặt chẽ hơn đối với stablecoin có tầm quan trọng hệ thống, đồng thời nới lỏng các điều kiện đối với stablecoin có phạm vi hạn chế.

Phát triển ưu tiên stablecoin đô la Mỹ (USHK). Tập trung tài nguyên phát triển USHK, biến nó thành lợi thế cạnh tranh cốt lõi của Hồng Kông. Tận dụng lợi thế pháp lý, cơ sở hạ tầng tài chính và vị thế quốc tế của Hồng Kông, khiến USHK trở thành lựa chọn stablecoin đô la Mỹ an toàn và minh bạch hơn USDT.

Kiểm soát nghiêm ngặt việc phát hành stablecoin HKD. Duy trì thái độ thận trọng trong việc phát hành stablecoin HKD, chỉ giới hạn ở ba ngân hàng phát hành tiền, đảm bảo phù hợp với chế độ tỷ giá hối đoái liên kết, tránh hành vi chênh lệch giá và rủi ro tài chính.

Tiến hành thận trọng đồng nhân dân tệ ổn định. Sự phát triển của đồng nhân dân tệ ổn định nên được giới hạn nghiêm ngặt trong thị trường offshore, với quy mô có thể kiểm soát, tránh ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính trong nước. Có thể thực hiện thí điểm trước, tích lũy kinh nghiệm rồi từ từ mở rộng.

Giới thiệu cơ chế hộp cát quy định. Để cân bằng giữa đổi mới và rủi ro, giới thiệu cơ chế hộp cát quy định, cho phép các doanh nghiệp thử nghiệm stablecoin và công nghệ liên quan trong môi trường hạn chế, cung cấp cơ sở thực tiễn cho việc hoàn thiện khuôn khổ quy định.

Tăng cường ứng dụng công nghệ giám sát. Tăng cường đầu tư, nâng cao trình độ công nghệ giám sát, sử dụng công nghệ blockchain, dữ liệu lớn và trí tuệ nhân tạo để thực hiện giám sát thời gian thực và đánh giá rủi ro, nâng cao hiệu quả và độ chính xác của giám sát.

Phát huy tinh thần doanh nhân. Để lại không gian đổi mới trong khuôn khổ quy định, khuyến khích những chuyên gia có tinh thần doanh nhân tham gia vào việc xây dựng và thực hiện chính sách, tránh tư duy quản lý bảo thủ thái quá cản trở đổi mới tài chính.

Sáu, Kết luận: Sự lựa chọn lịch sử của Hồng Kông

77 đơn xin cấp phép stablecoin vừa là thách thức vừa là cơ hội. Quyết định then chốt mà Hồng Kông phải đối mặt không chỉ đơn thuần là "cho phép hay không cho phép", mà là làm thế nào thông qua việc quản lý khác biệt và đổi mới thể chế, tối đa hóa lợi ích phát triển stablecoin, đồng thời giảm thiểu rủi ro tiềm ẩn.

Stablecoin USHK đại diện cho một cơ hội lịch sử lớn cho Hồng Kông. Đồng đô la Hồng Kông, với tư cách là một đồng tiền neo vào đô la Mỹ, sẽ không bị ảnh hưởng bởi sự nổi lên của stablecoin đô la Mỹ, và nếu được quản lý tốt, có thể thu lợi. Hồng Kông có triển vọng thu hút các nền kinh tế quy mô nhỏ khác áp dụng USHK nhờ vào uy tín chủ quyền và nền tảng tài chính của mình, đây là một cơ hội lịch sử lớn cho Hồng Kông.

Cạnh tranh giữa các stablecoin về bản chất là cạnh tranh giữa các quốc gia, Hồng Kông cần phát huy tinh thần doanh nhân, cân bằng giữa quản lý rủi ro và sự đổi mới năng động. Các nhà quản lý của Hồng Kông nên thể hiện trách nhiệm lịch sử, vừa giữ được tính nghiêm ngặt trong quản lý, vừa có tính bao dung trong đổi mới, nắm bắt cơ hội lịch sử trong sự phát triển của stablecoin.

Hồng Kông có điều kiện trở thành lãnh đạo trong sự phát triển của stablecoin toàn cầu, nhưng điều này cần những quyết định thông minh, quy định sáng tạo và tinh thần doanh nhân dám đảm nhận trách nhiệm. 77 quyết định phê duyệt các đơn xin sẽ trở thành thước đo cho chất lượng của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế, cũng là trận chiến quyết định xem Hồng Kông có thể tiếp tục duy trì sức cạnh tranh trong kỷ nguyên kinh tế số hay không.